Вопросы для самоконтроля

1. В каких случаях решения об увеличении уставного капитала принимается общим собранием акционеров компании?

2. В каких случаях решения об увеличении уставного капитала принимается советом директоров компании?

3. Когда возможно размещение дополнительных акций акционерного общества посредством распределения среди акционеров компании?

4. В каких случаях государственная регистрация выпуска ценных бумаг должна сопровождаться регистрация их проспекта?

5. В чем состоят особенности способов размещения акций, используемых только для этих ценных бумаг?

6. Чем отличается открытая и закрытая подписка на ценные бумаги?

7. В чем преимущества и опасности андеррайтинга для каждой из сторон?

Глава 4. Основы портфельного инвестирования

4.1 Механизм принятия решений на рынке ценных бумаг

Ценные бумаги являются важным объектом инвестирование как институциональных, так и частных инвесторов. Как правило, вложения осуществляются не в одну ценную бумагу, а в набор фондовых инструментов, который образует «портфель». Задача портфельного инвестирования – получение ожидаемой доходности при минимально допустимом риске.

При совершении операций с ценными бумагами необходимо знать динамику их курсов и правильно оценивать влияние всех факторов, воздействующих на нее. Для определения конъюнктуры рынка ценных бумаг, сравнения различных конъюнктур, на фондовых биржах производятся расчеты биржевых индексов. Они обычно рассчитываются как взвешенная среднеарифметическая величина, которая определяется с учетом относительной и абсолютной цены акций компаний, образующих картину индекса. За рубежом наиболее авторитетными являются индексы, рассчитываемые нью-йоркской и токийской биржами, а также Международной финансовой корпорацией (орган Мирового банка), в России – это индексы ММВБ и РТС. Следует изучить (на российских примерах) существующие методы определения биржевых (внебиржевых) индексов и характеризовать их роль на рынке ценных бумаг.

Все инвесторы, формируя свой инвестиционный портфель, преследуют достижение ряда целей. Эти цели инвестирования следующие:

• надежность вложений, то есть неуязвимость инвестиций от потрясений на финансовом рынке и стабильность получения дохода;

• доходность вложений, то есть получение текущего дохода на вложенный капитал;

• рост вложений, то есть увеличение вложенных средств за счет роста курсовой стоимости ценных бумаг;

• ликвидность вложений, то есть возможность быстро и без потерь превратить их в деньги.

Кроме этих стандартных целей у инвестора могут быть и специфические цели инвестирования, например, обеспечение доступа к каким-либо видам ресурсов, достижение полного контроля над предприятием и т.д.

Ни одна из ценных бумаг не может в равной степени отвечать требованиям инвестора к надежности, доходности, росту вложения, ликвидности, следовательно, необходимо найти компромисс между ними. Этот компромисс достигается диверсификацией, то есть распределением инвестиционного капитала между разными ценными бумагами.

Инвестор создает сбалансированный портфель ценных бумаг, то есть такое их сочетание, которое соответствует представлению инвестора об оптимальном сочетании инвестиционных характеристик ценных бумаг.

По степени риска выделяют типы портфелей ценных бумаг от низкорискованного – консервативного, нацеленного в первую очередь на надежность вложений, до высокорискованного – агрессивного, нацеленного на высокую доходность в ущерб надежности.

Независимо от типа портфеля необходимо осуществить выбор ценных бумаг. Существует два профессиональных подхода к выбору ценных бумаг: фундаментальный и технический анализ.

Объектом исследования в фундаментальном анализе является цена акции отдельной компании. Предполагается, что существует истинная или внутренняя стоимость акции, которая зависит от стоимости самого акционерного общества и которая может быть количественно оценена как стоимость будущих денежных поступлений по данной ценной бумаге. Таким образом, основная проблема заключается в том, чтобы спрогнозировать эти будущие поступления, анализируя ситуацию на рынке, инвестиционную и дивидендную политику компании, ее инвестиционные возможности, то есть изучая все факторы, так или иначе влияющие на цену акции.

Родоначальником фундаментального анализа можно считать Бенжамина Грэхэма, который в своей книге «Принципы и техника анализа ценных бумаг» (Security analysis. Principles and technique) впервые провел параллель между внутренней стоимостью акции и ее рыночной ценой.

Можно выделить следующие положения, лежащие в основе фундаментального анализа.

• На развитом рынке цена акции очень чувствительна к фундаментальным факторам, связанным с предприятием. Эти факторы определяют главный тренд движения цены акции.

• Текущие колебания цен – это некоторый естественный фон, который можно не принимать в расчет с точки зрения общего положения дел.

• Рыночные котировки цены акции являются пассивным отражением истинной ценности акции, лежащей в их основе, и это отражение так или иначе соотносится со стоящими за данной акцией активами.

• Каждая акция имеет свою внутреннюю стоимость. Рыночная цена всегда стремится к внутренней стоимости. Если рыночная цена акции превышает ее внутреннюю стоимость, то акция переоценена рынком, если же внутренняя стоимость выше рыночной цены акции, то акция недооценена.

Фундаментальный анализ проводится на трех уровнях.

1. Макроэкономический анализ. Результатом его является определение состояния экономики страны в целом, формируется первоначальное представление о целесообразности инвестиций в различные финансовые активы.

2. Отраслевой анализ. Результатом отраслевого анализа является определение отраслей, имеющих наибольшую инвестиционную привлекательность.

3. Анализ компании. В результате этого вида анализа инвестор должен выбрать наиболее перспективные компании данной отрасли.

Очень важное место в фундаментальном анализе занимает теория жизненных циклов. В рамках фундаментального анализа определяют, на какой стадии жизненного цикла находятся:

• национальная экономика;

• отрасль;

• данное предприятие;

• продукт, выпускаемый на данном предприятии.

Анализ компании состоит из экономического анализа, финансового анализа и из определения внутренней стоимости акций с использованием моделей дисконтирования будущих денежных потоков.

Экономический (качественный) анализ деятельности предприятия – первая ступень анализа компании. Он состоит из следующих шагов:

• изучения истории компании и ее предназначения;

• анализа положения компании в отрасли (конкуренто­способ­ность продукции, территориальная привлекательность компании и т.п.);

• анализа конкурентной среды;

• анализа организации предприятия, инвестиционной политики фирмы;

• анализа реализации продукции и сбытовой политики предприятия;

• анализа финансовой политики предприятия;

• анализа менеджмента компании;

• анализа научно-исследовательских и опытно-конструкторских работ (НИОКР);

• анализа жизненного цикла компании, продукта, производимого компанией, определения стадии жизненного цикла, на которой они находятся в текущий момент.

Финансовый (количественный) анализ деятельности компании основывается на изучении коэффициентов, характеризующих

• платежеспособность предприятия;

• ликвидность предприятия;

• деловую активность предприятия (анализ оборачиваемости активов);

• рентабельность предприятия.

Значения финансовых коэффициентов сравниваются с некоторыми стандартными значениями.

При определении внутренней стоимости акции на основе дисконтирования будущих денежных потоков применяют три важнейших метода:

1. дивидендов (dividend approach);

2. доходов (earning approach);

3. оценки риска, (risk assessment approach), основанный на модели определения цены капитальных активов (capital assets pricing model – CAPM).

Конечным продуктом фундаментального анализа является оценка внутренней стоимости акции компании. Сравнение внутренней стоимости с рыночной ценой акции дает ответ на вопрос, какие акции недооценены рынком, следовательно, их следует покупать, а какие – переоценены, следовательно, лучше воздержаться от их покупки или продать, если они находятся в портфеле.

Технический анализ – это вид рыночного анализа, основывающийся на том предположении, что рынок обладает памятью, и что на будущее движение курса товаров, в частности, курсов ценных бумаг, большое влияние оказывают закономерности его прошлого поведения.

Технический анализ включает в себя широкий спектр функций: от сбора первичной информации до вынесения определенного заключения для принятия управленческого решения. Таким образом, можно сказать, что технический анализ занимает значительное место как в сфере практического применения методов исследования рынка, так и в сфере научных исследований, формулируя свою собственную теоретическую базу.

Технический анализ основывается на изучении динамики цен на финансовые инструменты и, в отличие от фундаментального анализа, не предполагает рассмотрение сущности экономических явлений; то есть технический анализ – это анализ на уровне явления, а не сущности.

В ходе технического анализа изучаются графики поведения курсов финансовых инструментов, или «чарты» (charts analysis), которые служат основой прогноза цен, поэтому технических аналитиков называют «чартистами» (chartists).

Основными принципами технического анализа являются следующие:

• Принцип отражения. Движение цены учитывает все факторы, которые хоть в какой-то степени касаются данного товара.

• Принцип трендов. Цены на рынке движутся направленно, то есть существуют тренды. Тренд – это ряд последовательных изменений цен, которые в совокупности движутся в одном направлении. Тренд может быть восходящим, нисходящим или боковым (гори­зон­тальным).

• Принцип повторяемости. Рыночные ситуации повторяются, поэтому, наблюдая за поведением цен на некоторое количество ценных бумаг в течение длительного периода времени, можно выявить ситуации, заканчивающиеся одними и теми же событиями с большой долей вероятности.

В техническом анализе рассматривают 4 основных вида графиков цен.

1. Линейный график

2. Гистограммы

3. «Японские свечи»

4. «Крестики-нолики». Отличительная черта этого графика – отсутствие параметра времени.

Итак, технический анализ исследует графики цен.

В основе технического анализа лежит теория Доу, сформулированная еще в прошлом веке. Основными постулатами этой теории являются следующие:

• движение цен учитывает все;

• на рынке одновременно сосуществуют три тренда: первичный, вторичный и малый. Малые тренды составляют вторичные, а вторичные – первичный;

• первичный тренд имеет три фазы: зарождение, наступающее под воздействием первых новостей; спекулятивный рост, когда основная масса непосредственных участников торговли подхватывает появившийся тренд; вступление в игру широкого круга инвесторов под воздействием сообщений средств массовой информации;

• начатый тренд подтверждается другими индикаторами. Например, если на рынке наметился рост одной из наиболее торгуемых ценных бумаг, на это отзываются и все остальные «голубые фишки»;

• подтверждение тренда объемом торговли. Если акция выросла в цене, но объемы торговли при этом остались на низком уровне, то это, скорее всего, спекулятивный перегрев рынка. Если же рост котировок подтвержден ростом активности участников, то можно смело включаться в игру на повышение;

• существуют ключевые дни и точки разрыва.

Ключевой день и точка разрыва – это ситуации, свидетельствующие о возможной перемене тренда.

Признаки ключевого дня при восходящем тренде:

• резкое увеличение объема торгов в течение текущего дня;

• рост биржевых цен в течение текущего дня;

• цена закрытия по данной ценной бумаге на бирже в текущий день ниже цены закрытия предыдущего дня.

Признаки ключевого дня при нисходящем тренде:

• сохраняется большой объем торгов;

• уровень цен минимален;

• цена закрытия текущего дня выше цены закрытия предыдущего дня.

И в том, и в другом случае к утру следующего дня тренд «ло­мается» и меняет свое направление на противоположное.

Точки разрыва характеризуются следующими признаками:

• сегодняшний минимум цены на ценную бумагу превышает вчерашний максимум. Эта точка является сигналом покупать ценную бумагу, так как нисходящий тренд меняет свое направление на противоположное;

• сегодняшний максимум цены на ценную бумагу ниже вчерашнего минимума. Эта точка является сигналом продавать ценную бумагу, так как восходящий тренд меняет свое направление на противоположное.

Колебания курса ценной бумаги обычно проходят в определенном коридоре, который называют канал. Нижняя граница канала образует уровень поддержки, а верхняя – уровень сопротивления.

На основе длительного изучения графиков технические аналитики заметили, что при появлении одних и тех же последовательностей роста и снижения цен исход событий практически всегда одинаков. Это легло в основу анализа графиков на базе фигур.

Фигура разворота тренда – это конфигурация графика, которая свидетельствует о том, что тренд изменит свое направление на противоположное. К таким фигурам относятся, например, «голова и плечи», «обратные голова и плечи», «двойная вершина», «двойное дно», «крышка», «блюдце».

Фигура подтверждения тренда – это конфигурация графика, свидетельствующая о том, что тренд не изменит своего направления. К таким фигурам относятся, например, прямоугольники, флажки, треугольники, вымпелы, колышки.

В техническом анализе анализ графиков дополняется и другими методами анализа, например статистическими методами.

Первым из этих методов является метод сглаживания на основе применения скользящих средних.

Скользящая средняя – это средняя цена ценной бумаги за несколько предыдущих периодов. Ее применение устраняет краткосрочные колебания, мешающие разглядеть основной тренд.

Рассматривают следующие скользящие средние:

• простая скользящая средняя (МА);

• экспоненциальная скользящая средняя (ЕМА);

• скользящая средняя схождения – расхождения (МАСD).

Другим статистическим методом, используемым в техническом анализе, являются осцилляторы. В основе использования осцилляторов лежат понятия перекупленного и перепроданного рынка. Для определения этих ситуаций для каждого осциллятора устанавливаются определенные уровни, пересечение которых свидетельствует об уменьшении до минимума вероятности дальнейшего движения цены в прежнем направлении. Осцилляторы используют при анализе нетрендовых рынков. Осцилляторы улавливают колебания цен в короткие промежутки времени. Наиболее часто используемые осцилляторы – Момент, %К, %D, %R, RSI (индекс относительной силы).

Фундаментальный и технический анализ не противоречат друг другу, но помогают инвестору принять правильное инвестиционное решение. Можно условно сказать, что фундаментальный анализ дает ответ на вопрос «что покупать? (продавать?)», а технический – в какой именно момент проводить операцию.