9.Цена корпоративного капитала. Методы определения цены капитала корпораций. Средневзвешенная и предельная цена капитала корпораций

Цена капитала - одна из основных концепций финансового менеджмента. Цена капитала - это плата за использование того или иного источника финансирования предприятия, причем не только заемного, но и собственного капитала. Каждый из таких источников имеет цену. Она выражается в процентах к величине используемого капитала. По отношению к собственному капиталу цена - это дивиденды акционерам, издержки, связанные с эмиссией акций, и т.п. Цену капитала не следует отождествлять со стоимостью предприятия (бизнеса) или стоимостью имущества предприятия. Для одних видов капитала его цена достаточно четко выражена, для других ее необходимо рассчитывать. Цена капитала показывает минимально допустимый уровень доходности операций хозяйствующего субъекта. Цена капитала дает возможность обосновывать принимаемые инвестиционные решения, определять финансовые издержки, оптимизировать структуру капитала и др. Различают цены собственного капитала, привлекаемого за счет внутренних и внешних источников. Цена капитала зависит от многих факторов. Это спрос и предложение капитала, уровень конкуренции на финансовых рынках, степень развития финансовых рынков, уровень риска финансовых активов и др. Цена капитала связана с его отдачей (рентабельностью). Последняя должна быть выше цены капитала, иначе его использование теряет смысл. Цена капитала является одним из критериев осуществления инвестиционных проектов.

Величина капитала рассчитывается как разность м/у стоимостью активов фирмы и ее кредиторской задолженности. Капитал предприятия формируется за счет различных финансовых источников краткосрочного и долгосрочного характера. Привлечение этих источников связано с затратами, которые несет предприятие, а совокупность этих затрат, выраженная в % к величине капитала, характеризует цену (стоимость) капитала фирмы. Стоимость капитала характеризует уровень рентабельности инвестированного капитала, необходимого для обеспечения высокой рыночной стоимости предприятия, максимизация которой в значительной степени достигается за счет минимизации стоимости используемых источников. Показатель стоимости капитала используется в оценке эффективности инвестиционных проекта и портфеля предприятия в целом. Цена капитала предприятия складывается под влиянием факторов: общее состояние финансовой среды, в т.ч. финансовых рынков; конъюнктура товарного рынка; средняя ставка ссудного %, сложившаяся на финансовом рынке; доступность различных источников финансирования для конкретных предприятий; рентабельность операционной деятельности предприятия; уровень операционного левериджа; уровень концентрации собственного капитала; соотношение объемов операционной и инвестиционной деятельности; степень риска осуществляемых операций; отраслевые особенности деятельности предприятия, в т.ч. длительность производственного и операционного циклов и др. Определение стоимости капитала предприятия проводится в несколько этапов. 1 этап - осуществляется идентификация основных компонентов, являющихся источниками формирования капитала фирмы; 2 этап - рассчитывание цена каждого источника в отдельности; 3 этап - определяется средневзвешенная цена капитала на основании удельного веса каждого компонента в общей сумме инвестированного капитала; 4 этап - разрабатываются мероприятия по оптимизации структуры капитала и формированию его целевой структуры. Для определения цены капитала важными являются следующие источники: заемные средства, к которым относятся долгосрочные ссуды и облигационные займы; собственные средства, которые включают обыкновенные и привилегированные акции и нераспределенную прибыль. Цена заемного капитала зависит от таких факторов, как вид используемой процентной ставки (фиксированной или плавающей), разработанная схема начисления процентов и погашения долгосрочной задолженности, необходимость формирования фонда погашения задолженности. Цена акционерного капитала, представленного заранее, не известна и зависит от результатов работы предприятия. Стоимость этого источника принимается равной требуемой норме прибыли инвестора на обыкновенную акцию. Для расчета используют три метода: 1) оценки доходности финансовых активов (САРМ); 2) дисконтированного денежного потока (модель Гордона); 3) доходности облигации фирмы плюс премия за риск. Эти методы не исключают ошибок и неточностей в расчете показателей, поэтому ни один из них нельзя выделить в качестве предпочтительного, и на практике рекомендуется их одновременное применение с последующим выбором наиболее достоверного. Модель оценки доходности финансовых активов (САРМ) предполагает, что цена собственного капитала (Кс) равна безрисковой доходности плюс премия за риск: Kc = r1+β*(r2-r1),где r1- безрисковая доходность; r2 - требуемая доходность портфеля, или ожидаемый рыночный доход;  β- коэффициент i-й акции фирмы. Разность между требуемой доходностью портфеля и безрисковой доходностью представляет собой рыночную премию за риск (r2 – r1). Произведение β-коэффициента на рыночную премию за риск представляет собой премию за риск владения i-й акцией. Данный коэффициент является показателем систематического (недиверсифицированного) риска и отражает уровень изменчивости конкретной ценной бумаги по отношению к усредненной; является критерием дохода на акцию по сравнению со средним доходом на рынке ценных бумаг. Метод расчета дисконтированного денежного потока, основанный на модели Гордона. Упрощенная формула для расчета цены обыкновенных акции (Ко):Ко=r=(Дi:РО) + g, где r - требуемая доходность акции, учитывающая риск;  Дi - ожидаемые дивиденды очередного периода; Ро - рыночная стоимость акции; g - темпы прироста дивидендов (принимаются постоянными). Модель Гордона имеет ограничения в применении: она может использоваться только компанией, выплачивающей дивиденды. Кроме того, правильно определить темпы прироста дивидендов в перспективе достаточно сложно. Метод доходности собственных облигаций плюс премия за риск. Премия за риск рассматривается как превышение доходности акций предприятия над доходностью его облигаций. Поскольку в разные периоды ее значения нестабильны, текущая премия за риск определяется двумя методами: 1) на основе аналитического обзора; 2) путем дисконтирования денежного потока. При использовании дисконтирования денежного потока определяем требуемую рыночную доходность акций предприятия и превышение ее над доходностью средних облигаций предприятия. Эта величина является недостаточно точной. Другим источником собственного капитала является нераспределенная прибыль - чистый доход предприятия, остающийся после налогообложения, выплаты дивидендов по привилегированным акциям и процентов по облигациям. Нераспределенная прибыль принадлежит владельцам обыкновенных акций и используется на реинвестирование в развитие производства и выплату дивидендов. Таким образом, цена нераспределенной прибыли представляет собой ожидаемую доходность обыкновенных акций предприятия и определяется теми же методами, что и цена обыкновенных акций. Общая цена капитала (W) представляет собой среднее значение цен каждого источника в общей сумме: W=∑ Кi*di где Кi - стоимость i-ro источника средств; di - удельный вес i-ro источника в общей сумме. Цена отдельных источников формирования капитала и его структура постоянно меняются под воздействием внутренних и внешних факторов деятельности предприятия. Одним из внутренних факторов является расширение объема новых инвестиций за счет собственных или привлеченных средств. Первый источник более дешевый, но ограничен в размерах, а второй хотя и не ограничен, но его цена зависит от структуры авансированного капитала, Изменение процентных ставок на финансовом рынке приводит к изменению цены отдельных источников. Понятие предельной цены капитала показывает цену последней денежной единицы вновь привлеченного капитала. Предельная цена капитала увеличивается с ростом объемов привлеченных средств и изменений в структуре капитала, но может оставаться неизменной, если увеличение капитала осуществляется за счет нераспределенной прибыли предприятия при сохранении его структуры неизменной. Однако существует определенная критическая точка, после которой взвешенная стоимость капитала будет увеличиваться при привлечении новых источников и изменении структуры капитала. Это точка разрыва (перелома) нераспределенной прибыли (х), которая рассчит.: х= НП: Уск, где  НП - нераспределенная прибыль; Уск - удельный вес собственного капитала.

Средневзвешенная стоимость капитала - обобщающий показатель, характеризующий относительный уровень затрат или общую сумму всех расходов, возникающих в связи с привлечением и использованием капитала, и в то же время можно сказать, что это минимум возврата на вложенный капитал.

Оценка стоимости капитала должна быть завершена выработкой критериального показателя эффективности его дополнительного привлечения. Таким критериальным показателем является предельная эффективность капитала. Этот показатель характеризует соотношение прироста уровня прибыльности дополнительно привлекаемого капитала и прироста средневзвешенной стоимости капитала. Расчет предельной эффективности капитала осуществляется по следующей формуле: ПЭК = ΔРк/ΔССК, где ПЭК— предельная эффективность капитала; Δ Рк — прирост уровня рентабельности капитала; ΔССК— прирост средневзвешенной стоимости капитала.