1.3. Методические подходы к оценке эффективности инвестиционной деятельности коммерческих банков

Сделки кредитования ценными бумагами, как, впрочем, и любые сделки на финансовых рынках, сопряжены с определенными рисками. Однако отличительной особенностью операций кредитования ценными бумагами является то, что при условии их надлежащего юридического оформления, а также наличия продуманной программы кредитования ценными бумагами, эти операции позволяют кредитору получать дополнительный гарантированный доход по портфелю ценных бумаг при достаточно невысоком уровне риска. В настоящее время при кредитовании ценными бумагами возникают следующие риски:

• Риск невозврата ценных бумаг, отданных в кредит;

• Риск неосуществления прав по предоставленным в кредит ценным бумагам, а именно: права голосования на собрании акционеров, права получения дивидендов и иных распределений по ценным бумагам;

• Риск убытков при несостоятельности заемщика и неблагоприятном изменении котировок;

• Риск несвоевременного предоставления кредита, что важно при краткосрочном заимствовании (например, для обеспечения поставки по совершенной сделке купли-продажи);

• Риск утраты обеспечения;

• Риск требования досрочного исполнения обязательства;

• Риск реинвестирования полученного денежного обеспечения;

• Риск учетной системы, для которой основания для проведения упомянутых операций не являются стандартными, то есть существенное значение имеет надлежащая легитимация заемщика и кредитора.

Существуют следующие основные способы управления рисками по операциям кредитования ценными бумагами.

Во-первых, современная практика совершения сделок кредитования ценными бумагами предполагает обязательное использование обеспечения, которое может быть реализовано кредитором в случае ненадлежащего исполнения заемщиком своих обязательств по договору.

Во-вторых, операции кредитования ценными бумагами во всем мире относятся, скорее, к внебиржевому рынку, чем к биржевому. Поэтому важнейшей составляющей системы управления рисками должна стать юридическая конструкция договоров займов ценными бумагами.

Ключевыми вопросами, которые подлежат урегулированию в рамочных соглашениях о кредитовании ценными бумагами с целью снижения рисков, являются следующие:

• вопросы перехода прав собственности на ценные бумаги, отдаваемые в кредит, с одновременным переходом права собственности на передаваемое обеспечение;

• вопросы права собственности на выплаты по ценным бумагам, переданным в кредит и полученным в качестве обеспечения;

• вопросы возможности замещения ценных бумаг, переданных в кредит;

• вопросы возможности взаимозачета взаимных требований и обязательств контрагентов с целью осуществления расчетов только в суммах нетто-требований и нетто-обязательств, что позволяет уменьшить величину риска по неисполнению обязательств;

• вопросы осуществления права досрочного прекращения всех неисполненных сделок и проведения взаимозачета;

• вопросы периодичности и порядка проведения рыночной переоценки стоимости обеспечения и проверки соответствия стоимости обеспечения стоимости переданных в кредит ценных бумаг.

В-третьих, стоит уделить особое внимание рискам реинвестирования денежных средств. Денежные средства, выступающие в качестве обеспечения в операциях кредитования ценными бумагами, подлежат обязательному реинвестированию, поскольку кредитор обязан уплатить заемщику сумму денежных средств, полученных в обеспечение с учетом, как минимум, временной стоимости денег.

В-четвертых, в рамках сложившейся мировой практики при осуществлении операций кредитования ценными бумагами происходит привлечение третьей стороны. Таким образом, сделки приобретают трехсторонний формат, подразумевающий заключение соглашения между каждой из сторон сделки и третьей стороной.

В упрощенном варианте сделки, совершаемые в трехстороннем формате, подразумевают аутсорсинг функций по управлению обеспечением стороннему агенту (третьей стороне). В результате сторона, передающая обеспечение, получает доступ к таким сервисам, как перевод ценных бумаг (через механизмы DVP/FOP), ежедневная переоценка обеспечения, автоматизированные процессы расчета и урегулирования маржи, замены ценных бумаг (через DVP) и корпоративных действий; а сторона, получающая обеспечение, – проверка приемлемости обеспечения, маржирование сделки, управление рисками, хранение ценных бумаг и т.д.