60.Учет изменения нормы дисконта во времени. Пересчет нормы дисконта при переменных шагах расчета денежных потоков. Норма дисконта с поправкой на риск

Учет изменения нормы дисконта во времени

Норма дисконта в общем случае отражает скорректированную с учетом инфляции минимально приемлемую для инвестора доходность вложенного капитала при альтернативных и доступных на рынке безрисковых направлениях вложений. В современных российских условиях таких направлений вложений практически нет, поэтому норма дисконта обычно считается постоянной во времени и определяется путем корректировки доходности доступных альтернативных направлений вложения капитала с учетом факторов инфляции и риска.

Тем не менее, из общих соображений можно выделить наличие общей тенденции к снижению нормы дисконта во времени.

Прежде всего, финансовые рынки страны совершенствуются и государственное управление ими становится все более эффективным, а ставка рефинансирования ЦБ РФ снижается, что ведет к сокращению сферы получения чрезмерно высоких доходов на вложенный капитал. Поэтому если сегодня инвестор будет вкладывать средства в проект с годовой доходностью (в СКВ) не менее 15%, то через несколько лет он согласится и на 10%. Кроме того, по мере совершенствования законодательства снижается и политический риск долгосрочного инвестирования, а развитие внешнеэкономических и внешнеторговых отношений способствует сближению норм дисконта российских коммерческих структур с более низкими нормами для развитых стран (норма дисконта там определяется по доходности государственных долгосрочных ценных бумаг, скорректированной на темп инфляции).

По указанным причинам теоретически правильным в настоящее время является проведение расчетов эффективности инвестиционных проектов с учетом постепенно снижающейся нормы дисконта.

Так, при использовании коммерческой нормы дисконта, установленной на уровне средневзвешенной стоимости капитала (WACC) по мере изменения структуры капитала и дивидендной политики WACC будет изменяться.

Дисконтирование денежных потоков при меняющейся во времени норме дисконта отличается прежде всего расчетной формулой для определения коэффициента дисконтирования.

В случае, когда в качестве момента приведения принято начало расчетного периода (t⁰=0), коэффициент дисконтирования для m-го шага рассчитывается по формуле

a_t =

где E_0,…, E_m – нормы дисконта соответственно на 0–м, …, m–м шагах, t_o, …, t_m – длительность этих шагов в годах или долях года.

Пересчет нормы дисконта

При определении эффективности инвестиционных проектов часто возникает задача определения нормы дисконта для шагов различной длительности (полугодие, квартал, месяц), при известной норме дисконта для шага длительностью в один год.

Эта задача возникает, в частности, при оценке инвестиционного проекта с непостоянным шагом.

Пусть известна норма дисконта E (t₁) при длительности шага t₁  (например, год), и требуется найти норму дисконта E_t  при размере шага t (например, квартал), выраженного в тех же единицах, что и t₁ , при условии, что обе эти нормы должны соответствовать одинаковой эффективности капитала.

Тогда E_t  определяется как решение уравнения:

^{1 + E (t) =}

где t₁ и t разумно вычислять в кварталах.

Тогда t₁ = 4 (кварталам), t = 1 и  1 + E (квартал) =

Норма дисконта с поправкой на риск

В зависимости от метода учета неопределенности условий реализации инвестиционного проекта при определении чистой текущей стоимости, норма дисконта в расчетах эффективности может включать или не включать поправку на риск. Поправка на риск обычно производится, когда проект оценивается или при единственном сценарии его реализации.

Величина поправки на риск в общем случае учитывает три типа рисков, связанных с реализацией инвестиционного проекта:

-  страновый риск;

-  риск ненадежности участников проекта;

-  риск неполучения предусмотренных проектом доходов.

Расяет ставки дисконтирования определяется тремя факторами: безрисковой нормой доходности, ожидаемым темпом инфляции и премией за специфический риск отрасли (проекта). 

r = (1 + f) (1 + i) (1 + β)

где r – скорректированная на риск ставка дисконтирования;

f – безрисковая безынфляционная норма доходности (можно принять эффективную годовую доходность по депозитным операциям);

i – ожидаемый темп инфляции;

ß – поправка на специфический риск отрасли (проекта) - Поправка на специфический риск проекта, складывается из двух составляющих: риска ненадежности участников проекта и риска неполучения предусмотренных проектом доходов (Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов, утверждены Минэкономики РФ).

Применение рассчитанной по этой формуле ставки дисконтирования будет корректным в том случае, если учет денежных потоков по проекту ведется в текущих ценах.