Окончание темы 5

Пятифакторная модель. В 1968 г. Э. Альтман разработал с помощью аппарата мультипликативного дискриминантного анализа индекс кредитоспособности или коэффициент Альтмана (Z-счет), который позволяет выделить среди хозяйствующих субъектов потенциальных банкротов. При построении индекса Альтман обследовал 66 предприятий США, половина которых обанкротилась в период между 1946 и 1965 гг., а половина работала успешно, и исследовал 22 аналитических коэффициента, которые могли быть полезны для прогнозирования возможного банкротства. Из этих показателей он выбрал пять наиболее значимых и по­строил многофакторное регрессионное уравнение, результаты которого показывают прогноз на 2—3 года вперед.

Существуют две разновидности модели Альтмана:

— оригинальная модель— разработана им в 1968 г. для предприятий, акции которых котировались на фондовом рынке США;

— усовершенствованная модель— разработана в 1983 г. для промышленных и непромышленных предприятий.

Оригинальная модель имеет вид:

Z = 1,2 Х₁ + 1,4 Х₂ + 3,3 Х₃ + 0,6 Х₄ + 1,0 Х₅

Х₁ = Чистый оборотный капитал (стр. 290 — стр. 690) / Об­щие активы (стр. 300);

Х₂ = Нераспределенная прибыль (непокрытый убыток)(стр. 470) / Общие активы (стр. 300);

Х₃ = Прибыль до налогообложения (стр. 140) + Проценты к уплате (стр. 070, форма № 2) / Общие активы (стр. 300);

Х₄ = Рыночная стоимость собственного капитала (стр. 490) / Стоимость общего долга (стр. 590 + стр. 690);

Х₅ = Выручка (нетто) от продажи (стр. 010, форма № 2) /Общие активы (стр. 300).

В зависимости от полученного значения для Z-счета мож­но судить об угрозе банкротства

Z-счет	УГРОЗА БАНКРОТСТВА С ВЕРОЯТНОСТЬЮ 95% В ТЕЧЕНИЕ БЛИЖАЙШЕГО ГОДА
1,8 и менее	Очень высокая
1,81 – 2,765	Высокая
2,765 – 2,99	Возможная
2,99 и более	Очень низкая

Од­нако в связи с тем, что в четвертом коэффициенте фигурирует рыночная стоимость акций, этот показатель можно использо­вать лишь в отношении крупных компаний, котирующих свои акции на биржах. Именно для таких компаний можно получить объективную рыночную оценку собственного капитала.

Позже Альтман разработал усовершенствованную модель которая имеет следующий вид:

- для производственных (промышленных) предприятий

Z = 0,717 Х₁ + 0,847 Х₂ + 3,107 Х₃ + 0,420 Х₄ + 0,998 Х₅

где в числителе показателя Х4 вместо рыночной стоимости акций стоит их балансовая стоимость (соотношение между балансовой стоимостью собственного капитала и заемным капиталом).

- для непроизводственных (непромышленных) предприятий

Z = 6,56 Х₁ + 3,26 Х₂ + 6,72 Х₃ + 1,05 Х₄

В зависимости от полученного значения для Z-счета мож­но судить об угрозе банкротства

Степень угрозы	Для производственных предприятий	Для производственных предприятий
Высокая угроза банкротства	Менее 1,23	Менее 1,1
Зона неведения	1,23 – 2,9	1,1 – 2,6
Низкая угроза банкротства	Более 2,9	Более 2,6

Степень достоверности моделей банкротства для различных временных периодов

Модель	Вероятность до 1 года, %	Вероятность до 2 лет, %	Вероятность после 2 лет, %	Примечание
2-х факторная	65	60	74	Многообразие финансовых процессов не всегда отражается в коэффициентах платежеспособности
4-х факторная	71	69	68	Не учитываются коэффициенты финансовой устойчивости и рыночной активности
Оригинальная 5-ти факторная	85	51	37	Недостаток информации относительно рыночной стоимости капитала предприятия
Усовершенствованная 5-ти факторная	88	66	29	Устранен недостаток оригинальной модели, адаптирована к российской отчетности

В 1977 г. Альтман разработал более точную 7 факторную модель, позволяющую прогнозировать банкротство за 5 лет с точностью до 70%. В ней используются показатели: рентабель­ность активов, динамичность прибыли, коэффициент покрытия процентов, коэффициент текущей ликвидности, коэффициент автономии, коэффициент стоимости имущества предприятия.

Достоинство этой модели — максимальная точность, недостаток - затруднительное применение из-за недостатка информации (для внешних пользователей) и сложности расчетов.

1. Модель Лиса

В 1972 г. экономист Лис разработал формулу Z-счета для Великобритании:

x₁ = оборотный капитал / всего активов;

x₂ = прибыль от реализации / всего активов;

x₃ = нераспределенная прибыль / всего активов;

x₄ = собственный капитал / заемный капитал.

В этой формуле минимально предельное значение вероятного банкротства равно 0,0347 (значение больше – низкая вероятность, значение меньше – высокая вероятность).

2. Модель р. Тафлера и г. Тишоу

В 1977 г. британские исследователи Р. Таффлер и Г. Тишоу (R. Taffler. G. Tishaw) применили подход Альтмана. При использовании компьютерной техники на первой стадии вычисляются 80 отношений по данным обанкро­тившихся и платежеспособных компаний. Затем на основании мультипликативного дискриминантного анализа можно постро­ить модель платежеспособности, определяя частные соотноше­ния, которые наилучшим образом выделяют две группы компа­ний и их коэффициенты.

Z = 0,53 Х₁ + 0,13 Х₂ + 0,18 Х₃ + 0,16 Х₄

Х₁ = Прибыль от реализации / Краткосрочные обязательства;

Х₂ = Оборотные активы / Сумма обязательств;

Х₃ = Краткосрочные обязательства / Общие активы;

Х₄ = Выручка (нетто) от продажи (стр. 010, форма № 2) /Общие активы (стр. 300).

При Z > 0,3 вероятность банкротства низкая, а при Z < 0,2 высокая.

Отметим, что в уравнении Р. Таффлера и Г. Тишоу переменная X₁ играет доминирующую роль по сравнению с тремя другими, в результате чего незначительные колебания экономической обстановки и возможные ошибки в исходных данных, в вычислении финансовых коэффициентов и всего индекса могут приводить к ошибочным выводам.

Несмотря на то, что прогнозная модель Р. Таффлера и Г. Тишоу построена на более современных данных и не включает в себя рыночную оценку бизнеса (котировку акций), ее применимость к российским условиям также вызывает сомнения из-за различий в финансово-экономических условиях в Великобритании и России, в частности, в условиях кредитования промышленности.