9. Первичный рынок ценных бумаг

9.1. Экономическая сущность первичного рынка и цели его участников

9.2. Классификация эмиссии

9.3. Процедура эмиссии

9.4. Андеррайтинг

Контрольные вопросы

Задания для самостоятельной работы

Тесты

Список литературы

9.1. Экономическая сущность первичного рынка и цели его участников

Первичный рынок ценных бумаг – это такой рынок, где происходит размещение ценных бумаг, впервые выпущенных в обращение.

Размещение вновь выпущенных ценных бумаг называется первичным размещением, или эмиссией (emission), а организация, производящая первичное размещение - эмитентом (issuer). Покупатель вновь выпущенных ценных бумаг называется инвестором.

Первичный рынок ценных бумаг является фактическим регулятором рыночной экономики. Он в значительной степени определяет размеры накопления и инвестиций в стране, служит стихийным средством поддержания пропорциональности в хозяйстве, отвечающей критерию максимизации прибыли, и таким образом определяет темпы, масштабы и эффективность национальной, экономики.

Субъектами (участниками) первичного рынка ценных бумаг могут выступать:

• физические лица;

• юридические лица – промышленные компании, фирмы, коммерческие банки, страховые общества, пенсионные фонды, паевые инвестиционные фонды;

• государство, органы регионального и муниципального управления.

На первичном рынке размещаются в основном акции и облигации. О первичном рынке векселей не говорят, так как в настоящее время они практически не выпускаются серийно. Исключение составляют финансовые векселя, размещаемые коммерческими банками, государством, регионами и органами муниципального управления; эти векселя представляют из себя, по сути, бескупонные облигации.

Эмитенты. Для предпринимательских структур эмиссия ценных бумаг — самая выгодная форма доступа к рынку капиталов. Успешная эмиссия позволяет при относительно небольших затратах стать обладателем солидного капитала: собственного (при выпуске акций) или заемного (при выпуске облигаций). В зависимости от целей эмиссии компания может выбрать для выпуска разные виды акций и облигаций, которые являются основой капитала акционерных обществ. Так, при создании компании в целях формирования собственного капитала ее учредители прибегают к акционированию, которое может быть обычным (инкорпорирование) или льготным (приватизация).

Эмиссионная деятельность компаний может осуществляться не только в период создания общества и формирования капитала, но и в процессе текущей деятельности в связи с новыми целями и задачами. Так, в настоящее время главными причинами эмиссии акций являются следующие:

• финансирование поглощения,

• снижение доли заемного капитала в совокупном капитале,

• финансирование инвестиций в производительную деятельность.

Эмиссионная деятельность компаний выпуском акций не ограничивается. При необходимости расширения финансирования деятельности компании предпочитают привлекать заемные средства путем выпуска различного рода облигаций. Они охотно идут на выпуск облигаций, поскольку это обеспечивает сравнительно низкие процентные ставки. Кроме того, проценты по облигациям входят в число не облагаемых налогом предпринимательских издержек.

Недостаток облигаций заключается в том, что выплаты процентов должны производиться даже при отсутствии прибыли. По этой причине небольшие корпорации не могут часто прибегать к выпуску облигаций.

Ценные бумаги эмитируются компаниями и в целях, связанных с управлением капиталом. Если руководство компании и основные акционеры стремятся сохранить структуру контроля, то корпорация осуществляет выпуск облигаций. Эмиссия облигаций осуществляется и при планировании увеличения доли заемных средств. Если же необходимо изменить структуру капитала путем увеличения доли собственных средств, целесообразно прибегнуть к выпуску акций.

Следует отметить, что в зарубежных странах в настоящее время акционерные предприятия стали реже прибегать к эмиссии акций по сравнению с другими средствами финансирования. Можно сказать, что выпуск акций применяется лишь в крайних случаях, когда исчерпаны другие возможности внешнего и внутреннего финансирования. Среди основных причин такой ситуации можно упомянуть следующие:

• противодействие держателей контрольного пакета акций увеличению общего числа акций, поскольку это ведет к уменьшению доли принадлежащих им бумаг корпорации и ослабляет контроль над ней;

• акционерные общества предпочитают использовать средства, позволяющие сохранить существующий порядок контроля: эмиссию облигаций, дробление акций, выпуск привилегированных акций и т. п.;

• относительно высокая стоимость эмиссии акций по сравнению с большинством заемных операций (процент выплачивается из валовой прибыли, а дивиденды на акции — из чистой);

• нежелание корпорации снижать показатель прибыли в расчете на акцию, поскольку чем больше удельная прибыль, тем выше биржевой курс их акций;

• длительные периоды застоя в биржевой конъюнктуре, в результате чего корпорации не могут размещать новые выпуски акций по приемлемым курсам, и ряд других причин.

Инвесторы. Инвесторы делятся на два больших класса: индивидуальные и институциональные. Индивидуальные инвесторы вкладывают денежные средства в ценные бумаги самостоятельно или через институциональных инвесторов, которые выступают в роли посредников. К институтциональным инвсторам относятся инвестиционные банки, страховые общества, пенсионные фонды, паевые инвестиционные фонды.

Основными целями инвестора могут быть:

• получение дохода;

• размещение временно свободных денежных средств;

• получение контроля над предприятием-эмитентом.

Последние годы в практике функционирования российского фондового рынка связаны с активизаций привлечения капитала через рынок ценных бумаг, в результате чего начал активно развиваться первичный рынок акций. Публичное предложение акций в практике носит название Initial Public Offering, IPO (для впервые размещаемых акций), или Secondary Public Offering – SPO (для повторного размещения акций). Главной причиной повышения интереса эмитентов к фондовому рынку стали законодательные поправки, упростившие процедуру размещения ценных бумаг.

Либерализация процесса IPO позволила значительно активизировать процесс выхода компаний на фондовый рынок. За период с 1996 по 2003 год IPO провели всего 13 компаний, а только в 2004 году – 7 компаний. Изменение правового режима первичного размещения акций в значительной степени активизировало процесс IPO – в 2005 году число разместившихся компаний равнялось уже 13-ти (рис. 1).

Рис. 9.1.1. Показатели IPO, проведенных в России в 2004-2009 гг.

В 2007 году свои акции предложили 36 компаний на сумму порядка 33,1 млрд. долл., в результате чего Россия вышла на четвертое место в мире по IPO после Китая, США и Великобритании. Разумеется, в силу формирования кризиса на фондовом рынке в 2008 году объем и число проведенных размещений существенно сократились. Значительное число эмитентов либо отказались от размещения, либо отложили IPO на более поздние сроки. В 2008 году было проведено всего 17 размещений на общую сумму 3,3 млрд.долл., что составляет сумму почти в 10 раз меньшую по сравнению с 2007 г. 2009 год характеризуется самыми низкими значениями публичных размещений за последние пять лет – всего 12 сделок общим объемом 1,3 млрд.руб.

Основными группами эмитентов, проявляющих интерес к первичному рынку, являются организации и предприятия сферы торговли, финансового сектора, а также черной металлургии и нефтедобывающих компаний. Также незначительную, но стабильную долю в размещениях занимают строительство и девелопмент.