3. Валютная позиция банков при валютных операциях.

При совершении операций на валютных рынках банки постоянно часть своих ресурсов в валюте, которую они продают, вкладывают в покупаемую валюту. При этом происходит изменение соотношения требований и обязательств банка в инвалюте, которое определяет его валютную позицию. В случае их равенства валютная позиция считается закрытой, а при несовпадении — открытой. Открытая валютная позиция может быть короткой, если обязательства по купленной валюте превышают требования, и длинной, если требования по купленной валюте превышают обязательства.

Например, что при открытии банка 15 сентября 2008г. его валютный отдел имел закрытую позицию. Тем временем к нему обращается клиент с просьбой обменять эквивалент долларов США на 5 млн. евро для осуществления платежа по контракту с французской фирмой. Банк продает своему клиенту евро по рыночному курсу — по 1,2433. В результате сделки банк имеет открытую валютную позицию:

- 5 000 000 евро, (открытая короткая)

+ 6 216 500 долларов США (открытая длинная).

В евро валютная позиция будет открытой короткой, так как обязательства по проданной валюте превышают требования по купленной валюте. В долларах США валютная позиция будет открытой длинной. В этом случае банк оказывается перед выбором: либо тут же закрыть валютную позицию, купив евро через брокера по 1,2433, т.е. по валютному паритету, не получив прибыли и не подвергая себя валютному риску, либо попытаться купить евро подешевле.

Открытая валютная позиция связана с валютным риском может вести как к дополнительным доходам, так и к убыткам банков или фирм. Для страхования от валютного риска банк получает валюту на условиях наличной сделки и одновременно продает ее на срок.

Каждый дилер должен выработать стратегию и тактику своих действий при проведении валютных операций в течение дня. Для этого ему необходимо знать курсы валют при закрытии рынков в Нью-Йорке и на Дальнем Востоке. Из-за разницы во времени банки в Нью-Йорке будут еще в течение нескольких часов открыты после закрытия евпропейских банков, а новый день на Дальнем Востоке закончится, когда в Европе будет только 9 часов утра. Валютный рынок в Нью-Йорке оказывает огромное влияние на мировой валютный рынок. Оно еще более усилилось с открытием в Чикаго Международного валютного рынка (MBP) (International Monetary Market, IMM) в 1972г. Кроме того, американская внешняя торговля оказывает сильное влияние на европейские валюты, а Нью-Йорк является основным рынком, где обращаются валюты латиноамериканских государств. Поэтому курсы закрытия Нью-йоркского рынка могут сигнализировать об усилении или ослаблении тех или иных тенденций в валютной сфере. То же относится и к курсам закрытия рынков на Дальнем Востоке.

Дилеру необходимо знать собственную валютную позицию банка. После анализа всех факторов дилер определяет курс открытия рынка в долларах, необходимый для проведения банком первых операций с валютой, и анализирует возможные изменения в валютной позиции банка.

Лекция №6

ТЕМА: ВАЛЮТНЫЕ РИСКИ И ВАЛЮТНЫЕ ОПЕРАЦИИ

1. Операционные валютные риски

2. Экономические валютные риски

3. Политические валютные риски

4. Срочные валютные операции

1. Операционные валютные риски

Риск - это неопределенность при принятии решений, в резуль­тате которой оперирующая сторона (лицо, принимающее решение) может понести ущерб. Валютными рисками называют риски, ко­торым подвергаются участники валютных отношений при возмож­ных изменениях курсов валют, а также при неблагоприятных эко­номических и политических изменениях, влекущих за собой убыт­ки участников валютных отношений.

Управление валютными рисками - это комплекс мер, пред­принимаемых участниками валютных отношений для уменьшения негативных последствий от наступления рисковых ситуаций. Валютные риски можно разделить на три группы: операционные, экономические и политические.

Операционные валютные риски - это риски, которым под­вергаются предприятия и частные лица, когда будущие платежи или получение средств должны быть осуществлены в иностранной ва­люте, будущая стоимость которой неопределенна.

Операционный валютный риск возникает при валютных сделках с расчетами, происходящими не единовременно, а за некоторый про­межуток времени. Например, американская компания продает в Япо­нию железный лом на 150 млн. иен, но японские партнеры долж­ны заплатить только через 30 дней после поставки лома в Японию. Такие поставки с отсрочкой платежа часто встречаются в практике внешнеторговых сделок. За 30 дней курс иены может претерпеть опре­деленные изменения. Разброс возможной долларовой стоимости 150 млн. иен при изменениях курса за 30 дней будет количествен­ной мерой операционного риска в данной сделке. Если в момент за­ключения сделки доллар стоил 105 иен, а через 30 дней он может стоить 115 иен, то возможные потери американской компании со­ставят 150 млн. иен /115 иен/долл. - 150 млн. иен / 105 иен/долл. = 0,12 млн. долл. Именно эту сумму следует рассматривать как ко­личественную меру валютного риска.

Существует много способов управления операционными рис­ками. Среди них ведущее место занимают форвардные операции, использование фьючерсов, опционов, свопов и других, более слож­ных деривативных инструментов, а также включение во внешнетор­говые контракты валютных оговорок, страхование валютных рисков и формирование резервов для покрытия рисков. Механизмы управ­ления операционными валютными рисками на основе форвардов и деривативных инструментов будут нами рассмотрены ниже. В этом вопросе лекции мы рассмотрим другие способы управления операционными рисками:

1. Передача риска является простейшим способом избавиться от операционного валютного риска. Для этого риск, по возможнос­ти, перекладывается на партнера по сделке. В нашем примере аме­риканская компания может потребовать выплаты в долларах. Тогда риск уменьшения курса иены принимает на себя японская компа­ния. Если контрагент согласен принять на себя эти риски, то пере­дача риска - самый действенный способ. Однако такие партнеры встречаются нечасто, и настойчивость в передаче риска может при­вести к срыву сделки.

2. Сальдирование операционного риска - хороший метод уменьшения рисков для крупных компаний. Если компания ведет разнооб­разные операции в разных странах и валютах, то риски отдельных операций уменьшаются, поскольку разнонаправленные сделки в одной валюте сальдируются, а неблагоприятные изменения курса одних валют компенсируются благоприятными изменениями курса других.

3. Перекрестное хеджирование используется при сделках с компаниями стран, валюта которых привязана или хорошо коррелирует с одной из ведущих валют. Тогда, если стандартные методы хеджирования (через фьючерсы, опционы и т.п.) неприменимы из-за неразвитости валютных рынков данной страны, хеджируются изменения курса ведущей валюты, которая связана с валютой рассмат­риваемой страны. Например, если заключается сделка со страной из зоны евро, то хеджируются изменения евро, а не национальной валюты страны-контрагента.

4. Параллельные займы используются многонациональными компаниями для снижения долгосрочных операционных рисков. Для проведения такой сделки необходимо, чтобы компания из страны А хотела инвестировать в страну В, а компания из страны В — в страну А. Тогда, чтобы избежать рисков изменения курсов валют, ком­пания А берет заем у компании В в валюте В, а компания В берет такой же заем у компании А в валюте А. После завершения инвестиционных проектов компании рассчитываются из полученных в иностранных валютах прибылей, при этом необходимость в конвер­тации валют, а также связанные с этим риски исчезают.

5. Страхование операционных рисков через страховые ком­пании или у других третьих лиц также представляет собой доволь­но распространенный способ уменьшения операционных рисков. Страховым случаем определяется уменьшение или увеличение курса валюты ниже или выше определенного в договоре страхования уровня.

6. Валютные и мультивалютные оговорки широко используются во внешнеэкономической деятельности компаний. Валютная оговорка представляет собой условие в международном торговом, кредитном и ином соглашении, оговаривающее пересмотр суммы платежа пропорционально изменению курса валюты оговорки в целях страхования рисков экспортеров и импортеров от изменений валютных курсов.

7. Формирование валютных резервов и поддержание откры­тых валютных позиций также могут использоваться компаниями и банками для уменьшения валютных рисков.

2. Экономические валютные риски

Экономические валютные риски связаны с изменениями сто­имости компании, зависящими от изменений обменных курсов. Сто­имость компании - это рыночная цена акций, умноженная на их количество. Цена акций тесно связана с получаемой компанией при­былью, которая зависит от поступления денежных средств из отдель­ных направлений бизнеса данной компании. Эти поступления и при­быль подвержены экономическим валютным рискам по следующим трем причинам:

а) филиал транснациональной корпорации работает за рубежом и получает прибыль в иностранной валюте. Тогда изменения валют­ного курса, связанные с экономическими условиями принимающей страны, могут отразиться на поступлениях от филиала, номинированных в валюте страны пребывания, в материнскую корпорацию;

б) прибыль компании, экспортирующей или импортирующей товары, зависит от изменения курсов валют стран-контрагентов;

в) небольшая компания, работающая только на национальном рынке, также имеет дело с экономическим валютным риском. Если курс валюты страны данной компании растет, то иностранные экс­портеры получают больше возможностей для проникновения на рынок этой страны и прибыль национальной компании может рез­ко уменьшиться. Например, до кризиса 1998г. российские продовольственные компании сильно теснили импортеры продовольствия. После кризиса и девальвации рубля часть рынка удалось отвоевать и прибыли отечественных продовольственных компаний значительно возросли.

Экономический валютный риск включает в себя пересчетные риски, связанные с изменениями стоимости компаний при пересче­те данных бухгалтерского учета (балансов, отчетов о прибылях и убытках и т.п.) из одной валюты в другую. Так, российские компа­нии сильно подешевели в долларовом исчислении после кризиса 1998г., и это негативно сказывается при оценке их кредитоспособ­ности на международных кредитных рынках. Стоимость россий­ских компаний оценивается на основе метода текущего валютного курса, при котором все имущество пересчитывается по текущему курсу. Такой метод используется в европейских странах. В США традиционно используется иной метод: текущие активы и пассивы пересчитываются по текущему обменному курсу, а долгосрочные активы (здания, оборудование и т.п.) - по тому курсу, который был на момент приобретения этих активов. Если бы имущество россий­ских компаний было переоценено по американскому методу, то их балансовая стоимость, выраженная в долларах, была бы намного больше.

Существует несколько стандартных методов снижения эконо­мического валютного риска.

1. Выравнивание денежных потоков представляет собой стра­тегию ТНК, при которой экономические валютные риски снижают­ся за счет перевода зарубежных филиалов (дочерних компаний) на финансирование в стране пребывания. При этом максимизируется доля затрат филиала, производимых в валюте стране пребывания. Например, если филиал американской корпорации в России будет работать на номинированных в рублях кредитах и оплачивать основную часть затрат в рублях, то изменчивость долларовых поступле­ний из России уменьшится и не будет так сильно связана с измене­ниями курса рубля. Таким образом ведет себя на российском рынке известная корпорация «Макдоналдс» и многие другие ТНК. При этом валютному риску подвержена только часть прибыли, которую необходимо вывезти из России, а не все операции корпорации.

2. Глобальная диверсификация - это стратегия ТНК, заклю­чающаяся в использовании колебаний курсов валют для максими­зации прибыли. Если реальный обменный курс в некоторой стране падает, то ТНК увеличивает там производство и экспорт в те стра­ны, где обменные курсы растут или остаются прежними. Например, при уменьшении реального (с учетом инфляции) курса евро отно­сительно доллара ТНК может увеличить загрузку мощностей своих европейских филиалов и экспортировать их продукцию в США.

3. Стратегии финансирования заключаются в выравнивании активов и пассивов, номинированных в одной иностранной валю­те, по рыночной стоимости и срокам действия. Например, финан­совые потребности французского филиала американской ТНК разум­но покрыть за счет обязательств, номинированных во франках, с тем же сроком действия, что и активы.

3. Политические валютные риски

Политические (страновые) риски - это неопределен­ность, возникающая от непредсказуемости будущих изменений по­литики страны, в которой ведет свой бизнес данная компания. Эти риски могут существенно сказаться на валютном курсе и потому от­носятся к валютным рискам.

Наибольшую опасность представляют собой риски экспроприации и национализации имущества компании в некоторой стране. Национа­лизация с некоторой компенсацией широко использовалась как в раз­витых, так и в развивающихся странах. Например, в начале 70-х годов были национализированы многие филиалы зарубежных нефтяных ком­паний арабских стран. Несколько волн национализации и последую­щей приватизации прокатилось по Великобритании, Франции и дру­гим развитым европейским странам. При этом капитал начинает по­кидать страну. Находящиеся под угрозой национализации компании пытаются перевести активы в доллары или другие надежные валюты и вывезти их из страны. Это создает сильное давление на валютные рынки.

В большинстве развивающихся стран существуют риски вмеша­тельства правительства в деятельность иностранных корпораций на подконтрольной ему территории. Часто это делается для того, чтобы предоставить конкурентные преимущества национальным компаниям. Иногда вмешательство направлено на получение опре­деленных уступок от ТНК или взяток. Вмешательство в иностран­ный бизнес может осуществлять не только правительство, но так­же профсоюзы и другие, например экологические, организации.

Существенную роль играют риски изменения налогообложения, которые могут сказаться на ино­странном бизнесе корпорации даже больше, чем национализация.

Политические (страновые) риски определяют по регулярно пуб­ликуемым рядом организаций индексам. Среди них наиболь­шим доверием у инвесторов пользуются индекс «БЕРИ» одноимен­ной немецкой фирмы, индекс Швейцарской банковской корпорации и индекс журнала Euromoney. Эти индексы вычисляются на осно­ве экспертных оценок по 170 странам мира. К сожалению, Россия занимала обычно место среди последних 30-40 стран с наибольши­ми политическими рисками. Впрочем, это неудивительно. В 1998г. правительство объявило дефолт по внутренним долгам и отказа­лось от поддержки объявленного им валютного коридора. Эти ре­шения вызвали резкую девальвацию рубля и нанесли большой ущерб отечественным и иностранным компаниям.

Существует несколько групп методов управления политичес­кими рисками:

1. Инвестиционные и концессионные соглашения заключаются начинающей работу в стране компанией с властями с це­лью обезопасить себя от некоторых политических рисков. В та­ких соглашениях обычно регламентируются налоговые льготы для инвестирующей компании, права собственников на совер­шение переводов дивидендов за рубеж, возможность получения местных кредитов и т.п. Правительство может пойти на разрыв соглашения, если оно не будет ему выгодно. Поэтому иностран­ная корпорация должна составить соглашение таким образом, чтобы принимающая страна в перспективе получала выгоду от его выполнения. Например, в соглашении можно предусмотреть постепенный переход части собственности корпорации к мест­ным инвесторам.

2. Страхование политических рисков часто берет на себя пра­вительство страны пребывания, т.е. «родной» страны компании-ин­вестора. Например, в США для страхования политических рисков создана правительственная Корпорация зарубежных частных инвестиций (КЗЧИ). Эта Корпорация предлагает четыре вида страхования прямых американских инвестиций:

а) страхование против введения ограничений на перевод денеж­ных средств в долларах от прибылей иностранных филиалов;

б) страхование от экспроприации и национализации;

в) страхование от ущерба, понесенного в результате военных действий, восстаний и гражданских беспорядков;

г) страхование убытков от политических конфликтов.

3. Методы юридической защиты также широко используются корпорациями для нивелирования политических рисков. Многие государства уже допускают рассмотрение спорных моментов в Международном центре разрешения инвестиционных споров. Если страна, в которую предполагается направить инвестиции, признает решения Международного центра как обязательные для себя, то это само по себе смягчает политические риски в данной стране.

4. Срочные валютные операции

Форвардные и фьючерсные контракты являются наиболее распространенными и действенными инструментами управления операционными валютными рисками. Они относятся к срочным контрактам, т.е. должны быть выполнены в строго установленный срок.

Срочными операциями называются валютные сделки, расчет по которым производится более чем через два рабочих дня после их заключения. Они обычно применяются для страхования от изменения курсов или для извлечения спекулятивной прибыли. Межбанковские срочные сделки получили название «форвардные». В момент их заключения фиксируются срок, курс и сумма, но до наступления срока (обычно 1—6 месяцев) никакие суммы по счетам не проводятся. Большинство банков предпочитают, чтобы партнер имел у них на счете определенную сумму, хотя денежного обеспечения не требуется, и размеры сделки могут быть любыми.

К особенностям срочных сделок можно отнести то, что существует интервал во времени между моментом заключения и исполнения сделки, при этом курс валюты определяется в момент заключения сделки.

Валютный форвард – это контракт, в соответствии с которым стороны берут на себя обязательства обменять определенное количество валют в оговоренное время в будущем. Форвардный контракт фиксирует количество обмениваемых валют; дату обмена валют; форвардный обменный курс.

При росте числа и объемов форвардных контрактов, которые осуществляются при посредничестве банков, у участников форвардного рынка появляется желание организовать торговлю стандартизированными и оформленными в виде ценных бумаг форвардными контрактами на бирже. Такую торговлю принято называть фьючерсной, а соответствующие ценные бумаги – валютными фьючерсами. Таким образом, фьючерсный контракт можно рассматривать как стандартизированный и секьютиризированный (оформленный в вид ценной бумаги) форвардный контракт.

Впервые эти срочные валютные операции были применены в 1972 году. Основная их особенность в том, что торгуют стандартными контрактами с детально регламентированными условиями – сумма, сроки, метод расчета и т.д. Главная цель фьючерсных операций — хеджирование и спекуляция. Теоретически фьючерсные операции аналогичны операциям «форвард».

В отличие от форвардных операций при заключении фьючерсных сделок наличными вносится определенный гарантийный депозит в качестве гарантии того, что заключенная сделка будет исполнена. Этот гарантийный депозит обеспечивает покрытие любого убытка, возникшего из-за неблагоприятного движения курсов. Для каждой валюты в каждой сделке на бирже устанавливаются начальный гарантийный депозит и депозит для его поддержания. Первоначальный депозит составляет около 2,5% от стоимости сделки.

Фьючерсы отличаются от форвардов следующими важными признаками:

1. Фьючерсы – это стандартизованные контракты, которыми торгуют на специализированных биржах, а форварды – внебиржевой инструмент.

2. Все условия фьючерсных контрактов, кроме цены, определяет биржа. Форвардные контракты заключаются между контрагентами, определяющими их условия по взаимному соглашению.

3. В отличие от форвардов фьючерсные контракты обезличены. Биржа стоит между продавцом и покупателем, беря на себя клиринговые расчеты.

4. Фьючерсные торги обычно регулируются государственными органами, а форварды нет.

Как же проходит торговля фьючерсами? Вернемся к нашему примеру с продажей металлолома. Вместо того чтобы заключать форвардный контракт с банком о продаже ему 150 млн. иен по цене 100 иен/долл., американская компания покупает определенное количество стандартных фьючерсных контрактов, гарантирующих у продажу на бирже тех же 150 млн. иен через месяц (месячный фьючерс), но уже не по договорной цене, а по цене, которая сложится на фьючерсной бирже. Например, компания может купить декабрьский фьючерс на иену (если поставка металлолома предполагается в ноябре) на Чикагской срочной торговой бирже по 112 иен/долл., или, что то же самое, по 0,0089 долл./иен. (Конечно, в данном случае он не волен назначать цену и покупает контракт по той цене, которая уже установилась на декабрьские валютные фьючерсы на рынке.) Этот контракт дает ему право и одновременно вменяет ему в обязанность совершение сделок в общей сложности на сумму 150 млн. иен.

Важно, что с фьючерсным контрактом можно поступать точно так же, как и с любым другим товаром. Можно купить фьючерс и таким образом встать в длинную долларовую позицию (long). На бирже позволительно также продать контракт, даже его не имея, и занять короткую позицию (short). На биржевом сленге продавец контракта так и называется шортом, а покупатель – лонгом.

Самостоятельная работа студентов – валютный опцион, сложные опционы, валютные свопы.

Лекция №7

ТЕМА: Рынок наличной валюты в системе валютно-кредитных отношений

1. Функционирование валютного спот-рынка.

2. Фундаментальный анализ валютного рынка.

3. Технический анализ валютного рынка.

4. Рынок FOREX для частных лиц.

1. Функционирование валютного спот-рынка.

Международный рынок валюты (FOREX - Foreign Exchange) представляет собой самый большой финансовый рынок с ежедневным оборотом около 3 трлн. долл. Он связывает национальные валютные рынки около 90 стран мира и функционирует круглосуточно.

Глобальные компьютерные сети связывают основные центры региональных валютных рынков: Токио, Сингапур и Гонконг в Азии, Лондон, Франкфурт-на-Майне, Цюрих в Европе, Нью-Йорк, Чикаго и Лос-Анджелес в Америке. Торговля валютой, прерываясь на ночь в одних финансовых центрах, продолжается в других, где в это время день.

Валютный рынок складывается из двух основных компонентов: рынка биржевой торговли и внебиржевого, межбанковского валютного рынка. На межбанковский рынок, в котором непосредственно участвуют около 4 тыс. банков и финансовых компаний, приходится более 90% всех спот-сделок. Банки являются основными участниками международного валютного рынка. С ними связаны и через них работают около 20 тыс. дилеров.

Дилером называют физическое или юридическое лицо, осуществляющее сделки от своего имени и за свой счет. Он получает прибыль за счет разницы цены покупки и цены продажи валюты. В отличие от него брокер - это посредник, совершающий сделку от имени, за счет и по поручению уполномочившего его клиента. Он получает вознаграждение по определенной таксе в форме комиссионных.

Подавляющая часть денежных активов, продаваемых на валютных рынках, имеет вид депозита до востребования в крупнейших банках, осуществляющих торговлю друг с другом. Лишь незначительная часть рынка приходится на обмен наличных денег.

Валютная спот-операция, или конверсионная операция, заключается в купле-продаже валюты на условиях ее поставки банкам-контрагентами на второй день со дня подписания валютного контракта по курсу, зафиксированному в момент его заключения. Срок поставки валюты называется датой валютирования. При фиксации даты валютирования принято считать только рабочие дни.

Международный валютный спот-рынок связывает региональные и национальные валютные рынки и в этом смысле имеет сетевую структуру с узлами в мировых финансовых центрах:

1. центральные банки стран, осуществляющие куплю-продажу валюты исходя из потребностей страны и выработанной в каждой стране валютно-денежной политики. Наибольшим влиянием на мировые валютные рынки обладает центральный банк США - Федеральная резервная система (US Federal Reserve). Далее за ним следуют центральные банки Германии (Deutsche Bundesbank, или BUBA) и Великобритании (Bank of England, называемый также Old Lady).

2. банки, имеющие лицензию на проведение операций с валютой. Среди этих банков выделяются крупнейшие транснациональные банки, осуществляющие большую часть операций с евровалютами.

3. дилерские и брокерские организации, осуще­ствляющие свои операции через банки. Среди брокерских компа­ний на международных валютных рынках наиболее известны та­кие, как Lasser Marshall, Harlow Butler, Tullett and Tokio, Coutts, Tradition и др.

4. физические и юридические лица – клиенты, имеющие выход на мировой валютный рынок через дилеров и брокеров.

Главным условием успеха работы на валютном спот-рынке, как, впрочем, и на любом другом, является умение качественно прогно­зировать изменения валютных курсов. Эти методы имеют довольно общий характер, поэтому многие из них могут быть использованы для прогнозиро­вания цен на рынках обязательств, акций, деривативных инструмен­тов и на различных товарных рынках.

Существуют основные подходы к прогнозированию рын­ков:

1. Фундаментальный анализ, в котором прогноз строится на базе анализа основных экономических факторов, определяющих измене­ния на данном рынке.

2. Технический анализ, в котором дальнейшее развитие ценовой ситуации на рынке прогнозируется на основе анализа ретроспектив­ной статистической информации о состояниях рынка.

2. Фундаментальный анализ валютного рынка.

Фундаментальный анализ валютного рынка основывает прогноз валютного курса на информации о нескольких группах основных факторов:

1. Состояние мировой экономики. В эту группу факторов входят: темпы роста мирового ВВП и ВВП ведущих стран мира, данные об изменениях в объемах промышленного производства; индексы фондовых рынков ведущих стран, данные об учетных ставках центральных банков ведущих стран и о состоянии рынка обязательств; информация о международной торговле (обороты, основные товарные потоки и их изменения) и о движении капитала (объемы и направления прямых инвестиций, основные финансовые потоки); качественная информация об основных тенденциях мировой экономики и др. Поскольку котировки валют на мировом рынке осуществляются по отношению к доллару США, наиболее подробная информация обычно собирается именно об американской экономике.

Данные о состоянии мировой экономики позволяют прогнозировать основные тенденции изменений товарных и финансовых потоков. Например, если темпы роста ВВП и промышленного производства одной ведущей страны начинают обгонять аналогичные показатели страны, конкурирующей с ней на мировых рынках, то следует ожидать изменений товарных потоков в пользу первой страны. Если же у некоторой страны повышается ставка рефинансирования или начинает быстро расти рынок, то можно ожидать притока капитала в эту страну. Изменения сальдо внешней торговли и сальдо движения капитала ведущих стран непосредственно влияют на валютные рынки и курсы основных валют.

Факторы фундаментального анализа валютного курса
Состояние мировой экономики	Состояние экономики страны	Денежно-кредитная политика ЦБ	Информация о смежных рынках	Политические и природные факторы
Темпы роста мирового ВВП и ВВП ведущих стран	ВВП страны, индексы потребительских цен, объемов производства и т.д.	Изменение учетной ставки ЦБ	Изменение внешнеторговой политики	Военные конфликты
Индексы фондовых рынков мира	Дефицит торгового баланса и его динамика	Изменение нормативов ЦБ	Состояние фондового рынка	Политические новости и слухи
Информация о международных товарных рынках и рынках капиталов	Данные о безработице и социальные показатели	Интервенции ЦБ	Состояние рынка деривативов	Форс-мажорные обстоятельства

2. Состояние экономики анализируемой страны. Большинство стран ежемесячно или ежеквартально публикует информацию о дефиците торгового баланса, ВВП страны, безработице, индексе производственных цен, индексе потребительских цен, объеме промышленного производства, индексе розничных продаж, объеме производства товаров длительного пользования, информацию о средней заработной плате в области сельского хозяйства. Все эти показатели являются основными и оказывают непосредственное влияние на курс доллара. Рост этих показателей (естественно, за исключением безработицы) ведет к усилению национальной валюты.

3. Денежно-кредитная политика ЦБ страны и ведущих стран мира. При прогнозировании курса валют первостепенное значение имеют изменения учетной ставки ЦБ (ее реальный рост (за вычетом инфляционной составляющей) при стабильной политической и экономической ситуации ведет к росту курса национальной валюты). Эффективно использует изменение учетной ставки ФРС США. Например, в 1991-1992 гг. она несколько раз последовательно снижала ставку, доведя ее до 3%, для того, чтобы добиться выхода из рецессии. Аналогичные действия ФРС предпринимала и в 2001 г. при возникновении кризисных явлений в американской экономике. К концу года учетная ставка была снижена до рекордного значения 1,75%.

Большое влияние на курс валюты оказывают изменения в нормативах обязательного регулирования и других обязательных для банков нормативах, устанавливаемых ЦБ, а также изменение правил валютного контроля, ужесточение или либерализация государственного регулирования движения капитала.

Мощным инструментом в руках ЦБ большинства развитых стран являются валютные интервенции. При этом ЦБ начинает скупку или продажу иностранной валюты, главным образом, для стабилизации национальной валюты. Однако часто преследуются и иные цели. Например, Банк России начиная с 1999г. активно скупает валюту для пополнения золотовалютных резервов страны, истощенных в результате кризиса 1998г., а также для обслуживания внешнего долга. Постоянные интервенционные покупки валюты позволили ЦБ в 2001г. поднять золотовалютные резервы России почти до 40 млрд. долл. и не допустить быстрого усиления рубля, которое плохо бы сказалось на внешнеторговом балансе страны. Значительное влияние на мировой валютный рынок могут оказать согласованные валютные интервенции ЦБ ведущих стран. В последние два года ФРС совместно с Банком ЕС и Банком Японии провели совместные интервенции в целях обеспечения рационального соотношения курсов ведущих валют и поддержки евро.

Валютные дилеры всегда внимательно следят за всеми новостями, исходящими из ЦБ. Особое внимание привлекают заседания рабочих комитетов ЦБ и высказывания их руководителей.

4. Информация о смежных рынках. Валютный рынок тесно связан с товарными, фондовыми и деривативными рынками. При фундаментальном анализе рекомендуется учитывать изменения во внешнеторговой политике страны и внимательно следить за результатами торговых переговоров, которые часто оказывают сильное влияние на валютные курсы. Например, удачи и неудачи в постоянно ведущихся торговых переговорах между США и Японией не раз приводили к значительным колебаниям курса иены.

Взлеты и падения фондового рынка сопровождаются притоком и оттоком капитала. Это непосредственно влияет на платежный баланс страны и приводит к изменениям валютного курса. Например, после значительного падения американского рынка акций, начавшегося в апреле 2000г., приток капитала в страну, который долгое время компенсировал дефицит внешней торговли, уменьшился и сложились объективные причины для падения курса доллара относительно евро. Однако падение европейских фондовых рынков 2001г. практически нивелировало эту тенденцию.

Рынки валютных фьючерсов и опционов, очевидно, самым непосредственным образом связаны со спот-рынком и часто оказывают на него определяющее влияние. Поэтому за состоянием этих рынков участники валютного рынка следят непрерывно.

5. Политические и природные факторы. Политические события и решения могут непосредственно влиять на состояние валютного рынка. Любой военный конфликт немедленно вызывает изменения валютных курсов участвующих в нем или близких к нему стран. Например, после начала военного конфликта между США (во главе группы стран) и Ираком доллар сразу упал по отношению ко всем валютам. Зато значительно вырос спрос на валюты-убежища - немецкую марку и швейцарский франк. Военные действия в Югославии и Македонии (2001г.) играют не последнюю роль в сдерживании роста курса евро. Некоторые политики и экономисты даже считают, что при решении вопроса о начале военных действий руководство США учитывало возможность негативного влияния этого конфликта на своих европейских военных союзников, но в то же время экономических конкурентов.

Определенное влияние на валютный рынок оказывают также заседания «Большой семерки», экономических блоков и союзов, встречи глав государств, выборы, смена правительства, отставка лидеров, международные скандалы, выступления руководителей государств. Поэтому все участники валютного рынка внимательно следят за политическими новостями и анализируют их возможные последствия.

Нельзя не отметить большое влияние на валютный рынок всевозможных слухов, журналистских «уток» и т.п. Валютный рынок крайне чувствителен к любым новостям, поскольку очень рискован. Спекулятивный фактор здесь очень силен, и это придает рынку, с одной стороны, подвижность, ликвидность, а с другой - неустойчивость.

Наконец, валютный рынок чутко реагирует на различные форс-мажорные обстоятельства: землетрясения, тайфуны, наводнения и т.д. Например, каждое крупное землетрясение в Японии, а их, к сожалению, в последнее время немало, вызывает падение курса иены на 100-150 пунктов.

3. Технический анализ валютного рынка.

Метод технического анализа универсален и одинаково применим как к валютным, так и к товарным и фондовым рынкам. Поэтому знание его основ весьма полезно.

Суть этого метода заключается в поиске в истории рынка ситуаций, сходных с анализируемой, и прогнозировании дальнейшего развития событий по аналогии с найденным историческим прецедентом. Основной принцип технического анализа - «история повторяется». Технический анализ - это анализ истории рынка и динамики цен на основе специальных биржевых графиков.

Технический анализ опирается только на доступную биржевикам ретроспективную информацию о ценах, объемах и т.д. На основе этой информации формируются числовые и образные индикаторы, в зависимости от которых выбираются те или иные правила рекомендуемого поведения для участников рынка. В конечном счете эти правила позволяют ответить на вечный вопрос - покупать или продавать? Основным инструментом анализа являются биржевые графики.

Биржевые графики строятся следующим образом. На оси абсцисс биржевого графика откладывается время, а на оси ординат - цена валюты. Координатные точки на оси времени могут выбираться различными способами. Чаще всего каждая точка соответствует дню биржевой торговли. Но бывают графики, на которых минимальный временной интервал соответствует часу, декаде, месяцу и т.д. В каждый выделенный интервал времени (день и т.д.), соответствующий точке на оси времени, нужно отобразить четыре цены: минимальную и максимальную цену торгов, цену, с которой начаты торги на бирже (цену открытия), и цену, на которой закончились торги (цену закрытия).

Биржевые графики бывают двух основных видов:

1. Японские подсвечники, или свечи, возникли в Японии в середине XVII в. и служили для отображения движения цен на рис, который в то время был важным средством платежа. Подсвечник состоит из тела, которое окрашено либо в черный цвет, если рынок идет вниз, либо в белый при росте курса валюты, и тени. Тело рисуется прямоугольником от цены открытия до цены закрытия, а тень сверху и снизу показывает максимальную и минимальную цену данных торгов.

2. Линейный график является основным для валютных спот-рынков. Он представляет собой вертикальный отрезок - штрих, соединяющий максимальную (гребень) и минимальную (донышко) цены за определенный промежуток времени (день и т.д.), соответствующий точке на оси времени. На этом отрезке проводят две черточки: слева, соответствующую цене открытия, и справа - цене закрытия.

Основным понятием технического анализа является тренд - направление движения цены. Различают три типа трендов:

- «восходящий» (рынок с таким трендом называют «бычьим»: бык как бы поднимает рынок на свои рога);

- нисходящий («медвежий» рынок: медведь, поднявшись на задние лапы, передними давит рынок вниз);

- боковой (иногда такой рынок называют бестрендовым).

Если удается угадать тренд, то ваша работа на рынке будет вы­годной и безопасной. Существует множество биржевых поговорок, подтверждающих важность тренда, например: «тренд - твой друг» (Trend is your friend). Однако идентифицировать тренд довольно трудно, и выраженный трендовый рынок составляет всего 30% ры­ночного времени.

Важнейшими инструментами технического анализа, используемыми для прогнозирования, являются уровни (линии) поддержки и сопротивления.

Прямая, соединяющая верхние точки - гребни - линейного биржевого графика (максимальные цены торгов), называется линией сопротивления. А прямая, проходящая через нижние точки - донышки (минимальные цены), - линией поддержки. Для того чтобы провести эти линии, нужно иметь по крайней мере три точки, лежащие на одной прямой. График на рис. в марте-апреле имел линию поддержки на уровне примерно 170 фунтов стерлингов. В конце апреля линия поддержки была пробита и стала линией сопротивления в мае-июне. В этот период линия поддержки стала проходить на уровне приблизительно 167 фунтов стерлингов. В начале июля и эта линия была пробита и стала линией сопротивления на новом этапе. Смысл, например, линии сопротивления в том, что при приближении к ней биржевой цены многие участники рынка считают, что цена достигла максимума и пора продавать. Поэтому спрос на валюту увеличивается, и цена начинает подниматься. Аналогичный смысл имеет и уровень сопротивления. Таким образом, эти уровни и линии отражают психологию участников рынка. Вообще, технический анализ, по существу, изучает на базе ретроспективной информации стандартные поведенческие реакции участников рынка и использует для предсказания поведения участников в аналогичных ситуациях в будущем.

Как показано на рис. уровни поддержки и сопротивления могут быть пробиты. Признаком перехода через эти уровни является выход цен закрытия на 2-3% за коридор, образуемый этими линиями. Техническим анализом установлена важная закономерность: если уровни действительно пробиты, они меняются местами. Например, если пробита линия поддержки, то она тут же становится линией сопротивления на новом этапе развития рынка. Это происходит потому, что участники рынка уже привыкли к данному уровню поддержки, привыкли сверять по нему рыночные цены, и теперь, когда эта линия оказалась пробита и рыночные цены располагаются ниже нее, участники рынка начинают продажу валюты при приближении к этой цене, чтобы зафиксировать свою прибыль на приемлемом уровне. Эта закономерность, как и все закономерности технического анализа, имеет психологическую подоплеку и, конечно, отнюдь не абсолютна. Построение линий поддержки и сопротивления неоднозначно и часто зависит от предпочтений и умений пользующегося ими участника рынка.

Фигуры (модели или конфигурации), наряду с уровнями поддержки и сопротивления, являются важнейшими инструментами технического анализа. При работе с фигурами необходимо, прежде всего, распознать конкретную фигуру на графике, затем выделить характерные для этой фигуры признаки и, исходя из них, выбрать и применить рекомендованную торговую тактику. Все фигуры (модели) делятся на продолжающие тренд и свидетельствующие о переломе тренда.

Основное правило беспроигрышной работы: «Торгуй в направлении тренда». Для его практического использования необходимо знать - будет ли продолжен тренд или его направление сменится. Именно на этот вопрос отвечают продолжающие и переломные модели.

К основным моделям относятся:

1. Разрыв (Gap). Если на графике нижний край штриха, соответствующий минимальной цене дня, выше, чем верхний край следующего штриха, обозначающий максимальную цену дня, или наоборот, то мы имеем дело с разрывом. Это, например, может означать, что при падении рынка биржа открылась с ценой ниже, чем цена закрытия в предыдущий день. Значит, после закрытия биржи участники рынка проанализировали ситуацию и решили, что падение продолжится и даже ускорится. На разрывы следует всегда обращать внимание, поскольку они свидетельствуют о важных тенденциях и переменах на рынке. Разрывы могут появиться на графиках любой длительности - дневных, недельных и др.

2. Голова и плечи. Это одна из наиболее легко идентифицируемых переломных моделей.

Очень важно, чтобы при образовании данной модели объемы вели себя так, как показано на рис., т.е. на голову приходился бы меньший объем, чем на левое плечо, а правое плечо образовывалось при низких объемах. Тогда если после прохождения правого плеча на «бычьем» тренде график пересек линию шеи - тенденция сменилась и рынок стал «медвежьим». При этом линия шеи обычно становится линией сопротивления нового рынка. Естественно, на «медвежьем» рынке образуется обратная фигура «голова и плечи» и все симметрично изменяется. Еще важно помнить, что если на «бычьем» рынке правое плечо ниже левого, то это говорит об усилении тенденции перелома. (Аналогичный сигнал дает более высокое правое плечо на «медвежьем» рынке.)

3. Свечки (V-spike), двойные и тройные вершины. Это также разворотные модели, свидетельствующие о смене тренда. (а, б, в)

На рис. изображены три характерные фигуры для перелома «бычьего» рынка. (Для «медвежьего» рынка фигуры меняются на симметричные.)

Свечка образуется, как правило, после стремительной предыдущей тенденции. На графике практически отсутствуют уровни сопротивления или поддержки. Перелом тенденции образуется в течение одного ключевого дня. Если на графике возникает одна из вышеназванных характерных фигур, следует быть особенно внимательным и, если нет желания рисковать, прекратить играть в направлении старого тренда.

Среди свечек, тройных и особенно двойных вершин-донышек попадается много ложных сигналов, которые отсеиваются с помощью осцилляторов.

4. Треугольники. Это типичные фигуры продолжения тренда.

Все треугольники свидетельствуют о продолжении доминирующей тенденции. Общие правила анализа треугольников таковы:

• в треугольнике должно быть пять линий с момента входа в треугольник (три вниз и две вверх или наоборот);

• если цена входит сверху, то цена пойдет вниз, и наоборот;

• если угол треугольника направлен вверх, то цена, скорее, пойдет вверх, и наоборот;

• чем больше линий в треугольнике и чем ближе к вершине выход из него, тем сильнее и значительнее будет динамика цен при выходе;

• объем падает по мере формирования треугольника, резко возрастая после прорыва;

• после прорыва цена пройдет в направлении прорыва, как минимум, на расстояние, равное высоте треугольника в наибольшей части.

5. Флаг и прямоугольник. Флаг и прямоугольник также являются моделями продолжения. Они отличаются от треугольников наклонами линий поддержки и сопротивления.

«Флаг» образуется, как правило, после стремительной предыдущей тенденции. Он выглядит как прямоугольник, направленный против тенденции. «Флаг» возникает обычно в середине движения. Объем по мере формирования «флага» падает, резко возрастая после прорыва.(а)

Прямоугольник очень похож на тройную вершину. После прорыва цена пройдет в направлении прорыва расстояние, не меньшее, чем высота прямоугольника. Границы прямоугольника в будущем будут служить хорошими уровнями сопротивления - поддержки. (б)

Существуют еще несколько менее распространенных моделей, например «клин» и «вымпел». Техника работы с ними примерно такая же, как с «треугольниками».

4.Рынок FOREX для частных лиц.

Рынок FOREX стал широко доступен частным лицам только в эпоху Интернета, т.е. фактически в последние несколько лет. Теперь каждый человек независимо от страны проживания может стать участником этого рынка. Для начала работы необходимо связаться с российской или иностранной брокерской компанией и открыть брокерский счет, во многом аналогичный банковскому. В США по этому счету выплачивается процент, а инвестиции защищены Законом о защите инвесторов.

После этого подписывается договор с брокерской компанией. Если россиянин подписывает договор с американской брокерской фирмой, то необходимо заполнить сертификат об иностранном статусе (форма W-8) и брокер не удерживает налоги с дохода инвестора. Далее клиенту высылается пароль вместе с идентификационным номером, и после этого брокер обеспечивает заключение необходимых инвестору сделок.

Сведения о рынке можно также получать через брокера или путем подключения, например, к одной из вышеназванных информационных систем. Покупка и продажа валюты осуществляется путем передачи брокеру биржевых приказов, для чего клиент имеет специальную страницу. Все сделки фиксируются на специальной странице трансакций. Для контроля действий брокера предусмотрена страница текущего состояния счета. В общем, начать работу в FOREX ничуть не сложнее, чем стать пользователем Интернета.

Можно выделить следующие причины популярности рынка FOREX среди частных инвесторов всего мира:

1. высокая ликвидность. Рынок, на котором в качестве акти­вов обращаются именно деньги и только деньги, имеет наивыс­шую из всех возможных ликвидность. Высокая ликвидность является мощной притягательной силой для любого инвестора, так как она обеспечивает ему свободу открывать и закрывать пози­цию любого объема;

2. оперативность. Благодаря тому, что рынок FOREX работает круглосуточно, его участникам не нужно ждать, чтобы отреагировать на то или иное событие, как это случается на многих рынках;

3. низкая стоимость. Рынок FOREX традиционно не имеет ни­ каких комиссионных расходов, кроме естественной рыночной раз­ницы (спрэда) между ценами спроса и предложения;

4. однозначность котировок. Из-за высокой ликвидности рын­ка продажа практически неограниченного лота может быть выпол­нена по единой рыночной цене. Это позволяет избежать проблемы неустойчивости, существующей во фьючерсах и других фондовых инвестициях, где в одно время и по определенной цене может быть продано только ограниченное количество контрактов;

5. произвольный размер маржи. Размер кредитного «плеча» (маржи) на рынке FOREX определяется лишь соглашением между клиентом и тем банком или брокерской фирмой, которая обеспечивает ему выход на рынок, и обычно составляет 1 : 33, 1 : 50 или 1 : 100. На российском рынке этого сектора услуг установился размер «пле­ча» 1 : 100, т.е., внеся залог в 1000 долл., клиент может совершать сделки на сумму, эквивалентную 100 тыс. долл. Использование та­ких больших кредитных «плеч», вкупе с сильной изменчивостью ко­тировок валют, и делает этот рынок высокодоходным и в то же вре­мя высокорискованным.

В последнее время у российских финансовых институтов, пре­доставляющих брокерские услуги на рынке FOREX, большую по­пулярность получил так называемый Mini-FOREX. Эта услуга име­ет те же параметры, что и услуги брокерских фирм на рынке FOREX, кроме одного: размер минимального контракта здесь составляет не 100 тыс., а 10 тыс. долл. Соответственно, размер маржи, необходи­мой для открытия такого контракта, тоже в 10 раз меньше, т.е. со­ставляет всего 100 долл. Из-за ограниченности средств у большин­ства российских инвесторов эта услуга получает все большее рас­пространение.

Рассмотрим действия инвестора на рынке FOREX на примере операции по купле-продаже британских фунтов на доллары. Вы свя­зываетесь с финансовой (брокерской) компанией, которая обеспе­чивает вашу связь с FOREX и определенный финансовый рычаг. Обычно инвестору предлагается внести гарантийный взнос, скажем, 3 тыс. долл. Тогда компания предоставляет ему финансовый рычаг с плечом 1 : 100. Это значит, что инвестор может использовать в сво­их операциях на рынке в 100 раз большую сумму, чем он зарезер­вировал.

Кроме того, компания обычно предоставляет достаточно полную информацию об интересующем инвестора сегменте валютного рын­ка. В данном случае вам, безусловно, предоставят разнообразные графики по изменению цены «долл/фунт» за длительный промежу­ток времени с необходимой для принятия решений детализацией. Допустим, что, проанализировав информацию о движении долларо­вой цены фунта, вы решили, что эта цена упадет и необходимо про­дать фунты, чтобы потом купить их уже дешевле. Пусть вы, ориен­тируясь на свой прогноз, продали фунты, а через 3 месяца их купи­ли. Обратите внимание, у вас не было фунтов, и их продажу обеспечила все та же компания.

Имея 3 тыс. долл. гарантийного депозита и плечо 1 : 100, можно было потратить 300 тыс. долл. Но вы человек осторожный и реши­ли потратить только 200 тыс. Предположим, вы продали фунты по1,63 долл., а через 3 месяца купили их по цене 1,53 долл./фунт. Легко подсчитать, что, заработав по 10 центов на каждом проданном фун­те, вы в общей сложности получите прибыль 12 300 долл. Таким образом, вложение 3 тыс. долл. дало вам примерно 1640% годовых, что, право же, совсем неплохо.

Это хороший результат, но такие удачные сделки случаются не часто. Иногда приходится довольно долго ждать подобных благо­приятных моментов для совершения сделки. Однако они, как пра­вило, приносят свои плоды, порой очень неплохие, чтобы по дос­тоинству оценить всю мощь и привлекательность валютного рынка FOREX для инвестора.