11. Неопределенность результатов инвестиционного проекта и риск принятия инвестиционного решения

Принятие инвестиционных решений является неотъемлемой частью финансовой политики любой динамично развивающейся коммерческой организации, руководство которой нацелено на благополучие компании в долгосрочной перспективе.

Анализ литературы и практики показывает, что предприятие не может в принципе отказаться от инвестирования, так как в таком случае его положение значительно ухудшится по сравнению с фирмами-конкурентами. Реализация инвестиционного проекта позволяет фирме адаптироваться к макроэкономическим реалиям, к изменениям во внешней среде. Все коммерческие предприятия в той или иной степени связаны с инвестиционной деятельностью, но принятие инвестиционных решений различается видами инвестиций, стоимостью проектов, рисками принятия того или иного решения. Именно поэтому проблема эффективного инвестирования заслуживает особого внимания.

Значение экономического анализа для планирования и осуществления инвестиционной деятельности трудно переоценить. При этом особую роль играет предварительный анализ, который проводится на стадии разработки инвестиционных проектов и способствует принятию разумных и обоснованных управленческих решений.

В отечественной и зарубежной практике при разработке и экспертизе инвестиционного проекта оценка его осуществляется на основе анализа значений интегральных показателей, вычислениям которых посвящено огромное количество литературы.

Среди наиболее распространенных методов оценки эффективности инвестиционных проектов следует отметить следующие:

1. NPV (Net Present Value) – чистая приведенная (дисконтированная) стоимость: разница между дисконтированными денежными потоками и первоначальными инвестициями;

2. IRR (Internal Rate of Return) – внутренняя норма доходности (рентабельности): ставка дисконтирования, при которой чистая приведенная стоимость (NPV) равна нулю;

3. PI (Profitability Index) – индекс рентабельности: отношение приведенных доходов, ожидаемых от инвестиций, к сумме инвестированного капитала;

4. DPP (Discounted Payback Period) – дисконтированный срок окупаемости: число лет, необходимых для возмещения инвестиций дисконтированными чистыми денежными потоками.

При принятии инвестиционных решений следует иметь в виду то, что реализация проектов осуществляется не только с учетом особенностей конкретного предприятия, но также и с учетом условий внешней среды, в которой действует организация, и возможности их изменений. Такая ситуация приводит к тому, что набор параметров и денежные потоки проекта заранее неизвестны и могут принимать различные значения, то есть у проекта появляются несколько возможных сценариев реализации. В связи с этим необходимым становится применение методов, позволяющих оценить эффективность и риски проекта с учетом изменений внешней среды.

Но, несмотря на это, на практике риски проекта в лучшем случае характеризуются качественно, то есть на уровне их перечисления и описания. Методы учета неопределенности в оценке проектов не пользуются популярностью у предприятий, которые объясняют это отсутствием необходимого инструментария или сложностью расчетов. Такой подход недопустим, особенно в сложившихся условиях российской экономики.

Целью анализа риска, который выступает источниками неопределенности, является предоставление потенциальным инвесторам проекта необходимых данных для принятия решения о целесообразности участия в нем и выявлении мер по защите от возможных финансовых потерь.

Анализ рисков, как правило, начинается с качественного анализа, целью которого является идентификация рисков, которая проводится следующим образом:

§              выявление всех возможных рисков, характеризующих инвестиционный проект;

§              описание рисков;

§              классификация и группировка рисков;

§              анализ исходных допущений.

Риски, присущие инвестиционным проектам, можно классифицировать исходя из их проявления на той или иной стадии инвестиционного проекта. В соответствии с этим можно выделить риски инвестиционной фазы проекта, которые могут возникнуть в результате недофинансирования проектов, увеличения стоимости капитала, сроков проекта, технической неосуществимости проекта; риски производственной фазы проекта –производственные и маркетинговые; а также комплексные риски, к которым относят управленческие, административные, финансовые региональные, юридические и прочие виды рисков.

Второй наиболее сложной стадией риск-анализа является количественный анализ рисков, целью которого является измерение риска.

Количественный анализ рисков представляет собой формализацию результатов качественного анализа и определение степени общего риска проекта.

К наиболее распространенным методам оценки рисков инвестиционных проектов относятся следующие:

§              Анализ чувствительности.

§              Сценарный анализ.

§              Имитационное моделирование.

Анализ чувствительности заключается в определении зависимости важнейших экономических показателей проекта от изменения основных параметров проекта, варьируемых в определенных пределах. Показатель чувствительности представляет собой процентное изменение NPV на однопроцентное изменение вводимой переменной. В зависимости от величины показателя чувствительности переменные ранжируются от наиболее чувствительной до наименее чувствительной. Чем выше чувствительность, тем важнее переменная для определения показателя эффективности, что обязательно должно приниматься в расчет при прогнозировании вводимых для расчета переменных и принятии решения о реализации того или иного инвестиционного проекта.

Некоторыми авторами анализ чувствительности рассматривается в качестве основного, простого и повсеместно применяемого метода определения пределов риска, а также его снижения при оперативном анализе деятельности предприятия. Однако он не лишен существенных недостатков:

§        не позволяет рассчитать вероятности изменений, а также вероятностные показатели формирования именно данного, а не другого значения результирующего показателя. Этот метод позволяет определить риск проекта только в определенных точках;

§        при анализе чувствительности делается предположение о неизменности всех переменных, кроме одной. В реальности это невозможно, так как изменение одних переменных влечет за собой изменение других.

Именно по причине вышеперечисленных недостатков инвестор должен рассматривать анализ чувствительности как источник информации для других методов.

Для проведения анализа с более реалистичными предпосылками о взаимосвязи вводимых переменных необходимо использовать более точные методы, одним из которых является анализ сценариев. Данный метод заключается  в построении сценариев развития событий и расчета основных показателей экономической эффективности проекта по каждому сценарию. Выводы делаются исходя из составления полученных результатов расчета с оценкой вероятности осуществления сценария. Метод сценариев позволяет совместить исследование чувствительности результирующего показателя с анализом вероятностных оценок его исполнения.

При проведении анализа данным методом следует учитывать то, что анализ сценариев наиболее эффективен, когда количество возможных значений результирующего показателя конечно и относительно не велико. Но на практике очень часто встречаются противоположные случаи, характеризуемые неограниченным количеством вариантов реализации инвестиционного проекта. В таких случаях удобнее применять имитационное моделирование, в том числе его разновидность метод Монте-Карло.

Имитационное моделирование является одним из мощнейших современных методов анализа экономических процессов и систем. Данный метод определяется как процесс построения модели реальной системы и постановка экспериментов на этой модели с целью исследования поведения системы или оценки (в рамках ограничений, накладываемых некоторым критерием или совокупностью критериев) различных стратегий, обеспечивающих функционирование данной системы. Метод Монте-Карло является разновидностью имитационного моделирования и позволяет учесть влияние неопределенности  на эффективность инвестиционного проекта. Этот метод основан на том, что при известных законах распределения экзогенных переменных можно с помощью определенной методики получить не единственное значение, а распределение результирующего показателя.

По сравнению с ранее рассмотренными методами метод Монте-Карло обладает рядом существенных преимуществ:

§              позволяет учесть максимально возможное число факторов;

§              создает дополнительную возможность при оценке риска за счет того, что делает возможным создание случайных сценариев;

§              метод выявляет слабые места проекта и дает возможность внести поправки;

§              может быть достаточно просто реализован в среде MS Excel;

§              позволяет количественно определить риск инвестиционного проекта.

Эти и другие достоинства метода Монте-Карло делают его одним из лучших способов оценки инвестиционных проектов.