«Финансовый менеджмент» 3) Управление оборотными активами организации. Дивидендная политика организации.
Управление оборотными активами представляет наиболее обширную часть краткосрочной финансовой политики предприятия, поскольку именно текущие активы обеспечивают платежеспособность и целевые финансовые результаты деятельности предприятия. Сложность управления этими активами связана с наличием большого количества их элементов и постоянной трансформацией их видов.
Как известно, оборотные средства - одна из важнейших финансовых категорий - представляют собой авансированную в денежной форме стоимость для образования и использования оборотных производственных фондов и фондов обращения в минимально необходимых размерах, обеспечивающих выполнение производственной программы и своевременное осуществление расчетов. Информационной базой анализа и управления оборотными средствами являются формы бухгалтерской и финансовой отчетности, в которых в стоимостной оценке отражается материально-вещественное воплощение оборотных средств - оборотные активы. Иными словами, оборотные активы - это натуральная форма выражения сути оборотных средств.
К особенностям оборотных активов можно отнести высокую степень структурной трансформации, т.е. возможность их быстрого преобразования из одного вида в другой, тесную связь с объемами деятельности при изменениях конъюнктуры товарного и финансового рынков, высокую ликвидность, возможность реализации управленческих решений в течение короткого периода времени. В то же время недостатками оборотных активов с точки зрения финансового менеджмента являются инфляционное обесценение значительной части оборотных средств (денежные средства и дебиторская задолженность), потеря части стоимости в результате естественной убыли ТМЦ. Кроме того, излишне сформированные оборотные активы не генерируют прибыль, а неиспользуемые запасы вызывают дополнительные затраты но их храпению.
Дивидендная политика заключается в оптимизации пропорций распределения прибыли на потребляемую акционерами и капитализируемую части с целью роста рыночной стоимости компании.
Чем большая часть чистой прибыли направляется на выплату дивидендов, тем меньшая часть остается на развитие предприятия, что ведет к сокращению темпов роста собственного капитала. Однако если акционеры не получают достаточной прибыли на инвестируемый капитал и начинают продавать ценные бумаги данного предприятия, снижается его рыночная стоимость и собственники предприятия могут утратить контроль над акционерным капиталом.
Таким образом, сущность дивидендной политики заключается в выборе оптимального соотношения между долей прибыли отвлекаемой из оборота, т.е. выплачиваемой в виде дивиденда, и долей, которая направляется на расширение бизнеса.
Оборотные активы – это совокупность имущественных и финансовых ценностей, подлежащих использованию в течение менее 12 месяцев и полностью потребляемых в течение одного операционного цикла. Вместе с тем надо иметь в виду, что в соответствии с российскими учетными стандартами в составе оборотных активов имеются категории, не отвечающие вышеуказанным требованиям. Так, к оборотным активам отнесена дебиторская задолженность со сроком погашения более 12 месяцев, для аналитических целей выделяемая в балансе отдельной строкой. Кроме того, оборотными активами признаются объекты длительного пользования (более 12 месяцев), многократно участвующие в производственном цикле, но имеющие стоимость менее 20 тыс. руб., т.е. не отвечающие критериям отнесения имущества к основным средствам. Так, купив компьютер, стоимость которого составляет 19 тыс. руб., компания должна учесть его по счету «Материалы», т.е. признать оборотным активом.
Достоинства и недостатки оборотных активов. Среди положительных характеристик оборотных активов отметим главные: способность легко трансформироваться из одного вида в другой и высокую ликвидность. Именно эти качества дают возможность эффективно управлять ими при регулировании товарного и денежного потоков. Главным недостатком оборотных активов является подверженность потерям. Хранение запасов практически всегда сопряжено с целым комплексом потерь различного вида (естественная убыль, потери при хранении, связанные с утратой товарного вида и потребительских свойств, недобросовестность сотрудников и т.д.). Дебиторская задолженность и денежные средства, хранящиеся на расчетных счетах и в кассе организации, обесцениваются в результате инфляции. Кроме того, они могут привести к прямым убыткам: дебиторская задолженность вследствие неоплаты, а деньги – в результате хищений, являясь наиболее «востребованным» с этой точки зрения активом.
Классификация оборотных активов: 1) По характеру финансовых источников формирования: -валовые оборотные активы; -собственные оборотные активы; 2) По видам: -запасы сырья, материалов, покупных полуфабрикатов; -запасы готовой продукции; -дебиторская задолженность; -денежные средства и их эквиваленты; -прочие; 3) По периоду функционирования: -постоянная часть оборотных активов; -переменная часть оборотных активов.
Оборотные активы и политика управления ими важны, прежде всего, с позиции обеспечения непрерывности и эффективности текущей деятельности фирмы. Поскольку в большинстве случаев изменение величины оборотных активов сопровождается изменением краткосрочных пассивов, то оба этих объекта бухгалтерского учёта рассматриваются совместно в рамках политики управления чистым оборотным капиталом (ЧОК), величина которого рассчитывается как разность между оборотными активами (ОА) и краткосрочными пассивами (КП)
Величина оборотных активов определяется не только потребностями финансово-хозяйственной деятельности, но и случайными факторами. Поэтому принято подразделять оборотный капитал на постоянный – системная часть оборотных активов (СЧОА) – и варьируемый, изменяемая часть оборотных активов (ВЧОА)
Политика управления оборотными активами предполагает разрешение двух основных вопросов:
1) какой уровень оборотных средств наиболее приемлем (в целом и по основным элементам)?
2) за счёт каких источников их можно финансировать?
Управление чистым оборотным капиталом подразумевает оптимизацию его величины и структуры, при этом анализ основывается на следующей модели:
ЧОК = ОА – КП = ПЗ + ДЗ + ДС – КП, где ПЗ – производственные запасы; ДЗ – дебиторская задолженность; ДС – денежные средства; КП – краткосрочные пассивы. Производственные запасы – это сырьё и материалы, незавершённое производство, готовая продукция и прочие запасы. Так как фирма вкладывает свои средства в образование запасов, то издержки при хранении запасов связаны не только со складскими расходами, но и с риском порчи и устаревания товаров, а также с альтернативной стоимостью капитала, т. е. прибылью, которая могла быть получена в результате других возможных вложений финансовых ресурсов. Задача финансиста – выявить результат и затраты, связанные с хранением запасов, и найти между ними разумный компромисс. Дебиторская задолженность – это неоплаченные покупателями счета за поставленную продукцию и векселя к получению. Наиболее важными задачами управления дебиторской задолженностью являются: определение риска неплатежеспособности покупателей; расчёт прогнозного значения резерва по сомнительным долгам и разработка методических рекомендаций по работе с неплатежеспособными покупателями. Денежные средства и их эквиваленты – наиболее ликвидная часть оборотных активов. К ним относятся: деньги в кассе, на расчётных, депозитных и ссудных счетах. К эквивалентам денежных средств относят ликвидные краткосрочные финансовые вложения – ценные бумаги других предприятий, государственные казначейские билеты, государственные облигации и ценные бумаги, выпущенные местными органами власти. Краткосрочные пассивы – это обязательства предприятия перед поставщиками, работниками, коммерческими банками и т. д. Фирма может решать свои проблемы краткосрочного финансирования путём залога имеющихся у них активов под банковские ссуды, а другие – за счёт частичной их продажи. Первый вид риска. Левосторонний риск потери ликвидности, или снижения эффективности, обусловлен изменениями в оборотных активах, поскольку эти активы размещены в левой части баланса. Второй вид риска. Правосторонний риск обусловлен изменениями в обязательствах, которые находятся в правой части баланса.
Задачи, которые стоят перед специалистами, обеспечивающими управление оборотными средствами на предприятии, следующие:
– увеличение объема продаж; – определение рациональной структуры активов, т.е. соотношения между внеоборотными и оборотными активами;
– стремление к наличию на предприятии минимально возможной величины товарно-материальных запасов; – обеспечение своевременного выполнения объема заказов; – ускорение притока денежных средств за счет оперативного погашения дебиторской задолженности; – замедление оттока денежных средств за счет отсрочки платежей предприятия и применения прогрессивных форм расчета.
Эффективное управление предприятием в целом во многом зависит от нахождения оптимальной величины МПЗ(материально-производственными запасами). Нарушение оптимального уровня МПЗ в сторону их увеличения может приводить к убыткам за счет роста расходов по хранению этих запасов, отвлечения из оборота ликвидных активов, обесценения товаров и снижения их потребительских свойств и соответственно потере клиентов. С одной стороны, величина сверхнормативных запасов сказывается на стоимости их хранения, страхования от несчастных случаев, на увеличении производственной площади, повышенном налогообложении имущества, росте обслуживающего персонала. Хранение излишних запасов увеличивает риск морального и физического старения товаров. С другой стороны, увеличение МПЗ снижает риск остановки или замедления производства, вызванного недостатком запасов; уменьшает риск от потерь, обусловленных упущенной возможностью реализации товаров из-за их отсутствия на складе. Кроме того, большие объемы закупок сырья и материалов обычно позволяют получить от поставщиков скидки с продаж. Следовательно, управление МПЗ связано с компромиссом между расходами по их содержанию и прибылью от владения производственными запасами в требуемом размере. Оптимальная величина запасов находится между этими двумя точками.
Важную роль в эффективном использовании оборотных средств, в оздоровлении финансового положения предприятии имеет снижение дебиторской задолженности. Дебиторская задолженность (ДЗ) – это средства, причитающиеся фирме, но еще не полученные. Дебиторская задолженность отвлекает средства из оборота и возникает в результате просроченной задолженности потребителей, переплаты налогов и других обязательных платежей, вносимых в виде аванса, несвоевременного возврата средств подотчетными лицами (командировочных, транспортных и прочих расходов) и т.п. В составе оборотных средств отражается та дебиторская задолженность, срок погашения которой не превышает одного года. Для ускорения оборачиваемости ненормируемых оборотных средств и снижения потребности в них необходим систематический контроль за состоянием просроченной задолженности. Дебиторская задолженность может быть отражена двумя статьями: – дебиторская задолженность по основной деятельности; – дебиторская задолженность по прочим операциям.
Управление дебиторской задолженностью предполагает прежде всего контроль за оборачиваемостью средств в расчетах. Ускорение оборачиваемости может быть достигнуто благодаря применению следующих приемов: 1. Отбор потенциальных клиентов. 2. Определение условий оплаты за поставленную продукцию. 3. Контроль за сроками погашения дебиторской задолженности и определенные формы воздействия на дебиторов.
Управление денежными средствами состоит в определении оптимальной суммы денежной наличности, используемой для текущих денежных платежей. Оптимальная сумма денежной наличности определяется под влиянием противоположных тенденций: с одной стороны – предприятие обязано иметь определенный денежный запас для своевременного погашения текущих обязательств, выплаты заработной платы, развития производства, для поддержания деловой репутации. Большая сумма свободных денежных средств осложняет проблему учета и контроля за их движением, увеличивает опасность обесценивания денежных средств, увеличивает потери упущенных возможностей от их использования. Для поддержания необходимого уровня оборотного капитала на предприятии должна быть разработана схема расходования денежных средств на долгосрочную перспективу. Это означает, что, во-первых, должен поддерживаться соответствующий уровень денежных средств, достаточный для сохранения минимальных материальных запасов и бесперебойного продолжения производства. Во-вторых, необходимы денежные средства для поддержания определенного уровня запасов готовой продукции, что обеспечивает непрерывность, ритмичность поставок и устойчивый уровень продаж или обслуживания клиентов. В-третьих, должен быть предусмотрен минимальный остаток денежных средств для своевременного выполнения платежей по обязательствам, срок исполнения которых наступил (это могут быть выплаты начисленных дивидендов, обслуживание долгов по установленному графику и др.). Кроме того, могут понадобиться дополнительные денежные средства для закупки основных фондов с целью наращивания объема производства. Оптимальная сумма денежных средств рассчитывается по формуле:
где
F – фиксированные затраты по сделке; Т
– общая сумма денежных средств,
необходимых на данный период; i –
процентная ставка рыночных ценных
бумаг.
Виды диведентных выплат:
1. Методика постоянного процентного распределения прибыли. Компании, проводящие эту методику, выплачивают постоянную процентную часть прибыли в дивидендах. Поскольку размер чистой прибыли непостоянен, величина дивиденда также изменяется. Проблема, которая возникает в этом случае, заключается в том, что если прибыль компании резко падает или если даже имеются убытки, дивиденды будут значительно уменьшены или вообще отменены. Эта методика не максимизирует рыночную цену акции, так как большинство акционеров не приветствует колебаний в размерах получаемых дивидендов. 2. Методика фиксированных дивидендных выплат, или называют политикой компромисса. Компромиссом между стабильной долларовой и процентной суммами дивиденда для компании является выплата стабильной невысокой долларовой суммы на акцию плюс процентные приращения в удачные годы. Несмотря на то, что такая политика представляет определенную гибкость в деятельности компании, она также вызывает чувство неуверенности у инвесторов в отношении суммы дивидендов, которую они рассчитывают получить. Акционеры, как правило, не приветствуют такую неопределенность. Однако такая политика может быть взята на вооружение, если доходы из года в год значительно изменяются. 3. Модель выплаты дивидендов по остаточному принципу. Оптимальная доля дивидендов - это функция четырех факторов: 1. предпочтение инвесторам дивидендов по сравнению с приростом капитала; 2. инвестиционные возможности фирмы; 3. целевая структура капитала фирмы; 4. доступность и цена внешнего капитала.
Основной моделью оценки обыкновенных акций является модель Гордона (модель дивидендов постоянного роста). Ее можно применять для компаний, регулярно выплачивающих владельцам обыкновенных акций постоянные или возрастающие дивиденды.
Стоимость привлечения обыкновенных акций (Сs) для компании при использовании модели Гордона будет рассчитываться по формуле:
Сs = D1 / Pm × (1 – L) + g,
где D1 — дивиденд, выплачиваемый в первый год;
Рm— рыночная цена одной акции (цена размещения);
g — ставка роста дивиденда.
Основополагающей целью управления любым коммерческим предприятием согласно теории менеджмента является максимизация благосостояния его собственников. Увеличение благосостояния собственника складывается из роста рыночной стоимости капитала, инвестированного им в компанию, и доходов, получаемых от распределения прибыли. Инвестор, вкладывая денежные средства в тот или иной бизнес, ожидает от своих инвестиций определенный уровень доходности, устанавливаемый в зависимости от цены возможного использования инвестируемого капитала в ином бизнес-проекте с аналогичным уровнем риска.
Если суммарный доход инвестора (рост рыночной стоимости вложенного капитала и полученные доходы от распределения прибыли) превышает требуемый уровень, компания создает добавленную стоимость для своих собственников. В противном случае стоимость разрушается [3]
Идея предельно ясна на уровне предприятия, непосредственно управляемого собственником. Однако при делегировании функций управления наемному менеджменту принцип максимизации благосостояния собственников теряет свою прозрачность, а реализация данной целевой установки связана с определенными проблемами.
Способы регулирования курса акций: 1.Методика дробления акций: Эта методика, называемая еще методикой расщепления, или сплита, акций, не относится непосредственно к форме выплаты дивидендов, однако она может влиять на их размер. Дробление акций производится обычно процветающими компаниями, акции которых со временем повышаются в цене. Многие компании стараются не допускать слишком высокой цены своих акций, поскольку это может повлиять на их ликвидность (общеизвестно, что при прочих равных условиях более низкие в цене акции более ликвидны). Техника дробления такова. Получив разрешение от акционеров на проведение этой операции, директорат компании в зависимости от рыночной цены акций определяет наиболее предпочтительный масштаб дробления: например, две новые акции за одну старую, три новые акции за одну старую и т. д. Далее производится замена ценных бумаг. Валюта баланса, а также структура собственного капитала в этом случае не меняются, увеличивается лишь количество обыкновенных акций. 2.Возможна и обратная процедура (консолидация акций): несколько старых акций меняются на одну новую (пропорции могут быть любыми). 3.Методика выкупа собственных акций: Если фирма располагает излишком денежных средств и испытывает нехватку прибыльных инвестиционных возможностей, чтобы надлежащим образом использовать эти средства, тогда их можно направить акционерам фирмы. Это можно осуществить либо путем выкупа акций, либо путем выплаты излишка в виде повышенных дивидендов. В отсутствие налогов на индивидуальные доходы и транзакционных издержек, указанные два варианта для акционеров совершенно равнозначны. В случае выкупа акций в обращении остается меньшее количество акций; в результате повышается значение прибыли на акцию и в конечном счете величина дивидендов, выплачиваемых на одну акцию. В результате должна повыситься и рыночная цена акций. Теоретически прирост капитала, являющийся следствием выкупа акций, должен равняться дивидендам, которые выплачивались бы в противном случае. Выбор амортизационной политики имеет большое значение в финансовой политике предприятия. В соответствии с действующим законодательством предприятие вправе применять ускоренную амортизацию, т. е. ускоренно накапливать средства на замену оборудования, в то же время увеличивая издержки (себестоимость продукции). Предприятие имеет также право проводить переоценку основных фондов, определять способ расчета амортизационных отчислений. Важнейший аспект дивидендной политики фирмы заключается в нахождении оптимального соотношения распределения прибыли между дивидендными платежами и той ее частью, которая остается в рамках фирмы для ее развития
Собственники (совладельцы, акционеры) извлекают доход в форме дивидендов, а также за счет продажи акций в случае роста стоимости организации. Соответственно, они заинтересованы в высоких прибылях организации и высоком курсе ее акций. В связи с тем что собственники (совладельцы, акционеры) несут наибольшие экономические риски неполучения дохода и потерь инвестиций в случае банкротства, они стремятся диверсифицировать вложения среди нескольких организаций, поэтому инвестиции в одну конкретную организацию не являются единственным (или даже главным) источником дохода.
Наемные менеджеры нацелены на получение основной части своего вознаграждения, как правило, в виде гарантированной заработной платы, а также части своего вознаграждения в форме дивидендов на акции организации или курсовой стоимости акций. Кроме того, их экономический интерес связан с устойчивостью организации.
Нельзя отождествлять интересы менеджмента организации с интересами акционеров. В действительности эти интересы существенно различаются: стратегия долгосрочного развития организации не совпадает со стратегией скорейшего возрастания личного богатства акционеров.