4.5. Основные показатели оценки

Существует несколько способов оценки инвестиционных проектов:

– по периоду окупаемости (PBP);

– по чистому дисконтированному доходу (NPV);

– по внутренней норме рентабельности (IRR);

– по индексу прибыльности (PI).

Как правило, для принятия инвестиционного решения (выбор наилучших объектов и способов финансирования) используются все четыре метода одновременно.

Оценка инвестиционных проектов по чистому дисконтированному доходу (чистой приведенной стоимости) производится путем сопоставления величины инвестиционных затрат и общей суммы скорректированных во времени будущих денежных поступлений в течение прогнозируемого срока. Использование данного метода позволяет при заданной норме дисконта r определить приведенную к определенному периоду времени величину всех оттоков и притоков денежных средств за весь период экономической жизни проекта. Кроме этого, используя данный критерий, можно сравнивать между собой различные варианты проектов. В обоих случаях норма дисконта устанавливается исходя из ежегодного процента возврата, который желает получить инвестор на инвестируемый им капитал. Результатом такого сопоставления будет положительная или отрицательная величина (чистый приток или чистый отток денежных средств), которая показывает, удовлетворяет ли проект принятой норме дисконта.

Чистый дисконтированный доход (ЧДД) определяется по формуле

_(4.2)

где R_t – поток наличности в год t, тыс. руб.;

q_t – коэффициент дисконтирования в год t;

Т – расчетный период оценки инвестиций.

Поток наличности R_t определяется как разница между положительными и отрицательными денежными потоками по формуле

(4.3)

где Вр_t – выручка от реализации в год t, тыс. руб.;

К_t – капитальные вложения в год t, тыс. руб.;

ТЗ_t – текущие затраты (сумма эксплуатационных расходов и расходов на транспортировку нефти) в год t, тыс. руб;

Н_t – сумма налоговых и таможенных выплат в год t, тыс. руб.

Коэффициент дисконтирования

(4.4)

где r – процентная ставка, %;

t – текущий год.

Подставляя (4.3) и (4.4) в выражение (4.2), имеем

(4.5)

Если рассчитанная таким образом чистая современная стоимость платежей имеет положительный знак (ЧДД > 0), то это означает, что в течение своей экономической жизни проект возместит первоначальные затраты и обеспечит получение прибыли согласно заданной процентной ставке (норме дисконта) r. Напротив, если ЧДД – отрицательная величина, то это означает, что заданная норма дисконта не обеспечивается и проект убыточен. Когда ЧДД =0, это означает, что реализация проекта только окупает произведенные затраты, но не приносит дохода.

При оценке инвестиций по показателю ЧДД необходимо по возможности учитывать все виды поступлений, которые могут быть связаны с реализацией данного проекта. Причем это могут быть поступления как производственного, так и непроизводственного характера. Так, если по окончании периода реализации проекта планируется поступление средств в виде ликвидационной стоимости оборудования или высвобождения части оборотных средств, то они должны быть учтены как доходы соответствующих периодов.

На практике после определения показателей эффективности инвестиций производят анализ их чувствительности к изменениям нормы дисконта r. Для выполнения такого анализа обычно строят графики зависимости ЧДД = φ(r) .

Существенное влияние на стоимость инвестиций и срок их окупаемости оказывает структура денежного потока. Чем больше притоки наличности в первые годы экономической жизни проекта, тем больше конечная величина ЧДД и соответственно тем скорее произойдет возмещение произведенных затрат.

Следует отметить, что при помощи ЧДД можно не только определить коммерческую эффективность проекта, но и рассчитать ряд дополнительных показателей. Столь обширная область применения и относительная простота расчетов обеспечили методу оценки инвестиций по показателю ЧДД широкое распространение, и в настоящее время он является одним из стандартных методов расчета эффективности инвестиций, рекомендованных к применению ООН и Всемирным банком.

При этом, однако, следует помнить, что корректное использование этого метода возможно только при соблюдении трех основных условий.

1. Объем денежных потоков в рамках инвестиционного проекта должен быть оценен для всего планового периода и привязан к определенным временным интервалам.

2. Денежные потоки в рамках инвестиционного проекта должны рассматриваться изолированно от остальной производственной деятельности предприятия, т. е. характеризовать только платежи и поступления, непосредственно связанные с реализацией данного проекта.

3. Использование метода для сравнения эффективности нескольких проектов предполагает использование единой для всех проектов ставки дисконта и единого срока реализации проекта (как правило, наибольшего из всех имеющихся проектов).

При расчете критерия ЧДД, как правило, используется постоянная ставка дисконтирования, однако в зависимости от обстоятельств (например, ожидается изменение уровня процентных ставок) ставка дисконтирования может дифференцироваться по годам реализации проекта.

Считается, что использование критерия ЧДД дает наиболее корректную оценку эффективности инвестиций. Вместе с тем он имеет и свои недостатки, которые заключаются в следующем.

1. Он не является абсолютно верным критерием:

а) при выборе между проектом с большими первоначальными издержками и проектом с меньшими первоначальными издержками при одинаковой величине чистых настоящих стоимостей;

б) при выборе между проектом с большей чистой настоящей стоимостью и длительным периодом окупаемости и проектом с меньшей чистой настоящей стоимостью и коротким периодом окупаемости.

2. Метод оценки инвестиций по критерию ЧДД необъективно отражает влияние изменений стоимости недвижимости и сырья на чистую настоящую стоимость проекта.

3. Его использование осложняется трудностью прогнозирования ставки дисконтирования (средневзвешенной стоимости капитала) и/или ставки банковского процента [1].

Таким образом, применение абсолютных показателей при анализе проектов с различными исходными условиями (первоначальными инвестициями, сроками экономической жизни и пр.) может приводить к затруднениям при принятии управленческих решений.

Поэтому наряду с абсолютным показателем эффективности инвестиций ЧДД используются также и относительные, такие как внутренняя норма доходности и индекс рентабельности.

Внутренняя норма доходности. Внутренняя норма доходности (норма прибыльности инвестиций) – наиболее широко используемый критерий эффективности инвестиций. Под ним понимают предельное значение ставки дисконтирования r, при которой покрываются все расходы в течение инвестиционного периода [1].

Для оценки эффективности инвестиционного проекта при помощи показателя ВНД его значение сравнивается с базовой нормой дисконта r_б.

Для определения ВНД, т. е. предельной нормы дисконта (процентной ставки), при которой покрываются все расходы по проекту, используется формула

_(4.6)

где r₁ и r₂ – значения процентной ставки, используемые для расчета ВНД;

ЧДД₁" , ЧДД₂" – накопленный ЧДД при процентных ставках r₁ и r₂ соответственно.

Смысл расчета этого критерия при анализе эффективности планируемых инвестиций состоит в определении максимально допустимого уровня расходов, до которого инвестировать финансовые средства в проект экономически выгодно.

Например, если проект полностью финансируется за счет ссуды коммерческого банка, то значение ВНД показывает верхнюю границу допустимого уровня банковской процентной ставки, превышение которого делает проект убыточным.

Проект считается эффективным, если ВНД > r_б, и наоборот, убыточным при ВНД < r_б. При ВНР = 0 современная стоимость проекта равна по абсолютной величине первоначальным инвестициям и, следовательно, они окупаются. В общем случае чем выше величина ВНД, тем более эффективен инвестиционный проект.

Для оценки внутренней нормы окупаемости можно использовать график зависимости ЧДД = φ(r) (рис. 4.1).

ЧДД

Внутренняя норма

рентабельности

Рис. 4.1. Графическое определение внутренней нормы доходности

Для проекта, у которого отток финансовых средств сменяется их притоками, в сумме превосходящими отток, функция является убывающей, и с ростом r она стремится к оси абсцисс, пересекая ее в некоторой точке, являющейся ВНД.

Показатель ВНД может применяться также и для сравнения эффективности различных инвестиционных проектов между собой. Однако здесь простого сопоставления значений внутренней нормы рентабельности сравниваемых проектов может оказаться недостаточно. В частности, сравнение эффективности инвестиционных проектов при помощи показателей ЧДД и ВНД может привести к принципиально различным результатам. Это связано с тем, что при привлечении дополнительных инвестиций оценка их по показателю ЧДД предполагает, что они также дисконтируются по базовой ставке дисконта. Напротив, при использовании показателя ВНД предполагается, что дополнительные инвестиции обладают доходностью, равной внутренней норме рентабельности анализируемого проекта, которая заведомо выше, чем базовая ставка дисконта.

Правило: все инвестиции, имеющие внутреннюю норму рентабельности выше, чем требуемый доход, являются приемлемыми.

Индекс рентабельности проекта. Индекс рентабельности показывает, сколько единиц современной величины денежного притока приходится на единицу предполагаемых первоначальных затрат, и численно равен отношению суммы дисконтированных денежных притоков РV к сумме дисконтированных денежных потоков затрат (оттоков) IС:

(4.7)

где РV и IС рассчитываются по формулам:

_(4.8)

(4.9)

Если величина критерия IР> 1, то современная стоимость денежного потока проекта превышает первоначальные инвестиции, обеспечивая тем самым заданный уровень рентабельности и положительную величину ЧДД. Последнее означает, что проект следует принять. Напротив, при IР < 1 проект не обеспечивает заданного уровня рентабельности и его следует отвергнуть. Если IР = 1, то инвестиции не приносят дохода, т. е. проект не прибыльный и не убыточный.

Индекс рентабельности является относительным показателем, поэтому он очень удобен при выборе одного проекта из ряда альтернативных, имеющих примерно одинаковые значения ЧДД.

Недостатком индекса рентабельности является то, что этот показатель очень чувствителен к масштабу проекта. Он не всегда обеспечивает однозначную оценку эффективности инвестиций, и проект с наиболее высоким IР может не соответствовать проекту с наиболее высоким ЧДД. Поэтому индекс рентабельности чаще всего используется в качестве дополнительного показателя к критерию ЧДД.

Правило: если PI больше 1, то программа вложения средств может рассматриваться как перспективная. При выборе альтернатив отдается предпочтение тем, у которых наивысшее значение индекса прибыльности.

Срок окупаемости. Некоторые специалисты при расчете показателя срока окупаемости инвестиций Т_д._ок рекомендуют учитывать временной аспект. В этом случае рассчитывается динамический срок окупаемости Т_д.ок и в расчет принимаются денежные потоки, дисконтированные по средневзвешенной стоимости капитала. С помощью этого показателя определяется момент времени, когда дисконтированные денежные потоки доходов сравняются с дисконтированными денежными потоками затрат.

Расчет динамического срока окупаемости производится по формуле

(4.10)

где t – последний год, когда накопленный ЧДД меньше нуля;

t+1 – первый год, когда накопленный ЧДД больше нуля;

ЧДД_t+1, ЧДД_t – величина накопленного ЧДД соответственно в годы t и t+1.

Положительной стороной этого метода является то, что он позволяет судить о ликвидности и рискованности проекта. Кроме того, критерий Т_док учитывает возможность реинвестирования доходов и временную стоимость денег. Недостаток – игнорирует денежные поступления после истечения срока окупаемости проекта.

Как правило, при участии в конкурсе на использование бюджетных инвестиционных средств требуется рассчитать дополнительный коэффициент – бюджетную эффективность:

Бюджетная эффективность

=

Сумма налоговых поступлений + обязательные платежи Объем государственных инвестиций

Бюджетная эффективность рассчитывается с учетом дисконтирования.