2.2. Оценка реальных внешних угроз в деятельности предприятия

Существование риска в деятельности любого предприятия связано с невозможностью с точностью до 100% прогнозировать будущее. Исходя из этого, следует выделить основное свойство риска: риск имеет место только по отношению к будущему и неразрывно связан с прогнозированием и планированием, а значит и с принятием решений вообще (слово «риск» в буквальном переводе означает «принятие решения», результат которого неизвестен). Поскольку неопределённость выступает источником риска, её следует минимизировать, посредством приобретения информации, в идеальном случае, стараясь свести неопределённость к нулю, т.е. к полной определённости, за счёт получения качественной, достоверной, исчерпывающей информации. Однако на практике это сделать, как правило, не удаётся, поэтому, принимая решение в условиях неопределённости, следует её формализовать и оценить риски, источником которых является эта неопределённость.  

Всё множество изученных методов расчёта риска можно сгруппировать в несколько подходов:

- Первый подход: риск оценивается как сумма произведений возможных ущербов, взвешенных с учетом их вероятности.

- Второй подход: риск оценивается как сумма рисков от принятия решения и рисков внешней среды (независимых от наших решений).

- Третий подход: риск определяется как произведение вероятности наступления отрицательного события на степень отрицательных последствий.

Исследуем подробнее систему рисков ОАО «Стомат». Говоря о риске ОАО «Стомат», следует отметить, что ему присущи внешние риски чрезвычайно широкого круга сфер человеческой деятельности: экономические риски; политические риски; технические риски; юридические риски; природные риски; социальные риски; производственные риски и т.д.

Даже если рассматривать риски, связанные с реализацией только экономической составляющей проекта, перечень их будет весьма обширным: сегмент финансовых рисков, риски, связанные с колебаниями рыночной конъюнктуры, риски колебания деловых циклов.

Финансовые риски – риски, обусловленные вероятностью потерь вследствие осуществления финансовой деятельности в условиях неопределенности.

Предприятие ОАО «Стомат» планирует в 2010 году взять кредит в банке. Проведем расчет возможных рисков инвестиционного проекта ОАО «Стомат».

Для финансирования инвестиционных проектов предприятие привлекает денежные средства из следующих источников:

- нераспределенная прибыль на сумму 120 млн. руб.;

- кредит банка на сумму 200 млн. руб., выдаваемый под ставку 17 % (дополнительных расходов, связанных с получением кредита, у предприятия нет);

- эмиссия обыкновенных акций на сумму 450 млн. руб. стоимостью 26 % (предполагаемый ежегодный рост дивидендов – 2 %, расходы на эмиссию — 8 % от стоимости акции).

Определим минимально приемлемую доходность инвестируемого капитала.

Данные по структуре капитала приведены в табл. 2.20.

 Таблица 2.20

Данные по структуре капитала предприятия ОАО «Стомат»

Вид источника финансирования	Сумма, млн. руб.	Цена (стоимость) источника финансирования, %	Удельный вес источника финансирования
Нераспределенная прибыль	120	28	0,16
Кредит банка	200	14,01	0,26
Обыкновенные акции	450	30,26	0,58
Итого	770		1

Стоимость банковского кредита, несмотря на многообразие его видов, форм и условий, определяется на основе ставки процента за кредит, которая формирует основные затраты по его обслуживанию. То есть если ОАО «Стомат» не несет дополнительных расходов, связанных с получением кредита, стоимость его не зависит от способа погашения и совпадает с процентной ставкой по кредиту с учетом эффекта налогового щита. При наличии дополнительных издержек стоимость заемных средств хоть и изменяется при различных вариантах погашения кредита, но на практике не учитывается при выборе способа погашения задолженности.

Стоимость кредита банка с эффектом налогового щита определяется по формуле:²⁰

С = (r × 1,1)(1 – 0,24) + (i – r × 1,1), (13)

где, r (ставка рефинансирования) = 11 %, тогда коэффициент составит 0,121 (11 % × 1,1).

С = 0,121 × (1 – 0,24) + (0,17 – 0,121) = 0,1401 = 14,01%.

Стоимость привлечения обыкновенных акций для предприятия при использовании модели Гордона будет рассчитываться по формуле:

С_s =  D₁ / P_m (1 – L) + g, (14)

где, D₁ - дивиденд, выплачиваемый в первый год;

Р_m - рыночная цена одной акции (цена размещения);

L - ставка, характеризующая расходы на эмиссию (в относительной величине);

g - ставка роста дивиденда.²¹

Сs = (0,26 / (1 × (1 – 0,08))) + 0,02 = 0,3026 = 30,26%.

Расчет стоимости собственного капитала в части нераспределенной прибыли по модели Гордона будет осуществляться по следующей формуле:

С_p = D₁ / Pm + g, (15)

 Сp = (0,26 / 1) + 0,02 = 0,28 = 28%.

WACC = 28 × 0,16 + 14,01 × 0,26 + 30,26 × 0,58 = 25,67%.

Таким образом, минимально приемлемая доходность инвестированного капитала составляет 25,67%.

Произведем расчет методом кумулятивного построения.

Ожидаемая ставка дохода рассчитывается по формуле:

r_c = R_f + RP_m + RP_s + Rp_u, (16)

где, Rf - ставка дохода на безрисковую ценную бумагу;

RP_m - рыночная премия за риск акций;

RP_s - премия за риск для малых компаний;

Rp_u - премия за несистематический риск для конкретной компании.²²

 Наиболее важные факторы, определяющие премию за риск при определении ставки дисконтирования ОАО «Стомат», следующие:

1. Ограниченность доступа к капиталу (в закрытых компаниях).

2. Малая доля на рынке.

3. Качество менеджмента.

4. Сильная зависимость от лиц, обладающих ключевыми знаниями.

5. Слабая маркетинговая и рекламная политика.

6. Ограничение возможности диверсификации по товарам и услугам.

7. Низкие возможности получения эффекта на масштабе.

8. Сильная зависимость от продавцов и поставщиков.

9. Низкое качество учетной информации и т. д.

С целью оценки стоимости ОАО «Стомат» был использован метод кумулятивного построения. За безрисковую ставку доходности принята средняя доходность к погашению российских еврооблигаций со сроком погашения в 2010 году – 7%. Ставки премий за риск по видам рисков развития ОАО «Стомат» представлены в табл. 2.21.

 Таблица 2.21

Ставки премии за риск

Риск	Ставка премии, %
	Оптимистический сценарий развития	Пессимистический сценарий развития	Реальный сценарий развития
Инвестирование в предприятие	2	3	2,5
Финансовая структура	2,5	3	2,5
Производственной и территориальной диверсификации	2,5	3	3
Диверсификации клиентуры	2	3	2,5
Рентабельности предприятия и прогнозируемость его доходов	2	2	2
Качества управления	3	3	3
Прочие	3	3	3
Итого	17	20	18,5

Обоснуем выбор премий за риск:

- премия за риск инвестирования в предприятие. В ближайшие годы прогнозируется увеличение спроса на продукцию предприятия в связи со значительным износом оборудования и строительством новых генерирующих мощностей. Поэтому, с одной стороны, предприятие обладает неплохим потенциалом развития, а с другой стороны, объем продаж ограничивается высокой конкуренцией. Премия за риск вложения в предприятие оценена в 2% для оптимистического сценария развития, 3% - для пессимистического и 2,5% - для реального;

- финансовая структура. В результате оценки деловой активности был сделан вывод, что она находится на довольно высоком уровне. Можно предположить, что она будет и в дальнейшем расти, премию за риск можно взять в размере 2,5% для оптимистического и реального сценариев. Делая прогноз для пессимистического сценария, можно отметить, что квалификация и корпоративная культура работников финансовой службы находятся на недостаточном уровне, поэтому премию за риск берем в размере 3%;

- производственная и территориальная диверсификация. У предприятия несколько сфер бизнеса. Поскольку один из них убыточный, а в другом наблюдается усиление конкуренции, надбавка за риск в пессимистическом и реальном сценариях взята в размере 3%. Предполагается, что еще одно бизнес-направление предприятия будет генерировать значительные денежные потоки. Это снизит общий уровень риска, поэтому в оптимистическом сценарии премия за риск - 2,5%.

- диверсификация клиентуры. Предприятие имеет достаточно широкий круг заказчиков, число которых постоянно растет, премию за риск примем в размере 2% для оптимистического и 2,5% для реального сценариев. Поскольку в последнее время наблюдается усиление позиции иностранных конкурентов, премию за риск в пессимистическом сценарии возьмем 3%;

- рентабельность предприятия и прогнозируемость его доходов. Ставка премии за риск рентабельности во всех вариантах применяется на уровне 2%, так как выявлена тенденция ее последующего роста;

- качество управления. Управление на предприятии осуществляется посредством реакции на происходящие события, план стратегического развития на перспективу не разрабатывается, хотя предприятие имеет положительную динамику прибыли, показателей рентабельности. Управленческий учет поставлен не на должном уровне, что затрудняет проведение оперативного анализа и принятие решений оперативного характера. Премия за риск определена в размере 3 % для всех сценариев развития;

- прочие риски во всех вариантах сценария оценены в 3%.

При расчете ставки дисконтирования суммируется безрисковая ставка доходности и итоговая ставка премий за риски (см. табл. 2.22).

 Таблица 2.22

Ставки дисконтирования для различных вариантов сценария

Вид ставки	Сценарий развития, %
	оптимистический	пессимистический	реальный
Безрисковая ставка доходности	7	7	7
Итоговая ставка премии за риск	17	20	18,5
Ставка дисконтирования	24	27	25,5

 

Говоря об инфляционном риске, следует отметить, что доходы будут обесцениваться быстрее, чем индексироваться, мягко говоря, некорректно, а по отношению к ОАО «Стомат» неприемлема, так как основная опасность инфляции заключается не столько в ее величине, сколько в ее непредсказуемости.

При условии предсказуемости и определенности даже самую большую инфляцию можно легко учесть в ОАО «Стомат» либо в ставке дисконтирования, либо индексируя величину денежных потоков, сведя тем самым элемент неопределенности, а значит и риск, к нулю.  

- валютный  риск – риск потерь финансовых ресурсов вследствие непредсказуемых колебаний валютных курсов. Валютный риск может сыграть злую шутку с разработчиками тех проектов, которые, стремясь уйти от риска непредсказуемости инфляции рассчитывают денежные потоки в «твердой» валюте, как правило, в американских долларах, так как даже самой твердой валюте присуща внутренняя инфляция, а динамика ее покупательной способности в отдельно взятой стране может быть весьма нестабильной. Учитывая, что ОАО «Стомат» закупает зарубежом незначительное количество сырья, то данный риск не существенный.

Нельзя так же не отметить взаимосвязи различных рисков.  Так, например, валютный риск может трансформироваться в инфляционный либо дефляционный риск. В свою очередь все эти три типа риска взаимосвязаны с ценовым риском, который относиться к рискам колебаний рыночной конъюнктуры. Другой пример: риск колебания деловых циклов связан с инвестиционными рисками, риском изменения процентной ставки, например.

Любой риск вообще, и риск ОАО «Стомат» в частности, весьма многогранен в своих проявлениях и зачастую представляет собой сложную конструкцию из элементов других рисков. Например, риск колебания рыночной конъюнктуры представляет собой целый набор рисков: ценовые риски (как на затраты, так и на продукцию); риски изменения структуры и объема спроса.

Количественный анализ рисков обеспечивает количественную определенность вероятности наступления нежелательных (рисковых) событий, степени их влияния на результаты деятельности предприятия, возмож­ный экономический ущерб.

Наиболее распространены в практике следующие методы количествен­ного анализа рисков.

Статистический метод. Суть его заключается в том, что для расчета возможности возникновения потерь анализируются статистические дан­ные о результативности принимаемых предприятием хозяйственных ре­шений.²³

Условно выделяются следующие зоны риска предпринимательства:

- безрисковая область (гарантия получения расчетной прибыли);

- область минимального риска (потери не могут превысить размеров чистой прибыли);

- область повышенного риска (риск убытков);

- область критического риска (возможна частичная утрата активов пред­приятия);

- область недопустимого риска (неликвидный баланс, неплатежеспо­собность).

Для получения максимального уровня риска ОАО «Стомат» по всем или одному направлению деятельности используется статистическая инфор­мация о сделках, осуществляемых за несколько последних лет (см. табл. 2.23)

Таблица 2.23

Определение уровня риска ОАО «Стомат» статистическим методом

Предшест­вующие периоды	Частота возникновения потерь (f, %)
	Безрисковая область	Область минимального риска	Область повышенного риска	Область критического риска	Область недопустимого риска
	общ	2	3	4	5
1	075	032 (42%)	033(44%)	0,05 (7%)	0 05 (7%)
2	080	035(45%)	020 (25%)	0 20(25%)	0,05 (5%)
3	085	0005(5%)	0 17(20%)	025(30%)	0,38 (45%)

В табл. 2.23 частота возникновения потерь определяется по формуле

 = n/n_общ, (17)

где, п — число случаев наступления конкретного уровня потерь, n_общ — общее число случаев в статистической выборке, включая успешные предпринимательские риски.²⁴

Уровень риска У_p.max определяется по частоте возникновения потерь для чего строится график кумулятивных итогов (см. рис. 2.4) За последний год кумулятивные итоги означают, что частота потерь в области II - 5%, III - 25%, IV - 55% , V - 100%.

Кривая АbС является кривой Лоренца, характеризующей уровень риска. Чем больше отклонение кривой Лоренца от прямой АС (безрисковой прямой), тем выше уровень риска. Количественно этот показатель может быть определен следующим образом.²⁵

У_р = (1 – ab/ac), (18)

Линия Лоренца может быть построена по нескольким периодам (см. табл. 2.24), что позволяет провести некоторые обобщения по поводу допустимости уровня риска для конкретных условий хозяйствования.

Рис. 2.4 Определение уровня риска с помощью графика Лоренца

Метод экспертных оценок. Применяется в тех случаях, когда отсут­ствует статистическая информация по аналогичным направлениям деятельности предприятия. В основе метода лежит обработка мнений экс­пертов по набору рисков, идентифицированных самими экспертами (табл. 2.24).

Таблица 2.24

Расчет рисков хозяйственной деятельности предприятия экспертным методом

№	Вид риска (фрагмент)	Средняя оценка V1	Приоритет	Вес, W1	Вероятность, P1
Коммерческий риск. А. Маркетинговый риск.
1	Риск недостаточного уровня конкурентоспособности продукции	5	1	0,1	0,5
2	Риск недостаточной доли рынка	5	1	0,1	0,5
3	Риск недостаточной ориентации структуры фирмы на маркетинговую концепцию	4	2	0,055	0,22

Продолжение таблицы 2.24

4	Риск ошибок в формировании ценовой политики	2	2	0,055	0,11
5	Риск недостаточного сбыта продукции	2	2	0,055	0,11
6	Риск задержки выхода продукции на рынок	2	2	0,055	0,11
	Вероятность по группе А			0,42	1,55
	Вероятность по группе рисков предприятия в целом			1,00	6,31

Одной из главных задач в применении экспертного метода является составление полного перечня простых рисков как непересекающихся, не зависящих друг от друга событий. Затем дается количественная экспертная оценка следующих показателей оценка риска в баллах, приори­тет в баллах.

В нашем расчете (см. табл. 2.24) использованы три приоритета:

1 - риск способен существенно повлиять на конечные показатели деятельности предприятия,

2 - риск оказывает умеренное влияние, которое может быть существенно снижено управляющими воздействиями,

3 - риск не окажет влияния на показатели предприятия Соотношение весов, соответствующих приоритетам от 1 до 3, равно 10 баллам.

Анализ результатов свидетельствует о том, что в системе рисков ОАО «Стомат» влияние маркетинговых рисков зна­чительно - 0,42. Однако вероятность их возникновения относительно невелика - 1,55 балла по сравнению с максимальным значением 10 бал­лов. Выявление наиболее значимых рисков позволит направить управля­ющие воздействия именно в этом направлении.

Резюмируя вышесказанное, следует отметить, что на конкретный риск может оказывать воздействие значительное количество рискообразующих факторов. Одни из них являются нейтивными (уникальными) факторами этого риска, другие – интегральными, которые воздействуют одновременно и на другие риски.

Комплексный подход к исследованию и систематизации рисков, т.е. учет воздействия на риски как рискообразующих факторов первого уровня (нейтивных и интегральных), так и факторов второго уровня, позволит повысить эффективность управления рисками на предприятии ОАО «Стомат».