Вопросы для самоконтроля

1. В чем заключается фундаментальный анализ фондового рынка?

2. Что является базой фундаментального анализа?

3. Какой прогноз делается с помощью фундаментального анализа?

4. В чем заключается технический анализ фондового рынка?

5. Каково основное положение, являющееся базой технического анализа?

6. В чем преимущество технического анализа?

4.2. Управление портфелем ценных бумаг

Под инвестиционным портфелем понимается некоторая совокупность ценных бумаг, принадлежащих физическому или юридическому лицу, выступающая как целостный объект управления.

В процессе формирования портфеля совокупность ценных бумаг приобретает такие инвестиционные характеристики, которые недостижимы с позиции отдельно взятой ценной бумаги.

Портфель ценных бумаг является инструментом, с помощью которого инвестору обеспечивается требуемая устойчивость дохода при минимальном риске.

Доходы по портфельным инвестициям представляют собой валовую прибыль по всей совокупности бумаг, включенных в тот или иной портфель с учётом риска.

С учетом инвестиционных качеств ценных бумаг можно сформировать различные портфели ценных бумаг, в каждом из которых будет собственный баланс между существующим риском, приемлемым для владельца портфеля, и ожидаемым доходом в определенный период времени.

Соотношение дохода и риска позволяет определить тип портфеля ценных бумаг, его инвестиционную характеристику.

В основном классификация типа портфеля производится на основании источников дохода, за счет каких источников данный доход получен:

• за счет роста курсовой стоимости ценных бумаг;

• за счет текущих выплат - дивидендов, процентов.

За счет роста курсовой стоимости различают:

• портфель роста;

• портфель агрессивного роста;

• портфель консервативного роста;

• портфель среднего роста.

За счет текущих выплат различают:

• портфель дохода;

• портфель регулярного дохода;

• портфель доходных бумаг.

При комбинации этих двух источников дохода формируется портфель роста и дохода.

Портфель роста формируется из акций компании, курсовая стоимость которых растет. Цель данного типа портфеля – рост капитальной стоимости портфеля вместе с получением дивидендов.

Портфель агрессивного роста нацелен на максимальный прирост капитала. В состав данного типа портфеля входят акции молодых, быстрорастущих компаний. Инвестиции в портфеле достаточно рисковые, но вместе с тем могут приносить самый высокий доход.

Портфель консервативного роста является наименее рискованным. Он состоит в основном из акций крупных, хорошо известных компаний, характеризующихся хотя и невысокими, но устойчивыми темпами роста курсовой стоимости. Состав портфеля остается стабильным в течение длительного периода времени. Инвестиции портфеля консервативного роста нацелены на сохранение капитала.

Портфель среднего роста представляет собой сочетание инвестиционных свойств портфелей агрессивного и консервативного роста. В данный тип портфеля включаются наряду с надежными ценными бумагами, приобретенными на длительный срок, рискованные фондовые инструменты, состав которых периодически обновляется. При этом гарантируется средний прирост капитала и умеренная степень риска вложений. Надежность обеспечивается ценными бумагами консервативного роста, а доходность – ценными бумагами агрессивного роста.

Портфель дохода ориентирован на получение высокого текущего дохода – процентных и дивидендных выплат. Объектами портфельного инвестирования являются высоконадежные инструменты фондового рынка, у которых высокое соотношение стабильно выплачиваемого процента и курсовой стоимости.

Портфель регулярного дохода формируется из высоконадежных ценных бумаг и приносит средний доход при минимальном уровне риска.

Портфель доходных бумаг состоит из высокодоходных облигаций корпораций, ценных бумаг, приносящих высокий доход при среднем уровне риска.

Портфель роста и дохода формируется для избежания возможных потерь на фондовом рынке как от падения курсовой стоимости, так и низких дивидендных или процентных выплат. Одна часть финансовых активов, входящих в состав данного портфеля, приносит владельцу рост капитальной стоимости, а другая – доход. Потеря одной части может компенсироваться возрастанием другой.

Портфель денежного рынка ставит своей целью полное сохранение капитала. В состав портфеля включается денежная наличность или быстро реализуемые активы, что обеспечивает портфелю высокую ликвидность.

Денежная наличность может быть конвертируема в иностранную валюту, если курс национальной валюты ниже, чем иностранной. Таким образом, помимо сохранения средств достигается увеличение вложенного капитала за счет курсовой разницы.

Портфели краткосрочных фондов формируются из краткосрочных ценных бумаг, обращающихся на денежном рынке, и обладающих высокой ликвидностью.

Портфели ценных бумаг, освобожденных от налога, содержат в основном государственные торговые обязательства и предполагают сохранение капитала при высокой степени ликвидности. Отечественный рынок позволяет получить по этим ценным бумагам и самый высокий доход, который, как правило, освобождается от налогов.

Портфели, состоящие из ценных бумаг государственных структур, формируются из государственных и муниципальных ценных бумаг и обязательств. Вложения в данные рыночные инструменты обеспечивают доход, получаемый от разницы в цене приобретения с дисконтом и выкупной ценой и по ставкам выплаты процентов. Кроме этого центральные и местные власти предоставляют налоговые льготы.

Портфели, состоящие из ценных бумаг различных отраслей промышленности, формируются на базе ценных бумаг, выпущенных предприятиями различных отраслей промышленности, связанных технологически, или какой – либо одной отрасли.

Формирование и управление портфелем – область деятельности профессионалов. Создаваемый портфель – это товар, который можно продавать либо частями, либо целиком. Как и любой товар, портфель определенных инвестиционных свойств может пользоваться спросом на фондовом рынке.

Разновидностей портфелей много и каждый конкретный держатель придерживается собственной стратегии инвестирования основательно «перетряхивая» портфель не реже одного раза в 3-5 лет.

Под управлением портфелем понимается применение к совокупности различных видов ценных бумаг определенных методов и технологических возможностей, направленных на сохранение основного инвестиционного качества портфеля и тех свойств, которые бы соответствовали интересам его держателя.

В управлении портфелем можно выделить следующие этапы:

• выбор инвестиционной политики;

• анализ рынка ценных бумаг;

• формирование портфеля ценных бумаг;

• мониторинг и пересмотр портфеля ценных бумаг;

• оценка эффективности портфеля ценных бумаг.

Одним из наиболее дорогостоящих, трудоемких элементов управления является мониторинг, представляющий непрерывный детальный анализ:

• фондового рынка, тенденций его развития;

• секторов фондового рынка;

• финансово-экономических показателей фирмы – эмитента ценных бумаг;

• инвестиционных качеств ценных бумаг.

Конечной целью мониторинга является выбор ценных бумаг, обладающих инвестиционными свойствами, соответствующими данному типу портфеля.

Существуют активные и пассивные модели управления.

Активная модель управления предполагает тщательное отслеживание и немедленное приобретение инструментов, отвечающих инвестиционным целям портфеля, а также быстрое изменение состава фондовых инструментов, входящих в портфель.

Мониторинг представляет собой базу для прогнозирования размера возможных доходов от инвестиционных средств и интенсификации операций с ценными бумагами.

Менеджер, занимающийся активным управлением, должен суметь отследить и приобрести наиболее перспективные ценные бумаги и максимально быстро избавиться от низкодоходных активов при сохранении инвестиционных свойств портфеля.

При этом менеджеры используют следующие формы мониторинга:

• подбор чистого дохода заключается в обмене идентичных облигаций с низким доходом на облигации с более высоким доходом, одни продаются- другие покупаются;

• подмена предполагает обмен двух похожих, но не идентичных ценных бумаг, имеющих разные курсовые цены. Например, ГКО и ОФЗ (облигации федерального займа);

• сектор – своп предполагает перемещение ценных бумаг из разных секторов экономики с разными сроками действия и доходом.

Пассивная модель управления представляет собой создание хорошо диверсифицированных портфелей с заранее определенным уровнем риска, рассчитанным на длительную перспективу.

Пассивное управление эффективно лишь в отношении портфеля, состоящего из низкорискованных ценных бумаг, которые должны быть долгосрочными, для того, чтобы портфель существовал в неизмененном состоянии длительное время. Пассивная модель управления подразумевает передачу ценных бумаг специализированному учреждению, которое занимается портфельными инвестициями, для вложения этих средств в различные фондовые инструменты с целью извлечения прибыли.

Пассивное управление (которое обычно называют индексированием, так как выбранный в качестве цели показатель чаще всего представляет собой широко диверсифицированный рыночный индекс, а сами пассивные портфели – индексными портфелями) – относительно новое направление в инвестиционном бизнесе, которое начало развиваться примерно с 60‑х гг. XX в. На сегодняшний день пассивно управляемые портфели превратились в один из наиболее быстрорастущих инвестиционных продуктов, предлагаемых инвестиционными фондами (например, взаимными фондами США).

Все операции на финансовом рынке, в том числе и операции с ценными бумагами, пронизаны риском. В самом общем случае под риском подразумевают вероятность наступления какого-либо события. Оценить риск – это значит оценить вероятность наступления события.

Под финансовыми рисками подразумевают вероятность наступления потерь в виде прямых финансовых потерь, упущенной выгоды, в виде снижения доходности инвестиций в результате разных причин. Эти причины могут быть самыми разнообразными: от реальных экономических, политических и иных событий до нелепых слухов и предположений. Финансовые риски, связанные с ценными бумагами, складываются из систематического и несистематического риска.

Систематический (рыночный) риск – это риск падения рынка ценных бумаг в целом. Он не зависит от конкретной ценной бумаги, а потому недиверсифицируемый и непонижаемый. Систематический риск может изменяться с течением времени; присутствует всегда и на всех рынках.

Несистематический риск – это обобщающее понятие, объединяющее все виды рисков, связанных с данной конкретной ценной бумагой. Этот риск – диверсифицируемый и понижаемый. Несистематический риск объединяет три группы рисков:

1. Макроэкономические, отраслевые и региональные риски. В эту группу входят риски:

• страновой;

• законодательных изменений;

• инфляционный;

• валютный;

• отраслевой;

• региональный.

2. Риски предприятия (эмитента). В эту группу входят риски:

• кредитный (деловой);

• ликвидности;

• процентный;

• мошенничества.

3. Риски управления портфелем и технические риски. В эту группу входят риски:

• капитальный;

• селективный;

• временной;

• отзывной;

• поставки;

• операционный;

• урегулирования расчетов.

Для успешной инвестиционной деятельности необходимо знать виды рисков, понимать их содержание и уметь оценивать значение каждого вида рисков.

Нынешнее состояние финансового рынка заставляет быстро и адекватно реагировать на его изменения, поэтому роль управления инвестиционным портфелем резко возрастает и заключается в нахождении той грани между ликвидностью, доходностью и рискованностью, которая позволила бы выбрать оптимальную структуру портфеля. Этой цели служат различные модели выбора оптимального портфеля.

Например, по модели Марковитца определяются показатели, характеризующие объем инвестиций и риск, что позволяет сравнивать между собой различные альтернативы вложения капитала с точки зрения поставленных целей и тем самым создать масштаб для оценки различных комбинаций.

Инвестора, желающего оптимально вложить капитал, интересует не столько сравнение отдельных видов ценных бумаг между собой, сколько сравнение всевозможных портфелей, так как это позволяет использовать эффект рассеивания риска, т.е. определяется ожидаемое значение дохода и дисперсия портфеля.

Ожидаемое значение дохода Е портфеля ценных бумаг определяется как сумма наиболее вероятных доходов Е_i различных ценных бумаг n. При этом доходы взвешиваются с относительными долями Х_i (i = 1…..n), соответствующими вложениям капитала в каждую облигацию или акцию:

Задача модели заключаются в том, чтобы показать, как поставленные цели достижимы на практике.

В индексной модели Шарпа используется тесная (и сама по себе нежелательная из-за уменьшения эффекта рассеивания риска) корреляция между изменением курсов отдельных акций. Предполагается, что необходимые входные данные можно приблизительно определить при помощи всего лишь одного базисного фактора и отношений, связывающих его с изменением курсов отдельных акций. Предположив существование линейной связи между курсом акции и определенным индексом, можно при помощи прогнозной оценки значения индекса определить ожидаемый курс акций. Помимо этого можно рассчитать совокупный риск каждой акции в форме совокупной дисперсии.

Модель выравненной цены (Arbitrageprais- Theorie-Modell APT).

В данной модели ожидаемый доход акции определяется множеством факторов. Исходным моментом является то, что средняя чувствительность соответствующего фактора равна 1.0. В зависимости от восприимчивости каждой акции к различным факторам изменяются соответствующие доли дохода. В совокупности они определяют общий доход акции. Согласно модели в условиях равновесия, обеспечиваемых при помощи арбитражных стратегий, ожидаемый доход, например Е_i , складывается из процентов по вкладу без риска ₀ и определенного количества (не менее трех) воздействующих факторов, проявляющихся на всем рынке в целом с соответствующими премиями за риск (_1…k), которые имеют чувствительность (b_1…k) относительно различных ценных бумаг:

E _i =  ₀ +  ₁ b _i1 + ₂  b _{i 2} +…+ _k b i_k

Чем сильнее реагирует акция на изменение конкретного фактора, тем больше может быть в положительном случае прибыль. Доход портфеля имеет следующий вид:

Е _р =  ₀ + b _{h 1} (₁) + b _{h 2} (₂) +…+ b _{h к} (к).

Упрощенно ожидаемый совокупный доход акции по этой модели можно представить как:

Е _С = R + b ₁(E ₁ –R) + b ₂ (E ₂-R) + b _k (E _R-R) + …+O,

где R – процент дохода без риска;

E _k – ожидаемый доход акции, если k- й фактор равен 1,0;

b _k – реакция (чувствительность) ожидаемого дохода акции при изменении k-го фактора;

О – остаток, или специфический риск, или доход, необъяснимый за счет изменения факторов;

E _k –R – премия за риск, если k-й фактор равен 1,0.

Предположим, для конкретной акции заданы следующие показатели чувствительности:

b ₁ =1,5; b ₂ =0,5; b ₃ =2,0.

Ожидаемый доход, зависимый от факторов, составляет:

Е ₁ = 8%; Е ₂ =10%; Е ₃ = 9%;

безрисковое начисление процентов R = 7%.

В случае если вкладчик идет на риск по трем факторам, ожидаемый доход может быть увеличен с 7 до 14%:

Е _с = 7 +1,5(8-7) + 0,5 (10-7) +2,0 (9-7)+14%.

За счет того, что рыночный портфель и индекс в данном модели не рассматриваются, она проще, чем предыдущие модели.

Недостатком данной модели является следующее: на практике трудно выяснить, какие конкретные факторы риска нужно включать в модель. В настоящее время в качестве таких факторов используют показатели: развития промышленного производства, изменений уровня банковских процентов, инфляции, риска неплатежеспособности конкретного предприятия и т.д.

В целом любые модели инвестиционного портфеля являются открытыми системами и соответственно могут дополняться и корректироваться при изменениях условий на финансовом рынке. Модель инвестиционного портфеля позволяет получить аналитический материал, необходимый для принятия оптимального решения в процессе инвестиционной деятельности.

Получение математической оценки состояния портфеля на разных этапах инвестирования при учете влияния различных факторов делает возможным непрерывно управлять структурой портфеля на каждом этапе принятия решения, т.е. по сути управлять рисками.

Использование компьютерной реализации моделей значительно увеличивает оперативность получения аналитического материала для принятия решений. Следовательно, выполняются такие основные свойства управления как: эффективность, непрерывность и оперативность.