Замечания по применению показателя roic

Существенным недостатком ROIC является то, что он ничего не говорит о том, каким образом был получен доход. То есть это могла быть прибыль от операционной деятельности, а могла быть однократная операция, например, возникла курсовая разница от операций в иностранной валюте.  ROIC является индикатором, отражающим прошлую деятельность компании - как она работала в прошлом. 

Показатель ROIC часто используется как индикатор способности компании генерировать добавленную стоимость по отношению к другим компаниям (бенчмаркинг). Высокий (относительно) уровень ROIC рассматривается как подтверждение силы компании и наличия сильного менеджмента. Тем не менее, к нему нужно относиться с особой осторожностью. Слишком сильная фокусировка на ROIC может также свидетельствовать и о плохом менеджменте, который занимается исключительно выжиманием прибыли, игнорируя возможности роста и разрушая стоимость компании в дальней перспективе. 

Для оценки эффективности использования капитала следует сравнить прибыль на инвестированный капитал (ROIC), с его стоимостью (WACC).  Поскольку ROIC (Return on Invested Capital) является показателем, базирующимся на результатах финансовой отчетности, он "страдает" следующими недостатками: 

• возможность манипуляций со стороны менеджмента

• подвержен влиянию со стороны учетной политики, и может меняться с ее изменением

• подвержен влиянию инфляции и изменению курсов валют.

Рентабельность суммарных активов (ROTA) рассчитывается, как правило, как отношение чистой прибыли к средней величине активов. Достоинства применения данного коэффициента понятны: максимизация ROTA заставляет менеджеров увеличивать выручку, снижать себестоимость и непроизводственные расходы (относимые на прибыль), уменьшать величину активов (за счет избавления от непроизводственных активов, снижения дебиторской и кредиторской задолженности). Рассчитывается по формуле:

ROTA = EBIT / активы предприятия

где EBIT – прибыль за вычетом налогов и процентов (операционная прибыль).

Показатель ROTA похож на ROA лишь с тем отличием, что при вычислении ROTA используется операционная, а не чистая прибыль.

Один из незаметных на первый взгляд, но существенных недостатков ROTA - ухудшение этого показателя в результате привлечения заемного капитала. Кроме того, ориентация на этот показатель не способствует оптимизации структуры активов и не учитывает сезонную специфику конкретного виды деятельности.

Показатель ROTA особенно полезно применять в качестве дополнительного для сравнения оценки эффективности использования активов холдингов с разнообразным ассортиментом или вертикальной интеграцией. В таком случае можно оценить, приносят ли вложения в данный актив (станки, помещения, запасы сырья на складе) для производства определенной продукции нужную отдачу, и сформировать оптимальный набор активов для производства оптимального ассортимента.

Рентабельность чистых активов (RONA) — отношение прибыли к  среднегодовой величине необоротных активов и чистого оборотного капитала.

,где

RONA – рентабельность чистых активов Net Income – чистая прибыль Fixed Assets – основные средства

Рентабельность активов предприятия (ROA) показывает, сколько денежных единиц чистой прибыли приносит каждая единица активов, имеющихся в распоряжении компании. Позволяет оценить качество работы её финансовых менеджеров. Рассчитывается по формуле:

ROA = ((чистая прибыль + процентные платежи) * (1 – налоговая ставка)) / активы предприятия *100%

Числитель этой формулы отображает всю прибыль предприятия до выплаты процентов по кредиту. Поскольку в бухгалтерском учёте платежи, идущие на обслуживание кредитов, вычитаются из налогооблагаемой прибыли, то производится обратная операция - к сумме чистой прибыли добавляется сумма вычтенных процентов с учётом налога на прибыль.

Чистая прибыль (Net Profit) – это разность между полученной выручкой и всеми затратами компании за соответствующий период. Учитывает расходы на выплату налогов.

Активы предприятия (Assets) – совокупность имущества и денежных средств, принадлежащих предприятию, фирме, компании (здания, сооружения, машины и оборудование, материальные запасы, банковские вклады, ценные бумаги, патенты, авторские права, собственность, имеющая денежную оценку). Для проведения расчётов используется среднегодовая величина активов компании (сумма активов на начало и на конец года, делённая пополам). Среднегодовая величина активов рассчитывается на базе баланса предприятия как полусумма величины активов на начало и на конец года или как среднеарифметическое величин баланса на конец кварталов, входящих в отчетный год.

При помощи сравнений показателей рентабельность активов на разных предприятиях одной отрасли можно очень легко определить уровень их менеджмента и дальнейшие перспективы развития. Для сравнения менеджмента в целом в качестве прибыли при вычислении рентабельности активов используют чистую прибыль. Если же хотят определить качество управления на производстве, то исключают влияние финансовых факторов и используют чистую прибыль до выплаты процентов или операционную прибыль. Так как рядового инвестора обычно интересует результат, а не подробности создания прибыли, то он оценивает перспективы развития компании, используя чистую прибыль при расчете рентабельности активов.

Рентабельность активов бизнеса (ROBA) – отношение операционной прибыли к  среднегодовой величине необоротных активов и  требований к оборотному капиталу. Формула:

,где

ROBA – рентабельность активов бизнеса,

EBIT– операционная прибыль,

Fixed Assets – основные средства,

Working Capital Requirement – требования к оборотному капиталу.

ROOC (Return On Operating Capital) - рентабельность операционного капитала. 

ROOC = Operating Profit / Operating Capital (average of period) *100

ROOC = Операционная Прибыль / Средняя величина операционного капитала *100

Показатель, близкий по своему принципу определения к ROCE, но измеряющий рентабельность от операционной деятельности. 

Комментарии по применению показателя ROOC

Обратите внимание на то, что по поводу применения данного показателя нет единой формулы и терминологии, поэтому при его расчете обязательно приводите методику. 

Рекомендуется в знаменателе использовать количество собственных оборотных средств, а в числителе - прибыль от операционной деятельности предприятия. В этом случае все становится на свои места. 

Рентабельность валовой прибыли (GPM) – другое название этого коэффициента – Gross margin ratio. Демонстрирует долю валовой прибыли в объеме продаж предприятия. Рассчитывается по формуле:

GPM = GP/NS = Валовая прибыль/Суммарная выручка

Рентабельность операционной прибыли (ОPM) – демонстрирует долю операционной прибыли в объеме продаж. Рассчитывается по формуле:

OPM = ОP/NS = Операционная прибыль/Суммарная выручка

Рентабельность чистой прибыли (NPM) – демонстрирует долю чистой прибыли в объеме продаж. Рассчитывается по формуле:

NPM = NI/NS = Чистая прибыль/Суммарная выручка

Коэффициенты, оценивающие рентабельность капитала, вложенного в предприятие. Расчет производится для годового периода с использованием среднего значения соответствующих статей активов и пассивов. Для расчета за период менее одного года, значение прибыли умножается на соответствующий коэффициент (12, 4, 2), и используется среднее за период значение оборотных активов. Для получения значений в процентах, также как и в предыдущих случаях, необходимо умножить значение коэффициента на 100%.

Рентабельность продаж предприятия (Net Margin, Operating Margin, Return on Sales, ROS) – коэффициент, который показывает сколько центов, евроцентов или копеек прибыли приходится на каждый доллар, евро, гривну или рубль выручки предприятия. Коэффициент рентабельности продаж является отношением прибыли к выручке (чистому доходу).

,где

Margin – рентабельность продаж Profit – прибыль Revenue – выручка предприятия

В зависимости от типа прибыли различают два коэффициента рентабельности продаж: чистая рентабельность продаж (Net Margin) и операционная рентабельность продаж (Operating Margin, Return on Sales, ROS). Для вычисления первого коэффициента используется чистая прибыль, и он отражает рентабельность продаж всего предприятия. При вычислении коэффициента операционной рентабельности продаж используется операционная прибыль, данный показатель отражает рентабельность основной деятельности предприятия, не учитывая финансовую составляющую.

Коэффициент рентабельности продукции показывает, насколько прибыльной является основная деятельность предприятия. Рентабельность продукции вычисляется как отношение операционной прибыли к операционным затратам, понесенным при изготовлении этой продукции. В случае, когда необходимо учесть кроме основной и другие составляющие деятельности предприятия в качестве коэффициента рентабельности продукции используют отношение чистой прибыли к полной себестоимости. Формула для вычисления рентабельности продаж:

,где

Margin - рентабельность продукции,

Profit – прибыль,

Net Cost – себеcтоимость.

Для вычисления рентабельности единицы продукции необходимо разделить прибыль, полученную от реализации определенного типа продукции на ее себестоимость. Кроме себестоимости может использоваться значение операционных затрат, понесенных при изготовлении (покупке) данной продукции. Формула для расчета рентабельности единицы продукции:

,где

Margin - рентабельность единицы продукции

Profit – прибыль

Net Cost – себеcтоимость

Показатели рентабельности единицы продукции используются для поиска наиболее рентабельных и нерентабельных наименований и анализа причин, которые влияют на рентабельность того или иного наименования.

Рентабельность перманентного капитала – это показатель рентабельности, который отображает эффективность использования долгосрочно вложенного капитала: собственного и заемного. Рентабельность перманентного капитала вычисляется как отношение чистой прибыли предприятия к среднегодовой величине собственного капитала и долгосрочных займов.

, где

К - Рентабельность перманентного капитала

Рентабельность оборотных активов (RCA) – демонстрирует возможности предприятия в обеспечении достаточного объема прибыли по отношению к используемым оборотным средствам компании. Чем выше значение этого коэффициента, тем более эффективно используются оборотные средства. Рассчитывается по формуле: 

NI/СА = Чистая прибыль/Оборотные средства

Рентабельность внеоборотных активов (RFA) – демонстрирует способность предприятия обеспечивать достаточный объем прибыли по отношению к основным средствам компании. Чем выше значение данного коэффициента, тем более эффективно используются основные средства. Рассчитывается по формуле: 

NI/FА = Чистая прибыль/Внеоборотные активы

• Показатели долговой нагрузки предприятия

При оценке возможности инвестирования в компанию, одним из важных факторов, на который стоит обратить внимание, является долговая нагрузка. При анализе деятельности предприятия часто используют следующее соотношение:  Net Debt / EBITDA.

EBITDA (Earnings before Interest, Taxes, Depreciation and Amortization) – прибыль до вычета расходов по процентам, уплаты налогов и амортизационных отчислений. EBITDA служит для определения конкурентоспособности и эффективности деятельности компании вне зависимости от уровня и качества ее кредиторской задолженности, налогового режима и способа расчета амортизационных отчислений.

Net Debt – чистый долг рассчитывается как сумма заемных обязательств, скорректированных на величину денежных средств и их эквивалентов.

Формула для расчета показателя Net Debt:

Net Debt = Total Debt - Cash & Cash Equivalents, где

Total Debt - сумма заемных обязательств;

Cash & Cash Equivalents - величина денежных средств и их эквивалентов.

Практически для любого бизнеса заемный капитал - наиболее распространенный источник финансирования операционной и инвестиционной деятельности. И каждый раз, чтобы взять новый кредит в банке, финансовому директору приходится доказывать кредитной организации, что компания справится с увеличивающейся долговой нагрузкой, что она в состоянии вовремя расплатится по всем своим обязательствам.

Один из показателей, которому банки уделяют пристальное внимание при оценке финансовой независимости клиента - коэффициент долговой нагрузки (Долг/EBITDA). Принято считать заемщика надежным при показателе Долг/EBITDA на уровне 2,0-2,5. Но насколько объективен этот показатель? Все зависит от того, какие обязательства отражаются в числителе при его расчете. В международной банковской практике в качестве долга рассматриваются только долгосрочные кредиты и займы, привлекаемые на инвестиционные цели. В тоже время российские компании нередко финансируют инвестпроекты за счет краткосрочных кредитов, а, следовательно, учет только длинных денег при определении Долг/EBITDA не корректен.

Пример

Компания "Дельта" планирует обратиться в банк за очередным кредитом. Если оценивать ее долговую нагрузку исключительно по долгосрочным займам, то все хорошо. Максимальное значение Долг/EBITDA за 2008–2010 годы достигло всего 1,55 (см.табл.). Следовательно, компания - надежный заемщик и может позволить себе новый долгосрочный кредит. При учете всех долгов "Дельты", по которым начисляются и выплачиваются проценты, показатель приобретает совсем иные значения - от 1,83 в 2008 году и до 2,31 в 2010 году. Он еще находится в допустимых пределах, но может выйти за установленные кредитной организацией рамки при получении нового существенного займа. И вряд ли банк пойдет на это.                  

Предположим, что ситуация совершенно критичная. Долг/EBITDA увеличится до 6,7. И если все займы "Дельты" обходятся ей в 15 процентов годовых, то при таком соотношении вся ее прибыль будет уходить исключительно на обслуживание долга (EBITDA к долгу - 0,15, те же 15%). У компании попросту не останется средств для погашения основного тела долга.

Не всегда для банка нормативы допустимых значений по показателю Долг/EBITDA колеблются в пределах от 2,0 до 2,5. Как правило, возможный диапазон определяется кредитной политикой этой организации, может меняться в зависимости от экономической ситуации стране или в отрасли. Например, предельный уровень показателя чаще всего снижается при росте процентных ставок, при проблемах с ликвидностью, в условиях экономического кризиса в отрасли, стране или мире, а также под воздействием любых других факторов, влияющих на прибыльность конкретной компании.

Если предполагаемое увеличение показателя Долг/EBITDA не настолько существенно, как в примере, то при планировании очередного кредита в интересах самой компании не концентрироваться только на этом показателе. Стоит сделать все, чтобы объективно и всесторонне оценить свою реальную платежеспособность и кредитоспособность, финансовую независимость. Для этого предстоит ответить на несколько казалось бы простых вопросов, о которых расскажем сейчас подробнее.