2.5 Кредитное качество

Облигации могут иметь разное кредитное качество - от казначейских обязательств, полностью гарантированных правительством, до облигаций с рейтингом, более низким от инвестиционного уровня, которые рассматриваются как спекулятивные («мусорные» облигации (trash bonds)).

Выпуская облигации в обращение, эмитент обязан предоставить подробную информацию о своем финансовом состоянии и платежеспособности. Эту информацию вмещают в проспекте эмиссии, однако на ее основании трудно прийти к выводу о том, будут ли компании или государственные эмитенты способны выплачивать регулярные процентные платежи через 5, 10, 20 или 30 лет после эмиссии. На помощь приходят рейтинговые агентства, которые определяют кредитные рейтинги облигаций во время эмиссии и их «жизненного цикла».

Рейтинг указывает на возможность возвращения заемщиком основной суммы ссуды и своевременной выплаты процентов. Наивысшими рейтингами является AAA Standard & Poor's и Moody's Investors Service Облигации с рейтингом категории BBB (S & Р) или Baa (Moody's) и выше считаются облигациями инвестиционного уровня; облигации с рейтингом категории BB (S & Р) или Ba (Moody's) и ниже считаются облигациями ниже инвестиционного уровня или высоко прибыльными облигациями. Если по той или другой причине агентство принимает решение о пересмотре рейтинга облигации, эта бумага попадает в специальный список.

При формировании инвестиционных портфелей коммерческих банков кредитное качество эмитента облигаций является одним из важнейших критериев, причем его непосредственная оценка представляет собой заключительный этап отбора облигационных выпусков. По сути она является так называемым «последним» или «итоговым фильтром» – критерием, на основании которого принимается окончательное решение о включении рассматриваемого облигационного выпуска в состав инвестиционного портфеля. Причем, даже если данный выпуск облигаций удовлетворяет всем остальным критериям, последовательно примененным на более ранних стадиях формирования порфеля (срок до погашения облигаций, возможность их приобретения на момент формирования портфеля, уровень доходности облигаций, возможность рефинансирования под их залог), то несоответствие критерию кредитного качества эмитента облигаций фактически будет означать, что анализируемый облигационный выпуск нельзя включать в состав портфеля.

Соответственно, можно сделать вывод о том, что корректная оценка кредитного качества эмитентов облигационных выпусков является чрезвычайно важной при формировании облигационных портфелей коммерческими банками, так как на данной стадии производится оценка рисков, связанных с инвестированием

В общем случае принцип применения данного критерия достаточно прост:

– первоначально каждый коммерческий банк в зависимости от своих инвестиционных предпочтений устанавливает минимально допустимые требования к кредитному качеству эмитентов облигационных выпусков (как правило, эти требования строго формализованы);

– затем проводится оценка кредитного качества эмитентов облигаций;

– на последнем шаге производится сопоставление фактически полученных результатов с требованиями, предъявляемыми к коммерческим банком.

< ... Ведущими рейтинговыми агентствами являются Moody's Investors Service, Standard & Poor's Corporation и Fitch. Каждое из агентств присваивает облигациям рейтинги по собственной системе, основываясь на глубоком анализе финансового положения эмитента, качества менеджмента, экономических факторов и сᴨȇцифических источников дохода, гарантирующих выплаты по облигациям.

Как правило, агентства сигнализируют о том, что рассматривают вопрос об изменении рейтинга облигаций, помещая их в список особо тщательно отслеживаемых бумаг: CreditWatch (S&P), Under Review (Moody's) или Rating Watch (Fitch).

Часто для классификации облигаций используются более общие категории: облигации инвестиционного уровня и облигации с??кулятивного уровня. Обычно облигации инвестиционною уровня -- это облигации, отнесенные к одному из четырех высших разрядов рейтинга. Напротив, скулятивные облигации -- это облигации, которые по рейтингу отнесены к одному из нижних разрядов. Иногда бумаги с низким рейтингом называют «бросовыми облигациями», буквально «макулатурой».

Более того, если эти облигации представляли инвестиционную ценность в момент выпуска, их обычно называют «падший ангел».