38.Методы оценки эффективности инвестиционных проектов.

Под эф-тью проекта в целом понимается  эф-ть проекта, реализуемого «единственным участником как бы за счет собственных средств. По этой причине показатели эффективности определяются на основании ден потоков только от инвест-ой и операционной дея-ти».

Представляется целесообразным выделить 2 подхода к оценке эффективности инвестиций. Первый подход традиционным. В нём будет оцениваться эф-ть всего бюджета капитала. Второй подход оценивает эф-ть использования собственных денег инвестора и, потому, будет называться методом собственного капитала. В первом случае оцениваем ден потоки для проекта и сравниваем их с общей суммой инвестиций, во втором случае – ден потоки только для собственника и сопоставляем их с суммой собственного капитала, используемого для фин-ия инвестиций.  

Отмеченные различия не являются принципиальными с точки зрения оценки результативности инвестиций в виде операционной прибыли.  Речь идет только о согласовании схемы пересчета операционной прибыли в ден поток, с одной стороны, и расчетной ставки дисконта – с другой. В обоих методах в качестве стартовой позиции расчета денежного потока будет принята прибыль до амортизации, процентов и налога на прибыль (EBDIT).

Традиционный метод расчета показателей эффективности Данный метод имеет особенности: в качестве показателя дисконта при оценке NPV проекта используется взвешенная средняя стоимость капитала (WACC) проекта, в процессе принятия решения на основе IRR(внутренняя ставка рентабельности) -метода значение внутренней нормы доходности проекта сравнивается с WACC, при прогнозе ден потоков не учитываются процентные платежи и погашение основной части кредитной инвестиции. Критерии, используемые в анализе инвестиционной деятельности, можно разделить на две группы в зависимости от того, учитывается или нет временной параметр: 1. динамический метод (основан на дисконтированных оценках)

• Чистая приведенная стоимость - NPV (Net Present Value);

• Индекс рентабельности инвестиций - PI (Profitability Index);

• Внутренняя норма прибыли - IRR (Internal Rate of Return);

• Модифицированная внутренняя норма прибыли- MIRR (Modified Internal Rate of Return);

• Дисконтированный срок окупаемости инвестиций - DPP (Discounted Payback Period).

2. статистический метод (основан на учетных оценках):

• Срок окупаемости инвестиций - PP (Payback Period);

• Коэффициент эффективности инвестиций - ARR (Accounted Rate of Return).

Из всего многообразия динамических методов расчета эффективности инвестиций наиболее известны и часто применяются на практике метод оценки внутренней нормы рентабельности проекта и метод оценки чистого приведенного дохода от реализации проекта. Кроме того, имеется ряд специальных методов.

Чистая приведенная стоимость.(NPV)

Этот метод основан на сопоставлении величины исходной инвестиции (IC) с общей суммой дисконтированных чистых денежных поступлений, генерируемых ею в течение прогнозируемого срока.

Общая накопленная величина дисконтированных доходов (PV) и чистый приведенный эффект (NPV) соответственно рассчитываются по формулам:

,	если: NPV > 0, то проект следует принять; NPV < 0, то проект следует отвергнуть; NPV = 0, то проект ни прибыльный, ни убыточный

При помощи NPV-метода можно определить не только коммерческую эффективность проекта, но и рассчитать ряд дополнительных показателей. Столь обширная область применения и относительная простота расчетов обеспечили NPV-методу широкое распространение, и в настоящее время он является одним из стандартных методов расчета эффективности инвестиций, рекомендованных к применению ООН и Всемирным банком.

Индекс рентабельности инвестиций.(PI)

Этот метод является по сути следствием метода чистой теперешней стоимости. Индекс рентабельности (PI) рассчитывается по формуле

если, РI > 1, то проект следует принять; РI< 1, то проект следует отвергнуть; РI = 1, то проект ни прибыльный, ни убыточный.

PI характеризует доход на единицу затрат; именно этот критерий наиболее предпочтителен, когда необходимо упорядочить независимые проекты для создания оптимального портфеля в случае ограниченность сверху общего объема инвестиций.

Внутренняя норма прибыли инвестиций.(IRR) IRR - ставка ставки дисконта, при которой значение чистого приведенного дохода равно нулю. IRR = r, при котором NPV = f(r) = 0. IRR показывает максимально допустимый относительный уровень расходов, которые могут быть ассоциированы с данным проектом. Показатель, характеризующий относительный уровень этих расходов, можно назвать "ценой" авансированного капитала (CC).

Если: IRR > CC. то проект следует принять;

IRR < CC, то проект следует отвергнуть;

IRR = CC, то проект ни прибыльный, ни убыточный.

Срок окупаемости инвестиций.(PP)

Данный метод не предполагает временной упорядоченности денежных поступлений. Алгоритм расчета срока окупаемости (РР) зависит от равномерности распределения прогнозируемых доходов от инвестиции. Если доход распределен по годам равномерно, то срок окупаемости рассчитывается делением единовременных затрат на величину годового дохода, обусловленного ими. Общая формула расчета показателя РР имеет вид:

РР = n , при котором Рк > IC.

коэффициент эффективности инвестиций.(ARR)

Данный метод не предполагает дисконтирования показателей дохода, также доход характеризуется показателем чистой прибыли PN (балансовая прибыль за вычетом отчислений в бюджет). Средняя величина инвестиции находится делением исходной суммы капитальных вложений на два, если предполагается, что по истечении срока реализации анализируемого проекта все капитальные затраты будут списаны; если допускается наличие остаточной стоимости (RV), то ее оценка должна быть исключена.

Специальные методы оценки инвестиционных проектов.

Методы IRR и NPV принадлежат к числу традиционных методов оценки инвестиций и используются уже в течение более чем трех десятилетий и являются универсальными. Однако, они не всегда учитывают специфику реализации некоторых инвестиционных проектов, что в определенной степени снижает точность и корректность анализа. Специальные методы позволяют акцентировать внимание на отдельных моментах, могущих иметь серьезное значение для финансового инвестора и более детально исследовать инвестиционный проект в целом. Основные специальные методы оценки эффективности - это методы, основанные на определении конечной стоимости инвестиционного проекта, т.е. приведенной не на начало, а на конец планового периода, что позволяет рассматривать отдельно ставки процента на привлеченный и вложенный капитал. Таким образом, они основаны на принципиально ином подходе, чем традиционные методы; методы, представляющие собой модификацию традиционных схем расчетов.

Метод собственного капитала Согласно схеме собственного капитала расчет показателей эффективности инвес-го проекта производится при допущениях: в качестве показателя дисконта при оценке проекта используется стоимость собственного капитала  проекта, причем в качестве расчетного объема инвестиций принимаются только соб. инвестиции; в процессе оценки проекта значение внутренней нормы доходности проекта сравнивается со стоимостью собственного капитала; при прогнозе ден потоков учитываются процентные платежи и погашение основной части кредитной инвестиции.

Кредитный инвестор в процессе анализа проекта может наблюдать по конкретным строкам расчетной таблицы прогноза ден потоков процентные платежи и погашение основной части долга. Результирующий ден поток он расценивает в качестве элемента гарантии платежеспособности пред-ия. Если пред-ие не будет в состоянии реализовать все свои планы в отношении объемов реализации и валовых издержек, то это может снизить результирующие ден потоки. Но наличие больших положительных чистых ден потоков повышает уверенность кредитора в том, что он вернет свои деньги и получит проценты, так как имеет более высокий приоритет.

Второе преимущество схемы собственного капитала заключается в его большей гибкости. Если схема обслуживания долга носит характер существенно неодинаковых годовых выплат, например, кредитор может предоставить отсрочку от погашения основной части долга на два года,  то традиционная схема не “почувствует” этой особенности, тогда как в рамках схемы собственного капитала это адекватно отразится на результатах оценки эффективности проекта.