4.5.1. Расчет устойчивости проекта
Данный раздел содержится в требованиях [12] и предполагает доказательство устойчивости проекта в определенных пределах изменения отдельных показателей, таких как объемы продаж, цены, издержки, сроки платежей и т. д. Эти условия реальной деятельности предприятия будут иметь воздействие на все четыре показателя, используемые при оценке инвестиций. Требуется просчитать интегральные коэффициенты эффективности четырех показателей по предложенным сценариям, ухудшенным по сравнению с базисным. Предлагаемые сценарии должны обосновываться возможными изменениями внешней и внутренней среды деятельности предприятия и тесно быть связанными с конкретным инвестиционным проектом.
4.5.2. Оценка уровня финансового риска инвестиционного проекта
Методика анализа эффективности намечаемых капиталовложений требует не только оценки запланированной прибыли, получаемой от выполнения инвестиционных программ, но и оценки риска, связанного с получением этой прибыли. Необходимо оценить инвестиционные риски:
– деловой риск – такие факторы, как финансовые условия и спрос на продукцию;
– риск ликвидности – случай, когда нельзя быстро реализовать по рыночной стоимости ценные бумаги. Ценная бумага, проданная с более высокой скидкой, может привести к повышению степени риска потери инвестиций;
– риск прекращения платежей – связан с неспособностью заемщика уплатить проценты или произвести платежи в погашение долга;
– риск изменения ситуации на рынке – связан с изменением биржевого курса акций;
– риск изменения покупательской способности;
– риск изменения процентной ставки связан с инфляционными процессами, изменением стоимости инвестиций по мере изменения процентных ставок денежного рынка.
Существуют различные теории прогноза и учета риска. Есть модели, позволяющие преобразовывать риск инвестора в математическое выражение, которое позволяет определить количественную величину надбавки за риск. Но в данном вопросе много ограничений и трудностей, которые требуют отдельного рассмотрения [1].
В целом же расчеты дисконтированных потоков денежных средств являются надежным инструментом оценки инвестиций и остаются наиболее важным показателем для принятия решения о приемлемости конкретной инвестиционной возможности.
4.6. Анализ инвестиционных проектов в условиях инфляции и риска
При оценке эффективности инвестиционных проектов необходимо по возможности учитывать влияние инфляции. Это можно делать путем корректировки на индекс инфляции i будущих поступлений или ставки дисконтирования. Первый способ является более корректным, но и более трудоемким, поскольку в данном случае методика расчета предусматривает корректировку всех факторов (объема выручки и переменных расходов), влияющих на денежные потоки сравниваемых проектов. С помощью таких пересчетов исчисляются новые денежные потоки, которые и сравниваются между собой с помощью критерия ЧДД.
Более простой является методика, согласно которой корректируется на индекс инфляции только ставка дисконтирования.
Фактор риска при анализе инвестиционных проектов имеет большое значение. Т. к. основными характеристиками инвестиционного проекта являются элементы денежного потока и ставка дисконтирования, то учет риска осуществляется поправкой одного из этих параметров. При этом существуют два подхода. Рассмотрим их.
Имитационная модель учета риска представляет собой корректировку денежного потока с последующим расчетом ЧДД для всех скорректированных вариантов (анализ чувствительности). Последовательность операций при таком анализе такова:
– по каждому проекту строят три его возможных варианта развития: пессимистический, наиболее вероятный и оптимистический;
– по каждому из вариантов рассчитывают соответствующий ЧДД;
– для каждого из сравниваемых проектов рассчитывают размах варьирования ЧДД;
– проект с большим размахом варьирования считается более рискованным.
Методика построения безрискового эквивалентного денежного потока. В основу данной методики заложены идеи, развитые в рамках теории полезности и теории игр. В частности, Дж. фон Нейман и О. Моргенштерн показали, что принятие решений, в том числе и в области инвестиций с помощью критериев, основанных только на монетарных оценках, не является оптимальным. Более предпочтительно использовать специальные критерии, учитывающие ожидаемую полезность того или иного события. Рассматривая поэлементно денежный поток рискового проекта, инвестор в отношении него пытается оценить, какая гарантированная, т. е. безрисковая, сумма потребуется ему, чтобы быть индифферентным к выбору между этой суммой и ожидаемой, т. е. рисковой величиной k-го элемента потока.
Графически отношение к риску выражается с помощью кривых безразличия (индифферентности), приведенных на рис. 4.2.
Ожидаемый доход
риск,
β
Рис. 4.2. Виды графиков кривой безразличия: АВ – кривая безразличия инвестора с возрастающим неприятием риска;
АС – кривая безразличия инвестора с убывающим неприятием риска; АD – кривая безразличия инвестора с постоянным (неизменным) неприятием риска; АЕ – кривая безразличия (нейтральности) инвестора к риску
Методика введения поправки на риск к ставке дисконтирования предполагает выполнение следующих операций:
– устанавливается исходная стоимость капитала СС, предназначенного для инвестирования;
– определяется (например экспертным путем) премия за риск по каждому из анализируемых проектов, ra,b;
– рассчитывается ЧДД со ставкой дисконтирования г = СС + ra,b, проект с большим ЧДД считается предпочтительным.
Из двух рассмотренных методов учета риска последний пользуется наибольшей популярностью, поскольку позволяет оперировать при анализе проектов относительными величинами.
Следует отметить следующее.
1. Применение любых методов анализа проектов не обеспечивает полной предсказуемости конечного результата.
2. При анализе проектов в первую очередь следует использовать динамические методы, основанные преимущественно на дисконтировании образующихся в ходе реализации проекта денежных потоков. Общая схема всех динамических методов оценки эффективности в принципе одинакова и основывается на прогнозировании положительных и отрицательных денежных потоков (расходов и доходов, связанных с реализацией проекта) за плановый период и сопоставлении полученного сальдо денежных потоков, дисконтированных по соответствующей ставке с инвестиционными затратами.
3. В реальной ситуации проблема выбора проектов может быть весьма непростой. Поэтому при анализе инвестиций рассчитывают несколько критериев. При этом полученные результаты рассматриваются не как безусловное руководство к принятию решения, а как некая подсказка в пользу принятия того или иного проекта [1].