3.4. Рекомендации по управлению стоимостью компании

Как мы уже знаем, основным видом деятельности компании ОАО «Буинский сахарный завод» является оптовая торговля сахаром. Проанализировав специфику деятельности компании, мы выявили факторы, которые в наибольшей степени будут влиять на её рыночную стоимость. Два главных фактора, влияющих на стоимость исследуемой компании – это денежный поток и ставка дисконтирования. Проведенный анализ чувствительности стоимости компании к данным факторам показал, что влияние ставки дисконтирования на стоимость компании значительно выше, чем денежного потока:

↑ Денежного потока на 1% → ↑ Стоимости компании на 1%

↓ Ставки дисконтирования на 1% → ↑ Стоимости компании на 9,2%

Как уже было показано выше, ставка дисконтирования состоит из двух компонентов: безрисковой ставки и премий за риски исследуемой компании. На безрисковую ставку мы повлиять не можем, а вот снизить вторую составляющую ставки дисконтирования в наших силах. Итоговой значение всех факторов риска компании составило 15,94%, или 71,8% от общей величины ставки дисконтирования. Таким образом, влияние собственных рисков компании на её стоимость значительно выше, чем безрисковой ставки.

Благодаря тому, что мы проводили факторный анализ рисков, мы можем выявить те факторы, которые для исследуемой компании имеют особое значение и приводят к снижению её стоимости. Наибольшее значение среди всех факторов риска получил критерий «финансовая структура». Все эксперты единогласно присудили факторам риска, составляющим данный критерий (низкие коэффициенты текущей ликвидности, автономии, высокая зависимость от привлеченного капитала) максимальное значение 5%.

Действительно, в ходе проведения финансового анализа компании, были выявлены данные факторы риска: коэффициент текущей ликвидности в 2008 году составил 1,16 при установленном нормативе 2, коэффициент автономии значительно ниже рекомендуемого – 15,54%. Детальный анализ кредиторской задолженности показал, что серьезных проблем с платежеспособностью у компании нет. А вот проблемы с финансовой устойчивостью у компании действительно существует. В большей степени имущество компании сформировано за счет заемных средств. Основным нашим предложением является внедрение в управленческую деятельность компании системы планирования продаж и определения оптимального размера заказа. Как выяснилось, в компании отсутствует система планирования продаж и закупки производятся в произвольном порядке. Данное обстоятельство приводит к затовариванию и чрезмерному росту кредиторской задолженности. Как следствие, это приводит к повышению финансового риска, а, следовательно, к понижению стоимости компании.

Кроме того, среди основных рисков компании были выявлены следующие: зависимость от ключевой фигуры управления; наличие серьезных конкурентов в отрасли; сезонное колебание спроса на продукцию компании; сильная зависимость от поставщиков сахара и арендодателей; низкое значение коэффициента рентабельности продаж. Среди выявленных факторов риска присутствует внешний фактор риска, повлиять на который компании не в состоянии – «наличие серьезных конкурентов». Чтобы снизить риск по данному фактору компании необходимо расширять свою долю на рынке, проводить более широкую рекламную кампанию, разрабатывать новые программы по переманиванию потребителей от своих конкурентов.

Такой фактор риска, как сезонным колебанием спроса, по нашему мнению, компания может также снизить путем хорошо продуманной маркетинговой политики. Необходимо проводить как можно больше всевозможных акций именно в периоды снижения спроса. Но все же окончательно сгладить сезонные колебания выручки невозможно.

Таким образом, мы рассмотрели, как можно повлиять на стоимость компании путем влияния на ставку дисконтирования, а именно на факторы риска компании. Данные факторы риска можно также назвать факторами стоимости компании, т.к. они непосредственно влияют на её величину. Из вышесказанного следует, что чем меньше рисков, присущих данной компании, тем выше ей стоимость.

Следующей составляющей, влияющей на стоимость компании, является ежегодный денежный поток. Непосредственно на денежный поток менеджмент компании влиять не может, необходимо выявить факторы, составляющие его. Совокупность факторов стоимости, влияющих на денежный поток, может быть представлена в виде «дерева» факторов стоимости.

«Дерево» факторов стоимости должно быть уникальным для каждой компании, в зависимости от специфики её деятельности. Для исследуемой компании нами были выявлены те факторы, которые непосредственно влияют на её стоимость. Из всей совокупности факторов можно выделить синтетические факторы: чистая прибыль компании, величина собственных оборотных средств и амортизационных отчислений, изменение основных средств и долгосрочной задолженности компании. Данные факторы названы синтетическим в силу того, что состоят из нескольких факторов стоимости.

Наибольшее количество факторов влияет на прибыль компании: это расходы компании, доля рынка, рост цен, существующая ставка налога на прибыль и другие. Среди выявленных факторов стоимости можно выделить те факторы, повлиять на которые компания не может (внешние факторы): темп роста рынка, прирост цен в сегменте, эластичность спроса и себестоимость продукции. На себестоимость закупаемого сахара компания никак повлиять не может, т.к. она зависима от поставщиков. На эластичность спроса компания также не может повлиять, т.к. в структуре её продаж отсутствует уникальная продукция.

Стратегическими факторами стоимости компании являются темп роста рынка; доля компании на рынке и темп её прироста; прирост цен в сегменте и ценовая политика компании. Данные факторы называются стратегическими, т.к. должны находиться в поле зрения высшего звена управления компании.

От выбранной политики управления и развития компании зависит её успех на рынке. Если маркетинговая, рекламная, учетная, инвестиционная политика компании более продуманные, чем у конкурентов, это может принести свои плоды путем увеличения доли рынка компании. Кроме того, если компания завоевала популярность и лояльность среди потребителей, имеет значительную долю рынка, то и свободы выбора политики ценообразования у неё гораздо больше. Таким образом, самым важным фактором стоимости является «темп прироста рынка компании». Именно этот фактор в большей степени будет влиять на итоговую стоимость компании. Что касается прироста цен в отрасли, то они растут на уровне темпа инфляции. В настоящее время на рынке сахара наблюдается жесткая конкуренция, и компании не стремятся к чрезмерному повышению цен.

Вышеуказанные стратегические факторы стоимости влияют на такой функциональный фактор стоимости как «темп прироста продаж». Кроме того, на данный фактор могут влиять такие качественные факторы стоимости, как качество обслуживания клиентов (степень компетенции персонала складов), уютная атмосфера на складе (комфорт), наличие сопутствующих услуг, подарки покупателям.

Анализ чувствительности стоимости компании к её выручке показал:

↑ Выручки на 1% в 2009 г. → ↑ Рентабельность продаж по прибыли до налогообложения на 1% → ↑ CF (2009) на 40% → ↑ CV на 1,09%

Следующим синтетическим фактором стоимости является «рентабельность продаж». Рентабельность продаж в свою очередь зависит от следующих факторов: себестоимость продукции, административные и коммерческие расходы, процентные платежи. Чем ниже расходы компании, тем выше рентабельность продаж и как следствие выше стоимость компании. Как уже было сказано ранее, на себестоимость руководство компании повлиять не может, поэтому в качестве инструмента управления она не может быть использована. Управленческие расходы у компании отсутствуют. Поэтому основными объектами управления являются коммерческие расходы и процентные платежи. Управление расходами является важной составляющей в концепции управления стоимостью компании. Так снижение коммерческих расходов на 1% в первом прогнозном году приведет к следующему результату:

↓ Коммерческих расходов на 1% → ↑ Рентабельность продаж по прибыли до налогообложения на 0,3% → ↑ CF (2009) на 12,6% → ↑ CV на 0,34%

Из вышесказанного следует, что наибольшее влияние на стоимость компании оказывает увеличение её доходов. Именно на этом факторе стоимости необходимо сосредоточить внимание менеджмента компании. Кроме того, у исследуемой компании в совокупности коммерческих расходов мало таких статей, которые можно минимизировать. Среди них можно выделить: расходы на связь (телефон, почта, Internet и т.д.), канцтовары и транспортные расходы. Но данные статьи расходов занимают небольшой удельный вес в общих расходах компании, поэтому их снижение незначительно отразится на стоимости компании. На таких статьях расходов, как реклама, подарки клиентам и заработная плата экономить не стоит, т.к. снижение данных статьей может привести к оттоку клиентов к конкурентам и снижению мотивации у персонала. На другие расходы: страхование, арендная плата и коммунальная плата компания повлиять не может. Вот почему в качестве главного финансового фактора стоимости компании необходимо выделить «выручку компании».

Следующим фактором стоимости являются «собственные оборотные средства». Увеличение собственных оборотных средств, с одной стороны, приводит к снижению денежного потока. Но, с другой стороны, наличие положительной величины собственных оборотных средств может увеличить стоимость компании, т.к. по рекомендациям многих оценщиков, итоговая стоимость компании при продаже должна быть увеличена на сумму имеющихся собственных оборотных средств.

Исходя из полученных операционных факторов стоимости необходимо разработать оценочную ведомость складов (см. приложение 10), так как управление на основе стоимостного подхода предполагает постоянную оценку факторов стоимости. Разработанная оценочная ведомость в первую очередь должна быть индивидуальна для каждого склада в разрезе установления целевых индикаторов или ключевых показателей эффективности (КПЭ). Исходя из рассчитанного прогноза выручки каждого склада, необходимо определить среднее количество сделок за каждый месяц и средний чек данного склада. Средний чек для каждого склада также индивидуален и зависит от ассортимента склада и маркетинговой политики данного склада.

Мы рекомендуем производить персональную оценку сотрудников складов. В оценочной ведомости должен указываться средний доход за месяц на каждого сотрудника Таким образом, разработанную ведомость можно использовать также как систему оценку персонала. Исходя из полученных результатов, происходит поощрение сотрудников. Кроме того, для повышения мотивации ежемесячно может проводиться конкурс на лучшего сотрудника складов. Данный статус является инструментом нематериального вознаграждения. Особенную актуальность нематериальное вознаграждение принимает во время кризисной обстановке стране, когда использование материальных стимулов ограничено.

Разработанная оценочная ведомость составляется ежемесячно. Результаты оценки позволят менеджменту компании оценить текущее состояние дел в компании и проанализировать достижение желаемой величины стоимости компании, выявить наиболее эффективные склады. Кроме того, полученные отклонения позволят руководству компании сосредоточить внимание на наиболее проблемных складах, разработать для них корректировочные действия (к примеру, увеличение расходов на рекламу данного склада, увеличение сопутствующих услуг и т.д.).

Безусловно, достижение целевых индикатор зависит не только от действий продавцов-консультантов. Достижение ключевых показателей эффективности возможно лишь при слаженной работе всего персонала компании, в том числе и руководства. Таким образом, поставленные ценности и поведение, способствующее созданию стоимости должны превратиться в «образ жизни» компании.

В заключении необходимо сказать, что процесс перехода на стоимостное управление компанией достаточно затяжной во времени. Необходимо не только создать систему оценки стоимости, но и перестроить все управление на новую идеологию. Каждое управленческое решение должно приниматься исходя из его влияния на конечную стоимость компании. Кроме того, рекомендуется создать документ, регламентирующий переход компании на новые принципы управления. Пример такого документа см. в приложении 11. Данный документ поможет сотрудникам компании понять всю суть производимых в компании изменений. Главное, чтобы данный документ не стал простой формальностью, а превратился в реальный инструмент управления компанией.

Заключение

Данная работа посвящена изучению теоретических и практических аспектов оценки и управления стоимостью компании. В ходе исследовательской работы были достигнуты все поставленные в начале работы задачи. Нами был обработан большой массив современной литературы по управлению стоимостью компании, особый упор был сделан на периодические издания (в первую очередь на деловые журналы). Кроме того, было проанализировано множество практических рекомендаций руководителей крупных компаний по внедрению принципов стоимостного управления компанией в практическую деятельность.

Доходный подход к оценке стоимости бизнеса является в настоящее время наиболее популярным. Различные его методы использует более 50% опрошенных респондентов. Кроме того, только доходный метод в полном объеме используется для управления стоимостью компании, так как учитывает перспективы деятельности компании. В основе доходного подхода к оценке бизнеса лежит простой принцип: рациональный инвестор не отдаст за приобретаемый им бизнес больше, чем размер дохода (денежный поток, прибыль, другие формы материальной и нематериальной выгоды), который принесет ему данный бизнес в будущем. Данный подход применяется только в тех случаях, когда есть возможность составить прогноз дальнейшего развития компании.

Основными источниками, используемыми для оценки бизнеса методами доходного подхода, являются:

1. Бухгалтерская отчетность, аудиторские заключения, данные бухгалтерского учета, в том числе информация о размера выплачиваемых обществом дивидендов, информация о реализуемых инвестиционных проектах, прочая информация о финансовых и производственных показателях предприятия за прошедшие отчетные периоды.

2. Бизнес-планы, а также другие документы предприятия по планированию и прогнозированию финансовых и производственных показателей.

3. Результаты анкетирования и проведения интервью с руководством, администрацией предприятия.

4. Информация об экономической ситуации и тенденциях развития отрасли (отраслей), к которым относится оцениваемое предприятие.

5. Информация об экономической ситуации и тенденциях развития региона (регионов), в которых расположено оцениваемое предприятие.

6. Информация о рисках, связанных с деятельностью предприятия.

7. Информация о макроэкономической ситуации в экономике и тенденциях ее развития.

При применении доходного метода стоимость определяется дисконтированной или приведенной к текущему моменту стоимостью будущих свободных денежных потоков. Приведение будущих доходов к текущей стоимости на дату проведения оценки основано на концепции изменения стоимости денег во времени, согласно которой доход, полученный в настоящий момент времени, имеет для инвестора большую ценность, чем такой же доход, который будет получен в будущем. Доходный подход позволяет сопоставить сегодняшние затраты инвестора (владельцев компании) с будущими доходами с учетом времени поступления доходов и факторов риска, характерных для анализируемого бизнеса.

В первой главе была раскрыта суть современной концепции управления компанией – «Value-Based Management», раскрыты цели применения данного подхода в управлении. Также в первой главе были проанализированы инструменты, при помощи которых можно воздействовать на стоимость компании, а именно факторы стоимости. Произведена классификация распространенных факторов стоимости и представлен один из алгоритмов управления стоимостью компании на основе факторов стоимости. Кроме того, были проанализированы наиболее популярные методы оценки стоимости компании: затратный, сравнительный и доходный. В ходе анализа существующих методик, мы пришли к выводу, что наиболее подходящим методом оценки стоимости исследуемой компании является метод дисконтирования денежного потока.

Во второй главе был проведен анализ имущественного и финансового состояния компании. По результатам проведенного финансового анализа были выявлены следующие положительные тенденции в деятельности компании:

- стоимость имущества компании за пять лет увеличилась почти в шесть раз;

- рост величины собственного капитала и как следствие коэффициента автономии;

- снижение периода оборота запасов;

- увеличение чистой прибыли компании;

- рост коэффициента абсолютной ликвидности.

Проведенный анализ источников финансирования компании, показал сильную зависимость от заемных источников. Такая структура источников финансирования делает финансовое положение компании неустойчивым. Кроме того, была выявлена причина столь неудовлетворительной структуры пассива баланса компании: у компании отсутствует система планирования продаж, закупки производятся в произвольном порядке. Все это приводит к необоснованному росту кредиторской задолженности и запасов компании.

Кроме этого были выявлены следующие проблемные участки в деятельности компании:

- баланс компании является неликвидным, следовательно, коэффициенты ликвидности не достигают нормативных значений;

- рентабельность оборотных активов и продаж находятся ниже среднеотраслевого уровня;

- низкая оборачиваемость оборотных активов;

- большая часть складов компании является убыточной.

Проведение финансового анализа является необходимым этапом на пути к оценке стоимости компании. Без оценке существующего положения компании (имущественное и финансовое положение, конкурентные преимущества компании) невозможно делать прогнозы о дальнейшем развитии компании, а следовательно невозможно оценить её стоимость. Кроме того, выявленные негативные тенденции в деятельности компании послужат отправной точкой для первостепенного принятия управленческих решений. Устранив существующие проблемы, мы можем построить наиболее оптимистичный прогноз и повысить стоимость компании.

Третья глава посвящена оценке стоимости компании методом дисконтирования денежного потока и разработке рекомендаций по управлению её стоимостью. Нами был проведен прогноз доходов и расходов в разрезе складов компании с учетом существующих прогнозов по развитию рынка в целом, так и специфических особенностей каждого склада. Денежный поток был рассчитан двумя методами: прямым и косвенным.

В качестве метода расчета ставки дисконтирования был выбран метод кумулятивного построения. Для оценки рисков компании нами была разработана оценочная анкета факторов риска и произведена экспертная оценка данных рисков. В ходе экспертной оценки факторов риска компании были выявлены следующие сильные стороны компании: хорошо продуманная маркетинговая политика компании, высокая мотивация сотрудников, широкая номенклатура продаваемой продукции, отсутствие зависимости от отдельных покупателей, проработанная учетная политика компании, высокая доля рынка.

Пожалуй, самым важным этапом в нашей работе была разработка рекомендаций по управлению стоимостью компании. В данной главе нами были даны практические рекомендации по внедрению стоимостного подхода в управление компанией:

- предложены мероприятия по снижению рисков компании, среди которых диверсификация поставщиков, либерализация отношений с арендодателями;

- разработан алгоритм определения оптимального размера заказа поставщикам;

- система прогнозирования доход и расходов складов;

- выявлены факторы стоимости компании;

- определены приоритетные факторы стоимости: выручка и темп роста доли рынка;

- проведен анализ чувствительности стоимости к факторам стоимости;

- разработка оценочной ведомости складов;

- определение ключевых показателей эффективности исходя из желаемой стоимости компании;

- предложены механизмы стимулирования сотрудников;

- разработан примерный документ, регламентирующий новые принципы управления.

В заключении можно сказать, что проведенное нами исследование является очень значимым с практической точки зрения. Разработанная система оценки и механизмов управления может быть использована для многих компаний розничной торговли. Кроме того, выбранная тема дипломной работы позволила в наибольшем объеме отразить все полученные в ходе обучения знания.

Список использованной литературы

1. Конституция Российской Федерации / Федеральный конституционный закон РФ от 12 декабря 1993 г. // Российская газета. – 1993. – 25 декабря.

2. Гражданский кодекс РФ. Часть 1 / Федеральный закон РФ от 30 ноября 1994 г. №51-ФЗ (с последними изменениями и дополнениями) // Собрание законодательства Российской Федерации. – 1994. – №31. – Ст.3301.

3. Федеральный закон РФ «Об оценочной деятельности в Российской Федерации» №135-ФЗ от 29.07.1998 г. // Российская газета. – 30 июля 1998 года.

4. Федеральный закон от 5 марта 1999 г. №46-ФЗ «О защите прав и законных интересов инвесторов на рынке ценных бумаг» // Собрание законодательства Российской Федерации. – 2005. – №25. – Ст.2425.

5. Федеральный закон от 11 марта 1997 г. №48-ФЗ «О переводном и простом векселе» // Российская газета. – 25 марта 1997 года.

6. Федеральный закон от 26 декабря 1995 г. №208-ФЗ «Об акционерных обществах» // Собрание законодательства Российской Федерации. – 2001. – №33. – Ст.3423.

7. Закон РСФСР от 22 марта 1991г. №948-I «О конкуренции и ограничении монополистической деятельности на товарных рынках».// Справочная система «Гарант».

8. Федеральный закон от 23 июня 1999 г. №117-ФЗ «О защите конкуренции на рынке финансовых услуг».// Справочная система «Гарант».

9. Федеральный Закон от 26 июля 2006 года №135-ФЗ «О защите конкуренции».// Сборник законодательных актов. – М.: Перспектива, 2007. – 573с.

10. Постановление Правительства Российской Федерации №317 от 30 июня 2004г. «Об утверждении Положения о Федеральной службе по финансовым рынкам» // Российская газета. – 6 июля 2004 года.

11. Положение по бухгалтерскому учету «Учет основных средств» ПБУ 6/01, утв. Приказом Минфина России от 30.03.2001 г. №26н.

12. Положения по бухгалтерскому учету «Учет расчетов по налогу на прибыль» ПБУ 18/02, утв. Приказом Минфина РФ от 19.11.2002 г. №114н.

13. Положения по бухгалтерскому учету «Бухгалтерская отчетность организации» ПБУ 4/99, утв. Приказом Минфина РФ от 06.07.1999 г. №43н.

14. Приказ ФНС России от 14.10.2008 №ММ-3-2/467.

15. Валдайцев С.В. Оценка бизнеса и управление стоимостью предприятия: учебное пособие для вузов./ Под ред. С.В. Валдайцева. – М.: ЮНИТИ- ДАНА, 2007. – 720с.

16. Грязнова Л.Г., Федотова М.А. Оценка бизнеса: учебник для вузов./ Под ред. Л.Г. Грязновой, М.А. Федотовой. – М.: Финансы и статистика, 2008. – 492с.

17. Ефимова О.В., Мельник М.В. Анализ финансовой отчетности: учеб. пособие для студентов, обучающихся по специальности «Финансы и кредит», «Бухгалтерский учет, анализ и аудит»./ Под ред. О.В. Ефимовой, М.В. Мельник. – М.: ОМЕГА-Л, 2009. – 408с.

18. Коупленд Т., Коллер Т., Мурин Д. Стоимость компаний: оценка и управление./ Т. Коупленд, Т. Коллер, Д. Муррин. Пер. с англ. – М.: Олимп-Бизнес, 2009. – 576с.

19. Рушанская Л., Крутилов Д. Факторы повышения рыночной стоимости уральских компаний: проблемы практики и политики./ Л. Рушанская, Д. Крутилов. – М.: Московский научный общественный фонд, 2008. – 249с.

20. Александров Ю.М. Идентификация стейкхолдеров для целей управления стоимостью компании./ Корпоративные финансы: перспективы и реальность. Управление стоимостью компании: Сборник участников Третьей международной конференции молодых ученых.// Под науч. ред. Т.В. Тепловой. – М.: Изд. дом ГУ ВШЭ, 2006. – 137с.

21. Артюшин В. Чем опасен быстрый рост продаж / В.Артюшин // Финансовый директор. – 2009. – №11. – с.98

22. Афанасьев А. Управление компанией на основе модели факторов стоимости./ А.Афанасьев.// Финансовый директор. – 2009. – №10. – с.112.

23. Багриновский К.А. Прогнозные стратегии развития потенциала предприятия (модельный подход)./ К.А. Багриновский.// Проблемы прогнозирования. – 2009. – № 2. – с.87.

24. Бондаренко А. Стоимостное мышление./ А.Бондаренко.// Маркетолог. – 2008. – №8. – с.95.

25. Волков Д.Л. Показатели результатов деятельности организации в рамках VBM./ Д.Л. Волков.// Российский журнал менеджмента. – 2008. – №2. – с.126.

26. Галасюк В. О ставке дисконтирования и природе экономических рисков./ В. Галасюк.// Финансовый директор. – 2009. – №10. – с.89.

27. Дымшаков А. Управляя, оценивай: проблема использования методов оценки бизнеса в России./А. Дымшаков.// Управление компанией. – 2008. – №9. – с.96.

28. Егерев И.А. Определение размера надбавок за риск при кумулятивном построении ставки дисконта./ И.А. Егерев.// Рынок ценных бумаг. – 2007. – №11. – с.118.

29. Еленева Ю. Стоимостной подход как основа современного управления бизнесом./ Ю. Еленева.// Проблемы теории и практики управления. – 2009. – №11. – с.96.

30. Ивашковская И. Управляемая стоимость./ И. Ивашковская.// Секрет фирмы. – 2008. – №39. – с.49.

31. Кашин С. Три цены бизнеса./ С. Кашин.// Секрет фирмы. – 2008. – №12. – с.75.

32. Козырь Ю.В. Предложение по определению безрисковой ставки./ Ю.В. Козырь.// Рынок ценных бумаг. – 2009. – №12. – с.104.

33. Кубышкин И. Использование финансового анализа для управления компанией./ И. Кубышкин.// Финансовый директор. – 2008. – №4. – с.98.

34. Кузнецова Е.В. Бюджетирование ресурсов и управление финансами./ Е.В. Кузнецова.// Финансы и кредит. – 2009. – №1. – с.115.

35. Лейфер Л.А., Вожик С.В. Оценка компании. Анализ различных методов при использовании доходного подхода./ Л.А. Лейфер, С.В. Вожик.// Имущественные отношения в РФ. – 2008. – №4. – с.84.

36. Мартенс А. Стоимость компаний в теории и на практике./ А. Мартенс.// Финансовый директор. – 2009. – №5. – с.92.

37. Морозова С. Опыт создания торговой сети в регионах./ С. Морозова.// Финансовый директор. – 2007. – №7. – с.94.

38. Новоселов К.В. Учет амортизируемого имущества: поправки-2009./ К.В. Новоселов.// Российский налоговый курьер. – 2008. – №18. – с.64.

39. Паламарчук А.С. Анализ и оценка деловой активности. Оценка рентабельности предприятия./ А.С. Паламарчук.// Справочник экономиста. – 2007. – №12. – с.84.

40. Патрушева Е.Г. Обзор теоретических концепций стратегического управления на основе роста стоимости компании./ Е.Г. Патрушева.// Финансовый менеджер. – 2008. – №1. – с.99.

41. Рожнов К.В. Вариант расчета ставки дисконтирования в оценке бизнеса на основе метода кумулятивного построения./ К.В. Рожнов.// Вопросы оценки. – 2009. – №4. – с.75.

42. Салун В. Оценка бизнеса в управлении компанией. Пример практического использования./ В. Салун.// Управление компанией. – 2007. – №5. – с.87.

43. Самохвалов В. Как определить ключевые финансовые факторы стоимости./ В. Самохвалов.// Управление компанией. – 2009. – №5. – с.95.

44. Харисова Г.М., Федотова Ю.М. Проблемы управления стоимостью на предприятии./ Г.М. Харисова, Ю.М. Федотова.// Экономический вестник РТ. – 2008. – №2. – с.68.

45. Школин А. Как правильно оценить свой бизнес./ А. Школин.// Финансы. – 2009. – №3. – с.85.

46. Инвестиционная привлекательность еврооблигаций [Электронный ресурс]./ Официальный сайт «ФИНАНС-ИНВЕСТ». – Режим доступа: http://www.finans-invest.ru, свободный.

47. Российский рынок сахара: прогнозы, кризис, аналитика [Электронный ресурс]. – Режим доступа: http://www.retail.ru, свободный.

48. Соколов А. Методы оценки при покупке бизнеса [Электронный ресурс] / А.Соколов.// Сайт «Аэропрогресс». – Режим доступа: http://www.aeroprogress.ru, свободный.

49. Яковлева И.Н. Как рассчитать ставку дисконтирования и риски для производственного предприятия [Электронный ресурс]./ И.Н. Яковлева. – Режим доступа: http://www. www.proocenka.ru, свободный.

50. Концепция долгосрочного социально-экономического развития Российской Федерации до 2020 года [Электронный ресурс]./ Официальный сайт Министерства экономического развития РФ. – Режим доступа: http://www.economy.gov.ru, свободный.

87