3.5. Финансовая структура капитала

Концепцию структуры капитала считают одной из клю­чевых и самых сложных при управлении финансами корпо­рации. При формировании структуры капитала финансовый менеджер должен установить, какие источники финансиро­вания активов в наибольшей степени максимизируют стой­кость (ценность) корпорации.

Структура капитала оказывает непосредственное влия­ние на принятие инвестиционных решений собственниками и финансовыми менеджерами корпорации. С уставным капи­талом связано принятие решений по дополнительной эмис­сии акций с целью его увеличения. Для резервного капитала характерны решения по его использованию на покрытие воз­никших убытков. С нераспределенной прибылью связаны решения по ее инвестированию на расширение основного капитала. Для долгосрочных обязательств характерны реше­ния по финансированию внеоборотных активов, а для кра­ткосрочных обязательств — по формированию оборотных активов.

На практике под структурой капитала понимают соот­ношение между всеми источниками средств корпорации (включая кредиторскую задолженность), т.е. его финансо­вую структуру.

Финансовая структура подразумевает способ финансиро­вания деятельности корпорации. Любая корпорация может финансировать свои активы четырьмя основными методами:

• за счет собственных доходов — за счет выручки (нетто) от продаж и прочих доходов;

• через эмиссию акций;

• посредством привлечения займов и кредитов с финан­сового рынка;

• комбинированным (смешанным) способом.

Если исходить из стандартов бухгалтерского учета, при­нятых в Российской Федерации, под финансовой структу­рой капитала следует понимать удельный вес собственного капитала, долгосрочных и краткосрочных обязательств в общем объеме пассива баланса.

Для определения общего размера мобилизованного капи­тала используют частный показатель — объем капитализа­ции, который численно равен сумме акционерного капитала и долгосрочных обязательств. В состав акционерного капи­тала включают уставный и резервный капитал, а долгосроч­ных обязательств — долгосрочные кредиты банков и обли­гационные займы со сроком погашения свыше одного года.

Соотношение между отдельными элементами объема капитализации называют капитализированной структу­рой капитала. Отношение одного из элементов показателя капитализации (стоимости эмитированных обыкновенных и привилегированных акций и корпоративных облигаций) к общей его величине позволяет вычислить коэффициенты капитализации, характеризующие степень привлечения тех или иных собственных и заемных источников финансирова­ния.

Основные финансовые коэффициенты, определяющие структуру капитала:

=АК/ДЗК;

К₂ = АК / (ДЗК + КЗК);

К₃=СК/ЗК,

где К₁ — показывает, соотношение между акционерным ка­питалом (АК) и долгосрочным заемным капиталом (ДЗК); К₂ — коэффициент, отражающий соотношение между ак­ционерным капиталом, долгосрочным заемным капиталом й краткосрочным заемным капиталом (КЗК); К₃ — коэффи­циент, показывающий соотношение между собственным ка­питалом (СК) и заемным капиталом (ЗК).

Корпорация, привлекающая капитал только через эмис­сию обыкновенных акций, имеет упрощенную структуру капитала. Те же корпорации, которые значительную часть своих пассивов образуют за счет заемных средств (банков­ских кредитов и облигационных займов), как правило, имеют более сложную структуру капитала. В процессе оценки инве­стиционной привлекательности они получают более низкий кредитный рейтинг, чем корпорации, использующие только собственные средства. Уровень долгосрочной задолжен­ности, превышающий 30—35%, обычно рассматривают как рискованный¹.

Собственные и заемные источники различают по целому ряду признаков. Собственный капитал предоставляет вла­дельцу право на прямое участие в управлении делами кор­порации, получение части чистой прибыли в форме диви­дендов. Однако не определены сроки возврата вложенного капитала и отсутствуют льготы по налогу на прибыль. Заем­ный капитал дает право кредиторам на первоочередное полу­чение процентных платежей по кредитам и займам. Срок возврата кредита зафиксирован в кредитном договоре с бан­ком или в проспекте эмиссии облигаций. Владелец заемного капитала получает также право на налоговую экономию, поскольку проценты по кредитам и займам выплачивают из прибыли от продаж до налогообложения (в бухгалтер­ском учете их включают в состав прочих расходов). Следо­вательно, структура капитала оказывает непосредственное влияние на финансовые результаты деятельности корпора­ции. Соотношение между собственным и заемным капита­лом служит одним из важных аналитических показателей, показывает степень риска инвестирования в данную корпо­рацию.