Дисконтированные денежные поступления в разные годы реализации проекта корпорации «Оптимист»

Год	Сумма дисконтированных денежных поступлений, тыс. грн.	Ocтaтoк невозмещенной суммы инвестиций на конец года, тыс. грн.
0	-	120 000
1	46431	73569
2	41 454	32115
3	37014	-

Исходя из приведенных данных, дисконтированный пе­риод окупаемости будет:

2 года + 32115 : 37014 = 2,9 года.

Как видим, период окупаемости с учетом изменения стоимости денег больший, чем без учета этого фактора.

2.4 Учетная норма рентабельности

Учетная норма рентабельности - это отношение величины средней чистой прибыли, полученной вследствие осуще­ствления проекта капитальных вложений, к средней или первоначальной стоимости инвестиций в этот проект.

Расчет учетной нормы рентабельности на основе первона­чальной стоимости инвестиций осуществляется по формуле:

Учетная норма рентабельности = Средняя чистая прибыль : Первоначальные инвестиции.

В свою очередь:

Средняя чистая прибыль = Чистая прибыль: Количество лет

На практике распространенным является расчет учетной нормы рентабельности на основе средней стоимости инвестиций.

В случае применения метода линейной амортизации среднюю стоимость инвестиций можно рассчитать по такой формуле:

Средняя стоимость инвестиций = (Первичная стоимость+ Ликвидационная стоимость) : 2

Включение ликвидационной стоимости в приведенную формулу связано с тем, что она может уменьшить начальные инвестиции или увеличить денежный поток в будущем при замене оборудования.

Как видим, учетную норму прибыльности легко рассчитать. Кроме того, она согласовывается с показателями финансовой отчетности предприятия. Хотя этот показатель не учитывает стоимость денег во времени и зависит от метода амортизации и методики расчета инвестиций

На практике метод оценивания проектов капитальных вложений в значительной степени зависит от среды.

Например, за инвестиции в предприятия стран с нестабильной экономикой инвесторы прежде всего стараются вернуть вложенные средства. Поэтому для них приоритетом является период окупаемости проекта.

3. Рационирование капитала, индекс рентабельности

Рационирование капитала – это процесс выбора наиболее подходящего из нескольких прибыльных инвестиционных проектов.

Необходимость рационирования обусловлена огра­ниченностью суммы средств, которые компания может инвестировать. Это ограничение может существовать из-за внутренних причин (инвестиционная политика руководства компании) или из-за внешних факторов (невозможность привлечь средства кредиторов).

При рационировании капитала следует иметь в виду, что проекты могут иметь различные денежные потоки, разную продолжительность, по-разному влиять на общий инвестиционный портфель компании. Отсюда, разные ме­тоды оценки могут иногда давать противоположные ре­зультаты, а преимущество какого-либо конкретного про­екта не всегда является определяющим.

Например, не всегда проект, имеющий большую на­стоящую стоимость, является наиболее рентабельным.

Предположим, компания «Оптимист» рассматривает два проекта: А и В, о которых имеется такая информация (табл.7).

Таблица 7

Информация о проектах, предложенных компании «Оптимист»

Показатель	Проект А	Проект В
Годовая сумма денежных поступлений, тыс.грн.	52000	8000
Фактор дисконта (n=3, i=12%)	2,4018	2,4018
Настоящая стоимость денежных поступлений, тыс. грн.	124 894	19214
Минус чистые инвестиции, тыс. грн.	120 000	18000
Чистая настоящая стоимость, тыс. грн.	4894	1214

Как видим, проект А имеет большую чистую настоящую стоимость, чем проект В. Но денежные потоки этих про­ектов значительно отличаются, поэтому целесообразно рассчитать и сравнить их индексы рентабельности.

Индекс рентабельности - это отношение дисконтирован­ных денежных поступлений к дисконтированным чистым инвестициям.

В нашем примере:

Индекс рентабельности проекта А = 124 894 :120 000 =1,04.

Индекс рентабельности проекта В =19 214 :18 000 = 1,07.

Как видим, проект В более рентабельный, поскольку обеспечивает большую отдачу на инвестиции.

В условиях ограниченности суммы, которая может быть инвестирована, нередко возникает потребность в опти­мальной комбинации выбранных проектов.

Оптимальная комбинация может включать проекты, ме­нее привлекательные с точки зрения чистой настоящей стоимости или другого показателя. Например, компания имеет 610 000 тыс. грн. для инвести­рования и выбрала пять потенциальных проектов (табл. 8).

Таблица 8

Информация по потенциальным проектам, выбранных для инвестирования

Пpoeкт	Сумма первоначальных инвестиций, тыс. грн.	Настоящая стоимость, тыс. грн.	Чистая настоящая стоимость, тыс. грн.	Индекс рентабель­ности
А	120000	136 240	16240	1,14
В	276000	291 140	15140	1,05
С	72000	86724	14724	1,20
Д	98160	103 432	5272	1,05
Е	208 320	220 584	12264	1,06

Если проекты будут выбраны по показателю чистой настоящей стоимости, то суммы, которая остается (610 000-120 000-276 000-72 000=142 000 тыс. грн.), не хватит на финансирование проекта Е.

Итак, необходимо определить оптимальную комбинацию проектов в условиях существующих ограничений. Если проектов много, то для этого используют линейное про­граммирование .

Но в нашей ситуации это можно сделать просто методом проб и ошибок.

Это даст нам возможность определить, что оптимальной является комбинация проектов А, В и Е (табл. 9).

Таблица 9

Оптимальная комбинация проектов для капитальных инвестиций

Пpoeкт	Первоначальные инвестиции, тыс. грн.	Настоящая стоимость, тыс. грн.
А	120000	136 240
В	276000	291 140
Е	208 320	220 584
Всего	604 320	647 964

Индекс рентабельности здесь равен:

647964 + 604320 =1,07.

Приведенный пример свидетельствует, что в условиях рационирования капитала суммарная чистая настоящая сто­имость инвестиционного портфеля может быть важнее чис­той настоящей стоимости каждого отдельного проекта.

Это значит, что проекты с высокой настоящей стоимо­стью, которые были бы приняты в обычных условиях, могут быть отклонены с учетом их влияния на общий инвестиционный портфель.

В процессе рационирования капитала возможна ситуа­ция, когда методы чистой настоящей стоимости и внутренней нормы рентабельности могут дать противоположные результаты.

Ч. Хорнгрен и его коллеги приводят такой пример (табл. 10).

Таблица 10

Оценка проектов капитальных вложений методами чистой настоящей стоимости и внутренней нормы рентабельности

Проeкт	Пери­од	Инвес­тиции, тыс.грн.	Ежегодные денежные поступления, тыс. грн.	Внутренняя норма рентабель­ности	Чистая настоящая стоимость (cтавкa дисконта – 10%), тыс. грн.
X	5	286 400	100000	22%	92700
Y	10	419200	100000	20%	195300
Z	15	509 200	100000	18%	251 400

Из приведенных данных видно, что проект Z может быть одобрен по показателю чистой настоящей стоимости, но отклонен, исходя из внутренней нормы рентабельности.

Применяя рассмотренные методы, следует помнить, что результат оценки с помощью чистой настоящей стоимос­ти верен настолько, насколько правильно выбрана ставка дисконта.

Достаточно рискованно принимать проект только из-за его очень высокой внутренней нормы рентабельнос­ти, так как эта норма будет планкой, которую инвесто­ры установят вам на будущее.

Поэтому стоит задуматься, реально ли поддерживать такую высокую планку в дальнейшем.

Проблемы рационирования капитала не ограничиваются рассмотренными аспектами. Но их исследования выходят за рамки данного пособия. Тем, кого интересуют эти проблемы, следует обратиться к изданиям по финансо­вому менеджменту.