11. Комментарии к разделу "Стратегия финансирования"

Отвечая на вопросы данного раздела, предпринимателю необходим как опираться на данные, приведенные в предыдущем разделе (раздел "Финансовый план"), так и произвести определенные расчеты, особенно связанные с ответом на третий вопрос.

Ответ на первый вопрос данного раздела достаточно прост и выте­кает из расчетов, проведенных в разделе 3.

При ответе на второй вопрос необходимо учитывать, что речь идет о том, КАКУЮ ДОЛЮ ПОТРЕБНЫХ СРЕДСТВ можно и нужно получить в форме КРЕДИТА, а КАКУЮ лучше привлечь в виде АКЦИОНЕРНОГО КАПИТАЛА. Определение оптимального соотношения этих двух источников финансирования является многофакторной задачей, не имеющей однозначного решения.

Определяющим здесь можно считать то обстоятельство, что банки, как правило, стремятся уменьшить свой риск, полагая, что нести его долж­ны главным образом предприниматели и инвесторы-акционеры.

В связи с этим, ФИНАНСИРОВАНИЕ ЧЕРЕЗ КРЕДИТЫ ПРЕД­ПОЧТИТЕЛЬНЕЕ ДЛЯ ПРОЕКТОВ, связанных С РАСШИРЕНИЕМ ПРОИЗВОДСТВА на уже ДЕЙСТВУЮЩИХ (и действующих успешно) ФИРМАХ.

С одной стороны, от таких фирм банки не будут требовать повы­шенной платы за кредит, так как риск вложений здесь не слишком велик, а с другой - не составит проблемы найти материальное обеспечение кредитов, в качестве которого могут выступить уже имеющиеся активы.

ДЛЯ ПРОЕКТОВ же, которые связаны С СОЗДАНИЕМ НОВОЙ ФИРМЫ или РЕАЛИЗАЦИЕЙ ТЕХНИЧЕСКОГО НОВШЕСТВА, пред­почтительным ИСТОЧНИКОМ ФИНАНСИРОВАНИЯ может СЛУЖИТЬ АКЦИОНЕРНЫЙ КАПИТАЛ.

Для таких проектов привлечение кредита порой даже опасно. Дело в том, что кредитное соглашение обязательно включает жесткую схему платежей, обеспечивающих возврат основной суммы долга и процентов по кредиту.

Между тем новым и венчурным фирмам соблюдение такого календарного графика выплат может оказаться не по силам из-за медленного нарастания суммы доходов от реализации. В такой ситуации даже перспективные проекты, способные в будущем принести крупные прибыли, могут обанкротиться из-за проблем с ликвидностью в первые же годы.

Средства же, полученные от партнеров или акционеров, лишены этих недостатков (хотя их собрать, порой бывает куда сложнее, чем получить ссуду в банке). Новая фирма в первые годы может вообще не платить дивиденды и это не вызовет возражений акционеров, конечно, если прибыль не проедается, а инвестируется в развитие фирмы, что ведет к повышению курса ее акций и укреплению ее позиций на рынке.

Ответ на третий вопрос связан с проведением и включением в бизнес-план специальных расчетов, позволяющих определить СРОК ОКУ­ПАЕМОСТИ инвестиций.

Инвестирование в условиях рыночной экономики сопряжено с оп­ределенным риском. Этот риск будет тем больше, чем больше срок окупае­мости вложений, так как за этот срок могут существенно измениться конъ­юнктура рынка, стоимость сырья и рабочей силы, налоги и т.д.

Поэтому при нестабильной экономической ситуации (например, как в настоящее время в России) преимущество отдается проектам, обеспечивающим наиболее быструю окупаемость вложенных в них средств. Кроме этого, ориентация на срок окупаемости часто избирается для отраслей динамичных, характеризующихся высокими темпами научно-технического прогресса, так как появление новшеств может быстро обесценить прежние инвестиции.

Срок окупаемости определяется по следующей формуле:

Со = Ип/Дг, (1)

где: Со - срок окупаемости;

Ип - первоначальные инвестиции; Дг - ежегодный доход.

Однако при применении данной формулы предпринимателю необходимо иметь в виду, что полученный при этом результат может значительно отличаться от реального. Это связано с тем, что формула (1) не учитывает целый ряд факторов (например, инфляцию, дисконтирование и т.д., оказывающих влияние на величину срока окупаемости. Проиллюстрируем вышесказанное следующим примером.

ПРИМЕР РАСЧЕТА СРОКА ОКУПАЕМОСТИ.

Пусть на реализацию проекта необходимы инвестиции в размере 12 тыс. руб. Средний же ежегодный доход ожидается в размере 40 тыс. грн. Подставляя эти значения в формулу (1), получим:

Со = 120000/40000 = 3,00 (года)

Однако в реальной жизни денежные доходы могут сильно различаться по годам - вначале они меньше, а потом постепенно возрастают (хотя может быть и обратная ситуация). В этом случае расчет срока окупаемости несколько изменяется.

Пусть для рассматриваемого примера ожидаемые доходы по года составят: 1 год - 25 тыс. грн., 2 год - 35 тыс. грн., 3 год - 48 тыс. грн. и 4 год 52 тыс. грн.

Отсюда видно, что доходы за первые три года составят 108 тыс. грн., то есть окупить затраты за это время не удастся. Следовательно, в течет четвертого года необходимо покрыть еще 12 тыс. грн. Определим время, за которое эта сумма будет получена, разделив для этого ее на величину ожидаемых доходов.

Имеем:

12000/52000 = 0,23.

Таким образом, в отличие от предыдущего расчета, срок окупае­мости при данных условиях составит уже 3 года 4 месяца.

Но и в этот вариант расчета срока окупаемости нельзя считать точ­ным. Дело в том, что при этом НЕ УЧИТЫВАЕТСЯ ИЗМЕНЕНИЕ ЦЕН­НОСТИ ДЕНЕГ ВО ВРЕМЕНИ, то есть определение срока окупаемости должно производится с учетом ДИСКОНТИРОВАНИЯ или с учетом раз­ной ценности рубля сегодняшнего и завтрашнего.

Данная разница возникает в силу того, что гривна, вложенная в дело сегодня, завтра будет равна гривне плюс доход, который она принесет. И поэ­тому, чем выше норма доходности гривны, тем дороже гривна сегодняшняя по сравнению с гривной завтрашней.

Чтобы учесть такую разноценность денег сегодняшних и завтрашних в расчетах принято умножать будущие доходы на КОЭФФИЦИЕНТЫ ДИСКОНТИРОВАНИЯ. Эти коэффициенты рассчитываются по формуле:

Кд* = 1/(1 + к)' , (2)

где: Кд - коэффициент дисконтирования для 1-го года;

к - темп изменения ценности денег (обычно принимается на уровне среднего процента по банковским кредитам);

1 - номер года с момента начала инвестиций.

Проведем расчет срока окупаемости с учетом вышеизложенного.

Пусть банковский процент равен 10%. Тогда по формуле (2) имеем следующие коэффициенты дисконтирования соответственно для первого, второго, третьего и четвертого годов:

Кд = 1/(1 + ОД)¹ = 0,9091;

Кд = 1/(1 + 0,1)² = 0,8264;

Кд = 1/(1 + ОД)³ = 0,7513;

Кд = 1/(1 + ОД)⁴ = 0,6830.

На основе этих коэффициентов определим дисконтированные дохо­ды.

Тогда:

1 год - 25000*0,9091 = 22728 (грн.);

2. год - 35000*0,8264 = 28924 (грн.);

3. год - 48000*0,7513 = 36063 (грн.);

4. год - 52000*0,6830 = 35516 (грн.).

За первые три года дисконтированные доходы составят 87715 грн. Следовательно, для покрытия всей суммы инвестиций (120000 грн.) хватает еще 32285 грн.

Подсчитаем теперь, какая часть четвертого года уйдет на добор эт суммы. Для этого разделим остаток неокупленной суммы инвестиций I дисконтированные доходы четвертого года.

Имеем:

32285/35516 = 0,91 (года).

Значит с учетом дисконтирования срок окупаемости составит 3 го 11 месяцев. Из рассмотренного примера видно, что величина срока окупаемоемости во многом определяется методикой расчета, причем разница может бы весьма значительной. Так, в нашем случае, разница по результатам простейшего расчета и уточненного расчета, учитывающего дополнительные факторы, составила 11 месяцев.

Это необходимо учитывать предпринимателю, так как он легко может ввести себя и инвесторов в заблуждение, ограничившись простейшими-расчетами.

Пусть, например, приемлемый срок окупаемости для инвесторов составляет 3,5 года. Проведя расчеты по первому или второму варианту, предприниматель получит подтверждение целесообразности инвестиций в это дело. На самом же деле, исходя из третьего варианта (даже не беря в расчет рост банковского процента в перспективе), можно сделать вывод о нецелесообразности инвестирования данного проекта.