II. Американская концепция расчета финансового левериджа
Эта концепция рассматривает эффект в виде приращения чистой прибыли на 1 обыкновенную акцию на приращение нетто-результат эксплуатации инвестиций, то есть этот эффект выражает прирост чистой прибыли, полученный за счет приращения нетто-результат эксплуатации инвестиций.
ЭФРам= (прибыль до налогообложения+ процент за кредит)/ прибыль до налогооблолжения.
Эта формула показывает степень финансового риска, возникающего в связи с использованием заемного капитала, поэтому чем больше сила воздействия финансового левериджа, тем больше финансовый риск, связанный с данным предприятием:
а) для банкира – возрастает риск невозмещения кредита;
б) для инвестора – возрастает риск падения дивиденда и курса акций.
Таким образом, первая концепция расчета эффекта позволяет определить безопасную величину и условия кредита, вторая концепция позволяет определить степень финансового риска, и используется для расчета совокупного риска предприятия.
В целом, эффект финансового рычага (ЭФР) показывает, на сколько процентов увеличивается рентабельность собственного капитала за счет привлечения заемных средств. Рекомендуемое значение ЭФР равняется 0.3- 0.5. Эффект финансового рычага возникает за счет разницы между рентабельностью активов и стоимостью заемных средств.
Формула эффекта финансового рычага выводится с помощью следующих показателей:
ROAEBIT – рентабельность активов, рассчитанных через прибыль до уплаты процентов и налогов (EBIT), %;
EBIT – прибыль до уплаты процентов и налогов;
NI – чистая прибыль;
EC – среднегодовая сумма собственного капитала;
TRP – ставка налога на прибыль, %;
WACLC – средневзвешенная цена заемного капитала, %;
LC – среднегодовая сумма заемного капитала.
Тогда рентабельность собственного капитала будет:
ROE = NI / EC.
Прибыль до уплаты налогов:
EBT = NI + LC * WACLC.
Прибыль до уплаты процентов и налогов:
EBIT = EBT / (1 - TRP/100).
Рентабельность активов, рассчитанных через прибыль до уплаты процентов и налогов (EBIT):
ROAEBIT = EBIT / (EC + LC) = (NI + LC * WACLC) / (1 - TRP/100) / (EC + LC);
Отсюда NI = ROA * (1 - TRP/100) * (EC + LC) - LC * WACLC.
Подставим в формулу ROE NI:
ROE = (ROA * (1 - TRP/100) * (EC + LC) - LC * WACLC) / EC;
ROE = (1 - TRP/100) * ROAEBIT + (1 - TRP/100)* (ROAEBIT - WACLC) * LC / EC.
Выделим из этой формулы составляющую с плечом финансового рычага, это и есть эффект финансового рычага DFL (ЭФР):
DFL = (ROAEBIT - WACLC) * (1 - TRP/100) * LC / EC.
Эффект финансового рычага (DFL) с учетом действия инфляции (долги и проценты по ним не индексируются).
При увеличении уровня инфляции плата за пользование заемными средствами становится ниже (процентные ставки фиксированные) и результат от их использования выше.
Для определения влияния каждого из привлекаемых заемных средств в формуле эффекта финансового рычага вместо средневзвешенной цены совокупного капитала ставится цена капитала определяемого вида заемного средства (краткосрочные или долгосрочные кредиты банка, облигационные займы и т.д.) и вместо среднегодовой суммы заемного капитала сумму средств определяемого вида.
Уровень финансового левериджа рассчитывается как отношение темпов прироста чистой прибыли к темпам прироста валовой прибыли.
УФЛ
= 
ЧП%
/
ВП%;
Превышение темпов прироста чистой прибыли к темпам прироста валовой прибыли обеспечивается за счет эффекта финансового рычага.
Сила воздействия финансового рычага. Сила воздействия финансового рычага (СВФР) – процентное (индексное) изменение чистой прибыли на обыкновенную акцию к процентным изменениям валовой прибыли (EBIT – прибыли до уплаты процентов за кредит и налога на прибыль).
СВФР = ЧПa% / ВП%;
ВП – валовая прибыль;
Сумма процентов за кредит ПК = ЗК * Цзк;
ЧПa = ( ВП – ПК)*(1 – Кн) / Nak; т.к. сумма процентов за кредит в рассматриваемый промежуток времени не меняется, то ПК = 0.
СВФР = ( ВП * (1 – Кн) / Nak) / ((ВП – ПК)*(1 – Кн) / Nak) / ( ВП/ВП) = = ВП/(ВП – ПК) * (ВП/ ВП) = ВП /(ВП – ПК).
При СВФР = 1 предприятие не имеет заемных средств.
Операционный леверидж (рычаг). Понятие операционного рычага связано со структурой себестоимости и, в частности, с соотношением между условно-постоянными и условно-переменными затратами. Рассмотрение в этом аспекте структуры себестоимости позволяет, во-первых, решать задачу максимизации прибыли за счет относительного сокращения тех или иных расходов при приросте физического объема продаж, а, во-вторых, деление затрат на условно-постоянные и условно-переменные позволяет судить об окупаемости затрат и предоставляет возможность рассчитать запас финансовой прочности предприятия на случай затруднений, осложнений на рынке, в-третьих, дает возможность рассчитать критический объем продаж, покрывающий затраты и обеспечивающий безубыточную деятельность предприятия.
Решение этих задач позволяет прийти к следующему выводу: если предприятие создает определенный объем условно-постоянных расходов, то любое изменение выручки от продаж порождает еще более сильное изменение прибыли. Это явление называется эффектом производственного (операционного) левериджа (рычага).
Операционный рычаг – показывает на сколько процентов изменится прибыль от продаж при изменении выручки от продаж на 1 %.
Необходимым условием применения механизма операционного рычага является использование маржинального метода, основанного на подразделении затрат предприятия на постоянные и переменные. Как известно, постоянные затраты не зависят от объема производства, а переменные – изменяются с ростом (снижением) объема выпуска и продаж. Чем ниже удельный вес постоянных затрат в общей сумме затрат предприятия, тем в большей степени изменяется величина прибыли по отношению к темпам изменения выручки предприятия.
Операционный рычаг определяется с помощью следующей формулы:
ЭОР = валовая прибыль / прибыль от продаж =
= (прибыль от продаж + постоянные расходы / прибыль от продаж
где ЭОР – эффект операционного рычага.
Найденное значение эффекта операционного рычага в дальнейшем используется для прогнозирования изменения прибыли в зависимости от изменения выручки предприятия.
Анализ приведенных расчетов позволяет сделать вывод о том, что в основе изменения эффекта операционного рычага лежит изменение удельного веса постоянных затрат в общей сумме затрат предприятия. При этом необходимо иметь в виду, что чувствительность прибыли к изменению объема продаж может быть неоднозначной на предприятиях, имеющих различное соотношение постоянных и переменных затрат. Чем ниже удельный вес постоянных затрат в общей сумме затрат предприятия, тем в большей степени изменяется величина прибыли по отношению к темпам изменения выручки предприятия. Здесь важно определять показатели безубыточности предприятия.
Безубыточность – такое состояние предприятия, когда бизнес не приносит ни прибыли, ни убытков. Выручка покрывает только затраты, финансовый результат при этом равен нулю. Безубыточный объём продаж можно выразить и в количестве единиц продукции, которую необходимо продать, чтобы покрыть затраты, после чего каждая дополнительная единица проданной продукции будет приносить прибыль предприятию.
Разность между фактическим количеством реализованной продукции и безубыточным объёмом продаж продукции – это зона финансовой прочности, и чем больше она, тем лучше финансовое состояние предприятия.
Для определения безубыточного объёма продаж в стоимостном выражении необходимо сумму постоянных затрат предприятия разделить на долю маржинальной прибыли в выручке.
Анализ чувствительности величины прибыли к изменению факторов деятельности предприятия является одним из самых эффективных способов оценки рисков его деятельности. Основная цель анализа чувствительности – выявить важнейшие факторы, способные наиболее существенно повлиять на эффективность работы предприятия.