Содержание

Введение…………………………………………………………………………	3
1. Теоретические основы оценки рыночной стоимости предприятия………	7
1.1. Сущность VBM. Цели применения стоимостного подхода в управлении компанией………………………………………………………....	7
1.2. Факторы создания стоимости компании: сущность и классификация…	13
1.3. Методы оценки стоимости компании: затратный и сравнительный подходы………………………………………………………………………….	19
2. Анализ основных финансово-экономических показателей деятельности ОАО «Буинский сахарный завод» с целью оценки рыночной стоимости предприятия……………………………………………………………………..	28
2.1. Характеристика деятельности предприятия…………..............................	28
2.2. Анализ имущественного состояния компании и структуры её финансирования…………………………………………………………………	33
2.3. Оценка финансового положения предприятия……………………….......	42
3. Совершенствование принципов стоимостного подхода в оценке стоимости предприятия………………………………………………………...	53
3.1. Прогноз расходов, движения основных средств и амортизационных отчислений………………………………………………………………………	53
3.2. Построение прогнозного баланса компании и отчета о движении денежных средств…………………………………………………………….....	61
3.3. Расчет стоимости компании методом дисконтирования денежного потока……………………………………………………………………………	67
3.4. Рекомендации по управлению стоимостью компании…………………..	71
Заключение……………………………………………………………………....	78
Список использованной литературы…………………………………………..	83
Приложения……………………………………………………………………..	88

Введение

Глобальное расширение рынков и рост конкуренции подталкивают компании к анализу факторов, лежащих в основе эффективности их деятельности. Конкурентоспособность любой фирмы зависит от совокупности большого количества финансовых и нефинансовых факторов. Оценка данных факторов и грамотное управление ими является одной из составляющих современной концепции под названием «Value-Based Management», менеджмента, основанного на управлении стоимостью.

В настоящее время целевые ориентиры многих предпринимательских структур, вышедших на позиции стабильного развития, смещаются в сторону стратегического планирования и управления стоимостью бизнеса, что может обеспечить более устойчивое положение на рынке. При этом особенно важно, но и наиболее сложно для предпринимательской структуры определить те составные факторы ее стоимости, управление которыми способно привести к требуемому изменению стоимости бизнеса в целом.

Основная задача управления стоимостью или на основе стоимости заключается в повышении эффективности работы предприятия на основании целевой ориентации и координации всех событий, охватывающих изменение хозяйственных средств и их источников, выявлении рисков и снижении их уровня, а также повышении гибкости в функционировании экономического субъекта. В современных условиях хозяйствования предпринимательские структуры России, ориентированные на рост стоимости бизнеса, вынуждены искать более эффективные методы управления и контроля результата своей финансово-хозяйственной деятельности, используя весь арсенал инструментов *финансового менеджмента, одними из которых является бюджетирование и финансовый анализ.

В рамках концепции управления стоимостью среди важнейших критериев успешности управленческой деятельности на разных ее уровнях рассматривают максимизацию рыночной стоимости предприятия или его отдельных подразделений (складов). Управление с позиций стоимостного подхода хорошо сочетается с основными принципами корпоративного управления: прозрачностью и доступностью информации, подотчетностью менеджмента, повышением благосостояния собственников. Стоимостные методы позволяют создать гибкую систему стимулирования сотрудников.

Поэтому оценка бизнеса и управление его стоимостью с каждым годом становится более актуальной, так как в условиях рынка невозможно эффективно руководить любой компанией без реальной оценки бизнеса. Оценка стоимости предприятия выступает универсальным показателем эффективности любых управленческих стратегий.

Оценка рыночной стоимости компании стало актуальным предметом научных исследований в конце XX века. Одной из первых работ в этой области явился труд партнеров консалтинговой компании McKinsey Т. Коупленда, Т. Колера и Дж. Мурина. Методы оценки стоимости компании освещены в работах следующих западных ученых: Р.С. Каплана, М. Гордона, Дж. Стерна, Дж. Фишмена, К. Грифита, Ф. Модильяни, М. Миллера. Современные научные проблемы оценки стоимости компании в сочетании с технологиями финансового менеджмента в отечественной литературе отражены в работах Г.В. Булычевой С.В. Валдайцева А.Г. Грязновой, В.В. Григорьева, В.В. Демшина, И.А. Егерева, Ю.В. Козыря, Е.В. Лисицыной, М.А. Федотовой.

Несмотря на большое количество работ по оценке и управлению стоимостью компании, данная тема остается недостаточно изученной. Кроме того, существующие методики оценки и управления стоимостью компании в большей степени разработаны для крупных акционерных компаний и не подходят для небольших компаний, акции которых не обращаются на рынке. Поэтому, на наш взгляд, выбранная тема дипломной работы является актуальной в настоящее время.

Целью дипломной работы является разработка на основании исследования теоретических и практических аспектов оценки рыночной стоимости компании рекомендаций по управлению стоимостью ОАО «Буинский сахарный завод».

Для достижения этой цели поставлены следующие задачи:

- исследовать теоретико-методологические основы формирования стоимости компании как рыночной категории;

- рассмотреть основные подходы к оценке стоимости компаний и методы ее расчета;

- выявить факторы, оказывающие влияние на формирование рыночной стоимости компании;

- провести финансовый анализ компании ОАО «Буинский сахарный завод»;

- спрогнозировать доходы и расходы компании на пять лет;

- построить прогнозный баланс и отчет о прибылях и убытках;

- рассчитать обоснованную ставку дисконтирования;

- оценить стоимость компании методом дисконтирования денежного потока.

Предметом исследования являются финансовые основы управления стоимостью компании, которые включают методы оценки стоимости, стратегии управления, предполагающие использование финансовых инструментов, управленческие финансовые решения менеджмента компании. Объектом исследования выступает финансовая деятельность компании ОАО «Буинский сахарный завод», направленная на рост её стоимости.

Методологической и теоретической основой исследования послужили научные работы зарубежных и отечественных ученых. При проведении исследования использовались методологические основы корпоративных финансов, финансового менеджмента, маркетинга, бухгалтерского учета и экономической статистики. В процессе исследования применялись общенаучные методы: индуктивный и дедуктивный анализ, метод экспертных оценок, классификация и группировка, методы финансового моделирования и статистического анализа.

Информационную основу исследования составили законодательные акты Российской Федерации, нормативные документы Министерства финансов России, официальные статистические и аналитические данные Министерства экономического развития РФ, Федеральной службы финансовых рынков, публикации в специальных российских периодических изданиях, Интернет-ресурсы, а также финансовая отчетность компании ОАО «Буинский сахарный завод».

1. Теоретические основы оценки рыночной стоимости предприятия

1.1. Сущность vbm. Цели применения стоимостного подхода в управлении компанией

Всего несколько лет назад лишь ограниченный круг финансовых аналитиков и топ-менеджеров российских компаний четко представлял себе, что такое «стоимость компании», как она определяется и как можно использовать эту категорию для поиска оптимальных решений по управлению компанией. Однако процесс интеграции российской экономики в мировую рыночную систему протекает не только в сфере чисто материальной, но и оказывает влияние на систему нашего корпоративного мышления, вследствие чего все большее число российских компаний начинают использовать концепцию управления стоимостью в своем бизнесе.

Эволюцию главной цели деятельности российских компаний, т.е. сознания менеджмента можно увидеть на рисунке 1.1.1.

Эволюция сознания менеджмента отечественных руководителей

	Максимизация прибыли
	Максимизация прибыли и увеличение доли рынка
	Максимизация стоимости бизнеса и улучшение благосостояния своих акционеров

Рис. 1.1.1

Именно эта ориентированность на стоимость компании, как целевого управленческого показателя, в настоящее время доминирует в финансовой теории и мировой практике, в отличие от бухгалтерской прибыли и рентабельности. Дело в том, что прибыль является «бухгалтерским» показателем и зависит от применяемой в компании учетной политики (на размер прибыли, к примеру, влияет решение о создании того или иного резерва, хотя фактически создание резерва – это лишь проводка в учетных регистрах, не изменяющая финансового положения компании). Кроме того, прибыль является показателем, который определяется по итогам конкретных периодов (месяц, квартал, год), а значит, не учитывает эффекта от управленческих решений, который ожидается в долгосрочной перспективе.

Однако практика управления компанией на основе стоимостного подхода отстает от уровня осознания важности этой проблемы: регулярно оценивают стоимость, по признанию менеджеров, лишь на 25% опрошенных российских предприятий, полноценным критерием она стала лишь на 13,6% из них, а в основу мотивации менеджмента положена на 18,6% [23, с.46].

Так что же такое стоимость компании? Стоимость компании – это состоятельный экономический критерий, отражающий интегральный эффект влияния принимаемых решений на все параметры, по которым оценивается деятельность предприятия (доля рынка и прочность конкурентной позиции, доходы, инвестиционные потребности, операционная эффективность, налоговое бремя, регулирование, и, в конечном итоге, потоки денежных средств и уровень риска), позволяющий ранжировать варианты в ситуации множественного выбора. Данное определение, на наш взгляд, является наиболее полным и применимым в рамках теории управления стоимостью в отличие от множества шаблонных определений стоимости. Из данного определения мы можем понять, что стоимость является отражением всех результатов деятельности компании. Наличие такого показателя, как стоимость компании позволяет использовать его в качестве критерия при принятии управленческих решений [31, с.17]. Таким образом, стоимость компании – это интегральный показатель эффективности деятельности компании.

Следует также привести определение рыночной стоимости компании, которое непосредственно коррелирует с приведенным выше определением. Согласно ФЗ «Об оценочной деятельности в Российской Федерации» №135-ФЗ от 29.07.1998 года под «рыночной стоимостью объекта оценки понимается наиболее вероятная цена, по которой будет продан на открытом рынке в условиях конкуренции среди продавцов и покупателей, когда те и другие действуют разумно, располагая всей необходимой информацией, а на величине цены не отражаются какие-либо чрезвычайные обстоятельства» [11].

Таким образом, показатель рыночной стоимости можно рассматривать как универсальный индикатор конкурентоспособности компании, отражающий будущую доходность и рыночной успех компании, а также её способность генерировать денежные потоки, свободные для изъятия собственником.

Упомянутый нами выше стоимостной подход к управлению получил название менеджмента, основанного на управлении стоимостью, или Value-Based Management (VBM). Эта концепция родилась в 80-х гг. прошлого века в США. Суть её заключается в том, что все решения менеджмента компании должны оцениваться с точки зрения их влияния на её рыночную стоимость. В первую очередь это делается в угоду инвесторам. Кроме того, собственникам компании полезно знать, сколько стоит их бизнес, чтобы понять продолжать ли им заниматься. Благодаря усилиям профессиональных консультантов идеи «управления стоимостью» перекочевали со страниц академических публикаций в повестку дня заседаний совета директоров сначала Американских, а затем Европейских и Японских компаний [18, с.54]. Несколько лет назад новую философию управления стали использовать и крупные российские компании, которые хотели соответствовать требованиям западного инвестора. Одними из первых на концепцию управления стоимостью перешли такие российские компании, как «Вимм-Билль-Данн», РОСНО и ЛУКОЙЛ.

Словосочетание Value - Based Management стало сегодня символом применения последних достижений в области управленческих технологий и самых современных инструментов финансового менеджмента, позволяющих эффективно планировать, контролировать и направлять действия организации на пути к достижению экономически оправданных целей [15, с.31].

Перейдем к рассмотрению целей использования стоимостного подхода в управлении компанией. Одной из составляющей данной концепции является периодическая оценка стоимости компании. Отметим, что необходимо разграничить два понятия оценки стоимости компании. Первое его понимание сводится к традиционному сейчас в нашей стране пониманию оценки бизнеса как оценки фирмы в качестве юри­дического лица. При таком подходе характерно отождествление оценки бизнеса фирм с оценкой имущества этих фирм. Второе – и наиболее распространенное в мире – понимание оценки бизнеса заключается в том, чтобы выяснить, сколько стоят не фирмы, зарабатывающие те или иные доходы, а права собственности, техноло­гии, конкурентные преимущества и активы (материальные и нематери­альные), которые дают возможность зарабатывать данные доходы. Следует заметить, что расчет стоимости компании – это сложная и кропотливая работа, требующая обработки большого массива информации. Кроме того, стоимость не является статичной величиной (она меняется со временем), она неодинакова для различных участников рынка и зависит от целей оценки [25, с.32]. Цели оценки стоимости могут быть весьма разнообразные. На наш взгляд, цели оценки стоимости компании и как следствие управление этой стоимостью зависят от целей собственников бизнеса. Если целью собственника является продажа своего бизнеса по максимальной цене, то целью оценки стоимости компании выступает определение справедливой стоимости бизнеса в настоящее время и разработка мер по её максимизации в ближайшем будущем. В данном случае оценке могут подвергаться как компания в целом, так и различные её подразделения. Другой причиной, почему собственники могут прибегнуть к управлению стоимостью - это желание провести IPO (Initial Public Offering - первичное размещение акций какой-либо компании на рынке). В данном случае целью оценки стоимости является определения стоимости ценных бумаг в случае купли-продажи акций предприятий на фондовом рынке. Если у руководства компании в планах имеется открытие новых подразделений, осуществление инвестиционного проекта, то в данном случае целью оценки является расчет стоимости компании до проведения инвестиционных мероприятий и после них. То есть, с помощью такого критерия, как стоимость компании, можно определить эффективность инвестиционных вложений.

Одной из главных целей многих компаний, на наш взгляд, является устойчивое развитие бизнеса в будущем. Поэтому, в данном случае, просто необходимо использовать в своей деятельности концепцию VBM, с помощью которой мы можем анализировать текущие состояние дел в компании и прогнозировать развитие компании на ближайшее будущее. Благодаря данной концепции, мы можем выявить факторы стоимости компании, влияя на которые мы можем добиться максимизации стоимости компании и как следствие, благополучия её сотрудников [26, с.78].

Таким образом, можно выделить следующие цели применения стоимостного подхода в управлении компанией:

- определение и максимизация рыночной стоимости компании в целях совершения сделки купли-продажи;

- размещение акций на фондовом рынке;

- выявление эффекта от внедрения нового инвестиционного проекта на основе показателя стоимости компании;

- оценка реального положения компании на рынке и разработка прогноза её развития;

- определение факторов создания стоимости компании;

- принятие наиболее обоснованных и эффективных управленческих решений [37, с.36].

Как утверждают классики теории управления стоимостью Т. Коупленд, Т. Коллер и Д. Муррин, чтобы добиться успеха при внедрении принципов VBM в управление, необходимо присутствие «стоимостного мышления» в головах каждого члена организации. Вот, что они пишут в своей знаменитой книге «Стоимость компаний: оценка и управление»: «действия компаний, ориентированных на стоимость, должны базироваться на стоимостном мышлении, которое в свою очередь, обусловливается наличием двух компонентов: системы измерения стоимости и стоимостной идеологии. Измерение стоимости требует осознания процесса создания стоимости и поддержания равновесия между долгосрочными и краткосрочными целями. Стоимостная идеология основана на целенаправленной и заинтересованной деятельности высшего руководства компании в создании стоимости, умении принимать даже непопулярные решения, если они сулят наращивание стоимости в долгосрочной перспективе» [19, с.283].

Немаловажным фактом при переходе на VBM является выявление «заинтересованных лиц» (stakeholders – стейкхолдеры), способных влиять на стоимость компании. В рамках данного подхода необходимо по-новому взглянуть на микро- и макроокружение фирмы, проанализировать влияние каждого из его представительней на стоимость компании и попытаться удовлетворить интересы каждого. Проанализируем влияние этих «заинтересованных лиц» на стоимость компании через денежный поток и ставку дисконтирования (см. приложение 1) [21, с.62].

Необходимо отметить, что роль каждого из «участников» в создании стоимости различна. Некоторые участники непосредственно влияют на стоимость компании – топ-менеджеры, сотрудники, поставщики, дилеры. Остальные – способствую этому процессу, формирую благоприятные (или наоборот) условия для этого. Особую роль в этих условиях играю конкуренты. Их действия, направленные на занятие лидирующих позиций на рынке, отрицательно сказываются на стоимости компании-конкурента.

В настоящее время все большее число топ-менеджеры понимают, что в конечном итоге эффективность управления предприятием определяется не его ликвидностью или рентабельностью, не величиной прибыли, а увеличением «цены» бизнеса. Это значит, что грамотно управляемое предприятие со временем увеличивает свою стоимость, а, следовательно, величина стоимости является не только предметом фискальных интересов государства, но объектом стратегического планирования, мониторинга и управления.