7. Анализ проекта без учета финансирования

Эффективность проекта оценивается по чистому денежному потоку. Прибыль в инвестиционном анализе носит вспомогательный характер. Если предприятие использует упрощенную систему налогообложения, прибыль не рассчитывается. Для предприятий, использующих полную систему налогообложения, прибыль рассчитывается только для того чтобы рассчитать налог на прибыль.

Напомним, чем чистая прибыль после налогообложения отличается от чистого денежного потока.

• Дебиторская задолженность. При расчете прибыли доходы определяются «по отгрузке», то есть в тот момент, когда товар отгружен или же подписан Акт приемки – сдачи выполненных работ. Как правило, деньги к этому моменту на счета предприятия еще не поступили. Поэтому прирост дебиторской задолженности является формой прибыли предприятия.

• Складские запасы. По правилам бухгалтерского учета затратами предприятия считаются не закупки сырья и материалов, а их использование в производстве. Поэтому прирост производственно-материальных запасов – это тоже форма прибыли.

• Амортизация. В бухгалтерском учете убытки – это уменьшение стоимости активов. Амортизационные начисления – это как раз и есть уменьшение стоимости основных средств. Но в денежном потоке отражается не амортизация, а затраты предприятия на приобретение и ремонты оборудования.

На предыдущем этапе вы построили прогноз чистого денежного потока. Он содержит:

• Доходы от продаж;

• Инвестиционные затраты;

• Операционные расходы, состоящие из постоянных и переменных расходов;

• Налоги.

В таблице движения денежных средств должны быть две итоговых строки:

• Чистый денежный поток

• Чистый денежный поток нарастающим итогом.

На основе этих данных оценивается общая эффективность проекта как такового и принимается решение о дальнейшей работе над проектом.

Вам необходимо рассчитать три критерия эффективности проекта: срок окупаемости, NPV и IRR.

Срок окупаемости определяется как период от начала финансирования проекта до того момента, когда накопленный чистый денежный поток становится и остается положительным. Иногда из-за сезонности или второй очереди строительства денежный поток может стать снова отрицательным.

Для расчета NPV и IRR используйте стандартные функции ЧПС и ВНД MS Excel.

Правильно ли вы использовали эти функции, можно проверить простым тестом. Если в качестве ставки дисконтирования использовать 0, то величина NPV будет равна сумме накопленного денежного потока. Если в качестве ставки дисконтирования использовать IRR, то величина NPV будет равна 0.

Два важных замечания.

При расчете NPV используются значения денежного потока CF. Денежный поток – это величина интервальная, она измеряется в рублях за период. Если ее просуммировать, то сумма будет измеряться в рублях за число месяцев, на которое рассчитан денежный поток.

IRR, как и любая другая процентная ставка, измеряется в процентах за период. Если в денежном потоке используются месячные значения, то и IRR будет рассчитана в процентах в месяц. Для сопоставимости её необходимо перевести в годовые значения. Это можно сделать по формуле сложных процентов:

Выбор ставки дисконтирования. Существует обширная теория по поводу выбора ставки дисконтирования. Мы рекомендуем решить этот вопрос несколько упрощенно. В качестве ставки дисконтирования возьмите ставку кредитования банка. Уточните ее в одном из банков. Рассчитайте денежный поток на срок превышающий срок кредитования банка на год для простых проектов и на три – пять лет для сложных.

Задание группам.

Постройте таблицу движения денежных средств, включающую в себя:

• Продажи;

• Инвестиции;

• Операционные расходы;

• Налоги;

• Итоговый прогноз движения денежных средств.

• Рассчитайте три критерия эффективности вашего проекта.