4. Предельная стоимость капитала

Предельная стоимость капитала рассчитывается на основе прогноза значений расхода, которые предприятие вынуждено будет нести для наращивания объема инвестиции при сложившихся условиях фондового рынка.

Предельная стоимость капитала может оставаться постоянной, но при достижении некоторого критического объема привлекаемых ресурсов, существенно изменяющего структуру источников, средневзвешенная стоимость капитала, как правило, резко возрастает.

Предельная стоимость капитала является функцией объема вовлекаемых финансовых ресурсов.

Получение нового объема денежных средств из внешних источников с более высокой стоимостью капитала приводит к разрыву на графике предельной стоимости капитала.

График предельной стоимости капитала. График предельной стоимости

капитала с точкой разрыва.

WАСС

Объем вновь инвестируемых средств

WАСС

Объем вновь инвестируемых средств

инвестируемых средств

Предельная стоимость капитала (ПСК) характеризует прирост средневзвешенной стоимости капитала в соотношении с суммой дополнительно привлекаемого источника финансирования.

(34)

5. Основные теории структуры капитала

В теории стоимости капитала существует 2 подхода к вопросу – Возможно ли для предприятия увеличивать свою стоимость путем изменения источников средств?

1. Традиционная. Ее сторонники считают, что стоимость капитала зависит от его структуры и можно найти оптимальную структуру источников, минимизирующих средневзвешенную стоимость капитала и максимизирующих стоимости фирм.

С ростом доли ЗК (более дешевого источника по сравнению с собственным капиталом) средневзвешенная стоимость капитала снижается, но при достижении некоторого уровня финансового левериджа значение средневзвешенной стоимости капитала скачкообразно возрастает, т.к. повышается финансовый риск.

2. Теория Модельяни – Миллера (1958 г). При некоторых условиях стоимость фирмы и стоимость капитала не зависят от его структуры и следовательно, их нельзя оптимизировать, нельзя и наращивать рыночную стоимость фирмы за счет изменения структуры капитала.

Последнее утверждение иногда называют принципом пирога.

Логика теории Модельяни – Миллера без учета налогов.

Автором этой теории доказано 2 утверждения:

1. Рыночная стоимость компании не зависит от структуры капитала и определяется путем капитализации операционной прибыли по ставке, соответствующей классу риска по данной компании.

, (35)

где - рыночная стоимость финансового независимой кампании и; - рыночная стоимость финансового зависимой кампании g;

- стоимость источника СК финансового независимой компании; - прибыль до уплаты % и налогов (чистая операционная прибыль).

2. Стоимость СК финансово зависимой компании представляет собой сумму стоимости СК финансово независимой компании и премии за риск, равной произведению разницы в значениях стоимости СК и ЗК на величину финансового левериджа.

; (36)

где - премия за риск,

- стоимость источников ЗК;

- финансовый леверидж,

- рыночная стоимость ЗК;

- рыночная оценка СК.

Эти утверждения показывают, что изменение структуры источников, путем привлечения более дешевых заемных средств не увеличивает рыночную стоимость компании, т.к. выгода от привлечения дешевого источника сопровождается повышением риска и соответственно стоимости СК.

В 1963 году Модельяни и Миллер обосновали ситуацию, при которой не исполняется условие об отсутствии налогов. В этом случае структура капитала уже оказывает влияние на рыночную стоимость фирмы.

Утверждение 1. Рыночная стоимость финансово зависимой компании равна сумме рыночной стоимости финансово независимой компании той же группы риска и эффекта финансового левериджа, равного произведению ставки налога на прибыль (Т) и величины заемного капитала в рыночной оценке.

(37)

При этом очевидно, что значение Vu, при отсутствии заемного финансирования численно равное Е, находится по формуле

(38)

Модель описанная первой формулой, называют идеальной моделью ММ рыночной стоимости финансово зависимой компании, т. к. не учитывается влияние существенных факторов: возрастание риска возможных финансовых затруднений и затрат, обусловленными агентскими отношениями.

Утверждение 2. Стоимость СК финансово зависимой компании представляет собой сумму стоимости СК аналогичной финансово независимой компании и премии за риск, равной произведению разницы в значениях стоимости собственного и заемного капитала на величину финансового левериджа с поправкой, учитывающей экономию на налогах:

(39)

Средневзвешенная стоимость капитала финансово зависимой компании уменьшается с ростом финансового левериджа

(40)

Из формулы видно, что в условиях предпосылки о наличии налогов появление заемных средств в структуре источников средств сопровождается снижением средневзвешенной стоимости капитала, а рост финансового левериджа приводит к убыванию средневзвешенной стоимости капитала.

Из приведенных утверждений, их формул, следует, что рыночная стоимость компании увеличивается с ростом финансового левериджа и теоретически достигает максимума при 100-% финансировании за счет заемного капитала, то ее значение растет , но меньшими темпами, чем в условиях предпосылки об отсутствии налогов.

Зависимость между рыночной стоимостью компании, ее прибылью и средневзвешенной стоимостью капитала выражается следующей формулой

Формула дает наглядное представление о ключевых факторах, определяющих рыночную стоимость компании: операционная прибыль, средневзвешенная стоимость капитала, уровень налогов.

В 1976г. Миллером было представлена модель, описывающая влияние финансового левериджа на рыночную стоимость компании с учетом действия налогов как на юридических, так и физических лиц.

(41)

(42)

Компромиссные модели

Развитие теории ММ в плане учета агентских издержек и затрат, связанных с банкротством, привело к появлению компромиссной модели:

(43)

- приведенная стоимость ожидаемых затрат финансовых затруднений;

- приведенная стоимость ожидаемых затрат, связанных с агентскими отношениями.

Привлечение заемных средств на определенном этапе способствуют повышению рыночной стоимости компании, но по мере роста уровня финансового левериджа появляются и возрастают затраты, обусловленные увеличением риска финансовых затруднений и агентскими отношениями. Эти затраты нивелируют положительный эффект заемного финансирования.

Лекция 8: Управление дивидендной политикой

1. Понятие дивидендной политики

2. Основные показатели дивидендной политики и ее влияние на рыночную стоимость предприятия

3. Источники, формы и ограничения для выплаты дивидендов

4. Характеристика основных методик дивидендных выплат

1. Понятие дивидендной политики

Между акционерами и управляющими часто возникают противоречия по поводу распределения доходов «или высокие дивиденды или развитие производства».

Финансовый менеджер может решить это противоречие, используя следующие :

1. Нормы распределения дивидендов (НР).

2. Внутренние темпы роста собственных средств (ВТР).

НР показывает, какую часть дохода предприятие тратит на выплату дивидендов.

ВТР дает информацию о нарастании собственных средств и служит основанием для расчетов темпов роста производства.

Между ВТР и НР существует обратная зависимость:

(44)

Дивидендная политика (ДП) – это часть финансовой политики предприятия, включающая:

- выработку концепции распределения чистой прибыли и формирования доли собственника в ней в соответствии с его вкладом;

- установление оптимального соотношения между потребляемой и капитализируемой частями прибыли;

- определение конкретных мер, направленных на увеличение рыночной стоимости акций.

Формой реализации разработанной ДП выступает конкретный механизм распределения прибыли по двум основным направлениям:

- реинвестирование прибыли;

- выплата доходов собственникам.

Чистая прибыль, доступная владельцем акции

Капитализированная прибыль Дивиденды (фонд дивидендных выплат)

Рисунок 1 Схема распределение ЧП предприятия.

Капитализированная чистая прибыль, являясь одной из форм резерва собственных финансовых ресурсов предприятия для его производственного развития в долгосрочном периоде, предназначена для реинвестирования в производство. Реинвестирование прибыли является относительно дешевой формой финансирования для предприятия по сравнению с выпуском новых акций. Часть чистой прибыли предприятия с определенной периодичностью распределяется между акционерами в соответствии с видами и количеством акций.