22.Формы и методы привлечения заёмных средств. Эффект финансового рычага. Финансовый рычаг и финансовый риск.

После того как фирма приняла положительное решение о целесообразности вложения средств в увеличение долгосрочных активов, ей необходимо решить другую важнейшую задачу: выбрать соответствующие источники финансирования. Фирма может осуществить фин-ие либо за счет собственных средств (дополнительная эмиссия акций или реинвестирование прибыли), либо долгосрочных заемных (долгосрочный кредит, выпуск долгосрочных облигаций и.т.п.).

Одним из преимуществ использования заемных средств при финансировании долгосрочных проектов явл возможность обеспечения роста доходов собственников .

Фирма всегда стремится увеличить рентабельность собственного капитала и тем самым повысить интерес владельцев обыкновенных акций. Рост рентабельности собственного капитала увеличивает прибыль в расчете на одну обыкновенную акцию и дает возможность фирме выплачивать больше дивидендов на акцию при той же норме выплаты дивидендов.

Поскольку рентабельность собственного капитала представляет собой отношение чистой прибыли к собственному капиталу, повысить ее можно либо увеличивая прибыль, либо уменьшая размер собственного капитала.

1. Увеличение прибыли на совокупный (вложенный) капитал может достигаться как через рост объемов продаж, так и через снижение себестоимости продукции. Поскольку результатом производственно-коммерческой дея-ти фирмы явл операционная прибыль (прибыль до выплаты процентов и налога), рост операционной прибыли приведет к росту прибыли в расчете на акцию, дивидендов на акцию и рентабельности собственного капитала.

2. Изменение структуры пассивов посредством сокращения доли собственного капитала и увеличения доли долгосрочной зад-ти в структуре капитала приводит к росту рентабельности собственного капитала и прибыли на акцию, так как заработанная фирмой прибыль будет приходиться на меньшее количество обыкновенных акций.

Рычаг—это механизм, (мультипликатор), благодаря действию кот изменение одной экономической величины оказывает непропорциональное воздействие на изменение другой.

Финансовый леверидж (финансовый рычаг) показывает возможности менеджеров влиять на чистую прибыль предприятия за счет изменения структуры пассивов, варьируя соотношение собственных и заёмных средств для оптимизации процентных выплат. Соответственно вопрос о целесообразности использования кредитов связан с действием финансового рычага: с увеличением доли заёмного капитала можно повысить рентабельность собственного капитала. Возможности управления источниками финансирования характеризует критерий "уровень финансового левериджа".

Уровень финансового левериджа (или финансовый рычаг) – соотношение темпов прироста чистой прибыли (без процентов и налогов) и балансовой прибыли (до выплаты процентов и налогов) – отражает чувствительность, возможность управления чистой прибылью в динамике. Сила воздействия финансового рычага зависит от соотношения заемных и собственных средств (от плеча финансового рычага заёмных и собственных средств) – возрастает с увеличением доли заёмных средств и соответственно сумм выплачиваемых процентов за кредит, что характеризует активность финансовой деятельности. Однако с ростом уровня финансового левериджа возрастает финансовый риск. Существует, по крайней мере, две концепции, согласно которым можно это сделать – это так называемая европейская концепция, которая характеризует уровень соотношения между заёмными и собственными средствами, и американская – изменение чистой прибыли на каждую обыкновенную акцию, порождаемая изменением результата эксплуатации инвестиций.

В европейском подходе значение эффекта финансового рычага зависит от ставки налога на прибыль и налоговых льгот по заемному капиталу.

Предприятие, использующее только собственные средства, ограничивает их рентабельность примерно двумя третями экономической рентабельности.

Предприятие, использующее кредит, увеличивает либо уменьшает рентабельность собственных средств, в зависимости от соотношения собственных и заемных средств в пассиве и от величины процентной ставки. Тогда и возникает эффект финансового рычага.

Финансовый рычаг – коэффициент, оценивающий влияние на изменение показателей рентабельности собственного капитала и прибыли на обыкновенную акцию либо изменения структуры капитала при постоянной рентабельности совокупного капитала, либо изменения объема операционной прибыли при постоянной структуре капитала.

Общая формула исчисления эффекта фин-го рычага имеет следующий вид:

ЭФР = (1-СН)*(ЭР-СРСП)*ЗС/СС,

где СН – ставка налога на прибыль;

ЭР – экономическая рентабельность, %;

СРСП – средняя расчетная ставка процента по заемным ср-вам, %;

ЗС – заемные ср-ва, руб;

СС – собственные ср-ва, руб.

Эта формула имеет три составляющие:

• налоговый корректор финансового рычага (1 - СНП) - показывает, в какой степени проявляется эффект финансового рычага в связи с различным уровнем налогообложения прибыли;

• дифференциал (ЭР - СРСП) характеризует разницу между уровнем экономической рентабельности активов и средней расчетной ставкой процента по заемным средствам; СРСП, как правило, не совпадает с процентной ставкой, механически взятой из кредитного договора, и рассчитывается как умноженное на 100 отношение величины всех фактических финансовых издержек по всем кредитам за анализируемый период к общей сумме заемных средств, используемых в анализируемом периоде.

• плечо финансового рычага характеризует силу воздействия финансового рычага - это соотношение между заемными (ЗС) и собственными средствами (СС).

Выделение этих составляющих позволяет целенаправленно управлять изменением эффекта финансового рычага при формировании структуры капитала.

Так, если дифференциал имеет положительное значение, то любое увеличение плеча финансового рычага, т.е. повышение доли заемных средств в структуре капитала, будет приводить к росту его эффекта. Соответственно, чем выше положительное значение дифференциала финансового рычага, тем выше при прочих равных условиях будет его эффект.

Сила воздействия фин-го рычага измеряется плечом фин-го рычага, определяемого соотношением заемного и собственного капитала. Расчет эффекта финн.рычага позволяет определить предельную границу доли использования заемного капитала для конкретного предприятия, рассчитать допустимые условия кредитования. Показывает как измениться рентабельность собственных средств за счет привлечения заемного капитала.

Если пред-е использует:

1. только СС, то Рсс = (1-СН)*ЭР = 2/3 ЭР

2. СС и ЗС, то Рсс = (1-СН)*ЭР+ЭФР = 2/3 ЭР+ЭФР

Использование фирмой заемных средств в качестве источника финансирования имеет свои ограничения. Это связано, во-первых, с тем, что сама концепция фин-го рычага основана на предположении о постоянной процентной ставке. В действительности размер процентной ставки зависит от структуры капитала фирмы, и рост долговых обязательств скорее всего приведет к ее повышению. В этом случае действие фин-го рычага либо ослабнет, либо, если рентабельность совокупного капитала окажется ниже процентной ставки по долгу, финансовый рычаг будет действовать в противоположном направлении, и рентабельность собственного капитала фирмы снизится.

Соотношение собственных и заемных средств в структуре капитала фирмы явл одним из факторов, влияющих на ее рейтинг кредитоспособности. Фирма, являющаяся первоклассным заемщиком (имеющая наивысший рейтинг), получит кредит на выгодных условиях. Увеличение доли долга может привести к понижению кредитного рейтинга и к усложнению доступа фирмы к заемным ср-вам. Ограничение доступа к заемным ср-вам снижает возможности фирмы в принятии стратегических решений и тем самым ухудшает ее позиции в конкурентной борьбе. Американская концепция.

Эффект финансового рычага можно также трактовать как изменение чистой прибыли на каждую обыкновенную акцию (в процентах), порождаемое данным изменением нетто-результата эксплуатации инвестиций (тоже в процентах). Такое восприятие эффекта финансового рычага характерно в основном для американской школы финансового менеджмента. Проанализируем формулу расчёта финансового рычага.

СВФР= В/ Р,

где СВФР – сила воздействия финансового рычага;

В – изменение чистой прибыли на акцию, (%);

P – Изменение выручки от реализации (%).

С помощью этой формулы отвечают на вопрос, на сколько процентов изменится чистая прибыль на каждую обыкновенную акцию при изменении нетто-результата эксплуатации инвестиций на один процент.

Чем больше сила воздействия финансового рычага, тем больше финансовый риск, связанный с предприятием:

• возрастает риск невозмещения кредита с процентами для банкира;

• возрастает риск падения дивиденда и курса акций для инвестора.

Приведённая в этом разделе формула силы воздействия финансового рычага на даёт ответа на вопросы о безопасной величине и условиях заимствования этому служит первый способ расчёта. Зато второй способ непосредственно выводит на расчёт сопряжённого эффекта операционного и финансового рычага и определения совокупного уровня риска, связанного с предприятием.

Финансовый риск – вероятность возникновения неблагоприятных финансовых последствий в форме потери дохода или капитала в ситуации неопределенности условий осуществления его финн.деятельности. Виды финн.рисков: риск снижения финн.устойчивости, риск неплатежеспособности, кредитный риск, налоговый риск. Степень риска – вероятность наступления случая потерь, т.ж размер возможного ущерба от него.В основе возникновения риска лежит нахождение зависимости м/у определненными размерами потерь и вероятностью их возникновения.