Глава 2. Основные характеристики облигаций

Облигации, как правило, считаются более безопасным инвестиционным инструментом, чем акции, поскольку их владельцы имеют приоритет в требовании доли активов компании в случае ее ликвидации или реструктуризации. Для эмитентов облигации являются надежной альтернативой банкам и другим кредиторам, которые могут предлагать менее привлекательные финансовые условия, чем рынки капитала: например, более высокие процентные ставки по займам.

В процессе инвестирования в облигации необходимо обращать внимание на ряд ключевых показателей, включая:

· срок погашения,

· условия досрочного выкупа,

· кредитное качество,

· процентные ставки,

· цену,

· доходность

· налоговый статус и др.

Вместе взятые, эти факторы позволяют инвестору оценить реальную стоимость конкретных долговых обязательств и решить, до какой стеᴨȇни данный вид капиталовложений соответствует его инвестиционным целям.

Основные характеристики облигаций

Номинальная стоимость облигации (номинал, par value) – это номинальная стоимость долга эмитента при выпуске одной облигации, эта та сумма денег, которую кредитор выплачивает при наступлении даты погашения облигации.

Купон – это выплата процентов по облигации, происходящая в заранее установленную дату. Купон может быть выражен либо в процентах к основной сумме долга (непогашенной части номинала), либо в денежном выражении на одну облигацию.

Купонный период – временной период между двумя выплатами купона по облигации.

Дата погашения – дата полного погашения долга, возникшего при выпуске конкретной облигации, после этого облигация завершает свое существование.

Срок до погашения – величина временного периода от текущей даты до даты погашения облигации.

Денежные выплаты по облигации состоят из выплат по основной сумме долга (частичное и полное погашение суммы долга) и процентных выплат (платежи по купонам). Эти деньги поступают к текущему держателю облигации.

Накопленный купонный доход(НКД) – это сумма денег, которую недополучит продавец облигации, если бы купоны выплачивались ежедневно, и которую (сумма денег) покупатель должен компенсировать.

Схемы денежных выплат по облигациям (процентов и основной суммы долга).

На рынке облигаций, такие принципы кредитования, как принцип платности и возвратности долга, реализованы через различные схемы платежей по данным инструментам. Относительное "разнообразие" схем позволяет более полно учитывать интересы инвесторов и заемщиков (эмитентов), а так же более гибко задействовать механизмы нейтрализации рисков, свойственных данному виду инструментов долгового рынка, в частности риска изменения процентных ставок.

Большее число возможных вариантов выплаты процентов и основной суммы долга на рынке облигаций, в отличие от иных секторов рынка долговых ценных бумаг, объясняется, прежде всего, более длительными сроками обращения данных инструментов.

Существуют два основных способа реализации выплат процентов и возврата основной суммы долга, и соответствующие им виды облигаций:

Дисконтные облигации (облигации с нулевым купоном - discount, zero coupon bond) - на протяжении всего срока обращения облигации по ней не предусматривается никаких выплат, за исключением выплаты основной суммы долга (100% номинала) при ее погашении. Доход инвестора составляет разница между номиналом облигации и ценой ее приобретения - дисконт, отсюда собственно и название. В бескупонной форме выпускаются обычно кратко- и среднесрочные облигации, однако в начале 80-х годов в США появились и долгосрочные облигации, не предусматривающие купонных выплат.

Облигации с купоном - в отличие от бескупонных облигаций, на протяжении всего срока обращения по ним предусмотрена серия платежей в виде выплаты "купона", который представляет собой выплату процентов или, в зависимости от схемы - процентов и части долга (облигации с амортизацией долга).

В мировой практике широко распространены следующие схемы "купонных выплат":

Постоянный купон ("классическая схема") - на протяжении всего срока обращения облигации по ней предусматривается серия фиксированных выплат - купонов. Это наиболее часто применяющийся тип облигаций.

Переменный купон - в отличие от облигаций с постоянным купоном, размер купона заранее не установлен. При этом эмитент облигации объявляет ставку купона на следующий купонный период. Схемы с переменным купоном позволяют как инвесторам, так и эмитентам в значительной степени нейтрализовать риски, связанные с колебаниями процентных ставок. Облигации с переменным купоном широко применяются при осуществлении выпуска еврооблигаций.

Среди облигаций с переменным купоном можно выделить ряд подвидов [3]:

Облигации с отсроченными купонными платежами. По данным облигациям выплата купонных платежей начинается не сразу после выпуска облигации, а спустя несколько лет. Это дает эмитенту определенную передышку с обслуживанием выпускаемых облигаций. Данный тип облигаций применяется, например, при осуществлении поглощения компании за счет выпуска облигаций.

Облигации с увеличивающимися купонными платежами ("step up"). Данные облигации похожи на облигации с отсроченными купонными платежами, с той разницей, что купон по ним платится и в первые годы, однако величина купона устанавливается на достаточно низком уровне, а в дальнейшем повышается.

Облигации с плавающей процентной ставкой. Ставка купона по таким облигациям привязывается к некоторым макроэкономическим показателям, в качестве которых обычно выступает: доходность государственных ценных бумаг, ставка межбанковских кредитов (LIBOR)*(6). При этом размер купона устанавливается обычно как доходность базового инструмента плюс определенная надбавка - "спрэд". Например, компания выпускает облигации, ставка купона по которым привязана к ставке LIBOR. Купон выплачивается каждые полгода, в этом случае в качестве базовой ставки берется ставка LIBOR по 6-месячным кредитам. Одной из разновидностей облигаций с переменным купоном являются облигации, ставка купона по которым может колебаться в определенных границах, т.е. известна минимальная и максимальная возможная граница колебаний процентной ставки. Сравнительно экзотическим вариантом облигаций с переменным купоном являются облигации с "перевернутой" плавающей ставкой. Например, облигация может предусматривать выплату купона из расчета (13% годовых - LIBOR).

Облигации с пересматриваемой процентной ставкой. Данный тип облигаций предполагает, что процентная ставка по облигациям периодически пересматривается таким образом, чтобы цена облигаций была равна определенной величине, обычно близкой к номиналу (в американской практике - обычно 101% номинала). Отличие таких облигаций от облигаций с плавающей процентной ставкой состоит в том, что если по первым купон отражает спрэд, фиксированный на момент выпуска облигации, то во втором случае купон будет отражать изменение текущих рыночных условий. Облигации с пересматриваемой процентной ставкой обычно применяются при выпуске сравнительно низко надежных, спекулятивных операций, с целью компенсировать инвестору возможное снижение кредитного рейтинга компании.

Облигации с глубоким дисконтом - Это как бы промежуточная форма между дисконтными и купонными облигациями. Данный вид облигаций предусматривает купонные выплаты, однако ставка купона устанавливается значительно ниже рыночных процентных ставок. Поэтому эти облигации также продаются по цене, значительно ниже номинала.

"Доходные" облигации: по данным облигациям проценты выплачиваются только в том случае, если в течении соответствующего купонного периода предприятие заработало прибыль. При этом, как и по привилегированным акциям, процент может быть кумулятивным или некумулятивным.