Важное допущение: совершенные рынки капитала

Одним из наиболее важных развитий в экономической теории прошлых пятнадцати лет было исследование последствий несовершенства и дороговизны информации для функционирования рынка капитала. Было показано, что модели, которые предполагали несовершенные рынки капитала, возможно, гораздо ближе к истине, чем те, которые допускали существование совершенных рынков капитала.¹⁰Эти исследования показали, что рынки капитала, которые являются конкурентными — в том смысле, в котором это слово обычно используется — можно охарактеризовать рационированием кредита и капитала. Модели, основанные на понятии несовершенной или дорогостоящей информации, дают объяснения институциональным тонкостям рынка капитала, тонкостям, либо не соответствующим моделям идеального рынка капитала, либо таким, о которых модели идеального рынка капитала ничего не говорят; но они также дают основу для объяснения многих аспектов макроэкономического (совокупного) поведения, которое, кажется, не согласуется с общепринятой неоклассической моделью.

В части I данной книги мы доказываем, что монетарные институты и политика действительно имеют важные реальные эффекты, но по причинам, сильно отличающимся от тех, что являются частью стандартной теории. Наша цель заключается в том, чтобы исследовать как то, почему случается, что денежная политика — иногда — эффективна, так и почему общепринятое объяснение механизма, благодаря которому она работает — в особенности, те его версии, которые основаны на трансакционном спросе на деньги — не адекватна действительности.

Нам с самого начала следует сказать, что мы не отрицаем, что может быть некотораядоля истины в этих общепринятых объяснениях, но только они упускают центральные аспекты механизмов, посредством которых работает денежная политика, и, по этой причине, являются ненадёжным основанием для анализа денежной политики.

Критика основанной на трансакциях теории спроса на деньги

Существует несколько причин, по которым можно относиться с подозрением к традиционным объяснениям. Кейнс¹¹, возможно, не достаточно чётко сформулировал определение денег, каким оно могло бы быть в его время. Отсутствие чёткости могло быть преднамеренным, делающим его способным плавно переходить от одного использования к другому, так, что читатель не отдавал себе в этом отчёта. Мы сосредоточиваем наше внимание на депозите до востребования, потому что эта часть денег прямо-таки напрямую контролируется руководящими денежно-кредитными учреждениями, и, затем, в более широком масштабе, о денежном агрегате М1, который включает в себя наличные деньги.

Кейнс говорил о трёх мотивах хранения денег: мотив накопления денег на непредвиденные цели, спекулятивный мотив и трансакционный мотив. Принимая во внимание наше определение, только третий мотив релевантен. Два других мотива имеют отношение к использованию денег в качестве средства сбережения; и, в качестве средства сбережения, главное место занимают такие разновидности денег, как казначейские векселя и инвестиционный фонд денежного рынка, которые приносят более высокие выплаты по вкладам. Хотя некоторые экономисты предположили, что определение денег Кейнса в действительности не включает в себя эти ценные бумаги (денежный агрегат «L», в стандартной терминологии), несомненно, этот крупный агрегат не находится под контролем руководящих кредитно-денежных учреждений. Даже когда кредитно-денежные учреждения устанавливают предложение денег в качестве контрольных цифр, они никогда не фокусируют своё внимание на этой крупной единице измерения. Эмпирические исследования сосредоточились на более узких дефинициях, таких как М1 (или, так как М1 проявлял себя всё хуже, на М2).

Таким образом, анализ спроса на деньги (в противоположность деноминированным в долларах обеспеченнымгосударством краткосрочным облигациям) должен сосредоточиваться на трансакционном спросе на деньги. (Конечно, в модели общего рыночного равновесия, спросы на все акции независимы друг от друга. Тем не менее, полезно думать об отдельных людях как о решающих впервые, сколько денег они хотят хранить в деноминированных в долларах обеспеченных государством краткосрочных облигациях, и затем спросить, сколько из этой общей суммы денег следует хранить для заключения сделок.¹²)

В последние пятнадцать лет мы были свидетелями замечательных изменений в трансакционных технологиях. Компьютеры делают возможным то, что скорость оборота денег становится виртуально бесконечной, например, при использовании депозитных счетов денежного рынка.¹³Отношение между измеряемыми общепринятым образом деньгами и доходом не был стабильным в последние годы. То, что оно изменилось бы, было бы предсказано теорией, с учётом изменений в трансакционной технологии. Но тот факт, что данное отношение неустойчивое, что изменения скорости обращения денег не выглядят предсказуемыми, не только подрывает полезность теории для практических целей. Он также заставляет нас пересмотреть основные положения теории. По размышлении становится ясно, что основанная на трансакциях монетарная теория была — и её следует таковой признать — весьма ущербной.