91.Теории кривой доходности: ожиданий, предпочтений ликвидности, сегментации рынка.

Практика функ-ия рынка облигаций показывает, что доходности облигаций с разными сроками погашения различаются м/д собой. Зависимость %х ставок от времени называется кривой доходности. Зависимость может иметь различный вид:

1)кривая дох-ти имеет возрастающий наклон, т.е. чем больше срок до погашения, тем больше дох-ть к погашению.

2)кривая дох-ти имеет убывающий наклон.

3) кривая дох-ти имеет плоскую форму.

4)кривая дох-ти имеет выпуклый вид.

Сущ-т ряд объяснений формы кривой дох-ти. Наиб.авторитетными признаны след.теории:

Теория ожиданий. Согласно дан.теории дох-ти по длинным ц.б. соотв-ют ожиданиям инвесторов отн-но изменения в будущем дох-ти краткосрочных ц.б. Номинальная % ставка явл-ся суммой реальной % ставки и инфляции. Реальная % ставка отн-но стабильна, значит ожидания отн-но будущих изм-й ставок можно считать целиком зависящей от будущей инфляции.

Теория предпочтения ликвидности. Данная теория полагает: инвесторы не безразличны к срокам до погашения облигаций, а предпочитают краткосрочные бумаги долгосрочным, поскольку они несут меньше риска. Краткосрочные облигации более привлекательны для вкладчиков, поэтому они готовы платить за них дополнительную сумму денег, которая называется премией за ликвидность. В результате доходность краткосрочных бумаг ниже долгосрочных. В свою очередь, долгосрочные облигации должны быть более доходными, чтобы вкладчики согласились их приобретать. Это означает, что инвестор получит более высокую доходность, если приобретет долгосрочную бумагу вместо последовательной покупки краткосрочных бумаг в течение того же периода времени.

Теория сегментации рынка. Предполагает, что рынок заем.ср-в разбивается на изолированные др. от др. сегменты: краткосрочный и долгоср. Процентные ставки на дан. сегментах формир-ся незав-мо др. от др. Соотв-но при избыточном спросе и недостаточном предложении в секторе краткоср.обл-й их цены будут расти, а дох-ти падать. И наоборот, при избыточном предложении и недостаточном спросе цены будут падать, а дох-ти расти.

Кривая дох-ти имеет обычно возрастающий вид. Это отражает тот факт, что инвесторы в большей степени предпочитают краткоср. ц.б., а эмитенты – долгосрочные обл-и.

Данные теории явл-ся неконкурирующими, а дополняющими друг друга. Кривая дох-ти имеет выпуклый вид – это объясняется теорией предпочтения ликв-ти и сегмент-ии рынка. Однако при резких колебаниях % ставок, высокой нестаб. инфляции и др.факторы, кривая дох-ти может приоб-ти иной вид – это отражает то, что изменились ожидания отн-но будущих % ставок.

92.Основные положения теории Марковица.

В основе теории Марковица лежит предпосылка о том, что инвестор покупает ценную бумагу на некоторый промежуток времени, который называется периодом владения. Портфель состоит из нескольких ц.б., поэтому решение о том какие бумаги покупать, а какие продавать является решением о выборе инв.портфеля. Для того, чтобы решить какие бумаги купить инвестору необх-мо оценить ожид.дох-ть этих бумаг. Ожидаемая доходность и стандартное отклонение портфеля являются основными критериями для инвестора при выборе оптимального портфеля. Инвестор заинтересован в бумагах с наибольшей доходностью и наименьшим риском. Учет взаимных корреляционных зависимостей между доходностями ценных бумаг позволяет проводить эффективную диверсификацию портфеля, приводящую к существенному снижению риска портфеля по сравнению с риском включенных в него операций.

Для того чтобы рассчитать риск и доходность инвестиционного портфеля, инвестор оценивает ожидаемые доходности, стандартные отклонения и корреляцию между рассматриваемыми ценными бумагами; выбирает портфель с наибольшей доходностью и наименьшим риском. Для этого ему необходимо установить связь между ожидаемыми доходностями ценных бумаг и ожидаемой доходностью портфеля, составленного из этих ценных бумаг; далее установить связь между стандартными отклонениями ценных бумаг и портфеля.

Ожидаемая дох-ть портфеля рассчит-ся как средневзвеш.доходностей составляющей его акции. Поэтому ожид.дох-ть портфеля зависит от того в какой пропорции представлены бумаги. Формулы доходность, дисперсия, станд.откл-е портфеля

Для описания эф-та диверсификации сравним станд.откл-е портфеля и станд.откл-е составляющих его ц.б. Разница между станд.откл-м портфеля и станд.откл-м составляющих его ц.б. – эффект диверсификации.

И нвесторы выбирают инвестиционный портфель исходя из двух показателей: ожидаемой доходности и стандартного отклонения. Соответственно, выбор делается исходя из индивидуальных характеристик инвестора, его склонности или несклонности к риску. Степень предпочтения инвестора между риском и доходностью представляется функцией полезности, которая графически отражается кривыми безразличия. Кривые безразличия определяют выбор оптимального для инвестора портфеля. По оси X откладывается риск (стандартное отклонение), а по оси Y откладывается ожидаемая доходность портфеля. На рис. представлены кривые безразличия гипотетического инвестора. Кривые безразличия характеризуются рядом свойств:1) на одной заданной кривой безразличия лежат портфели, имеющие одинаковую ценность для инвестора, т.е. ему безразлично, какой из портфелей на этой кривой выбрать; 2) кривые безразличия не могут пересекаться; 3) портфели, лежащие на кривых, находящихся выше и левее, являются более привлекательными для инвестора, чем портфели, лежащие на кривых, расположенных ниже и правее. Ненасыщаемость и несклонность к риску определяют выпуклость кривых безразличия и их положительный наклон. Предпосылка о ненасыщаемости подразумевает, что инвестор предпочитает более высокий уровень конечного уровня благосостояния, так как это дает возможность потратить большее количество средств на потребление в будущем.