5.8. Содержание проектного финансирования

Проектное финансирование — это особая форма финансо­вого обеспечения реализации крупных инвестиционных про­ектов на основе мобилизации внешних источников финан­совых ресурсов с целью получения прибыли от денежных потоков, генерируемых вновь создаваемой корпорацией или объектам.

Методы проектного финансирования на Западе стали использовать в 1970-е гг. для различных типов финансовых операций, которые давали возможность инвесторам проек­тов снизить расходы на погашение долговых обязательств, воспользоваться поддержкой международных финансово­ кредитных организаций, включая прямую или косвенную поддержку государства, на территории которого реализуют

крупномасштабный инвестиционный проект. В осущест­влении проектного финансирования (особенно в развиваю­щихся странах) активное участие принимают международ­ные финансово-кредитные институты (МБРР, МВФ, ЕБРР и др.). Именно их деятельность позволяет сформулировать основные правила проектного финансирования:

• его целевой характер;

• долгосрочный характер инвестирования капитала (10—20 лет и более);

• повышенная стоимость кредитов и займов, включаю­щая премию за финансовый риск (5—7% годовых);

• использование инструментов минимизации кредит­ного риска (диверсификация инвестирования капитала путем привлечения частных инвесторов — крупных банков и корпораций; предоставление им государственных гаран­тий; детальное изучение финансово-экономического поло­жения заемщика и т.д.);

• построение адекватным источникам финансирования (внутренним или внешним) организационно-финансовой модели проекта (финансирование проекта осуществляют при условии создания спонсорами отдельной проектной кор­порации).

Проектному финансированию присущи следующие осо­бенности:

• по специфике процесса — многообразная операция, сочетающая элементы кредитования и финансирования за счет собственных средств спонсоров и привлеченных источников (кредитов и займов и т.д.) г

• по характеру участников — инициаторы проекта (спонсоры), инвестиционные и коммерческие банки, инве­стиционные фонды, лизинговые и страховые корпорации, подрядчики, поставщики оборудования и другие участники;

• по технологии финансового обеспечения проекта — финансирование осуществляет созданная спонсорами про­ектная корпорация;

• но источнику погашения задолженности — поступле­ния (доходы), генерируемые проектом;

• по распределению проектных рисков — кредиторы и инвесторы принимают на себя большую часть проектных рисков;

по участию кредиторов и инвесторов в распределении прибыли предприятия — они принимают участие в распределении

прибыли, генерируемой проектом, пропорционально доле участия в объеме финансирования.

Ha практике часто различают два понятия: «проектное кредитование» и «проектное финансирование». Их сравне­ние приведено в табл. 5.2.

Таблица 5.2

Проектное кредитование и проектное финансирование

Признаки	Проектное кредито­вание	Проектное финансиро­вание
Специфика про­цесса	Кредитная операция	Многообразная опера­ция, сочетающая в себе элементы кредитова­ния и финансирования за счет собственных средств спонсоров и привлеченных источ­ников
Характер участ­ников	Проектоустроитель и банк (сообщество банков)	Инициаторы проекта (спонсоры), банки, инвестиционные корпорации и фонды, лизинговые и страховые корпорации, про­чие участники
Источник пога­шения задолжен­ности	Денежные поступле­ния от инвестицион­ного проекта	Денежные поступле­ния, инвестируемые проектом
Распределение проектных рисков	Риски проекта рас­пределены между заемщиком и креди­тором. Последний имеет ограниченное право перевода на заемщика ответ­ственности за пога­шение кредита	Кредиторы принимают на себя все или боль­шую часть проектных рисков
Участие кредитора в распределении прибыли корпора­ции, полученной от реализации проекта	Кредитор участвует в распределении дан­ной прибыли в доле принятия риска по проекту	Кредитор принимает участие в распределе­нии прибыли, гене­рируемой проектом, пропорционально доле участия в объеме финансирования

Для организации финансирования крупных проектов их инициаторы совместно с предполагаемыми участниками и в тесном взаимодействии с коммерческими банками раз­рабатывают детальное технико-экономическое обоснование и бизнес-план намечаемого проекта. Только после этого дан­ные документы могут быть представлены на рассмотрение потенциальным инвесторам и первоклассным кредиторам (банкам), заинтересованным в реализации проекта.

Полный цикл по основным фазам реализации проекта можно представить в следующем виде.

1. Прединвестиционная стадия:

• проектный замысел (идея); .

• подготовка ТЭО проекта;

• предварительная оценка эффективности проекта;

• принятие решения о финансировании.

2. Инвестиционная стадия:

• проектирование и другие подготовительные мероприя­тия (создание проектной компании, оформление землеполь­зования и т.д.);

• организация подрядных торгов, выбор подрядчиков, поставщиков;

• строительно-монтажные работы;

• пуско-наладочные работы;

• сдача-приемка готового объекта.

3. Стадия эксплуатации проекта:

• вывод объекта на проектную мощность;

• техническое обслуживание;

• производство и реализация продукции;

• погашение долговых обязательств, выплата процентов и дивидендов.

4. Стадия ликвидации проекта:

• демонтаж оборудования;

• консервация, продажа активов;

• ликвидация экологических последствий эксплуатации

объекта.

К основным принципам проектного финансирования относятся участие в проекте надежных партнеров, готовых способствовать его успешной реализации; квалифицирован­ная подготовка технико-экономического обоснования и про­ектно-сметной документации, а также достаточная капита­лизация проекта. Не менее важными являются детальная разработка организации строительства и эксплуатации будущей корпорации (объекта), включая производство,

Транспорт, менеджмент, маркетинг и др.; оценка проект­ных рисков и их распределение среди участников; наличие соответствующего набора правового обеспечения и гаран­тии; диверсификация источников финансирования проекта s (собственных, заемных и привлеченных). Обеспечение технической и экономической жизнеспособности предприятия, |6озданного в результате реализации проекта, позволяет генерировать достаточные денежные поступления для обслужи­вания обязательств перед кредиторами, инвесторами и другими контрагентами.

Финансовые ресурсы в схемах проектного финансиро­вания привлекают различными методами на внутреннем и международном рынках капитала: на основе банковского; кредита, выпуска корпоративных ценных бумаг (акций и облигаций), собственных денежных ресурсов частных кор­пораций, поддержанных банковскими поручительствами и гарантиями, и др.

В перечень базисных принципов привлечения финансо­вых ресурсов для проектного финансирования включают:

• материальную заинтересованность инвесторов и кредиторов в реализации проекта;

• добровольность предоставления средств для осуществления проекта;

• зависимость получаемого инвесторами и кредиторами дохода от уровня принимаемого ими риска по проекту и ликвидности используемых финансовых активов (акций и корпоративных облигаций).

Процедура организации проектного финансирования должна учитывать смещение оценки с субъекта кредитования (конкретного ссудозаемщика) на объект, т.е. непосредственно на проект; отражение в методологии оценки различных фаз жизненного цикла проекта (прединвестиционной, инвестиционной, эксплуатационной и ликвидационной); множественность критериев оценок проекта с учетом различий интересов участников; неопределенность, связан­ную с закономерностями отраслевого спроса на продукцию, а также со специфическими видами проектных рисков, которые действуют в одном или нескольких периодах и затрагивают интересы всех участников проекта.

В банковской практике, исходя из того, какую долю риска принимает на себя кредитор, выделяют следующие виды проектного финансирования:

• без какого-либо регресса на заемщика (под регрессом понимают требование о возмещении предоставленной суммы денежных средств одним юридическим лицом другому юри­дическому лицу);

• с полным регрессом на заемщика;

• с ограниченным регрессом на заемщика (преимуще­ство данного способа финансирования состоит в умеренной стоимости реализуемого проекта и равномерном распределе­нии рисков между всеми участниками);

• лимитированное проектное финансирование с уча­стием собственных средств инвестора (не менее 20%), госу­дарства (40%) и банков (40%).

Одно из ведущих мест в системе проектного финанси­рования принадлежит проектной корпорации. Чаще всего ее создание обусловлено тем, что получение проектного кредита отражают на балансе проектной корпорации, а не на балансе спонсоров (учредителей), которые не хотели бы этой финансовой операцией ухудшать свое финансовое состояние. Такой подход называют внебалансовым финанси­рованием. Возможности подобного финансирования зависят от законодательства страны, определяющей правила ведения бухгалтерского учета и отчетности. Внебалансовая задол­женность не так опасна для корпорации-спонсора, так как не учитывается банками и рейтинговыми агентствами при оценке кредитоспособности корпораций — учредителей про­екта.

Наряду с проектной корпорацией при реализации круп­номасштабных проектов в них оказываются задействован­ными и другие участники:

• спонсоры (инициаторы) проекта;

• кредиторы (коммерческие и инвестиционные банки, банковский консорциум);

• подрядчики (генеральный подрядчик и субподряд­чики);

• финансовые консультанты (банки и другие финансо­вые организации);

• страховые корпорации и банки-гаранты;

• поставщики оборудования;

• институциональные инвесторы, приобретающие акции и иные ценные бумаги, выпускаемые проектной компанией;

операторы — корпорации, осуществляющие эксплуата­цию введенных в действие корпораций (объектов);

• покупатели товаров (услуг) вновь созданных корпо­раций;

• другие корпорации.

Анализ особенностей и способов проектного финансиро­вания позволяет установить их преимущества:

• возможность привлечения значительных кредитных ресурсов под потенциально эффективный инвестиционный проект;

• получение правовых гарантий под будущий проект;

• обеспечение выгодных кредитных условий и процент­ных ставок при недостаточной кредитоспособности спон­соров;

• получение дополнительных гарантий снижения про­ектных рисков путем распределения их между участниками инвестиционной деятельности;

• отсутствие необходимости отражения в финансовых отчетах спонсоров инвестиционных затрат до момента пол­ной окупаемости проекта.

Применение различных вариантов проектного финанси­рования позволяет корпорациям — организаторам проекта, формирующим стартовый капитал для его реализации, при­влекать значительные денежные средства с финансового рынка в форме кредитов и займов.