Лекция 2. Начальная (прединвестиционная) фаза проекта

1. Разработка концепции проекта.

2. Сущность проектного анализа.

3. Оценка эффективности инвестиционных проектов.

4. Технико-экономическое обоснование инвестиций в проект.

5. Бизнес-план проекта.

1. Инвестиционный замысел – это сведения полученные из прогнозов развития потребностей отдельных отраслей и научно-технических достижений (из патентной информации, из специальной литературы).

1. Аналитик проводит экспертизу идей, исключает неприемлемые или неэффективные. Формулирование основной цели и задачи проекта. Определяются основные характеристики проекта (спрос, цены на продукцию, продолжительность проекта, затраты и результаты). Предварительный анализ осуществляемости проекта проводят с помощью экспертных методов. В результате составляется резюме проекта (жизненность, экономическая приемлемость и др.)

2. Стадии:

1. Изучение прогнозов социально-экономического развития региона осуществления проекта.

2. Предпроектное обоснование инвестиций в строительство; анализ альтернативных вариантов и выбор оптимального проекта. В состав обоснования включается параметры: мощность предприятия, номенклатура продукции, основные технологические решения обеспечения ресурсами, место размещения, оценка воздействия на окружающую среду, кадры, эффективность инвестиций, выводы и представления по проекту.

3. Подготовка специального документа «Декларации о намерениях».

4. Разработка предварительного плана проекта, включающего:

• план проектно-изыскательских работ

• план реализации проекта в целом

• план финансирования проекта

• смета проекта

5. Выбор и согласование места размещения объекта, экологическое

2. Целью проектного анализа является определение результатов или ценности проекта.

Разделы проектного анализа:

• технический анализ;

• коммерческий анализ (маркетинговый);

• финансовый анализ;

• экологический анализ;

• организационный (институциональный) анализ;

• социальный анализ;

• экономический анализ.

1. Основная цель технического анализа – решение технических проблем по проекту.

Проблемы технического анализа:

• технико-технологические альтернативы проекта;

• форма собственности;

• масштаб проекта;

• местоположение проекта;

• сроки реализации проекта;

• уровень дохода за первый год эксплуатации проекта;

• график проекта (сетевые методы);

2. Основной задачей коммерческого анализа является оценка инвестиций с точки зрения перспектив рынка для выпускаемой продукции. Коммерческий анализ включает оценку мероприятий по сбыту выпускаемой продукции и по снабжению проекта ресурсами для его осуществления. На данном этапе прогнозируются спрос и цены с помощью экспертов, используется метод разработки сценариев, прогноза спроса. Данный прогноз корректируют в ходе подготовки и реализации проекта (чтобы уменьшить разрыв между реализацией и прогнозированием).

3. Финансовый анализ оценивает жизнеспособность проектов в финансовом отношении, то есть возмещаются ли затраты на проект за счёт поступления от реализации продукции.

Признаки	Анлиз финансовой рентабельности	Анализ потребности в финансировании	Анализ возмещения затрат	Финансовый анализ проектной организации
1. Назначение анализа	Определение рентабельности капитальных вложений в проект.	Планирование обеспечения средствами для реализации проекта.	Оценка возмещения затрат за счёт взимания платы с пользователей.	Определение прочности финансового положения и качества управления эксплуатации проектной организации.
2. Позиции, с которых ведётся анализ проекта	С позиции проекта.	С позиции правительства, пользователей проекта и получателей выгоды от проекта.	С позиции правительства, пользователей и получателей выгоды от проекта.	С позиции эксплуатирующей проект организации.
3. Система финансовой отчётности	План дисконтированных денежных потоков по проекту	Финансовый план.	Показатель возмещения затрат, размер платы или налогов, взимаемых с пользователей.	Счёт прибылей и убытков, отчёт о движении средств и балансовый отчёт.
4. Критерии оценки	Внутренняя норма доходности (ВНД), чистый дисконтированный доход (ЧДД).	Степень покрытия расходов по обслуживанию долга.	Размер и структура платы или налогов, взимаемых с пользователей.	Нормы отдачи и финансовые показатели ликвидности, платёжеспособности, рентабельности.
5. Применимость	К проектам частного сектора, коммерческим проектами гоударственного сектора.	Ко всем проектам.	К проектам государственного сектора, ориентированных на предоставление определённых услуг.	К фирмам, государственным предприятиям.

4. Экологический анализ.

Основная задача – определить потенциальный ущерб окружающей среде во время осуществления проекта и сформировать меры по предотвращению негативных последствий. При осуществлении экологического анализа необходимо учитывать следующие параметры:

• национальная политика;

• разработка проектно-сметной документации;

• экономический анализ защиты окружающей среды;

• определение источников возмещения издержек;

• подготовка специальных кадров.

5. Организационный анализ. Этот анализ должен оценить организационную, правовую, политическую, административную среду, в которой проект реализуется.

Основные направления анализа:

• определение задач участников проекта, применительно к действующему законодательству;

• оценка сильных и слабых сторон участников проекта;

• разработка мер по устранению слабых сторон участников проекта.

6. Социальный анализ должен определять пригодность проекта для его пользователей. Социальный анализ сосредоточен на 4-х областях:

• социокультурные и демографические характеристики, затрагиваемые проектом;

• организация населения в районе действия проекта;

• приемлемость проекта для местной культуры;

• стратегия обеспечения необходимых обязательств от групп населения и организаций, пользующихся результатами проекта.

7. Экономический анализ изучает проект с позиции общества, рассчитывается народно-хозяйственная эффективность проекта.

3. «Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов и их отбора для финансирования». Утверждены Минфином в марте 1994 года.

Показатели:

1) Чистый дисконтированный доход или интегральный эффект (чистая приведённая стоимость).

Р – результаты; З – затраты; – текущие затраты по проекту; Е – норма дисконта, равная приемлемой для инвестора норме дохода на капитал; t – номер шага расчёта (лет); Е_к – переменная норма дисконта.

Если Э_инт > 0, то проект эффективен.

2) Индекс доходности проекта.

Если J_g > 1, то проект эффективен.

3 ) Срок окупаемости проекта – это минимальный интервал времени от начала осуществления проекта за пределами которого интегральный эффект неотрицателен.

4) Внутренняя норма доходности проекта (норма прибыли), Е_вн. Это норма дисконта, при которой величина приведённых эффектов равна приведённым капитальным вложениям. Е_вн вычисляется из следующего уравнения:

Если Е_вн требуемой инвестором норме дохода на капитал, то инвестиции в данный проект оправданы. В методике 1994 года выделяются 3 вида эффективности проектов:

1. коммерческая (учитывает финансовые показатели реализации проекта для его участников);

2. бюджетная (отражает финансовые последствия проекта для федерального, регионального и местного бюджетов);

3. экономическая (основана на сопоставлении результатов и затрат, выходящих за пределы прямых финансовых интересов участников проекта).

В качестве критерия рассчитывается показатель потока реальных денег (cash-flow):

Ф_i(t) = П_i(t) – O_i(t), где П – приток; О – отток.

1. Рассчитывается Ф_i от инвестиционной и производственной (операционной) деяельности:

Ф_i(t) = [П₁(t) – O₁/t] + [П₂(t) – O₂/t] = Ф₁(t) + Ф^/(t)

2. Рассчитывается сальдо реальных денег:

b(t) = [ П₁(t) – O₁(t)] = Ф₁(t) + Ф^/(t) + Ф₃(t)

3. Сальдо накопленных реальных денег:

B(t) =

Ф₁ – поток от инвестиционной деятельности;

Ф^/ – поток от производственной деятельности;

Ф₃ – поток от финансовой деятельности.

Критерием принятия проекта является B(t) > 0 в любом интервале времени.

Бюджетный эффект: Б_t = Д_t – P_t, где Д – доходы бюджета; Р – расходы бюджета в году t.

4. ТЭО – это основной документ, обосновывающий целесообразность и эффективность инвестиций в рассматриваемый проект. ТЭО является обязательным документом, если:

• финансирование капитальных вложений осуществляется полностью или частично из государственного бюджета и внебюджетных фондов;

• из централизованных фондов министерств и ведомств;

• за счёт собственных ресурсов государственных предприятий.

Решение о необходимости разработки ТЭО принимает инвестор или заказчик проекта.

Разработка ТЭО осуществляется юридическими и физическими лицами (проектировщиками), имеющими лицензию на эти проектные работы на основании договора или контракта с заказчиком.

Состав ТЭО:

1. Исходные данные и условия (рассматривают цели инвестирования, характеристику объекта инвестирования, сведения о заказчике, инвесторе, подрядчиках, поставщиках и проектной организации).

2. Рынок и мощность предприятия, номенклатура продукции.

3. Обеспечение предприятия ресурсами.

4. Место размещения предприятия.

5. Основные технические решения.

6. Основные стратегические решения.

7. Организация транспортировки крупногабаритного и тяжёловесного оборудования.

8. Оценка воздействия на окружающую среду.

9. Кадры и социальное обеспечение.

10. График осуществления проекта.

11. Экономическая оценка и финансовый анализ.

12. Выводы и предложения.

5. Цели бизнес – плана:

1. определяет степень жизнеспособности и будущей устойчивости предприятия;

2. снижает риск предпринимательской деятельности;

3. конкретизирует перспективы бизнеса в виде систематизации количественных и качественных показателей;

4. привлекает внимание и интерес потенциальных инвесторов фирмы;

5. помогает получить ценный опыт планирования, развивает перспективный взгляд на организацию и её рабочую среду.

Типы бизнес-планов:

1. бизнес-план создания нового предприятия;

2. бизнес-план внедрения новой продукции на предприятии;

3. бизнес-план технического перевооружения и реконструкции;

4. бизнес-план финансового оздоровления предприятия.

Необходимо отличать бизнес-план от ТЭО. ТЭО является более узким документом, акцент в структуре ТЭО сделан на производственно-технические аспекты проекта. Бизнес-план рассматривает все основные проблемы, связанные с проектом, в том числе маркетинг, коммерческие и рыночные проблемы.

Бизнес-план включает не весь комплекс общих целей фирмы, а только одну цель, которая связана с созданием определённого одного вида бизнеса. Бизнес-план ориентирован только на развитие, на рост фирмы или организации, а стратегия – рост.

Стратегические планы – это планы с растущим горизонтом времени и, наоборот, бизнес-план имеет чётко очерченные временные рамки.

В бизнес-плане его функциональная составляющие (план маркетинга, план производства) имеет равновесное значение, в стратегическом плане они имеют более низкое значение.

Этапы разработки бизнес-плана:

1. определение источников нужной информации;

2. определение целей его разработки;

3. определение своих целевых читателей;

4. установление общей структуры бизнес-плана;

5. сбор информации для подготовки каждого из намеченных разделов бизнес-плана;

6. написание бизнес-плана;

7. анализ разработанного бизнес-плана.

Содержание бизнес-плана:

1. Резюме.

2. Описание продуктов или услуг.

3. Анализ компании или истории бизнеса.

4. План маркетинга.

5. Производственный план.

6. Организационный план.

7. Финансовый план.

8. Степень риска по проекту.

9. Приложение (таблицы).

Лекция 3. Управление рисками инвестиционного проекта

1. Понятие риска, механизм исследования риска.

2. Виды рисков инвестиционного проекта.

3. Методы оценки риска и неопределённости.

4. Средства и способы снижения риска.

5. Организация работ по анализу риска.

1. Неопределённость – это неполнота или неточность информации об условиях реализации проекта.

Риск – это неопределённость, связанная с возможностью возникновения в ходе реализации проекта неблагоприятной ситуации и последствий.

Основная цель экономики риска: установление конечной взаимосвязи между тремя параметрами проекта: затратами, доходами и степенью риска и выбор способа, обеспечивающего наименьшие затраты, наибольшие доходы, приемлемый уровень риска.

Механизм исследования предпринимательского риска включает 5 основных этапов:

1. выявление и сравнение всех вариантов проекта;

2. обоснование факторов и измерение параметров риска по каждому варианту;

3. определение путей и методов снижение риска и оценка их экономической целесообразности;

4. обоснование рационального экономического поведения предпринимателя с учётом его отношения к риску;

5. выбор и реализация конкретного проекта на основе выводов и рекомендаций, полученных на первых четырёх этапах.

2. В основе общей классификации экономических рисков лежит различие в целях экономической деятельности, позволяющей разделить все риски на 2 типа: потребительские и предпринимательские.

Потребительский риск возникает при покупке товаров для собственного потребления, он связан с возможностью потери товара в результате хищения или порчи или неполного его соответствия требованиям потребления из-за низкого качества.

Предпринимательский риск – это риск вложения средств в проект с целью получения дохода. Предпринимательский риск делится на 3 разновидности:

• собственно предпринимательский риск (связан с вложением средств в конкретный инвестиционный проект нефинансового сектора экономики);

• финансовый риск (обусловлен спецификой операций в финансовом секторе экономики (в биржевой сфере, в кредитной сфере, на рынке ценных бумаг));

• профессиональный риск (вызван спецификой вида профессиональной деятельности).

Выделяют риски в сфере принятия решения и в сфере их реализации. В сфере реализации проекта риски распределяются по конкретным стадиям реализации проекта:

• подготовительная стадия проекта (удаление от транспортных путей, отношение местных властей, доступность подрядчиков на месте);

• риски строительной стадии (платёжеспособность заказчика, непредвиденные затраты, несвоевременные поставки материалов, недобросовестность подрядчиков);

• риски в стадии функционирования проекта обусловлены условиями и ходом хозяйственной деятельности объекта инвестирования (неустойчивость спроса, угроза забастовок, трудности с набором рабочей силы, социальная инфраструктура, изнашивание оборудования, новые технологии, вероятность выбросов, складирование отходов).

Риски делятся на систематические и несистематические.

Систематические риски – это внешние риски, не зависят от предприятия, зависят от макроэкономической ситуации.

Несистематические (внутренние) риски – зависят от деятельности каждого предприятия, могут быть понижены.

В зависимости от уровня действия выделяют:

• страновой риск;

• региональный риск;

• отраслевой риск;

• риск предприятия;

• риск кадровогго потенциала.

Выделяют простые и сложные риски. Простой риск обусловлен конкретным действием на проект (снижение цен конкурента). Сложный риск состоит из нескольких простых рисков.

3. Методы оценки риска и неопределённости:

1. Анализ чувствительности проекта;

2. Проверка устойчивости проекта;

3. Корректировка параметров проекта;

4. Формализованное описание неопределённости;

5. Дерево решений;

6. Статистический метод или метод Монте-Карло;

7. Экспертный метод (факторный или постатейный);

8. Рейтинговый метод.

1) Анализ чувствительности проекта даёт точную оценку того, насколько сильно изменяется эффективность проекта при определённом изменении 1-го из исходных параметров проекта.

Данный метод применяется в 2-х случаях:

• для определения факторов в наибольшей степени оказываемых влияние на результаты работы проекта;

• для сравнительного анализа проекта.

Таблица

Анализ чувствительности проекта А

Факторы	Чистый дисконтированный доход, тыс. долл.
	- 10%	База	+ 10%
Цена единицы продукции	75	150	225
Объём продаж	90	150	210
Плата за кредит	130	150	170
Стоимость сырья	120	150	180
Налоги	140	150	160

На ЧДД наибольшее влияние оказывает изменение цены и объём продаж.

1. Определяются наиболее значимые факторы, влияющие на результаты проекта и определяются их базовое значение.

2. Рассчитывается ЧДД при базовых значениях этих факторов.

3. Один из факторов изменяется и рассчитывается ЧДД при каждом новом значении этого фактора.

4. Сравнивается чувствительность проекта к каждому фактору и определяются важнейшие из них.

2) Проверка устойчивости проекта предусматривает разработку сценариев развития проекта. По каждому сценарию рассчитываются затраты, результаты и интегральный эффект.

Проект считается устойчивым, если интересы его участников соблюдаются, а неблагоприятные последствия устраняются за счёт созданных запасов или резервов.

Рассчитывается точка безубыточности проекта:

З_с – условно-постоянные издержки на весь выпуск продукции;

З_v – условно-переменные затраты на единицу продукции;

Ц – цена единицы продукции.

3) Корректировка параметров проекта. При использовании данного метода проектные параметры проекта заменяют на ожидаемые. Для этого сроки выполнения работ увеличивают на среднюю величину возможных издержек.

Учитываются запаздывания платежей, неритмичность поставок сырья, внеплановые отказы оборудования и другие факторы. При расчёте показателей эффективности увеличивается норма дисконта по данному проекту.

, Е = 28% + поправка на риск.

Средний риск – поправка 8-10%;

Высокий риск – поправка 12-14%;

Низкий риск – поправка 3-5%.

4) Формализованное описание неопределённости.

1 этап: рассматриваются возможные условия реализации проекта в форме сценариев или моделей (определяются затраты, результаты и т.д.).

2 этап: исходная информация о факторах неопределённости преобразуется в информацию о вероятностях отдельных условий реализации проекта и соответственных показателях эффективности.

3 этап: определяются показатели ожидаемой эффективности проекта с учётом факторов вероятности.

Формула ожидаемой вероятности: Э_ож = Э_i* Р_i

Э_ож – ожидаемый интегральный эффект;

Э_i – интегральный эффект при i условии реализации проекта;

P_i – вероятность реализации i условия.

5) Дерево решений. Данный метод используется когда проект имеет обозримое количество вариантов развития.

1 этап: определяется состав и продолжительность фаз (этапов) жизненного цикла проекта.

2 этап: определяются ключевые события, которые могут повлиять на дальнейшее развитие проекта.

3 этап: определяется время наступления ключевых событий.

4 этап: формулируются все решения, которые могут быть приняты в результате наступления каждого ключевого события.

5 этап: определяется вероятность принятия каждого решения.

6 этап: рассчитывается стоимость каждого этапа осуществления проекта в текущих ценах.

7 этап: определяется ЧДД по каждому сценарию развития проекта.

Пример:

1 Прединвестиционное исследование

2 Разработка проектно-сметной документации

3 Проведение торгов, заключение контракта

4 Строите

5 льство

События 2, 4, 6 означают прекращение проекта в связи с признанием его не жизнеспособным.

События 1, 3, 5 означают решение о дальнейшей реализации проекта.

События 7, 8 – начало фазы эксплуатации проекта.

В заключении рассчитывается ЧДД по каждому сценарию, а также интегральный показатель ЧДД.

Если ЧДД > 0, то проект имеет приемлемую степень риска.

6) Статистический метод. Степень риска проявляется в изменчивости результата проекта или его вариации.

Абсолютной мерой риска могут служить показатели:

• среднелинейного отклонения;

• среднеквадратичного отклонения;

• дисперсии.

Среднелинейное отклонение (а) относится к упрощённым характеристикам вариации и определяется как средневзвешенная величина из отклонений отдельных результатов от их средневзвешенного ожидаемого значения.

Дисперсия (²) – это средневзвешенная величина из квадратов отклонений возможных результатов от средней величины.

Среднеквадратичное отклонение (стандартное):

Эти показатели являются именованными величинами, измеряют степень риска в тех же единицах что и результаты предпринимательской деятельности. Эти величины можно сравнивать только по альтернативным вариантам вложения одного и того же объёма инвестиций.

Более точными являются показатели относительной меры риска – коэффициенты вариации:

• Коэффициент вариации по среднелинейному отклонению;

• Коэффициент вариации по среднеквадратичному отклонению;

Эти коэффициенты показывают среднюю величину риска, приходящуюся на единицу ожидаемого результата. Если коэффициент вариации менее 10%, то наблюдается слабая колеблемость результата по проекту, риск не высокий. Если коэффициент вариации больше 10 %, но меньше 25 – наблюдается умеренная колеблемость результата, риск по проекту средний. Если коэффициент вариации больше 25% – высокая колеблемость результатов, высокий риск.

• Цена риска:

– обратный показатель

Цена риска показывает средний ожидаемый размер дохода, приходящийся на единицу риска.

7) Экспертный метод. Риски определяются для каждой стадии проекта отдельно, а затем находится суммарный по всему проекту риск.

Задачи:

1. Составление исчерпывающего перечня рисков по всем стадиям проекта;

2. Определять удельный вес каждого простого риска по всей их совокупности;

3. Оценить значения рисков с помощью мнения экспертов.

0 баллов – риск несущественный;

25 баллов – риск скорее всего не реализуется;

50 баллов – о наступлении события ничего определенного сказать нельзя;

75 баллов – риск скорее всего проявится;

100 баллов – риск наверняка реализуется.

Оценки экспертов подвергаются анализу на их непротиворечивость по трем правилам:

1. Максимально допустимая разница между оценками двух экспертов по любому фактору не должна превышать 50.

мах  а_i – b_i   50

а, b – вектора оценок первого и второго эксперта.

Пример: А = 0; В = 25; C = 50

АВ = 25 ВС = 25 АС = 50

2. Необходимо для оценки согласованности мнений экспертов по всему набору рисков выявить пару экспертов, мнение которых наиболее сильно расходятся:

Пример:

А (100;75;50;25)

B (75;75;75;75)

C (25;50;75;100)

AB = 25; BC = 25; AC = 25.

В итоге рассчитывают интегральную оценку риска как произведение среднеарифметической на весь риск.

8) Рейтинговый метод. Данный метод используется для оценки надёжности инвестирования средств в уже действующие фирмы. Суть метода заключается в оценке параметров деятельности фирмы и отнесение её к конкретному классу с точки зрения степени риска. Выделяют рейтинг фирмы на основе какого-либо одного главного параметра: величина прибыли, темп роста, темп прироста.

Пример:

• Рейтинг 1000 крупнейших компаний мира – R-1000;

• Рейтинг 500 крупнейших компаний Европы – FT – 500.

Рейтинг комбинационного типа

4. Самым лучшим способом уменьшения риска является грамотный выбор инвестиционных решений следует различать средства и способы снижения риска. Выбор средства снижения риска определяется общей стратегией экономического поведения предпринимателя в условиях неопределенности.

К средствам снижения риска относятся:

• Избежение риска;

• Удержание риска’

• Передача риска;

• Снижение степени риска.

1) Избежание риска означает простое уклонение от действий, связанных с возможными потерями вложенных средств или уклонения от мероприятий, связанных с риском.

2) Удержание (сохранение) риска означает оставление риска за инвестором, то есть на его ответственность. Удержание риска экономически обосновано в том случае, когда возможные убытки компенсируются за счёт собственных средств без угрозы имущественному (финансовому) состоянию инвестора.

3) Передача риска означает передачу инвестору полной или частичной ответственности за риск другим субъектам (страховым организациям, партнёрам по бизнесу, фондам рисковых финансирований, инвестиционным фондам).

4) Снижение степени риска означает сокращение вероятности и объёма потерь.

Способы снижения риска:

1. Получение дополнительной информации;

2. Диверсификация;

3. Страхование;

4. Лимитирование.

Стоимость полной информации определяется разностью между экономическим результатом, полученным в условиях определённости или наличие полной информации и ожидаемых результатов в условиях неопределённости.

Недостатки способа:

• Объективная невозможность получения абсолютно полной информации о будущем развития объекта;

• Отсутствие информации по новым видам бизнеса и новой продукции;

• Недостаточность информации в связи с сохранением коммерческой тайны;

• Чрезвычайно высокие затраты на приобретение информации;

• Полная или частичная потеря ценности информации в связи с нестабильностью экономического положения.

Диверсификация – это процесс распределения инвестированных средств между различными объектам вложения, которые непосредственно не связаны между собой с целью снижения риска возможных потерь капитала или доходов от него.

Не всякий риск можно снизить с помощью диверсификации. Выделяют недиверсифицируемые риски, связанные только с макроэкономическими процессами. На принципе диверсификации базируется деятельность инвестиционных фондов. Экономическая целесообразность диверсификации производства определяется как разница между финансовыми результатами и степенью риска до проведения диверсификации и после её осуществления.

Страхование – это способ нейтрализации экономического риска путём передачи полной или частичной ответственности за него субъектам, не принимающим прямого участия в данном инвестиционном проекте.

Основные критерии целесообразности страхования:

1. Стоимость страхового полиса не должна превышать ожидаемого убытка;

2. Сумма страхового покрытия должна обеспечить полное возмещение ущерба;

3. Ожидаемый уровень доходов при страховании не должен быть меньше дохода от других вложений капитала.

Лимитирование означает определение предельных сумм расходов, продаж, кредитов, превышение которых ставит предпринимательскую деятельность в зону повышенного риска.

5. Последовательность организации работ по анализу риска:

1. Подбор опытных экспертов;

2. Подготовка специального опросника и встреча с экспертами;

3. Выбор техники анализа риска;

4. Установление факторов риска и их значимости;

5. Создание модели механизма действия рисков;

6. Установление взаимосвязи отдельных рисков и совокупного эффекта от их воздействия;

7. Распределение риска между учредителями проекта;

8. Рассмотрение резервов анализа риска в форме специально подготовленного отчёта или доклада.

Руководит работами по анализу рынка проект-менеджер.

Лекция 4. Разработка проектно-сметной документации (ПСД)