4. Опціонний критерій прийняття рішень.

Опціонний критерій прийняття рішень [24]. Опціон – право вибору способу, форми, обсягу, техніки виконання зобов’язання, наданого однією зі сторін в умовах договору (контракту). За допомогою цього критерію (в інтересах інвестора) враховують ряд допущень, котрі впливають на рекомендації з ПР. У разі використання критерію NPV передбачається, що інвестиції цілком обігові і не затримуються в часі. У реальній ситуації власники капіталу не займаються інвестуванням, поки прибутковість не перевищить вартість капіталу, і продовжують діяльність навіть за перевищення вартості капіталу над прибутковістю активів. Для обліку опціону (право інвестора) формулу NPV варто модифікувати:

, (6.8)

де – чистий дисконтований дохід за використання, відповідно, традиційного підходу і права відстрочки інвестування.

Опціон витрат, зв’язаних з переносом терміну ПР, оцінюється, коли інвестиції необоротні та діє альтернатива “зараз або в майбутньому”. Завдяки цьому підходу може розрахувати ціну активу, що дає право відкласти інвестиційне рішення. Це право визначається як різниця NPV з урахуванням можливої відстрочки і NPV прийняття рішення сьогодні.

У діяльності з розробки й обґрунтування інвестиційних рішень ОПР використовують методи: “мозкової атаки”; відображення ідей на папері (методи 635, Дельфі); творчої конфронтації (синектика); системного структурування (морфологічна матриця, “дерево рішень”); системного виділення проблем (прогресивне абстрагування, матриці гіпотез, “дерево проблем”).

5. Систематичний ризик і очікувана дохідність компанії.

Приклад 6.1. Компанія, що спеціалізується на виробництві м’ясних консервів, розглядає два інвестиційні проекти, кожен з яких передбачає виготовлення нових видів даної продукції. Дані про сподівані доходи цих інвестиційних проектів по роках показано в табл. 1.

Таблиця 1

Сподівані доходи, тис. грн

Роки	Проект 1	Проект 2
1	50 000	40 000
2	50 000	50 000
3	50 000	50 000
4	50 000	60 000
5	50 000	-

Первісні вкладення капіталу в проекти складаються з двох частин: 85 % фінансується за рахунок позики банку з річною ставкою 12 %, решта — за рахунок інвесторів через передплату звичайних акцій. Загальна вартість капіталовкладень — 120 тис. грн; рівень систематичного ризику проекту — 1,6; рівень систематичного ризику компанії до впровадження проекту – 1,1. Безризикова ставка доходу – 10, середньоринкова доходність – 15 %.

Необхідно: 1) розрахувати критерії оцінки проектів: чистий приведений дохід, строк окупності проекту й індекс прибутковості, враховуючи структуру капіталу та рівень ризику проектів; 2) оцінити, який із запропонованих проектів більш привабливий для впровадження; 3) визначити, як зміниться рівень систематичного ризику і сподіваної доходності компанії після впровадження проекту, якщо керівництво компанії 30 % власного капіталу вкладе в новий проект, а решту — в існуючі проекти компанії.

Розв’язання

Для розрахунку критеріїв оцінки проекту необхідно визначити середньозважену вартість капіталу, яка розраховується за формулою:

, (1)

де – відсоткова ставка за кредит;

– необхідна доходність акцій;

– частка відповідного джерела в загальному обсязі інвестицій.

За умовою, W_d = 0,85; k_d = 0,12; W_s = 1 – 0,85 = 0,15.

Необхідна доходність звичайних акцій розраховується за формулою:

, (2)

де – безризикова ставка;

– середньоринкова доходність акцій;

– рівень систематичного ризику проекту.

Таким чином, необхідна доходність акцій – 18 %. Звідси середньозважена вартість капіталу, і, відповідно, дисконтна ставка становитимуть:

.

Визначимо показники ефективності проекту, використовуючи ставку дисконтування 12,9 %:

• чисту теперішню вартість (NPV);

• індекс рентабельності (PI);

• термін окупності (PVP).

Результати розрахунків наведено в табл. 2.

Таблиця 2

Показники ефективності інвестиційних проектів

Проказники	Проект 1						Проект 2
	0 рік	1 рік	2 рік	3 рік	4 рік	5 рік	0 рік	1 рік	2 рік	3 рік	4 рік
Інвестиції, тис.грн.	120						120
Грошові потоки, тис.грн.		50	50	50	50	50		40	50	50	60
Дисконтований множник (12%)	1	0,886	0,785	0,695	0,615	0,545	1	0,886	0,785	0,695	0,615
Дисконтовані інвестиції, тис.грн.	120						120
Дисконтовані грошові потоки, тис.грн.		44,29	39,23	34,74	30,77	27,26		35,43	39,23	34,74	36,93
Наростаючий підсумок	-120	-75,71	-36,49	-1,74	29,03	56,29	-120	-84,57	-45,34	-10,60	26,33
Чистий приведений дохід, тис.грн.	56,29						26,33
Індекс прибутковості, частки	1,47						1,22
Термін окупності, років	3,4						3,28

Розрахуємо зміну систематичного ризику та сподіваної дохідності компанії (табл. 6.4).

Таблиця 6.4

Систематичний ризик та сподівана дохідність компанії

Рівень систематичного ризику,		Сподівана дохідність компанії,
До впровадження проекту	Після впровадження проекту	До впровадження проекту	Після впровадження проекту
1,1	0,7*1,1+0,3*1,6=1,25	10+(15-10)*1,1=15,5	10+(15-10)*1,25=16,25

За формулою середньозваженої величини знайдемо необхідну доходність нового проекту компанії:

, де – необхідна дохідність нового проекту.

Висновок: За величиною чистого приведеного доходу та рівнем прибутковості проекту більш привабливим для впровадження є Проект 1. Проект 2 має трохи менший строк окупності, але величини інших показників ефективності значно гірші.

Для того, щоб залучити кошти інвесторів, сподівана дохідність компанії повинна збільшитися з 15,5% до 16,25%.

Необхідна доходність акцій компанії повинна складати 18%, необхідна доходність нового проекту повинна становити =16,25%.