Глава 13
Экономический анализ инвестиционной деятельности
Инвестиции в развитии систем Инвестиционный проект: оценка эффективности Типовые задачи инвестиционного анализа Методы оценки эффективности инвестиционных решений Методика инвестиционного анализа ·
13.1. Инвестиции в развитии систем
Инвестиции — средства (денежные средства, ценные бумаги, иное имущество, в том числе имущественные права, имеющие денежную оценку), вкладываемые в объекты предпринимательской и (или) иной деятельности в целях получения прибыли и (или) достижения иного полезного эффекта.
В исследованиях по экономическому развитию выделяют ряд моделей, описывающих роль инвестиций в развитии систем. Одну из таких моделей в своей работе «Стадии экономического роста» (1960) представил американский экономист и историк Уолт У. Ростоу. По Ростоу, все развитые страны прошли через стадию рывка к самоподдерживающемуся росту. Одно из главных условий рывка — наличие внутренних и внешних инвестиций, достаточных для роста. Экономический механизм, с помощью которого инвестиции могут ускорить рост, описываются моделью Харрода—Домара, построение которой приведено ниже.
В экономической системе часть национального дохода (продукта) должна сберегаться для восстановления изнашивающихся основных средств — это простое воспроизводство. Для экономического роста (расширенное воспроизводство) нужен прирост объемов основного и переменного капиталов.
Введем обозначения:
К — общий объем капитала;
В — валовой национальный продукт (ВНП);
k — коэффициент капиталоемкости (k = К/В);
s — норма сбережений (фиксированная доля ВНП);
S — общая сумма сбережений (S = s•В);
I — инвестиции (I = К — изменения в объеме капитала за счет сбережений).
Поскольку фонд накопления (К) напрямую связан с ВНП, то К/В = k, К/В = k, откуда K = k•B.
Если инвестирование осуществляется за счет сбережений, то S = I, т.е. получаем знаменитое уравнение Кейнса: инвестиции равны сбережениям.
Учитывая, что S = s•B, I = K = k • B, и поделив на Bk:
s•B = k•B/Bk,
получим
(13.1)
Из уравнения (13.1) следует, что темп прироста ВНП определяется нормой сбережения и коэффициентом капиталоемкости. При данном ВНП чем больше объем сбережений (следовательно, и инвестиций), тем быстрее рост этого ВНП, и в то же время рост ВНП обратно пропорционален капиталоемкости (упрощенная модель Харрода—Домара).
Эта модель прекрасно подтверждает вывод Н.Д. Кондратьева о необходимых условиях выхода на повышательную волну цикла: огромные запасы капитальных вложений (сбережений) и новые технические идеи (снижают капиталоемкость).
Пусть k = 3, а s = 6% ВНП, тогда В/В = 6/3 = 2%.
Если благодаря росту собираемости налогов, привлечения внутренних накоплений и внешних займов норма сбережений возрастает до 15%, то рост ВНП ускорится с 2 до 5%, так как В/В = В/k = = 15/3 = 5%.
Именно так Ростоу определил условия для рывка. Страны, способные сберегать от 15 до 20% ВНП, могут расти (развиваться) намного быстрее тех, у кого нормы сбережения ниже. Более того, такой рост будет самоподдерживающимся. Это следует из качественных выводов описания цикла в теории катастроф [3, с. 102]:
1) постепенное движение в сторону лучшего состояния сразу же приводит к ухудшению. Скорость ухудшения при равномерном движении к лучшему состоянию увеличивается;
2) по мере движения от худшего состояния к лучшему сопротивление системы изменению ее состояния растет;
3) максимум сопротивления достигается раньше, чем самое плохое состояние, через которое нужно пройти для достижения лучшего состояния. После прохождения максимума сопротивления состояние продолжает ухудшаться;
4) по мере приближения к самому плохому состоянию на пути перестройки сопротивление с некоторого момента начинает уменьшаться, и как только самое плохое состояние пройдено, не только полностью исчезает сопротивление, но система начинает притягиваться к лучшему состоянию;
5) степень ухудшения, необходимого для перехода в лучшее состояние, сравнима с финальным улучшением и увеличивается по мере совершенствования системы. Слабо развитая система может перейти в лучшее состояние почти без предварительного ухудшения, в то время как развитая система в силу своей устойчивости на такое постепенное, непрерывное улучшение не способна;
6) если систему удается сразу, скачком, а не непрерывно, перевести из плохого устойчивого состояния достаточно близко к хорошему, то дальше она сама собой будет эволюционировать в сторону хорошего состояния.
Акцентируем внимание на выделенные положения пунктов 1 и 6, где подчеркивается роль инвестиций в развитии систем: движение не должно быть равномерным — пункт 1, систему необходимо скачком, а не непрерывно переводить в состояние, достаточно близкое к хорошему, — пункт 6.
Дальнейшее исследование роли инвестиций в развитии систем были направлены на уточнение модели Харрода—Домара, которая, по сути, линейна. В модели Самуэльсона—Хикса в зависимости от коэффициента акселерации (принцип производного спроса, который рождается от того, что вызванное инвестициями увеличение дохода может вызвать дальнейший рост инвестиций) выводятся разные варианты экономической динамики.
Выражение
(13.1) показывает три возможных варианта
зависимости темпов роста ВНП от инвестиций
(
— коэффициент, аналогичный фондоотдаче,
т.е. его можно рассматривать как
коэффициент интегральной эффективности
инвестиций):
1) рост ВНП осуществляется при одновременном увеличении как количества, так и эффективности инвестиций;
2) эффективность растет, а размер инвестиций сокращается. В этом случае для сохранения неизменного прироста ВНП фактор качества инвестиций должен перекрывать действие количественного фактора. Это означает, что, чем выше эффективность инвестиций, тем меньшим их количеством можно обойтись;
3) вариант, противоположный второму: увеличение количества инвестиций и снижение их эффективности. В данном случае недостаток качества компенсируется количеством.
В двух рассмотренных комбинациях конечная величина — количество инвестиций. Поток инвестиций всегда имеет предел, их количество ограниченно. Качество же (эффективность) может повышаться в довольно значительных пределах по мере развития систем, перехода на новые принципы действия. Отсюда вытекает важность, актуальность инвестиционной эффективности, которая определяется не только используемыми технологиями, но и внешней средой, создающей инвестиционною политику, климат, условия для эффективного использования инвестиций.
Таблица 13.1. Обстоятельства, мешающие промышленным предприятиям инвестировать, % числа опрошенных*
Помеха |
1998 |
2000 |
2002 |
2004 |
Отсутствует |
1 |
2 |
2 |
12 |
Нехватка собственных финансовых средств |
91 |
86 |
90 |
76 |
Высокий процент по кредитам |
34 |
41 |
30 |
24 |
Трудности получения долгосрочного кредита |
34 |
35 |
23 |
23 |
Низкая прибыльность инвестиций |
10 |
7 |
13 |
14 |
Высокие цены на оборудование и СМР |
31 |
36 |
40 |
34 |
Избыток имеющихся мощностей |
6 |
4 |
4 |
3 |
Другое |
2 |
3 |
2 |
3 |
* По данным ИЭПП.
Мировой опыт показал, что для перехода к подъему экономки необходимо повысить долю инвестиций в ВВП как минимум до 25—30%. Результаты опроса 820 промпредприятий приведены в табл. 13.1, из которой следует, что высокие процентные ставки по кредитами и трудности их получения ведут к нехватке собственных финансовых средств.