3.2. Модели определения стоимости заемного капитала

В процессе своей деятельности предприятие использует заемные средства в виде долгосрочного кредита или выпуска облигаций.

В первом случае стоимость заемного капитала будет равна процентной ставке кредита.

Во втором случае стоимость капитала определяется величиной номинальной процентной ставки облигаций.

C_d=i_н — при выпуске облигаций,

где i_н – номинальная процентной ставки облигации.

При изменении внешних факторов изменяется реальная доходность по облигациям. Реальная доходность облигаций (стоимость заемного капитала) определяется по формуле:

,

где С_обл — ежегодная процентная ставка по облигациям;

С_н — номинальная стоимость облигаций;

i — процентная ставка по облигациям;

t — количество периодов до погашения облигаций.

Рассмотренное уравнение можно решить лишь приближенно с помощью численных методов на ЭВМ. Результат близкий к использованию этого уравнения дает следующая приближенная формула

,

где Ср — текущая стоимость облигаций.

Последним шагом к оценке общей стоимости для компаний является комбинирование стоимости средств, полученных за счет новых источников. Эта стоимость часто называется ВЗВЕШЕННАЯ СРЕДНЯЯ СТОИМОСТЬ КАПИТАЛА, которая представляет собой среднее из стоимостей отдельных компонент, взвешенных по их доле в общей структуре капитала.

,

где , , — доля заемных средств, привилегированные акции, собственный капитал;

, , — стоимости; Т – величина (ставка) налога на прибыль.

4. Формирование оптимального бюджета капитальных вложений (инвестиционного капитала)

В процессе инвестиционной деятельности предприятие (фирма) имеет дело не с отдельными проектами, а с целыми портфелями инвестиций.

Отбор и реализация проектов из этого портфеля осуществляется по сумме имеющихся финансовых средств, т.е. на основе бюджета капиталовложений.

Как сформировать этот бюджет на практике?

Самый простой вариант – включить в бюджет все имеющиеся проекты, удовлетворяющие критериям (NPV, PI, IRR и т.д.). Однако могут быть разные ограничения по ресурсам.

Поэтому при разработке бюджета капвложений необходимо учитывать:

1. являются проекты альтернативными или независимыми;

2. источники финансирования проекта;

3. цену капитала, используемую для оценки проектов с целью включения их в бюджет;

4. степень риска проектов (одинакова или нет);

5. общее количество проектов, принимаемых к финансированию;

6. количество ресурсов и время реализации проектов.

На практике используют два основных подхода к формированию бюджета капитальных вложений:

1. формирование бюджета по критерию IRR;

2. формирование бюджета по критерию NPV.

Формирование бюджета капвложений по критерию irr

Рассматриваемые проекты упорядочиваются по убыванию IRR. Далее каждый проект просматривается более детально. Отбираются к реализации те проекты, у которых

IRR>WACC

Для того чтобы включить отобранные проекты в инвестиционный портфель, необходимо изучить финансовые возможности фирмы. Если средств (собственных) не хватает, то необходимо рассмотреть внешние источники финансирования.

Привлечение новых источников финансирования проектов ведет к увеличению стоимости капитала фирмы

, (1)

где Сi - стоимость капитала i-го вида,

Wi – доля капитала i-го вида.

Если отобранных проектов очень много, то привлечение новых источников инвестирования может привести к тому, что для определенных проектов будет IRR < WACC. Следовательно, такие проекты включать в портфель нецелесообразно.

Можно воспользоваться графическим методом.

Строятся графики инвестиционных возможностей (IOS) и предельной цены капитала (MCC).

Потребность в капитале, тыс.грн.

IOS

Инвестиционные возможности

Рисунок 1 – Графики инвестиционных возможностей фирмы и предельной цены капитала

Точка пересечения графиков инвестиционных возможностей и инвестиционных потребностей предприятия показывает предельную цену капитала, которую можно использовать в качестве коэффициента дисконтирования для расчета суммарного NPV при комплектовании инвестиционного портфеля.