Порівняльна характеристика критеріїв npv та irr

Як показали результати багаточисленних випадків щодо прийняття рішень в галузі інвестиційної політики, в умовах ринку найбільш часто застосовуються критерії NPV та IRR. Однак, можливі ситуації, коли ці критерії суперечать один одному, наприклад, при оцінці альтернативних проектів.

В порівняльному аналізі альтернативних проектів критерій IRR можна використовувати за певних умов: якщо значення IRR_А > IRR_В, то проект А може розглядатися як більш вигідний, оскільки допускає більшу гнучкість у залученні джерел фінансування інвестицій, ціна яких може суттєво відрізнятися. Однак така перевага може носити умовний характер.

IRR є відносним показником і на його основі неможливо зробити правильні висновки про альтернативні проекти з позиції їх можливого вкладу у збільшення капіталу підприємства. Цей недолік чітко проявляється, якщо проекти суттєво відрізняються за величиною грошових потоків.

Порівняння проектів А і В за критеріями NPV та IRR

Дані про проект А

тис. грн.

Рік	CF	Коефіцієнт дисконтування при r=10%	DCF при r=10%	Коефіцієнт дисконтування при r=15%	DCF при r=15%
0	-20 000	1	-20 000	1	-20 000
1	+12 000	0,909	+10 908	0,870	+10 440
2	+12 000	0,826	+9 912	0,756	+9 072
∑	+4 000	0,751	+820 (NPV1)	-	-480 (NPV2)

ІRR = 10+ ×(15-10) = 13,13%

Вихідні дані по проекту В

тис. грн.

Рік	CF	Дисконтний множник при r=10%	DCF при r=10%	Дисконтний множник при r=15%	DCF при r=15%	Дисконтний множник при r=20%	DCF при r=20%
0	-2 000	1	-2 000	1	-2 000	1	-2 000
1	+1 300	0,909	+1 181,7	0,870	+1 131	0,833	+1 082,9
2	+1 300	0,826	+1 073,8	0,756	+982,8	0,694	+902,2
∑	+600	-	+255,5	-	+113,8 (NPV1)	-	-14,9 (NPV2)

ІRR = 15+ ×(20-15) = 19,42%

Розрахунок різниць грошових потоків по проекту А і В

тис. грн.

Роки	CFA	CFB	Різниця CF по проекту А і В	Дисконтний множник при r=10%	NPVА – NPVВ
0	-20	-2	-18	1	-18 000
1	+12	+1,3	+10,7	0,909	+9 726,3
2	+12	+1,3	+10,7	0,826	+8 838,2
∑	+4	+0,6	+3,4	-	+564,5

∆ NPV_А= 564,5

Висновок: показник NPV по проекту А є вищим, що свідчить про більшу ефективність цього проекту в порівнянні з проектом В. Це обумовлено тим, що проект А є більш масштабним, його вартість більша на 18 тис. грн. в нульовому році, а також його цінність порівняно з проектом В є більшою так як він генерує більші грошові потоки. Додаткові витрати по проекту А є вигідними так як дають позитивний NPV в сумі 564,5 тис. грн.

Суттєва різниця NPV та IRR полягає у тому, що використання IRR є більш позитивним для одного проекту. Вибір інвестиційних проектів по NPV залежить від ставки дисконту, надання переваги проектам по NPV є правильним настільки, наскільки правильно обрана ставка дисконту.

Використання IRR неможливо для вибору альтернативних проектів різного масштабу, різної тривалості.

Співвідношення вигод і витрат. Співвідношення чи коефіцієнт вигод і витрат (B/C) – є відношенням сумарних дисконтованих вигод до сумарним дисконтованих витрат за весь період експлуатації проекту (r – ставка дисконту):

В/С = { B_t / (1 + r)^t} / { C_t / (1 +r)^t}

Критерій відбору по цьому показнику полягає в тому, щоб вибирати всі проекти з відношенням В/С більшим одиниці.

Цей показник може використовуватись для визначення величини, на яку може бути збільшена величина витрат без перетворення проекту на збитковий. Наприклад, величина В/С на рівні 1,05 свідчить, що при зростанні витрат більше ніж на 5% величина показника стане меншим за 1 і проект стане збитковим.

До недоліків цього показника можна віднести той факт, що показник В/С невеликого проекту може мати більш високе значення, чим у проекту більш великого, тобто обумовлює протиріччя між показниками їхньої ефективності - NPV і B/C.

Оцінка проекту і порівняння проектів за допомогою різних критеріїв ухвалення рішення. Ухвалення рішення щодо проекту здійснюється на підставі загальних правил і процедур. У проектному аналізі ці правила називаються критеріями прийняття рішень. Вибір конкретного показника чи деякої їх сукупності для винесення судження про фінансову чи економічну доцільність конкретного проекту залежить від наступних факторів: перспектива продуктів проекту успішно вийти на ринок, існуючи обмеження на ресурси для реалізації проекту, характер потоків фінансових коштів у період підготовки і реалізації проекту та інші.

Для застосування кожного з розглянутих показників необхідно чітке представлення про те, які пріоритети має інвестор. Жоден з перерахованих критеріїв не є достатнім для ухвалення рішення, тому що всі показники поряд зі своїми перевагами мають певні недоліки й обмеження застосування для конкретних типів проектів і їхнього порівняння.

Рішення стосовно доцільності інвестування коштів в проект повинно прийматися з урахуванням всіх або більшості перерахованих критеріїв ефективності, які відповідають особливостям проекту і відображають інтереси всіх учасників проекту.

При цьому слід враховувати певні взаємозв’язки між різними показниками ефективності. В наступній таблиці представлені такі взаємозв’язки (і – вартість капіталу в рамках проекту).

NPV	B/C та PI	IRR
>0	>1	> i
<0	<1	<i
=0	=1	=i

Ці співвідношення допомагають перевірити погодженість між показниками ефективності, однак вони мало дають вказівок як проводити порівняння між проектами, якщо використання різник показників ефективності призводить до різних висновків щодо привабливості проекту.

Крім того, важливо розуміти, що показник внутрішньої норми рентабельності означає, що прибутки, що отримуються під час реалізації проекту, реінвестуються з нормою доходності, рівній самій IRR. В той же час, використання NPV та PI має на увазі, що отримувані проміжні прибутки реінвестуються за ставкою, яка дорівнює вартості капіталу.

Тобто конфлікти при ранжуванні кількох інвестиційних проектів за цими показниками ефективності можуть виникати через різні умови реінвестування доходів і різниці між чистим прибутком в абсолютному виразі, який дає NPV, та відносною прибутковістю проекту на одиницю вкладених коштів, яку дає РІ.