2.2 Способы управления государственным долгом в зарубежных странах

Увеличение государственных долгов и долговой нагрузки характерно и для стран с транзитивной экономикой, и для ведущих промышленно развитых стран. Именно последние становятся крупнейшими кредиторами мировой экономики и одновременно имеют значительные объемы государственных долгов в абсолютном и относительном выражении (табл. 2.1).

 Значительное количество промышленно развитых стран имеют государственный долг, который по объемам превышает ВВП.

 Таблица 2.1

Доля государственного долга в ВВП стран в 2014 г. [46]

Страна	Гос.долг на 2014 (млрд USD)	% ВВП	на человека (USD)
США	9133	62	29158
Япония	8512	198	67303
Германия	2446	83	30024
Италия	2113	119	34627
Индия	2107	52	1772
КНР	1907	19	1427
Франция	1767	82	27062
Великобритания	1654	76	26375
Бразилия	1281	59	6299
Канада	1117	84	32829
Испания	823	60	17598
Мексика	577	37	5071
Греция	454	143	42216
Нидерланды	424	63	25152
Турция	411	43	5218
Бельгия	398	101	38139
Египет	398	80	4846
Польша	381	53	9907
Республика Корея	331	23	6793
Сингапур	309	106	65144
Китайская Республика	279	34	12075

Приведенные статистические данные характеризуют ведущую роль промышленно развитых стран в накоплении долговых обязательств в мировой экономике. В условиях активизации финансовых кризисов, катализатором которых нередко является так называемый долговой фактор, большое внимание стали уделять обеспечению осуществления эффективной долговой политики. Осознание рискованности развертывания различных финансовых пирамид, рост угрозы интенсивности дефолтов, увеличение масштабов разрушительных последствий опрометчивой долговой политики побудило развитые страны активизировать усилия, направленные на совершенствование управления государственными заимствованиями.

В формировании государственных заимствований развитых стран большая роль принадлежит приобретению государственных ценных бумаг этих стран нерезидентами. Эти бумаги характеризуются высокой надежностью и ликвидностью. Их применяют как объекты долгосрочных инвестиций средств государственных валютных резервов, страховых компаний и пенсионных фондов.

В развитых зарубежных странах не существует единой (унифицированной) модели управления государственными заимствованиями. Выделяют три основные модели институционального обеспечения управления государственными заимствованиями:

1. Банковская модель - центральный банк страны осуществляет управление государственными заимствованиями.

2. Правительственная модель - управления государственными заимствованиями осуществляет определенная правительственная структура (Министерство финансов, Государственное казначейство и др.).

3. Агентская модель - отдельная структура (агентство) выбирает методы управления государственными заимствованиями.

Самая распространенная среди развитых стран агентская модель управления государственными заимствованиями. Ее применяют в Австрии, Бельгии, Финляндии, Франции, Греции, Нидерландах, Ирландии, Латвии, Германии, Португалии, Словакии, Швеции, Венгрии, Великобритании, то есть в большинстве стран - членов Европейского Союза. В разных странах сфера полномочий агентств отличается. Агентства подчиняются преимущественно министерству финансов (казначейству) и призваны главным выполнять от его имени и по его поручению операции по выпуску, обслуживанию и погашению государственных ценных бумаг. Структура таких агентств построена по принципу корпоративной модели управления, а их персонал работает на профессиональных принципах и не входит в состав государственной службы. Отдельная роль в вопросах контроля за долговыми операциями принадлежит высшим аудиторским учреждениям, которые осуществляют аудит отчетности и деятельности органов управления государственными заимствованиями.

 Таблица 2.2

Модели управления государственными заимствованиями в странах ЕС [26, с. 55]

Модель управления	Страны, которые используют эту модель
Агентская	Австрия, Бельгия, Финляндия, Франция, Греция, Нидерланды, Ирландия, Латвия, Германия, Португалия, Словакия, Швеция, Венгрия, Великобритания
Банковская	Кипр, Дания, Мальта
Правительственная	Чехия, Эстония, Испания, Литва, Люксембург, Польша, Словения, Италия

Правительственную модель используют в Чехии, Эстонии, Испании, Литве, Люксембурге, Польше, Словении, Италии. Банковская модель более всего подвергается критике и применяется только на Кипре, Мальте и в Дании.

Независимо от институциональной модели управления государственными заимствованиями, основными задачами остаются разработки долговой стратегии, управления ликвидностью и обслуживания долга.

Характерные черты процесса формирования и управления государственными заимствованиями в развитых странах:

1. Все методы и инструменты управления государственными заимствованиями направлены на макроэкономическую стабилизацию и структурные преобразования, формирование экономики, адаптированной к функционированию в условиях финансовой глобализации, способной обеспечить сбалансированное социально-экономическое развитие.

2. В экономически развитых странах система управления государственными заимствованиями основывается на принципах открытости, прозрачности, прогнозируемости и ответственности.

3. Для развитых стран характерен высокий уровень развития рынка государственных ценных бумаг, которые реализуются и отечественным, и зарубежным инвесторам, способствуя диверсификации рисков.

4. Применяются как рыночные, так и нерыночные методы облегчения долговой нагрузки. Среди них самые распространены конверсии долговых обязательств в акции, другие ценные бумаги с дисконтом от номинала или с пониженным процентом, конверсии развития, экологии и т.п..

5. Растут поступления валютно-финансовых ресурсов из высокоразвитых стран в страны, которые развиваются, и стран с трансформационной экономикой.

Политика управления государственными заимствованиями в развитых странах предусматривает разработку соответствующих стратегий, утверждение правительственных директив, а также принятие ежегодных программ финансирования и планов реализации долговых заимствований.

Интересен опыт управления государственными заимствованиями Польши, которая с 2004 г. стала полноправным членом Европейского Союза. Для стран - членов ЕС, в соответствии с условиями Маастрихтского соглашения, рассчитаны нормы, ограничивающие размер дефицита государственного бюджета в пределах не более 3 %, и максимально допустимый объем соотношения долга к ВВП в пределах 60 % [26, с. 57].

Общий государственный долг Польши состоит из долга Государственного казначейства и долга государственного сектора экономики. Государственный долг охватывает обязательства сектора государственных финансов из таких категорий

- эмитированных ценных бумаг, которые являются денежными гарантиями;

- полученных кредитов и займов;

- принятых депозитов;

- взыскание обязательств по бюджетным единицам.

Расходы государственного бюджета Польши на обслуживание долга Казначейства содержат, в частности, расходы бюджета государства на выплату процентов и дисконта от казначейских ценных бумаг, выплату процентов за взятые кредиты и займы, выплаты, связанные с предоставленными Государственным казначейством поручительствами и гарантиями. Законодательство Польши в сфере государственного долга является адаптированным к требованиям европейского законодательства.

В 1981-1989 гг. Польше удалось заключить четыре соглашения о реструктуризации внешнего долга с официальными кредиторами и семь - с коммерческими банками. В 90-х гг. XX в. государственный долг Польши снижался. Снижение задолженности стало результатом достигнутого 1991 соглашения с Парижским клубом, которое открыло путь к 50 % сокращению самой задолженности и ее реструктуризации до 2009 г. Часть долга была пролонгирована на 19 - 23 года с льготным периодом в 4 - 12 лет с прогрессивной шкалой амортизации, что обеспечивает лишь постепенный рост нагрузки по обслуживанию долга. Причем польский долг снижался в два этапа под присмотром МВФ за соблюдением Польшей принятых на себя обязательств по осуществлению рыночных реформ. В настоящее время отношение долга к ВВП не превышает установленного предела 60% [26, с. 58].

В отличие от стран Центральной Европы, которые достигли значительных успехов в процессе рыночных преобразований, для балканских стран (Болгария, Румыния) проблема обслуживания внешнего долга и финансово-экономической стабилизации остается актуальной, хотя они сегодня уже являются членами ЕС. Так, внешний долг Болгарии в течение 90-х годов XX в. не претерпел существенных изменений и колебался в пределах 10-12 млрд. долл.. США. Относительные показатели внешнего долга Болгарии были худшими в регионе: внешний долг фактически равен ВВП, а отношение долга к экспорту достигало критической величины - более 200%.

В 1991-1992 гг. Болгария заключила соглашение с Парижским клубом о реструктуризации долгов, согласно которой платежи, которые осуществлялись в эти годы официальным кредиторам на общую сумму около 0,7 млрд. дол., были перенесены на 10 лет с льготным периодом в 6 лет. Кроме того, в июле 1994 г. вступило в силу соглашение об урегулировании задолженности коммерческим банкам, составлявшую основную часть долга Болгарии. Соглашение охватило долги на общую сумму в 8,1 млрд. дол., в том числе просроченную задолженность по процентам, накопленным с 1991 г. В результате реализации соглашения фактически снизился долг коммерческим банкам на 47-48 % [19, с. 25].

Осенью 1998 г. Болгария подписала трехлетнее соглашение с МВФ, которое предусматривало предоставление стране кредитов на сумму в 840 млн. долл., которые распределены на 12 траншей. Первый транш Болгария получила уже в 1998 г. Как это традиционно практикует МВФ, каждый следующий транш предоставлялся только при выполнении Болгарией многочисленных жестких условий и критериев фонда. МВФ выдвигал требования к макроэкономическим показателям, реформированию практически всех отраслей промышленности, сельского хозяйства, банковской сферы, налоговой системы, приватизации, обслуживание внешнего долга и др..

Интересен также опыт Румынии. В 80-х годах XX в. вследствие резкого сокращения внутреннего потребления ей удалось погасить практически всю внешнюю задолженность достигшую 21 млрд. долл.. В этот период волевым решением руководства страны был фактически прекращен импорт и ускорены темпы наращивания экспорта. Это помогло к 1989 г. погасить основную часть внешней задолженности (1,2 млрд. дол. в 1990 г. по сравнению с 21 млрд. долл.. в начале 80- х). Резкое падение уровня жизни в стране в связи с проведением такой политики стало одной из главных причин революции, которая привела к свержению режима Чаушеску [19, с. 26].

В отличие от других социалистических стран, Чехословакия осуществляла крайне осторожную политику внешних заимствований и практически не имела проблем с внешним долгом. Это позволило ей начать трансформацию своей социально-экономической системы с наименьшим уровнем внешней задолженности.

Обобщая рассмотренный материал, можно сделать следующие выводы.

1. Страны Центральной и Восточной Европы еще в социалистический период столкнулись с серьезными проблемами в отношении внешнего долга и были вынуждены использовать различные методы его сокращения и реструктуризации для поддержания своей кредитоспособности.

2. В отношении постсоциалистических стран Центрального и Восточноевропейского региона западные государства традиционно имели собственные геополитические интересы. После начала рыночных и общедемократических преобразований в этих странах отношение официальных кредиторов и западных банков к указанной группе стран было дифференцированным в зависимости от интенсивности и кардинальности осуществления ими мероприятий, разработанных западными экспертами

3. Программы финансово-экономической стабилизации в постсоциалистических странах основывались на принципах четких бюджетных и денежно - кредитных ограничений, снижении инфляции, целью которых была стабилизация всей внутриэкономической системы и внешнеэкономического положения, в том числе на мировых финансовых рынках.

4. Существенным источником финансирования постсоциалистических стран стали отсрочки и реструктуризация платежей по внешним долгам, так называемое "специальное финансирование".

5. Реструктуризация долгов официальными кредиторами облегчила финансово-экономическое положение стран Центральной и Восточной Европы, прежде всего на начальном этапе рыночных реформ, способствовала восстановлению их платежеспособности, стимулируя привлечение новых источников финансирования.

Международная практика в сфере государственного заимствования предусматривает применение таких основных методов управления государственным долгом:

- конверсия - изменение доходности займа;

- консолидация (рефинансирование) - увеличение сроков выпущенного ранее займа;

- унификация - объединение нескольких займов в один, когда облигации ранее выпущенных нескольких займов обмениваются на облигации нового займа;

- обмен облигаций по регрессивному соотношению - приравнивание нескольких ранее выпущенных облигаций к одной новой;

- отсрочка погашения займа (проводится, как правило, с целью финансирования ранее выпущенных займов; в отличие от консолидации, когда держатели облигаций продолжают получать свой ​​доход, при отсрочке переносятся не только сроки погашения займа, но и прекращается выплата доходов);

- аннулирование долгов - полный отказ государства от своих долговых обязательств, причиной которой может быть ее финансовая несостоятельность (банкротство или политические мотивы).

Таким образом, на первый взгляд легким способом избавиться от бремени задолженности является отказаться от него, то есть, признать свою несостоятельность платить долги в срок и в полном объеме, и объявить в той или иной мере дефолт и искать пути смягчения его последствий.

Однако, объявление дефолта может принести лишь временное облегчение для государственного бюджета, но приведет к глобальным последствиям, связанных с уменьшением объемов иностранных инвестиций в экономику страны, к уменьшению объемов внешней торговли, сделает невозможным в дальнейшем осуществлять внешние и внутренние заимствования ввиду потери доверия внешних инвесторов и населения страны. Это приведет к падению производства в стране, особенно в условиях, когда отечественные предприятия требуют значительных инвестиций, которые способны поддержать конкурентоспособность товаров отечественных производителей благодаря внедрению новых технологий и модернизации производства. Во многих случаях такие инвестиции не могут быть сделаны за счет доходов предприятия, а возможным решением проблемы вместе с внутренними банковскими кредитами могут стать прямые иностранные инвестиции и заимствования. Итак, краткосрочное облегчение долговой ситуации повлечет длительное падение экономики государства

Другой вариант - пересмотр условий финансирования с целью пролонгации, раздела долга, списания или аннулирования обязательств, т.е реструктуризации государственных долгов - процедура изменения ранее оговоренного порядка, сроков и условий уплаты процентов по кредитам и погашение основной суммы долга.

Для страны-должника главной целью реструктуризации является уменьшение пиковой нагрузки платежей по обслуживанию и погашению долга, приходящихся на определенный период. Реструктуризацию можно рассматривать как одно из главных направлений активного управления долгом, важной задачей которого является уменьшение совокупных платежей по обслуживанию и погашению долга и избегания ситуаций, когда возможно объявление дефолта страны-заемщика. С такой целью страны - дебиторы обращаются к кредиторам с просьбой пересмотра, другими словами, реструктуризацией долговых обязательств. Система управления внешним долгом позволяет применять различные варианты реструктуризации, реализуемых в зависимости от типов кредиторов и должников и может осуществляться на основе одной схемы или их комбинаций [14, с. 46].

Мировой опыт управления государственным долгом насчитывает несколько основных схем реструктуризации (рис. 2.2) :

  

		Реструктуризация долгов
Конверсия		Пролонгация			Новые заимствования			Списание долга			Секьюритизация

Рисунок 2.2 Основные схемы реструктуризации долгов [14, с. 47]

 

Политика реструктуризации долга путем пролонгации является достаточно распространенной практикой в развитых странах. Это позволяет перенести сроки платежей и превратить краткосрочные и среднесрочные обязательства в долгосрочные, отложив оплату основной части долга. Однако, недостатком реструктуризации по такой схеме являются высокие проценты, что вызывает снижение кредитоспособности со всеми возможными негативными последствиями. Основное бремя выплат в таком случае ложится на будущее поколение.

Списание долгов как метод управления долгами применяется в отношении стран, которые неспособны погасить свои обязательства по политическим соображениям и в условиях превышения фактических объемов долговой нагрузки страны-заемщика.

Так, в 1992 году было списано 50 процентов государственного внешнего долга Египта и Польши. Самым негативным моментом списания является то, что страна, которой списывают долги, автоматически теряет не только значительную долю политической самостоятельности, но и может потерять на некоторое время возможность доступа к международному рынку капитала в качестве самостоятельного заемщика.

Схема реструктуризации через привлечение новых заимствований для оплаты прошлых долгов еще более рискованна. Страна при таких условиях практически попадает в кредитную ловушку, поскольку долг в таком случае начинает воспроизводиться и затягивает страну в долговую яму. Так как привлеченные средства, как правило, не вкладываются в производительные сферы экономики, а лишь покрываюсь старые заимствования, и кроме основного тела займа нужно заплатить еще и проценты по обслуживанию, что опять же ложится на предстоящий период. Поэтому страна, принимая все новые и новые займы на оплату старых увеличивает свой ​​государственный долг.

Значительное распространение получили операции по конверсии долгов, то есть замены внешнего долга другими видами обязательств, менее обременительными для должника. Примером такой схемы реструктуризации может быть обмен долговых обязательств государства на акции национальных предприятий, погашения долгов товарными поставками, обратный выкуп должником своих обязательств на вторичном рынке на особых условиях, обмен на обязательства третьих стран, взаимозачет и т.д.

Среди конверсионных операций наибольший удельный вес занимает схема выкупа долга со вторичного рынка по цене, ниже рыночной (40% всех операций) и конверсия в акции национальных предприятий (34% всех операций).

Выкуп долга как метод управления государственным долгом применяется при наличии возможностей наращивания необходимых объемов золотовалютных резервов. В то же время, долги таких стран продаются на рынке с большим дисконтом, что свидетельствует об опасениях инвесторов относительно платежеспособности заемщика. В такой ситуации можно было бы позволить заемщику самостоятельно выкупить собственный долг на открытом рынке.

Это позволило бы на рыночных принципах сократить общий объем государственного долга без принятия кредиторами любых согласованных решений. Из-за наличия дисконта данная стратегия в чем-то подобна списанию долга.

Однако, согласно стандартным условиям предоставления займов, должник не имеет права на досрочный выкуп собственных долгов хотя бы по двум причинам. Во-первых, нарушается принцип председательства кредиторов, то есть их право на преимущественное получение любых свободных средств должника, просрочившего платеж. Во-вторых, возникают феномены "морального риска" и "обратного отбора", когда фактический выигрыш получают худшие заемщики, долги которых торгуются с наибольшим дисконтом.

Обмен государственного долга на акции национальных предприятий является одной из самых распространенных схем реструктуризации задолженности, которая заключается в предоставлении кредиторам права продажи долгов с дисконтом за национальную валюту, на которую в результате можно приобрести акции национальных компаний. Также используется непосредственный обмен долгов на акции компаний, находящихся в государственной собственности. Конверсия долга в акционерный капитал стала важным инструментом ускорения приватизационных процессов (с этой целью она была применена в Аргентине, Мексике, Филиппинах) [18, с. 216].

Реструктуризация по подобной схеме может также происходить в форме конверсии долга в национальную валюту, то есть путем финансирования программ развития национальных экономик. Такая форма реструктуризации является одним из механизмов облегчения долговой нагрузки стран, развивающиеся при одновременном улучшении их социально-экономических условий.

Еще одной схемой реструктуризации государственной задолженности является секьюритизация. Этот метод предусматривает эмиссию новых обязательств в облигационной форме страной-должником с целью дальнейшей продажи или обмена на старый долг. В случае продажи полученные средства направляются на выкуп старых обязательств. Такой обмен производится как непосредственно, когда старые обязательства заменяются на новые, так и опосредованно, когда средства, привлеченные за счет эмиссии, направляются на погашение существующих долгов. В случае, если новые бумаги торгуются с меньшим дисконтом, такая операция приводит к сокращению общего объема задолженности.

Такая схема реструктуризации реализуется на добровольных началах, если новые обязательства признаются приоритетными по отношению к старым долгам. В противном случае ожидаемые результаты по старому долгу эквивалентны платежам по новым, которые будут вращаться с тем же дисконтом, что и предыдущие.

Снижение долгового бремени не происходит. Но, как показывает практический опыт, данная программа не принесла какого-либо существенного снижения общего долгового бремени, из-за чего, однако, нельзя сказать о ее непригодности.

Целесообразно отметить, что реструктуризации подлежит далеко не весь объем внешних заимствований. Кредитные отношения с международными финансовыми институтами (МВФ, Всемирным банком и другими структурами) имеют жесткую финансовую перспективу, с четко фиксированными объемами и сроками возврата средств [18, с. 215].

План Брейди, который был впервые провозглашен секретарем Казначейства США Н. Брейди в марте 1989 года, предусматривал обмен займов коммерческих банков на обеспеченные долговые ценные бумаги в рамках плана реструктуризации суверенных долгов, который был поддержан международным финансовым сообществом. Многие из так называемых "Брейди - облигаций" (Brady bonds) отвечают этим начальным характеристикам. Реализация плана Брейди была, фактически, первым весомым шагом в развитии рынка международных облигаций развивающихся стран.

Мексика, объявив о невыплате по долгам, стала первой страной, которая выпустила в 1990 году Брейди-облигации. Позже долговые обязательства данного типа были выпущены на общую сумму около 190 млрд. дол. США следующими странами: Аргентина, Бразилия, Болгария, Венесуэла, Вьетнам, Доминиканская Республика, Эквадор, Иордания, Коста-Рика, Мексика, Нигерия, Панама, Перу, Польша, Россия, Уругвай и Филиппины.

В последние годы основными типами операций с коммерческими долгами развивающихся стран, стали рыночные свопы и досрочные выкупы по плану Брейди. Так, в 2000 г. Аргентина, Бразилия, Эквадор, Иордания, Мексика и Польша погасили 20,6 млрд. долл.. США задолженности, оформленной Брейди-облигациями, через досрочный выкуп и дисконтированные свопы на необеспеченные облигации.

Помимо упрощения торговли реструктуризированными долгами, реализация плана Брейди позволила многим странам восстановить доверие к своей кредитоспособности и снова получить доступ к международным финансовым рынкам, выпуская займы в форме еврооблигаций, глобальных облигаций, иностранных облигаций.

Создание рынка Брейди-облигаций в начале 1990- х годов стало началом бурного развития более широкого рынка EM-долгов (emerging debt market), т.е. рынка долговых инструментов стран с рынками, которые только формируются. Он охватывает не только международные облигации эмитентов, но и долговые инструменты внутренних рынков этих стран (облигации внутреннего государственного займа). В Нью-Йорке существует специализированная торговая ассоциация - EMTA (Emerging Markets Traders Association), которая способствует развитию этого рынка, стандартизации торговли на нем и т.д.

Программа снижения долга (Debt Reduction Facility) реализуется преимущественно через выкуп должником своих долговых обязательств на вторичном рынке с дисконтом за счет средств Международной ассоциации развития (MAP). Эта программа была начата в 1989 г. для стран - заемщиков с целью оказания помощи беднейшим странам мира по уменьшению их задолженности коммерческим кредиторам. Ресурсы по Программе снижения долга предоставляются странам - реципиентам на безвозмездной основе (в форме гранта). Основным источником формирования фонда Программы являются чистые доходы от деятельности Международного банка реконструкции и развития (МБРР).

Механизмами Программы снижения долга воспользовались страны: Албания, Боливия, Кот д'Ивуар, Эфиопия, Гвинея, Гана, Мозамбик, Никарагуа, Сенегал, Сьерра-Леоне, Того, Уганда, Вьетнам, Замбия и другие. Последние операции досрочного выкупа по этой программе провели Танзания и Камерун.

В начале 2000-х гг мировыми финансовыми кругами была признана необходимость равномерного распределения финансовой нагрузки от реструктуризации долгов суверенных заемщиков между различными типами кредиторов, в результате чего было принято положение о коллективных действиях (collective action clause - CAC), которое должно включаться в контракты на покупку международных облигаций. Положения о коллективных действиях в кризисных ситуациях предоставляет правительству - заемщику юридические основания для реструктуризации задолженности по иностранным облигациям через достижение определенных договоренностей с большинством кредиторов, которые будут обязательными для выполнения всеми держателями облигаций. Реализация этого положения ограничивает возможности возбуждения меньшинством кредиторов процесс урегулирования долга.

Итак, можно сделать вывод, что практическое применение планов реструктуризации задолженности и предложенных международными финансовыми организациями и клубами кредиторов условий помогает преодолевать долговой кризис в отдельных странах, способствовать урегулированию отношений между должниками и кредиторами, создавать условия для стабилизации развития национальных экономик стран-должников и поступления в эти страны международных финансовых ресурсов. Изучение международного опыта и закономерностей развития практики заимствований имеет неоспоримое значение для квалифицированного управления государственным долгом страны.

В развитых странах операции по обслуживанию государственного долга: подготовке документов по продаже новых выпусков государственных ценных бумаг, изучению рынка ссудных капиталов, размещению займов среди кредиторов, выплату и начисление процентов, осуществляют специальные подразделения министерства финансов (в США - специальные бюро государственного долга министерства финансов, в Англии - особый отдел министерства финансов). Особенностью США является выполнение всех текущих операций по управлению государственным долгом Федеральной Резервной Системой (ФРС), которая выступает как финансовый агент и депозитарий для Министерства финансов США.

Как элемент совершенствования институциональной составляющей механизма регулирования государственного долга в развивающихся странах можно привести пример Польши, сформировавшей агентство управления рисками государственного долга.

Отличительной чертой управления государственным долгом дореволюционной России была практика разработки обычного и чрезвычайного бюджета.

Чрезвычайный бюджет формировался из поступлений от внешних и внутренних займов, сумм, перенесенных из фонда Казначейства, взносов в Центральный Банк, крупных единовременных поступлений от специальных капиталов, продажи государственной собственности, сумм, возвращены частными железнодорожными союзами в погашение государственных займов. Средства чрезвычайного бюджета использовались на финансирование строительства железных дорог, портов, на военные нужды, погашение беспроцентного долга и др.

Подобная система формирования государственного бюджета применяется сегодня в Великобритании. Государственный бюджет данной страны состоит из 2 частей: консолидированного фонда, который включает текущие поступления средств и их расходования и Национального фонда займов, куда входят доходы и расходы государства, связанные с движением капитала.

В современной России данная практика нашла частичное отражение в создании "финансового резерва" для финансирования долговых выплат. Одним из вопросов долгового планирования является установление соотношения между внутренним и внешним долгом, подходы к которому имеют различия в разных странах. Так, Россия намерена не совершать в дальнейшем заимствования на внешнем рынке. Примером страны, которая ввела такой подход в долговой практике является Новая Зеландия, которая еще в 1994 году, согласно принятой программы, рассчиталась по внешним обязательствам.