3.3. Концепция стоимости капитала корпорации

Управление капиталом (пассивами баланса) корпорации осуществляют с помощью оценки его стоимости.

Концепция оценки стоимости (цены) капитала исходит из того, что капитал как один из ключевых факторов произ­водства имеет определенную стоимость, которая существенно влияет на уровень текущих и инвестиционных расходов кор­поративной группы. Данная концепция — одна из базовых в системе управления корпоративными финансами.

С. Росс полагал, что «стоимость капитала в первую оче­редь зависит от метода использования займов, а не от их источника». Следует также учитывать, что инвестирование капитала зависит также от уровня риска, связанного с его размещением. При использовании корпорацией собственных средств и займов общая стоимость капитала будет равна сум­марной прибыли, необходимой для выплаты компенсации владельцам акций и кредиторам. Иными словами, стоимость капитала будет отражать цену акционерного капитала и цену долговых обязательств корпорации.

Согласно Ван Хорну «стоимость капитал (Cost of Capital) — требуемая поставщиками капитала ставка доход­ности для различных типов финансирования бизнеса. Сто­имость капитала корпорации в целом представляет собой средневзвешенное отдельных значений требуемых ставок доходности (затрат на привлечение капитала)».

Стоимость акционерного капитала — требуемая владель­цами акций корпорации-эмитента ставка доходности по их финансовым инвестициям.

Стоимость заемного капитала — требуемая ставка доход­ности по инвестициям кредиторов корпорации (банков и облигационеров). Стоимость нераспределенной прибыли обычно приравнивают к цене собственного капитала корпо­рации.

Стоимость капитала корпорации нецелом выражает про­порциональное значение стоимостей различных источников финансирования ее деятельности.

На практике не только отдельные виды капитала имеют различную стоимость, но и цена отдельного компонента (акции или корпоративной облигации) колеблется в данном релевантном периоде. Это связано с изменением требуемой владельцу капитала ставки доходности. Например, если в момент размещения стоимость облигационного займа соот­ветствовала номиналу, то необходимая кредиторам (облига­ционерам) доходность была аналогична купонной годовой доходности. Однако купонная ставка остается стабильной. Если необходимая доходность превышает купонную ставку, то облигация будет продана на рынке с дисконтом, т.е. ниже номинала. Для корпорации-эмитента подобная процедура выгодна, поскольку плата за обслуживание облигацион­ного займа меньше, чем требуемая доходность на фондовом рынке.

Иная ситуация складывается с обыкновенными акциями, колебания курсовой стоимости которых непосредственно не отразятся на величине уставного капитала эмитента. Объем последнего изменится только в результате принятых руководством акционерной компании решений по его регу­лированию (увеличению или снижению).

Стоимость капитала корпорации выступает критерием эффективности капиталовложений в процессе реального инвестирования. Уровень стоимости капитала принимают в размере ставки дисконтирования, по которой сумму инвестиционных затрат и будущих денежных поступлений по проекту приводят к настоящей стоимости. Если приве­денная стоимость будущих денежных поступлений будет выше дисконтированных капиталовложений, то корпора­ция, получит прибыль от проекта, а при обратном соотно­шении — убыток. Кроме того, параметр стоимости капитала служит базой для сравнения с внутренней нормой доходно- сти (ВНД) по данному проекту. Если ВНД ниже, чем показа­тель стоимости (цены) капитала, подобный инвестиционный проект не принимают к реализации.

Стоимость капитала корпорации выступает базовым кри­терием для измерения эффективности финансовых инве­стиций. При оценке доходности отдельных финансовых Инструментов (акций и облигаций) базой сравнения явля­ется стоимость (цена) капитала.

Индикатор стоимости капи­тала позволяет оценить не только реальную рыночную сто­имость и доходность отдельных видов эмиссионных ценных бумаг, но и определить наиболее перспективные направле­ния финансового инвестирования. Кроме того, данный пока­затель служит мерой оценки прибыльности образованного корпорацией фондового портфеля.

Стоимость капитала в разрезе отдельных его элементов (собственного и заемного) используют в процессе управле­ния его структурой с помощью коэффициентов задолженно­сти и финансирования:

Кзад = ЗК / СК, Кф_ин = СК / ЗК,

где К – коэффициент задолженности, К_фин – коэффи­циент финансирования, ЗК – заемный капитал, СК – соб­ственный капитал.

Ван Хорн Д. К. Основы финансового менеджмента : пер. с англ. / Д. К. Ван Хорн, Д. М. Вахович (мл.). М.: Вильяме, 2004. С. 528.

При коэффициенте задолженности более 1 и коэффи­циенте финансирования менее 1 корпорация утрачивает финансовую независимость и имеет значительные расходы по обслуживанию долга перед кредиторами в форме про­центных платежей.

Стоимость (цена) капитала корпорации выступает кри­терием эффективности лизинговых операций, т.е. выбора между единовременной оплатой приобретаемого оборудова­ния или взятием его в долгосрочную аренду с правом после­дующего выкупа (финансовый лизинг). Если стоимость обслуживания лизинга превышает цену капитала корпора­ции, то применение финансового лизинга становится невы­годным. Лучше произвести в этом случае единовременную оплату приобретаемого оборудования. Показатель стоимо­сти капитала служит инструментом обоснования управлен­ческих решений по вопросам слияния и поглощения корпо­раций. Данную эффективность обеспечивают при условии, что уровень стоимости капитала поглощающей корпорации будет ниже цены капитала поглощаемой. Такого снижения стоимости капитала вновь создаваемой компании достигают посредством оптимизации его структуры, использования эффектов синергизма и налоговой экономии.

Наконец, стоимость капитала является измерителем рыночной цены корпорации. Снижение цены капитала при­водит к росту ее рыночной стоимости,- и наоборот. Особенно наглядно эта зависимость отражается на деятельности акци­онерного общества, цена акций которого поднимается или снижается на организованном фондовом рынке, что влияет на стоимость егб капитала. В первом случае оно привлека­тельно для инвесторов и кредиторов, а во втором — нет.

Таким образом, управление стоимостью капитала — необходимое условие повышения рыночной цены корпора­ции и роста благосостояния ее собственников (акционеров) и менеджмента.