Вопросы для самоконтроля

1. Что такое производная ценная бумага? В чем особенность производных ценных бумаг?

2. Какие виды производных ценных бумаг вам известны?

3. Что такое фьючерсный контракт и его отличия от форвардного контракта?

4. Каковы отличительные черты фьючерсного контракта?

5. Какие виды фьючерсных контрактов вы знаете?

6. Дайте определение понятию опцион или опционный контракт.

7. Что значит «купить» опцион? Что значит «продать» опцион?

8. В чем отличие опциона от фьючерсного контракта?

9. Какие права и обязанности возникают у участников опционной сделки?

10. Какие выигрыши и потери могут возникнуть при совершении операции с опционами?

11. Почему, когда еще остается срок до окончания опциона на покупку, он имеет рыночную стоимость, даже если цена базового средства ниже цены реализации?

12. В чем смысл опционной дельты?

13. Какие параметры необходимо задать, чтобы использовать на практике формулу Блэка-Шоулса?

14. Каким образом с использованием фьючерса можно хеджировать инвестиционные риски?

Глава 3. Участники и регулирование рынка ценных бумаг

3.1. Участники рынка ценных бумаг

Важным моментом в изучении курса является понимание механизма функционирования рынка ценных бумаг. А это понимание невозможно без определения организационно-институциональной структуры рынка ценных бумаг, без уяснения функций, задач участников рынка, выяснения назначения различных инфраструктурных элементов рынка.

Участники или субъекты рынка – это физические или юридические лица, которые вступают в определенные экономические отношения по поводу выпуска и обращения ценных бумаг.

Институциональную структуру рынка ценных бумаг можно представить четырьмя группами участников:

- эмитенты, т.е. лица, заинтересованные в привлечении денежных средств и капиталов путем выпуска (эмиссии) ценных бумаг;

- инвесторы, т.е. лица, приобретающие ценные бумаги с определенной целью;

- инфраструктура рынка ценных бумаг, т.е. специализированные институты, обеспечивающие взаимодействие эмитентов и инвесторов на рынке;

- органы регулирования и контроля.

Эмитенты и инвесторы – это главные участники фондового рынка, т.к. они формируют на нем спрос и предложение на финансовые инструменты. Отношения между ними осуществляются при помощи специализированной инфраструктуры, т.е. институтов, обеспечивающих это взаимодействие.

Следует помнить, что инфраструктура является связующим звеном между эмитентами и инвесторами, обеспечивая аккумуляцию денежных средств инвесторов и направляя денежные потоки на приобретение ценных бумаг эмитентов. Эти специализированные институты в основном являются профессиональными участниками рынка ценных бумаг.

Целью четвертой группы участников является создание условий для благоприятного функционирования рынка. Это: формирование необходимой законодательной и нормативной базы для успешной работы рынка; отбор профессиональных участников рынка путем лицензирования; контроль за соблюдением всеми участниками норм и правил функционирования рынка; введение санкций за нарушение этих правил.

Следует четко представлять функции, цели и механизм действия каждого участника рынка ценных бумаг.

В ФЗ «О рынке ценных бумаг» определен статус эмитента и инвестора (ст. 2). Специальный раздел 2 посвящен профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг.

Среди эмитентов следует выделять государство, частный сектор и нерезидентов. В составе каждой группы выделяются подгруппы. Например, среди эмитентов частного сектора выделяют предприятия производственного и торгового сектора, финансовых посредников (институты финансово-кредитной сферы).

Инвестор – это экономический субъект, вкладывающий свои сбережения в ценные бумаги, с целью получения дохода либо преследуют другую цель (управления, контроля за капиталом).

Существуют различные классификации инвесторов. Так, по статусу, инвесторов подразделяют на индивидуальных (частных лиц), институциональных (государство, корпорации, инвестиционные институты, коммерческие банки, специализированные фонды и компании), профессиональных участников (профессионалов) рынка ценных бумаг.

Следует пояснить понятие «институциональный инвестор». К последнему относятся юридические лица, не имеющие лицензии на право осуществления профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг, но приобретающие ценные бумаги от своего имени и за свой счет, т.е. это юридические лица, вкладывающие свободный капитал в ценные бумаги. Такими инвесторами в Российской Федерации являются государство, специализированные институты, предприятия и организации различных форм собственности.

К специализированным институтам следует относить юридических лиц, осуществляющих деятельность на рынке ценных бумаг как исключительную. Это инвестиционные институты (инвестиционные фонды и инвестиционные компании), финансовые посредники контрактно-страхового типа (пенсионные фонды, страховые компании и подобные им институты).

Инвесторами могут выступать и профессиональные участники рынка ценных бумаг, осуществляющие отдельные или весь комплекс операций на рынке ценных бумаг, но лишь в том случае, если они вкладывают собственные средства в ценные бумаги.

Существуют и другие классификации инвесторов. Например, по стратегии и целям их делят на стратегических, венчурных (рискованных), институциональных, спекулятивных. По тактике поведения на рынке ценных бумаг выделяют прямых и портфельных.

Фондовые посредники – это профессиональные участники рынка ценных бумаг, выполняющие посреднические функции между эмитентом и инвестором, им также разрешается заниматься собственного инвестиционной деятельностью.

Функции фондового посредника выполняют профессиональные участники рынка, осуществляющие дилерскую, брокерскую деятельность и доверительное управление ценными бумагами.

По законодательству РФ дилерской деятельностью признается совершение сделок купли-продажи ценных бумаг от своего имени и за свой счет путем публичного объявления цен покупки и продажи ценных бумаг. Дилером может быть только юридическое лицо. Обычно дилерской деятельностью занимаются крупные инвестиционные компании, имеющие в своем распоряжении значительные денежные средства.

Брокерской деятельностью считается деятельность, связанная с совершением гражданско-правовых сделок с ценными бумагами в качестве поверенного или комиссионера. Брокером, как и дилером, может быть только юридическое лицо. В сферу его деятельности входит оказание услуг по размещению ценных бумаг на первичном и вторичном рынках, созданию и управлением портфелем.

Деятельность по управлению ценными бумагами – это осуществление юридическим лицом от своего имени за вознаграждение в течение определенного срока доверительное управление ценными бумагами клиента, его денежными средствами, предназначенными для вложения в ценные бумаги, а также управление ценными бумагами и денежными средствами, являющимися результатом управления ценными бумагами клиента. Профессиональный участник, осуществляющий деятельность по управлению, называется доверительным управляющим. Доверительный управляющий работает на основании инвестиционной декларации, согласованной с клиентом.

Следует отметить, что в функции фондовых посредников может входить финансовое консультирование, проведение таких консультаций не требует специального разрешения (лицензии).

Таким образом, целью деятельности фондовых посредников на рынке ценных бумаг является оказание услуг участникам рынка, а именно сбор и обработка информации и о состоянии фондового рынка, курсе ценных бумаг, анализ этой информации, рекомендации и выполнение решений о совершении сделки, т.е. выполнение функции посредника при сделках купли-продажи предпринимателей, которые осуществляют деятельность на рынке ценных бумаг.

Следующим направлением профессионального участия на рынке ценных бумаг является организационно-техническое обслуживание рынка. К его специфическим функциям относится учетно-расчетная деятельность.

Организаторская деятельность на рынке ценных бумаг представляет собой вид профессиональной деятельности, связанный с предоставлением услуг, способствующих заключению сделок с ценными бумагами. Организаторов торговли следует делить на биржевые и внебиржевые торговые площадки.

Биржевые торговые площадки являются ценообразующим механизмом фондового рынка. Это обусловлено гласностью совершаемых сделок и доступностью информации об этих сделках. Биржи ориентированы на обслуживание вторичного фондового рынка, на котором ценные бумаги перераспределяются от их первых владельцев к последующим.

Внебиржевые торговые площадки служат либо для осуществления крупных адресных сделок (сделок между определенным продавцом и определенным покупателем), либо представляют собой форму взаимодействия частных инвесторов с крупными инвестиционными компаниями (фондовые магазины). Адресные сделки характерны для первичного фондового рынка, на котором происходит первая сделка купли-продажи вновь выпущенных ценных бумаг между эмитентом и инвестором.

Классическим организатором рынка ценных бумаг является фондовая биржа. В России фондовые биржи создаются в форме акционерных обществ.

Фондовая биржа – это особый, институционально организованный рынок, на котором обращаются специально отобранные ценные бумаги и операции на котором совершают профессиональные участники рынка ценных бумаг. Фондовая биржа – это лучший рынок, создаваемый для лучших ценных бумаг, лучшими, крупнейшими, финансово устойчивыми и пользующимися доверием посредниками, работающими на финансовом рынке.

Фондовые биржи могут совмещать свою организаторскую деятельность с клиринговой деятельностью.

Фондовая биржа как организатор торговли выполняет следующие функции:

1) предоставляет место для заключения сделок с ценными бумагами;

2) разрабатывает правила торгов и требования к ценным бумагам (листинг);

3) обеспечивает выявление биржевой цены ценных бумаг;

4) обеспечивает гласность и открытость торгов;

5) дает гарантии исполнения сделок, проводимых на бирже;

6) обеспечивает арбитраж в спорных вопросах.

Кроме бирж, организаторами торговли на фондовом рынке могут быть также саморегулируемые организации, которыми являются добровольные объединения профессиональных участников рынка ценных бумаг, главной целью которых является содействие цивилизованному развитию рынка.

Целью расчетно-учетной деятельности является определение взаимных обязательств контрагентов сделок, обеспечение выполнения этих обязательств и фиксация прав собственности на ценные бумаги, являющихся предметом сделки.

Эту цель выполняют: расчетно-клиринговые организации, депозитарии и реестродержатели (регистраторы).

Расчетно-клиринговые организации осуществляют расчетно-клиринговую деятельность, которая, в частности, включает:

- проведение расчетных операций между членами расчетно-клиринговой организации (а в ряде случаев – и другими участниками фондового рынка);

- осуществление зачета взаимных требований между участниками расчетов, или осуществление клиринга;

- сбор, сверку и корректировку информации по сделкам, совершенным на рынках, которые обслуживаются данной организацией.

В практике эти организации могут иметь такие названия, как Расчетная палата, Клиринговая палата, Клиринговый центр, Расчетный центр. В самом общем плане расчетно-клиринговая организация – это специализированная организация банковского типа, которая осуществляет расчетное обслуживание участников организованного рынка ценных бумаг. Ее главными целями являются:

- максимальное снижение издержек по расчетному обслуживанию участников рынка;

- сокращение времени расчетов;

- снижение до минимального уровня всех видов рисков, которые имеют место при расчетах.

Для снижения рисков неисполнения сделок с ценными бумагами расчетно-клиринговая организация обязана формировать специальные фонды. Минимальный размер специальных фондов расчетно-клиринговых организаций устанавливается ФСФР по согласованию с Центральным банком Российской Федерации.

Расчетно-клиринговая организация обычно существует в тех же юридических формах, что и коммерческие банки, но чаще – в форме акционерного общества закрытого типа, и должна иметь лицензию Центрального банка страны на право обслуживания всех видов расчетных операций на соответствующем рынке ценных бумаг.

Расчетно-клиринговая организация – это коммерческая организация, которая должна работать с прибылью. Ее уставный капитал образуется за счет взносов ее членов. Основные источники доходов складываются из:

- платы за регистрацию сделок;

- доходов от продажи информации;

- доходов от обращения денежных средств, находящихся в распоряжении организации;

- поступлений от продажи своих технологий расчетов, программного обеспечения;

- других доходов.

Депозитариями называются организации, которые оказывают услуги по хранению сертификатов ценных бумаг или учету прав собственности на ценные бумаги, т.е. депозитарий ведет счета, на которых учитываются ценные бумаги, переданные ему клиентами на хранение, а также непосредственно хранит сертификаты этих ценных бумаг. Депозитарием может быть только юридическое лицо.

Депозитарный договор должен содержать следующие существенные условия:

а) однозначное определение предмета договора: предоставление услуг по хранению сертификатов ценных бумаг и/или учету прав на ценные бумаги;

б) порядок передачи депонентом депозитарию информации о распоряжении депонированными в депозитарии ценными бумагами депонента;

в) срок действия договора;

г) размер и порядок оплаты услуг депозитария, предусмотренных договором;

д) форму и периодичность отчетности депозитария перед депонентом;

е) обязанности депозитария.

Регистраторы ведут реестр владельцев ценных бумаг, проводят сбор, фиксацию, обработку, хранение и предоставление данных, составляющих систему ведения реестра владельцев ценных бумаг. Деятельностью по ведению реестра могут заниматься только юридические лица, которые не имеют права сами заниматься сделками с ценными бумагами.

Владельцы и номинальные держатели ценных бумаг обязаны соблюдать правила предоставления информации в систему ведения реестра. Держателем реестра может быть эмитент или профессиональный участник рынка ценных бумаг, действующий на основании поручения эмитента. В случае, если число владельцев превышает 50, держателем реестра должна быть независимая специализированная организация, являющаяся профессиональным участником рынка ценных бумаг и осуществляющая деятельность по ведению реестра.

Договор на ведение реестра заключается только с одним юридическим лицом, которым является регистратор. Между регистратором и эмитентом заключается договор о ведении реестра, в котором предусматривается оплата за выполняемую работу. Со своей стороны регистратор может вести реестры владельцев ценных бумаг неограниченного числа эмитентов.

Основная обязанность регистратора – своевременное предоставление реестра эмитенту. Другая обязанность регистратора, тесно связанная с основной, – ведение лицевых счетов владельцев ценных бумаг и номинальных держателей счетов, которые при бездокументарном выпуске удостоверяют право собственности на ценные бумаги. В деятельности регистратора, как правило, совмещаются две основные обязанности – составлять реестры для эмитента и учитывать права собственности инвесторов на ценные бумаги.

В законе «О рынке ценных бумаг» (ст. 2) определен статус профессионального участника. Профессионалом фондового рынка следует считать юридических лиц. Физические лица могут работать в качестве специалистов финансового рынка в составе профессионального участника рынка ценных бумаг.

Профессиональная деятельность на рынке ценных бумаг следующими видами деятельности:

брокерская;

дилерская;

деятельность по доверительному управлению;

депозитарная;

деятельность по ведению реестра владельцев именных ценных бумаг.

Вся профессиональная деятельность на рынке ценных бумаг подлежит лицензированию, т.е. получению разрешения в ЦБ России.