32. Цена капитала, способы её определения (цена собственного капитала, средневзвешенная цена капитала).
ЦЕНА КАПИТАЛА это сумма используемых в проекте финансовых ресурсов, в процентах к общей потребной сумме денежных средств на лучшую реализацию инвестиционного проекта. Она определяется условиями источника финансирования инвестиционного проекта. Следует различать два понятия цена капитала данного предприятия и цена предприятия в целом как субъекта на рынке капиталов. Первое понятие количественно выражается в сложившихся на предприятии относительных годовых расходах по обслуживанию своей задолженности перед собственниками и инвесторами. Второе может характеризоваться различными показателями, в частности величиной собственного капитала. Оба эти понятия количественно взаимосвязаны.
Анализ структуры пассива баланса, характеризующего источники средств, показывает, что основными их видами являются: внутренние источники (средства собственников или участников в виде уставного капитала, нераспределенной прибыли и фондов собственных средств), заемные средства (ссуды и займы банков и прочих инвесторов), временно привлеченные средства (кредиторы). Причины их образования, а также величина и доля в общей сумме источников средств могут быть различными.
Таким образом, экономическая интерпретация показателя «цена капитала» очевидна — он показывает, какую сумму следует заплатить за привлечение единицы капитала из данного источника. Показатель исчисляется в процентах и, как правило, по годовым данным. Цена собственного капитала - сумма дивидендов по акциям для акционерного капитала или сумма прибыли, выплаченная по паевым вкладам, и связанных с ними расходов. Метод расчета с исп-ием стоимости дивиденда:
1.Если используется годовой дивиденд в качестве цены акционерного капитала, то выбираем метод произведенных расходов. Формула : Цена собст. капитала=(дивидент на акцию/цена акции при выпуске)*100%, Этот метод прост в применении, но полученный при его помощи ответ недостаточен для определения составного элемента цены капитала, потому что: не учитывает будущих дивидендов; не принимает во внимание ожидания акционеров и рынка; не имеет отношения к рыночной стоимости капиталовложений акционеров; цена не поддается количественной оценке, если дивиденды не выплачиваются.
2.Метод расчета с исп-ием коэф-та дивиденда на акцию. Этот метод определяет цену акционерного капитала на основе коэффициента дивиденда на рыночную цену акции . Он вводит понятие ожидания акционера и рынка, т.к. они отражены в цене акции. Формула Цена собст. капитала=(дивидент на акцию/рыночная цена акции)*100%
Метод коэффициента дивиденда на акцию только относительно лучше, чем метод дивидендной цены, и разделяет с последним его недостаток - произведенные расходы. Если бы какой-либо из этих двух методов использовался для оценки проектов, то позволял бы выбирать проекты, которые будут приносить прибыль, равную дивиденду или коэффициенту дивиденда без покрытия. Вряд ли это удовлетворит акционеров.
3.Метод расчета на основе прибыли. Если используется этот метод, то вся прибыль, причитающаяся акционерам (прибыль в расчете на акцию), воспринимается как цена собственного капитала. Формула : цена соб. капитала=(прибыль на акцию/ цена акции при выпуске)*100, Этот метод прост в употреблении. Он учитывает, что акционерам принадлежит не только прибыль, выплачиваемая в виде дивидендов, но также и нераспределенная прибыль. Его недостатком как метода является то, что он базируется на методе осуществленных затрат и не принимает во внимание ожидания акционеров.
4.Метод расчета с исп-ием коэффициента прибыли на акцию. Этот метод пытается учитывать ожидания акционеров за счет исп-ия коэффициента прибыли на акцию, который отражает цену акции. Формула : Цена собс.капитала=(прибыль на акцию/рыночная цена акции)*100% ,Однако метод коэффициента прибыли на акцию может дать ошибочную низкую цену капитала, когда компания имеет высокое отношение цены и прибыли в расчете на акцию (P/E), вследствие высоких рыночных ожиданий. Высокое отношение P/E уменьшит коэффициент прибыли, и если уменьшенные коэффициенты прибыли на акцию используются в качестве компонента цены собственного капитала, то это приведет к принятию проекта, который предлагает слишком низкую прибыль.
Майроном Гордоном была разработана модель роста дивидендов, она считается наиболее подходящей моделью для определения цены собственного капитала. В этой модели инвестор рассматривается как покупатель потока дивидендов, когда сумма дивидендов составляет цену проданной акции. Если мы дисконтируем поток будущих дивидендов и предположим, что они имеют постоянный коэффициент роста, то мы получим формулу: цена собс капитала= (D(1+G)/V)+G, где: D - чистый текущий дивиденд; V - текущая цена акции (без дивиденда);G - ожидаемый годовой рост чистого дивиденда. В этой формуле применяется текущий дивиденд, и она широко используется. Вариант этой формулы, в котором учитывается приростной дивиденд, выглядит так: цена собст.капитала= (D/V)+G,где D - дивиденд, ожидаемый через 1 год.
Средневзвешенная стоимость капитала (ССК) - минимальная норма прибыли, которую ожидают инвесторы от своих вложений. Устанавливают ССК как средневзвешенную величину индивидуальных стоимостей (цен), в которые обходится компании привлечение различных источников средств: акционерного капитала; облигационных займов; банковских кредитов; кредиторской задолженности; нераспределенной прибыли.
Стандартная
формула для вычисления ССК следующая:
где, Цi - цена i-того источника средств, %; Уi - удельный вес i-того источника средств в их общем объеме, доли единицы; n - количество источников средств (i = 1, …n)
С позиции риска ССК устанавливают как безрисковую часть нормы прибыли на вложенный капитал (обычно равна норме доходности по государственным ценным бумагам).
ССК используют для принятия управленческих решений:
при дисконтировании денежных потоков по реальному проекту в процессе приведения их будущей стоимости к настоящей и определении чистого приведенного эффекта;
при сравнении ССК с внутренней нормой доходности проекта. Если ВНД>ССК, то проект может быть одобрен;
при решении вопроса о слиянии и поглощении компаний;
при текущей оценке капитала предприятия (как ставка дисконтирования денежных потоков, получаемых всеми владельцами капитала);
при принятии финансовых решений (напр., об обмене прежних облигаций на облигации нового выпуска, обосновании величины чистого оборотного капитала и т.д.)
взаимосвязь оценки текущей и будущей стоимости капитала обеспечивают с помощью показателя предельной стоимости капитала (ПСК). Он характеризует прирост ССК к сумме каждой новой его единицы, дополнительно привлекаемой предприятием. ПСК выражает те затраты, которые компания вынуждена будет понести для воспроизводства требуемой структуры капитала при сложившихся условиях финансового рынка.
Расчет
предельной стоимости капитала (ПСК)
осуществляется по формуле
где ∆ССК - прирост ССК в прогнозном периоде, %; ∆К - прирост объема всего капитала дополнительно привлекаемого предприятием в прогнозном периоде, %. ПСК рекомендуют сравнивать с ожидаемой нормой прибыли по отдельным финансовым операциям и проектам, для осуществления которых требуется привлечение дополнительного капитала.