11. Управление структурой капитала. Теоретические основы построения «оптимальной структуры капитала».

Структура капитала представляет собой соотношение всех форм собственных и заемных финансовых ресурсов, используемых предприятием в процессе своей хозяйственной деятельности для финансирования активов.  В процессе финансового управления капиталом оптимизация его структуры является одной из наиболее важных и сложных задач.  Оптимальная структура капитала представляет собой такое соотношение использования собственных и заемных средств, при котором обеспечивается наиболее эффективная пропорциональность между коэффициентом финансовой рентабельности и коэффициентом финансовой устойчивости предприятия, т.е. максимизируется его рыночная стоимость.  Одним из механизмов оптимизации структуры капитала предприятия является финансовый леверидж.  финансовый леверидж характеризует использование предприятием заемных средств, которое влияет на изменение коэффициента рентабельности собственного капитала. Иными словами, финансовый леверидж представляет собой объективный фактор, возникающий с появлением заемных средств в объеме используемого предприятием капитала, позволяющий ему получить дополнительную прибыль на собственный капитал.  Показатель, отражающий уровень дополнительно генерируемой прибыли на собственный капитал при различной доле использования заемных средств, называется эффектом финансового левериджа. Он рассчитывается по следующей формуле:  оК  ЭФЛ = (1 - Снп ) х (КВРА - ПК) х ^,  где ЭФЛ — эффект финансового левериджа, заключающийся в приросте коэффициента рентабельности собственного капитала, %;  Снп — ставка налога на прибыль, выраженная десятичной дробью;  КВРа — коэффициент валовой рентабельности активов (отношение валовой прибыли к средней стоимости активов), %;  ПК — средний размер процентов за кредит, уплачиваемых предприятием за использование заемного капитала, %;  ЗК — средняя сумма используемого предприятием заемного капитала;  СК — средняя сумма собственного капитала предприятия. 

Целевое назначение фирмы — это наращивание его экономического благосостояния, т. е. рост капитала собственника. Этот источник не единственен. Существует другой источник – заемный капитал. Их сочетание определяет некоторую структуру источников финансирования. Структура капитала представляет собой соотношение собственных и заемных средств долгосрочного характера. Она оказывает прямое влияние на финансовые результаты действия фирмы.Управление структурой капитала заключается в создании смешанной структуры капитала фирмы, представляющей собой такое оптимальное соотношение собственных и заемных средств, при котором минимизируются общие капитальные затраты и максимизируется рыночная стоимость компании. Решение использовать или не использовать заемные средства в качестве дополнительного источника финансирования предполагает Возникновение двух видов риска:

- Производственный риск измеряется колебаниями в рентабельности активов фирмы, обусловленные изменениями величины получаемой прибыли. Рентабельность активов определяется, как отношение доходов инвесторов к величине активов фирмы;

- Финансовый риск при использовании заемных средств. С одной стороны — это риск, связанный с недостатком средств для выплаты процентов по долгосрочным ссудам и их погашению, а с другой стороны финансовый риск — это падение дивидендов и курсов акций, возникающий у держателей обыкновенных акций. На степень финансового риска оказывает влияние степень финансового рычага. Действие операционного рычага характеризует целесообразность и эффективность использования заемных средств как источника долгосрочного финансирования.

Существует 2 направления решения вопроса Об Оптимальной структуре капитала и ее влиянии на стоимость капитала фирмы и стоимость самой фирмЫ:

1. традиционный подход – оптимальная структура существует и цена капитала зависит от его структуры, т. к. при изменении структуры капитала цена его источников меняется. С ростом доли заемных средств цена собственного капитала начинает увеличиваться возрастающими темпами, а цена заемного капитала сначала остается неизменной, а потом также начинает возрастать. Так как цена заемного капитала в среднем ниже цены собственного капитала существует оптимальная структура капитала при которой средне взвешенная цена капитала имеет минимальное значение и значит цена предприятия будет максимальной.

2. Теория Модильяни и Миллера - введен ряд условных ограничений:

- наличие эффективных и совершенных рынков;

- полное отсутствие налогов4

- у всех компаний одинаковый производственный риск;

- вся прибыль идет на выплату дивидендов и др.

Основываясь на этих допущениях, они обосновали два своих положения:

1. при отсутствии налогов стоимость фирмы не зависит от способа ее финансирования и определяется путем капитализации ее чистой операционной прибыли;

2. цена акционерного капитала финансово зависимой фирмы равна цене акционерного капитала финансово независимой фирмы + премия за риск. Иными словами – увеличение доли заемных источников в структуре капитала не увеличивает стоимость фирмы, так как выгода от более дешевого заемного капитала уравновешивается увеличением цены ее акционерного капитала в связи с увеличением степени ее риска.