4.4. Взаимодействие эффектов операционного и финансового рычагов

С взаимодействием эффектов операционного и финансо­вого рычагов тесно связаны предпринимательский и финан­совый риски.

Общая величина предпринимательского и финансового рисков представляет собой совокупный (производственно-­финансовый) риск. Соотношение между рисками и управ­ление этим соотношением играет важную роль в теории и практике финансового менеджмента.

Риски непостоянны во времени. На них влияют коле­бания делового цикла, изменения в денежно-кредитной и финансовой политике государства и другие факторы. В силу этого общеэкономическая информация имеет боль­шое значение при оценке риска любой хозяйственной опе­рации. Соотношение между отдельными видами риска показано на рис. 4.1.

Риск, связанный

с изменением дохода

С

Финансовый

риск

B

Предприни-

мательский (деловой) риск

A

Коэффициент задолженности (ЗК/СК)

Рис. 4.1. Составные элементы совокупного (общего) риска

корпорации

Линия АВ показывает, что деловой риск не связан с финансовым рычагом (левериджем), линия АС свидетель­ствует о наличии прямой зависимости между финансовым риском и данным рычагом через коэффициент задолжен­ности. Предпринимательский (деловой) риск в конкретной сфере деятельности вызывают следующие факторы:

• неустойчивость спроса и цен на продукцию, матери­альные и топливно-энергетические ресурсы, а также тари­фов на транспортные услуги;

• не всегда имеющаяся возможность перекрыть ценой издержки производства и реализации и обеспечить корпора­ции требуемую норму прибыли;

• различная сила воздействия операционного рычага v (СВОР).

Сила воздействия операционного рычага зависит от доли Постоянных расходов в суммарных издержках и величины выручки от реализации продукции. Если уровень постоян­ных издержек у корпорации высок и не снижается в период падения спроса на продукцию, то снижение прибыли мно­гократно выше по сравнению с выручкой от продаж, т.е. 7 возрастает предпринимательский риск. Влияние эффекта I финансового рычага (ЭФР) генерирует финансовый риск, который возникает в случае:

• неустойчивости финансовых условий кредитования ^; заемщиков (особенно при колебании уровня рентабельности активов);

• неуверенности владельцев обыкновенных акций в получении приемлемого дивидендного дохода при бан­кротстве корпорации-эмитента с высокой долей заемных средств в пассиве баланса (более 60%).

Операционный (производственный) рычаг воздействует на прибыль от реализации продукции (прибыль до уплаты процентов за кредит и налога на прибыль), а финансовый риск — на чистую прибыль, чистую рентабельность собствен­ного капитала и чистую прибыль, приходящуюся на одну обыкновенную акцию.

Рост ставки процента за кредит при наращивании эффекта финансового рычага (за счет увеличения коэффи­циента задолженности) повышает постоянные издержки . и оказывает возрастающее давление на силу воздействия операционного рычага. При этом увеличивается не только » финансовый, но и предпринимательский риск и, несмотря б на декларирование высокого дивиденда, может упасть кур­совая стоимость акций корпорации-эмитента. Последнее обстоятельство приводит к обесценению капитала и сниже­нию доверия инвесторов к данной компании.

Основная задача финансового менеджера в такой ситуа­ции — снизить силу воздействия финансового рычага, чтобы уменьшить финансовый риск. Следовательно, чем больше сила воздействия операционного рычага, тем более чувстви­тельна общая прибыль к изменению прибыли от продаж. С другой стороны, чем выше уровень эффекта финансового

рычага, тем более чувствительна чистая прибыль, приходя­щаяся на одну обыкновенную акцию, к изменению операци­онной прибыли (EBIT).

По мере одновременного увеличения силы воздействия операционного и финансового рычагов все менее значитель­ные изменения физического объема продажи товаров приво­дят к все более весомым колебаниям чистой прибыли, при­ходящейся на одну обыкновенную акцию.

Данный тезис находит выражение в формуле совокупного эффекта операционного и финансового рычагов.

Уровень сопряженного эффекта операционного и финан­сового рычагов рассчитывается по формуле

СЭОФР = СВОР × СВФР,

где СВОР — сила воздействия операционного рычага; СВФР — сила воздействия финансового рычага.

Результаты расчета по этой формуле указывают на сте­пень совокупного риска, связанного с корпорацией, и отве­чают на вопросы, какой уровень риска характерен для предприятия в процессе его деятельности и как он изменя­ется в динамике за ряд периодов (лет).

Пример

Для корпорации № 2 СВФР = 1,5 (15,12 / 15,12  5,04). При­веденные данные взяты из табл. 4.2.

Тогда уровень совокупного риска будет равен 3,6 (1,5 х 2,4), что считается очень высоким показателем.

Сочетание значительного операционного рычага с высо­ким финансовым рычагом может иметь самые негативные последствия для деятельности корпорации, так как предпри­нимательский и финансовый риски взаимно умножаются, особенно в период падения деловой активности (снижения объема продаж).

Таким образом, задача снижения совокупного риска, свя­занного с корпорацией, сводится к выбору одного из трех возможных вариантов:

1. высокий уровень эффекта финансового рычага в соче­тании со слабой силой воздействия операционного рычага;

2. низкий уровень эффекта финансового рычага в сочета­нии с сильным воздействием операционного рычага;

3. умеренные уровни эффектов операционного и финан­сового рычагов.

Последней ситуации добиться труднее всего. Критерием выбора того или иного варианта служит максимизация сто­имости акций корпорации-эмитента на фондовом рынке при достаточной безопасности вложений инвесторов (акционе­ров).

Рациональная структура капитала корпорации — результат компромисса между доходностью и риском финансовых f активов. Если равновесие между этими параметрами достигнуто, то оно должно принести собственнику (акционеру) желаемую максимизацию текущего дохода или курсовой стоимости акций.