145. Расчет дисконтированной стоимости реальных денег при различных процентных

ставках

	Отток реальных денег, тыс. руб.	Приток реальных денег, тыс. руб.	Коэффициент дисконтирования		Текущая (дисконтированная) стоимость, тыс. руб.
Годы			25%	10%	отток		приток
					25%	10%	25%	10%

0 100,0 - 1 1 100,0 100,0 - -

1 - 60,0 0,8 0,91 - - 48,0 54,6

2 - 60,0 0,64 0,83 - - 38,4 49,8 Итого 100,0 120,0 х х 100,0 100,0 86,4 104,4

Достоинством ЧДД как критерия эффективности является то, что он учитывает весь срок жизни проекта (горизонт расчета) и распределение во времени потока реальных денег. Широкая рас­пространенность за рубежом такого метода оценки обусловлена также тем, что ЧДД обладает достаточной устойчивостью при ва­риации исходных данных, позволяя во всех случаях находить эко­номически рациональное решение.

Величина ЧДД существенно зависит от ряда параметров:

ставки дисконта;

объемов и распределения капиталообразующих инвестиций во времени;

временных параметров расчета (срока жизни проекта, базо­вого периода, к которому осуществляется приведение ценности денег);

сроков, размеров и регулярности денежных поступлений.

При увеличении ставки дисконта ЧДД всегда уменьшает­ся, причем эта отрицательная взаимосвязь тем сильнее, чем больше временной разрыв между капиталовложениями и отда­чей от них.

Индекс доходности (прибыльности, рентабельности) представ­ляет собой отношение сумм дисконтированных поступлений и инвестиционных затрат.

Индекс доходности определяется по формуле

ЧДД*

дси

причем

ЧДЦ*=Х(ПР_/-ОТ;)а_/,

/=о

где ОТ* — отток реальных денег на шаге расчета I, в который не включены ин­вестиционные затраты.

372

ДСИ — это дисконтированная стоимость инвестиций:

ДСИ = ЕИ,а„

1=0

где И, — капитальные затраты на шаге расчета /, руб.

Индекс доходности тесно связан с ЧДД. Он строится из тех же элементов и его значение определяется ЧДД: если ЧДД положите­лен, то ИД > 1, и наоборот. Если ИД > 1, то проект эффективен, если ИД < 1 — неэффективен. Этим показателем удобно пользо­ваться при сравнении вариантов с существенно различной вели­чиной суммарных капиталовложений.

В законе РФ «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений» срок окупаемости определяется как «...срок со дня начала финан­сирования инвестиционного проекта до дня, когда разность меж­ду накопленной суммой чистой прибыли с амортизационными от­числениями и объемом инвестиционных затрат приобретает поло­жительное значение». При этом существенно, что «стабильность для инвестора, осуществляющего инвестиционный проект, усло­вий и режима, указанных в настоящей статье, гарантируется в те­чение срока окупаемости инвестиционного проекта, но не более семи лет со дня начала финансирования указанного проекта. Дифференциация сроков окупаемости проектов в зависимости от их видов определяется в порядке, установленном Правительством Российской Федерации».

Как правило, в проектах, связанных с улучшением и обустрой­ством земель, капитальные вложения осваиваются в течение нескольких лет, а доходы по годам расчетного периода поступа­ют неравномерно и их объемы могут отличаться. Поэтому дис­контированный срок окупаемости определяется количеством лет, за которое нарастающий (кумулятивный) итог доходов будет равен сумме капитальных вложений. Иначе говоря, величина срока окупаемости определяется путем последовательного сум­мирования дисконтированного притока реальных денег до тех пор, пока не будет получена сумма, равная объему инвестиций или превышающая его.

В табл. 146 дан пример такого расчета. Из нее видно, что к кон­цу 6-го года будет возмещено 1375,4 тыс. руб. из 1788,4 тыс. руб., что не покрывает инвестиционных затрат. В течение 7-го года бу­дет получено 435,2 тыс. руб., из которых 413 тыс. (1788,4 — 1375,4) будет направлено на покрытие первоначальных затрат, что состав­ляет 95 % (413 : 435,2 = 0,95). Таким образом, в 7-й год 95 % дис­контированных поступлений будет направлено на возмещение первоначальных инвестиций, а стало быть, период окупаемости проекта составит 6,95 лет.

373

146. Расчет дисконтированного срока окупаемости капитальных вложений

Годы

Отток реаль­ных денег

(инвестиции), тыс. руб.

Приток реаль­ных денег (операцион­ная деятель­ность), тыс. руб.

Текущая стои­мость 1 руб. различных лет (коэффициент дисконтирова­ния 24 %)

Дисконтированный денежный поток, тыс. руб.

приток

кумулятив­ный приток

I	-1357,06	—	1,00	-1357,06	—	—
2	-535,07	—	0,806	-431,3	—	—
3	—	142,2	0,650	—	92,4	92,4
4	—	448,6	0,524	—	235,1	327,5
5	—	1086,8	0,423	—	459,7	787,2
6	—	1724,8	0,341	—	588,2	1375,4
7	—	1582,4	0,275	—	435,2	1810,6
8	—	1870,0	0,222	—	415,1	2225,7
9	—	2157,5	0,179	—	386,2	2611,9
10	—	1582,4	0,144	—	227,9	2839,8
11	—	1294,9	0,116	—	150,2	2990,0
Итого	X	X	X	-1788,4	2990,0	X

Внутренняя норма доходности (ВНД) представляет собой про­центную ставку, при которой чистый дисконтированный доход от проекта равен нулю. Иначе говоря, ВНД — это такая норма дис­конта, при которой величина дисконтированных поступлений равна дисконтированным инвестициям.

На практике сельскохозяйственные товаропроизводители часто финансируют свою инвестиционную деятельность за счет привле­чения кредитов коммерческих банков, за пользование которыми выплачивают проценты кредиторам. Поэтому необходимо опреде­лить ВНД проекта для сравнения ее с процентной ставкой (Е) за получаемый кредит. Если величина ВНД не меньше ставки, при­емлемой для инвестора-кредитора, то вложение средств признает­ся оправданным, в противном случае — нецелесообразным. При ВНД >Е в проекте обеспечивается положительная величина ЧДД, а если ВНД < Е, дисконтированные затраты больше доходов и проект убыточен. Естественно, чем выше ВНД, тем выше окупае­мость капитальных вложений.

Величина ВНД легко рассчитывается на компьютере или финансовом калькуляторе, если имеются данные об оттоке и притоке реальных денег (вторая и третья графа последней табли­цы). Обычно с этой целью используют программы, приспособлен­ные для осуществления финансовых расчетов — универсальные, как М1СГОЗОГ1 Ехсе1, или специализированные (например, Ргхуесг ЕхреЛ и т. п.).

Как видно из всех приведенных выше формул, для оценки эф­фективности инвестиционных проектов большое значение имеет правильное определение величины горизонта расчета. В совре­менной экономике это сделать непросто, так как все время появ-

374

ляются новые технологии, снижающие затраты и повышающие производительность труда, изменяются цены на продукцию и тем­пы инфляции, изнашивается оборудование. Кроме того, для полу­чения запланированных результатов требуется, как правило, не один год, а инвестиционные ресурсы могут поступать и расходо­ваться как единовременно, так и неоднократно на протяжении нескольких месяцев или даже лет.

Продолжительность горизонта расчета принимается с учетом:

лага решения (в данном случае — временного разрыва между принятием решения о проекте и началом его реализации);

средневзвешенного нормативного срока службы основного тех­нологического оборудования;

продолжительности периода создания, эксплуатации и (при необходимости) времени ликвидации объекта;

времени достижения заданных характеристик массы прибыли или нормы прибыли от эксплуатации объекта;

предпочтительности жизненного цикла товара, предполагаемо­го к производству и реализации;

требований инвестора (кредитора).

Исходя из разделения жизненного цикла инвестиционного проекта на фазы (этапы), следует определить продолжительность каждой из них и учесть возможность их совпадения (пересечения) во времени.

Прединвестиционная фаза включает разработку инвестиционно­го предложения, предварительное согласование, составление зада­ния на проектирование и т. д. Как правило, она длится от 1 мес до полугода в зависимости от сложности проекта.

Инвестиционная фаза может занимать более длительный пери­од, что часто определяется финансовыми возможностями заказчи­ка, мощностью подрядных организаций, а также сезонностью сельскохозяйственного производства.

Продолжительность эксплуатационной фазы проекта может быть определена, исходя из нормативных сроков службы основ­ных фондов.

Если горизонт расчета определяют, исходя из срока службы ос­новного оборудования, пользуются следующей формулой:

1 — ?

ЕФ/

/=1

где Ф, — балансовая (сметная) стоимость /-й группы активной части основных фондов; ?, — нормативный срок службы этой группы основных фондов, лет; п — количество групп (/'= 1, 2,..., п).

375

Горизонт расчета и его отдельные фазы разбивают на интерва­лы, продолжительность которых принято называть шагом расчета или интервалом планирования. Шаг расчета может быть одинако­вым для всего периода планирования или изменяться (последнее несколько затрудняет расчеты показателей эффективности). Как правило, при использовании современных программных средств шаг расчета принимается более коротким (1 мес, квартал) в пер­вые 1—2 года, чем в последующие годы.

При выборе интервала планирования рекомендуется учитывать следующие обстоятельства:

уменьшение шага расчета позволяет максимально точно учесть денежные притоки и оттоки, расходы и доходы по проекту, выявить дефицит денег в наиболее напряженные меся­цы (особенно когда производство только развивается, а реали­зация не начата);

внутри шага расчета характеристики планируемых объектов не должны резко меняться;

увеличение интервала планирования существенно упрощает расчеты.

В целом можно сказать, что проблема оценки эффективности инвестиционных проектов в землеустройстве весьма сложна, так как сами землеустроительные действия многообразны, источни­ки их финансирования различны, а эффект осуществления про­ектных решений является следствием не только планируемых ка­питаловложений, но и организационно-хозяйственных и органи­зационно-территориальных мероприятий, не требующих капи­тальных затрат.

Контрольные вопросы и задания

1. Почему проекты землеустройства должны оцениваться как инвести­ционные?

2. Как учитывается фактор времени при оценке инвестиционных проектов?

3. В чем различие статического и дисконтного методов оценки?

4. Перечислите этапы оценки эффективности инвестиционных проектов зем­леустройства.

5. Какое значение имеет ставка дисконта и как ее использовать при оценке инвестиций?

6. На какие группы условно подразделяются капитальные вложения по вели­чине дисконта?

7. Как при оценке инвестиционных проектов учитывается временная цен­ность денег? Приведите соответствующие формулы.

8. Какая система показателей используется для оценки инвестицион­ных проектов?

9. Как рассчитываются чистый дисконтированный доход и индекс доход­ности, срок окупаемости инвестиций и внутренняя норма доходности?

10. Изложите методику определения продолжительности горизонта расчета инвестиционного проекта.

ПРИЛОЖЕНИЯ

				Приложение 1
Укрупненные нормативы затрат на сельскохозяйственное освоение, трансформацию и улучшение земель, руб. на 1 га*
	Удельные капиталовло­жения	Дополнительные ежегодные издержки
Мероприятия		амортизаци­онные от­числения и капитальный ремонт	текущий ре­монт и экс­плуатация	агротехни­ческие меро­приятия	всего
Освоение в пашню:
сенокосов	290	15	10	150	175
пастбищ	320	16	10	170	196
леса	330	16	10	200	226
кустарников	330	16	10	200	226
Освоение в паш-
ню с осушением:
сенокосов	1770	88	53	150	291
пастбищ	1800	90	54	170	314
леса	2180	109	64	200	373
кустарников	1950	98	58	. 200 •	356
болот	2740	107	64	200	371
Освоение в сено-
кос:
пастбищ	200	11	7	60	78
леса	270	14	8	60	82
кустарников	270	14	8	60	82
Освоение в сено-
кос с осушением:
пастбищ	1670	84	50	60	194
леса	2000	100	60	60	220
кустарников	1950	97	58	60	215
болот	2120	106	64	60	230

377

Продолжение

	Удельные капиталовло­жения	Дополнительные ежегодные издержки
Мероприятия		амортизаци­онные от­числения и капитальный ремонт	текущий ре­монт и экс­плуатация	агротехни­ческие меро­приятия	всего
Освоение в паст-
бища:
сенокосов	170	8	5	50	63
леса	200	10	6	50	66
кустарников Осушение:	190	9	5	50	64
пашни	1490	74	45	—	119
пастбищ	1310	66	39	-	105
Коренное улучше-	350	18	10	50	78
ние залесенных
пастбищ

* При подготовке таблицы использовались нормативы, разработанные В. А. Кудрявцевым (1987—1990 гг.). Для перехода к современному уровню цен к данным нормативам необходимо ввести поправочные коэффициенты.

Приложение 2