1.1.4. Срок окупаемости

Этот показатель не является в прямом смысле характеристикой эффективности проекта, он характеризует скорость оборота капитала в проекте и равен длительности периода, по истечению которого кумулятивный прирост дохода предприятия в результате осуществления инвестиционного проекта становится равным величине инвестиций:

Тв = К / (ЧП+АО) ≤ Тн,

где Тн - показатель срока окупаемости, который руководство предприятия считает целесообразным.

Данный показатель рекомендуют использовать лишь в качестве вспомогательного /8/.

Показатель периода возврата инвестиций (Тв) имеет следующие разновидности:

А. Срок окупаемости без учета дисконтирования.

1) Если величина прироста дохода постоянна по годам расчет­ного периода:

2) Если величина прироста дохода переменна по годам периода, то получаемый прирост дохода суммируется до тех пор, пока он не станет равен сумме вложений инвестиций, т.е. :

Дt = К

Б. Срок окупаемости с учетом дисконтирования:

1) Если величина дохода постоянна по годам периода, то период возврата определяется из выражения:

2) Если величина дохода переменна по годам периода, то пери­од возврата определяется из выражения:

В практике зарубежных фирм дисконтирование при определении срока окупаемости инвестиций встречается крайне редко.

Следует учитывать, что при оценке эффективности инвестиций показатели периода возврата инвестиций и коэффициента эффективности не являются обратными друг другу, как обычно принято рас­сматривать их в отечественной литературе. При определении величины периода возврата, характеризующего оборачиваемость инвестиций, в составе издержек по проектному варианту не включаются амортизационные отчисления. А при определении коэффициента эффективности, как отмечалось выше, амортизационные отчисления входят в состав текущих издержек.

2. Задание к занятию 1

1. Создать в Excel таблицы, в которых были бы отражены денежные потоки, создаваемые проектами. Варианты исходных данных по проектам распределяет преподаватель.

2. Создать шаблон для расчета показателей экономической эффективности проекта по рекомендациям, изложенным в Приложении 1.

3. Вычислить значения рассмотренных в теоретической части динамических показателей эффективности по каждому проекту в отдельности.

4. Оформить отчет с выводами по оценке эффективности каждого проекта и целесообразности отбора их для инвестирования.

Занятие 2 Обоснование величины ставки дисконта

2.1 Общие сведения

Ставка дисконта является экзогенно задаваемым основным экономическим нормативом, используемым при оценке эффективности ИП. На микроуровне безрисковая коммерческая норма дисконта, используемая для оценки эффективности участия предприятия в проекте, назначается инвестором самостоятельно.

Норма дисконта по существу должна отражать возможную стоимость капитала, соответствующую возможной прибыли инвестора (финансиста), которую он смог бы получить на ту же сумму капитала, вкладывая его в другом месте при условии, что финансовые риски одинаковы для обоих вариантов инвестирования. Иначе, норма дисконта должна являться минимальной допустимой нормой прибыли, минимально привлекательной ставкой доходности (minimum attractive rate of return).

В случае использования при финансировании проекта только собственного капитала, норму дисконта выбирают равной проценту по депозитам. Если капитал для финансирования проекта является заемным, то норма дисконта принимается равной процентной ставке, определяемой условиями процентных выплат и погашений по займам.

Коэффициент дисконтирования (Еi) без учета риска проекта определяется как отношение ставки рефинансирования (r), установленной Центральным банком Российской Федерации, и объявленного Правительством Российской Федерации на текущий год темпа инфляции (I):

В общем случае (когда капитал смешанный) норма дисконта приближенно может быть найдена как средневзвешенная стоимость капитала - WACC (Weighted Awerage Cost of Capital), рассчитанная с учетом структуры капитала и налоговой системы:

,

где Есi и Езj – стоимость i-го собственного и j-го заемного источника средств (без кредиторской задолженности); Сi и Зj – абсолютная величина соответствующего источника собственных и заемных средств; Нп – ставка налога на прибыль (в долях); m и n – общее число соответственно собственных и заемных источников.

По мере изменения структуры капитала и дивидендной политики WACC меняется. Заметим, что при использовании модели WACC учитывается "эффект налогового щита". Если стоимость собственного капитала достаточно высока по сравнению со стоимостью заемных средств, то рост доли заемного капитала приводит к снижению стоимости капитала.

Рассмотрим пример:

Источник инвестиций	Доля	Цена капитала
Собственный капитал	10%	15,2%
Привлеченный капитал (акции)	40%	16,5%
Кредит	50%	25,5%
Ставка налога на прибыль Нп - 24%

WACC = 0.1*0.152 + 0.4*0.165 + (1-0,24)*0.5*0.195 = 0.1553 - нижняя граница ожидаемой рентабельности инвестиций.

Перед использованием метода WACC необходимо определиться с методом установления долей собственного и заемного капитала. Возможны два варианта /8/:

- установление весов по фирме в целом. Тогда в норме дисконта отразится риск, связанный со всей ее деятельностью, а не риск, связанный с реализацией проекта.

- определение весов по соотношению финансовых ресурсов для реализации конкретного проекта.

В рамках данной работы будем считать ставку дисконта постоянной во времени и устанавливаемой с ориентацией на структуру капитала предприятия, реализующего проекты.

2.2 Введение в ставку дисконта поправки на риск

На практике для различных групп проектов степень риска существенно колеблется. В связи с этим уровень норматива эффективности должен быть дифференцирован по группам проектов, при этом оценка степени дифференциации норматива эффективности должна осуществляться с учетом особенностей технического развития каждого конкретного предприятия. Включение поправки на риск обычно производится, когда проект оценивается при единственном сценарии его реализации.

Норма дисконта, не включающая премии за риск (безрисковая норма дисконта), отражает доходность альтернативных безрисковых направлений инвестирования. Поправку на риск проекта можно определить по данным следующей таблицы /9/:

Таблица. Ориентировочная величина поправок на риск неполучения предусмотренных проектом доходов

Величина риска	Пример цели проекта	P, процент
Низкий	вложения при интенсификации производства на базе освоенной техники	3-5
Средний	увеличение объема продаж существующей продукции	8-10
Высокий	производство и продвижение на рынок нового продукта	13-15
Очень высокий	Вложения в исследования и инновации	18-20

Коэффициент дисконтирования, учитывающий поправку на риск при реализации проектов, определяется по формуле:

,

где P - поправка на риск.

Поправка на риск, согласно /6/, может быть определена пофакторным расчетом. При этом в поправке на риск суммируется влияние учитываемых факторов. К числу этих факторов можно отнести:

- необходимость проведения НИОКР с заранее неизвестными результатами силами специализированных научно - исследовательских и / или проектных организаций и продолжительность НИОКР;

- новизну применяемой технологии (традиционная, новая, отличающаяся от традиционной различными особенностями и используемыми ресурсами и т.д.);

- степень неопределенности объемов спроса и уровня цен на производимую продукцию;

- наличие нестабильности (цикличности) спроса на продукцию;

- наличие неопределенности внешней среды при реализации проекта (горно-геологические, климатические и иные природные условия, агрессивность внешней среды и т.п.);

- наличие неопределенности процесса освоения применяемой техники или технологии.

Каждому фактору в зависимости от его оценки можно приписать величину поправки на риск по этому фактору, вообще говоря, зависящую от отрасли, к которой относится проект, и региона, в котором он реализуется. В тех случаях, когда эти факторы являются независимыми и в смысле риска дополняют друг друга, поправки на риск по отдельным факторам следует сложить для получения общей поправки, учитывающей риск неполучения доходов, запланированных проектом. Однако для избежания повторного счета значения поправок на риск по отдельным факторам можно складывать не всегда.

Этот метод корректировки обладает ограничениями в применении /8/, в частности, его нельзя применять при финансировании проекта из заемных источников, так как в ставке процента за кредит фактор риска уже учтен кредитором. При этом, для некоторых проектов при введении поправки на риск в норму дисконта ЧДД повышается, так что с учетом риска проект будет казаться более эффективным, чем без учета риска (у таких проектов положительные элементы денежного потока чередуются с отрицательными). В этих случаях поправку на риск рекомендуется не производить.