13. Оценка долевых ценных бумаг.

Оценка долевых ценных бумаг. Стоимость акции, как и облигации, можно оценить по дисконтированному доходу:

_T

РV = ∑(Dt/ (l+i)^t) + (P_Т/ (l+i)^T),

^t=1

где РV - рыночная стоимость акции в нулевой момент;

Dt - ожидаемый дивиденд в конце периода;

Pt - ожидаемая конечная стоимость акции в кон­це периода;

Т- срок владения акцией.

Различают также:

1)номинальную цену акции - определяется делением уставного капитала на количество выпущенных акций;

2)эмиссионную цену - стоимость первичного размеще­ния акций;

3)рыночную (курсовую) - цену реализации акций на бирже.

В случае, если прогнозируется постоянный темп прироста дивиденда на одну акцию, то в данном случае инвестиции принимают форму растущего аннуитета, тогда цена акции равна:

P₀ = Div₁/( i -g), при этом i >g

Ожидание даже небольшого роста дивидендов заметно увеличивает внутреннюю стоимость акции.

Следовательно, мы можем оценить i

i = Div₁ / P₀ + g,

где g – темп прироста дивидендов на одну акцию;

Div₁ – величина дивиденда, ожидаемого по результатам текущего года.

Модель Гордона дает очень простую формулу, но имеет ограничения:

-модель предполагает дисконтирование поступающих дивидендов вплоть до бесконечности, поэтому формула очень чувствительна даже к неболь­шим изменениям исходных данных;

- i должна быть обязательно выше g, иначе цена акции становится неопределенной;

- дивиденды должны выплачиваться регулярно;

- требование постоянства g означает, что фирма постоянно направляет на выплату дивидендов одну и ту же долю своего дохода;

- требование неизменности величин i и g вплоть до бесконечности ограничивает структуру капитала фирмы: необходимо предполагать, что единственным источником финансирования фирмы являются ее собственные средства и отсутствуют иные внешние источники.

В случае, если сумма дивидендов остается неизменной, то возникает вечная рента, приведенная величина которой (а, следовательно, и внутренняя стоимость акции) должна находиться по формуле:

Ро= D / i

где D – установленный дивиденд;

i – приемлемая норма доходности.

Формула чаще всего используется для оценки именно привилегированных акций.

Если рынок ценных бумаг является эффективным и находится в состоянии равновесия, и известна текущая цена Р_о, ожидаемая цена в конце периода Р₁ и ожидаемый дивиденд на одну акцию DIV₁ , тогда ожидаемая норма доходности для инвестора по акции составит:

i = (Div₁ + P₁ – P₀ )/ P₀= Div₁ / P₀ + (P₁ – P₀ )/ P₀ = к_d + k_c,

где i - ожидаемая норма доходности называется рыночной ставкой капитализации. i_d – текущая доходность. i_c – капитализированная доходность.

Таким образом, рыночная ставка капитализации равна текущей доходности плюс ожидаемый темп прироста дивидендов.

14. Технология антикризисного управления финансами.

Комплекс взаимосвя­занных действий при антикризисном управлении финансами:

1. Нужны антикризисные управляющие, они должны, во-первых, понимать государст­венные интересы, во-вторых, иметь соответствующие возможно­сти и условия для их проведения в жизнь: нормативные, фи­нансовые, методологические. Поэтому полезно создать инсти­тут государственных управляющих, не являющихся частными предпринимателями, но имеющих иной статус. Предметом деятельности таких управляющих должны стать в первую очередь крупные и средние промышленные предприятия (бо­лее 500 человек), составляющие основу промышленного по­тенциала страны.

2. Подобный институт будет, безусловно, носить нерыноч­ный характер, зато он будет эффективным, так как в нынеш­них условиях только жестким администрированием со сторо­ны государства, поставленным в четкие рамки долгосрочных государственных интересов, можно противопоставить что-либо проявлениям «дикого рынка», неминуемым в нынешнем состоянии общественного сознания. Ожидания того, что ры­ночные механизмы быстро сформируют нужную систему от­ношений, уже не раз бывали обмануты. Следует организовать для государственных управляющих обучение другого качественного уровня по сравнению с тем, на котором находится действующая программа подготовки. При этом ни в коем случае нельзя ломать и сложившуюся сей­час систему подготовки «частных» антикризисных управляю­щих.

3. Несомненно, основное препятствие обучению и форми­рованию института государственных управляющих – отсут­ствие финансирования. Однако реально на первых порах для обучения получить гранты или иное льготное финансирование из-за рубежа. Ведь речь идет не о таких уж больших в госу­дарственном масштабе суммах. В дальнейшем вся деятель­ность института государственных управляющих может фи­нансироваться из специально созданного фонда.

4. Финансовой и методологической базой деятельности ин­ститута государственных управляющих должен стать не раз, упоминавшийся в законодательстве специализированный фонд. Механизмы наполнения этого фонда могут быть как те, что апробированы мировой практикой, так и новые, нестан­дартные. Если рассматривать банкротство в качестве одного из способов привлечения инвестиций, логично предложить отчислять в этот фонд некоторую (2-3%) часть инвестицион­ных средств. Если речь идет об ускоренных процедурах бан­кротства, возможна и передача фонду части пакета акций вновь создаваемого АО и т.п.

5. Принятие решения о том, вводить внешнее управление или начинать конкурсное производство, предполагает наличие достаточно ясного представления о том, как можно вывести предприятие из кризиса, или о том, почему это невозможно. Данное заключение должно проверяться на обоснованность не судом, который в вопросах экономики ма­ло что смыслит, и не собранием кредиторов, у которых мо­гут быть свои собственные интересы, а специальной комисси­ей при специализированном фонде, составленной из опытных высококвалифицированных специалистов. Основной функцией такой контрольной комиссии будет анализ, оценка и утверждение бизнес-планов и антикризисных программ, разработанных управляющими. Для государствен­ных управляющих процедура утверждения должна быть обя­зательной, для частных предпринимателей обязательным дол­жен явиться лишь сам факт предоставления своей программы комиссии. Официальное заключение комиссии передается в суд и рассматривается им как один из аргументов при приня­тии решения. Также в некоторых случаях комиссии должно быть дано право настаивать на введении внешнего управле­ния, т.е. она должна иметь право вето на решение о признании должника банкротом.

6. Вместе с тем следует понимать, что подключение кон­трольной комиссии к процессу подготовки решения суда о банкротстве может существенно затянуть этот процесс. Если, например, программа государственного управляющего не ут­верждена Контрольной комиссией, исчезает основа для при­нятия квалифицированного решения, а определенный в Законе 5-месячный срок поджимает. Поэтому полезно изменить ста­тус наблюдения как одной из процедур банкротства.

7. В Законе следует подробнее описать процедуру созыва и проведения собраний кредиторов и принятия решений на них, при этом многое можно позаимствовать, например, из Закона «Об акционерных обществах».

8. Очень важно организовать общественное обсуждение института банкротства. Тот испуг, который вызывает слово «банкротство» среди рабочих, может стать серьезной помехой на пути реализации антикризисных мер. Необходимо донести до общественного сознания истинное назначение этого инсти­тута, объяснить, что, в первую очередь, банкротства должны бояться те, кто необоснованно занимают руководящие кресла на предприятии.