2.4.3. Метод дисконтованих майбутніх доходів
Метод дисконтованих майбутніх доходів вважається найбільш прийнятним для оцінки вартості підприємства, якщо можна скласти досить розумний прогноз його діяльності в майбутньому, і якщо результати майбутньої діяльності значно відрізняються від результатів майбутньої або минулої діяльності внаслідок факторів відмінних від звичайного темпу росту (g). Прикладом підприємства, яке може бути оцінено підходом дисконтованих майбутніх доходів, є підприємство, що виходить з якихось причин на стабільний рівень виробництва.
Формула підходу дисконтованих майбутніх доходів:
,
(15)
Вартість компанії Вартість компанії
в прогнозний період в залишковий період
де n– 0,1,2,...,N – інтервали планування;
Дn– дохід (від'ємний або позитивний) в період n;
r– ставка доходу на капітал.
Оцінка вартості підприємства підходом дисконтованих майбутніх доходів передбачає кілька етапів.
На першому етапі оцінки бізнесу необхідно підготувати фінансові прогнози діяльності для кожного інтервалу планування прогнозного періоду, а також прогноз майбутніх доходів у залишковий період. Перед початком складання прогнозів оцінювачу належить зробити вибір, на основі якого потоку доходу - чистого прибутку або грошового потоку проводитиметься оцінка бізнесу.
Розрізняють два типи грошових потоків, у залежності від власника капіталу, в розпорядженні якого він залишається: 1) грошовий потік для власного капіталу (чистий грошовий потік), 2) грошовий потік з урахуванням заборгованості (вільний грошовий потік FCF). Як правило, при оцінці бізнесу потрібна оцінка грошового потоку для власного капіталу, бо він відображає величину грошових коштів, які залишаться в розпорядженні власників власного капіталу (акціонерів) після сплати податків, відсотків за використання позикових коштів погашення основної суми заборгованості.
Іноді також потрібна оцінка грошового потоку з урахуванням заборгованості, який відображає як величину грошових коштів, що залишаються в розпорядженні власників, так і величину позикових коштів. Модель вільного грошового потоку має такий вигляд:
FCF = (S-C)* (1-T) – IC ± ∆NWC, (16)
де S - виручка (нетто) від продажу;
C - собівартість продажів;
IC - інвестиції в основний капітал;
ΔNWC - зміна величини чистого оборотного капіталу;
(1-T) - податковий коректор.
Як уже зазначалося, вартість компанії дорівнює сумі вартостей компанії в прогнозний і залишковий періоди. Вартість компанії в залишковий період ще називають залишковою вартістю компанії.
Залишкова вартість - це поточна вартість прогнозних доходів, які генеруватиме оцінювана компанія за межами встановленого прогнозного періоду. Залишкова вартість компанії повинна оцінюватися особливо ретельно, оскільки в більшості випадків саме на залишкову вартість компанії доводиться більша частина підсумкової вартості компанії.
Нижче перераховані найбільш часто використовувані методи для оцінки залишкової вартості компанії:
• модель Гордона (модель постійного зростання);
• ліквідаційна вартість;
• по вартості чистих активів;
• по вартості заміщення;
• мультиплікатор ціна / прибуток;
• мультиплікатор ціна / балансова вартість.