Задача 3. Методы оценки инвестиционных проектов в условиях инфляции

Цель работы – изучение способов учета инфляции и их влияния на результаты оценки эффективности инвестиционных проектов.

Общие сведения

Изменение цен на продукцию и ресурсы во времени способно искажать результаты анализа долгосрочных проектов. Поэтому учет инфляции в инвестиционных расчетах рассматривается в качестве самостоятельной проблемы. Учет инфляции, обычно осуществляется двумя способами:

- путем корректировки на индекс инфляции потоков поступлений и платежей. Данный подход соответствует расчету потоков поступлений и платежей в прогнозных ценах (ценах планового периода).

- путем корректировки ставки дисконтирования. Данный подход соответствует расчету потоков поступлений и платежей в постоянных ценах, либо требует приведение всех потоков к единому масштабу цен на момент начала проведения проекта.

Наиболее корректным, но более трудоемким, является первый способ. Он предусматривает, в первую очередь, корректировку на индекс инфляции выручки от реализации и переменных расходов. Однако при использовании данного способа необходимо полное воспроизведение денежных потоков от проекта по периодам, включая определение прогнозных индексов инфляции по каждому элементу потоков поступлений и платежей.

Поэтому, в практике инвестиционных расчетов, особенно на стадии предварительных расчетов, как правило используется способ корректировки ставки дисконтирования, состоящий в вычислении реальной ставки процента. Реальная ставка процента определяется на основе формулы И. Фишера:

, (12)

где i_pt и i_nt – соответственно реальная и номинальная ставки процента в периоде t;

_t - средний ожидаемый уровень инфляции в периоде t.

Полученная реальная ставка процента используется затем при проведении дисконтирования потоков поступлений и платежей.

Следует учесть, что если потоки поступлений и платежей даны в прогнозных ценах, то мы должны осуществлять расчеты по номинальной ставке процента, которая, как правило, уже включает инфляционную составляющую.

Порядок выполнения работы

Провести оценку эффективности группы инвестиционных проектов по показателю чистой приведенной стоимости (NPV) c учетом инфляции (используя оба рассмотренных способа корректировки) и без учета инфляции:

1. Определить для каждого из двух способов корректировки коэффициенты дисконтирования денежных потоков по периодам. Исходные данные по проектам, выдаются преподавателем.

2. Рассчитать денежные потоки проектов в постоянных и прогнозных ценах.

3. Провести оценку эффективности инвестиционных проектов по показателю чистой приведенной стоимости (NPV) с учетом и без учета инфляции.

4. Сделать выводы относительно влияния инфляции на полученные результаты расчетов.

Пример выполнения работы

Пусть инвестиционный проект характеризуется следующими параметрами:

Периоды	0	1	2	3	4	5
It	-25000	0	0	0	0	0
Sn	0	0	0	0	0	1000
qt	0	130	150	180	180	170
pt	0	200	200	200	200	200
ct	0	100	100	100	100	100
CFt	0	7900	8500	9000	10000	10000
At	0	5000	5000	5000	5000	5000
T	0,24	0,24	0,24	0,24	0,24	0,24
Номинальная ставка процента int	0,15	0,15	0,15	0,2	0,2	0,25
Средний ожидаемый уровень инфляции t	0,05	0,05	0,05	0,05	0,05	0,05

1. Определяем коэффициенты дисконтирования денежных потоков для каждого из способов корректировки:

Периоды	0	1	2	3	4	5
Номинальная ставка процента int	0,15	0,15	0,15	0,2	0,2	0,25
Коэффициент дисконтирования по номинальной ставке процента int (первый способ) - vt1	1	0,86957	0,75614	0,5787	0,48225	0,32768
Реальная ставка процента ipt	0,09524	0,09524	0,09524	0,14286	0,14286	0,19048
Коэффициент дисконтирования на основе реальной ставки процента ipt (второй способ) - vt2	1	0,91304	0,83365	0,66992	0,58618	0,41821

2. Рассчитаем денежные потоки проекта в постоянных и прогнозных ценах.

Учтем, что исходные данные даны в сопоставимых (постоянных) ценах, поэтому, они пригодны для расчета по методу корректировки ставки дисконтирования. Для расчета по методу корректировки потока поступлений и платежей, необходимо получить оценку этих потоков с учетом ожидаемой инфляции, т.е. в прогнозных ценах:

Периоды	0	1	2	3	4	5
Денежный поток в постоянных ценах (второй способ)
- It + [(qt * (pt - ct) - CFt)*wt + At] + Sn	-25000	8876	9940	11840	11080	11320
Денежный поток в прогнозных ценах (первый способ)
[-It + (qt * (pt - ct) - CFt)*wt + Sn] * (1+t)t + + At	-25000	9069,8	10446,4	12918,2	12390,3	13066,1

3. Окончательная оценка эффективности инвестиционных проектов по показателю чистой приведенной стоимости (NPV) с учетом и без учета инфляции имеет вид:

Периоды	0	1	2	3	4	5
А. Расчеты по проекту с учетом инфляции
Дисконтированный денежный поток в постоянных ценах (используем vt2)	-25000	8104,17	8286,47	7931,88	6494,89	4734,16
NPV (второй способ корректировки)	10552
Дисконтированный денежный поток в прогнозных ценах (используем vt1)	-25000	7886,78	7898,94	7475,78	5975,25	4281,5
NPV (первый способ корректировки)	8518
Б. Расчеты по проекту без учета инфляции
Дисконтированный денежный поток в постоянных ценах (используем vt1)	-25000	7718,26	7516,07	6851,85	5343,36	3709,34
NPV (без учета инфляции)	6139

4. Из расчетов видно, что учет инфляции в расчетах приводит к увеличению оценки прироста стоимости имущества предприятия в виде приведенной стоимости проекта. Это отражает общее увеличение массы поступлений и платежей вследствие изменения их денежной оценки во времени, вызванного наличием инфляции.

Причем, видно, что даже небольшое изменение цен во времени (5% в год) способно приводить к скачкообразному изменению показателей эффективности проекта. В минимальной оценке, прирост эффективности составляет почти 1,4 раза (1,387 = 8518 / 6139). Поэтому возможны ситуации, когда игнорирование инфляционного фактора в расчетах влечет за собой отклонение заведомо эффективного проекта.

Заметим так же, что использование второго способа корректировки обеспечивает большее изменение показателя эффективности проекта. Следовательно, результаты расчетов оказываются более чувствительными к корректировке на инфляцию процентной ставки, чем собственно потоков поступлений и платежей.