Раздел 14. Оценка инвестиционной деятельности организации

14.1. Основные направления инвестиционной деятельности организации

Основным направлением инвестиционной деятельности предприятия являются капитальные вложения.

В зависимости от времени, на которое осуществляются капитальные вложения, капитальные вложения могут быть:

● краткосрочные – принимаемые на относительно короткий срок, как правило, до года;

● долгосрочные - принимаемые на срок более одного года.

Источниками финансирования капитальных вложений могут быть:

- федеральный бюджет (на безвозвратной основе, на возвратной основе, бюджеты регионов);

- собственные средства;

- другие привлеченные средства (кредиты коммерческих банков, иностранные инвестиции, другие средства). Наиболее часто источниками капитальных затрат являются заемные средства.

Долгосрочное вложение экономических ресурсов организация осуществляет с целью создания и получения чистых выгод в будущем, достижение положительного социального эффекта. Поэтому для руководства организации при решении вопроса о капиталовложениях необходимо иметь объективную оценку экономической привлекательности предложений об инвестициях, риске не получения дохода. Основные направления инвестиционной деятельности организации и характеристика возникающих при этои рисков представлены в следующей таблице 14.1.

Таблица 14.1

Основные направления инвестиционной деятельности организации

Направление	Характеристика инвестиций	Уровень риска
Замещение материально – технической базы	Достаточно просто определяются по номенклатуре и параметрам	Риск зависит от качества объекта инвестирования
Обновление и развитие материально – технической базы	Инвестиции должны быть основаны на анализе рыночной конъюнктуре, прогноза перспектив деятельности предприятия и номенклатуры продукции.	Риск связан с объективностью оценки конъюнктуры рынка продукции, учета основных тенденций на нем.
Расширение объемов производственной деятельности	Необходим анализ конкурентоспособности продукции на рынке, анализ положения в отрасли, основных тенденций в развитии ее, в регионе.	Риск связан с качеством продукции, изменением конъюнктуры.
Освоение новых видов деятельности	Необходим объективный бизнес – план и план маркетинга по новым видам деятельности в увязке с традиционными видами	Зависит от уровня стабильности рынка сбыта
Участие в комплексных инвестиционных проектах	Анализ качества самого проекта и состава участников его реализации	Риск связан с долгосрочностью инвестиций и отложенным получением прибыли.
Инвестиции в ценные бумаги	Анализ рынка ценных бумаг, инвестиционных качеств конкретного вида ценных бумаг, их ликвидность	Риск зависит от конъюнктуры фондового рынка и макроэкономических показателей.

Организация, вкладывая денежные средства в определенную инвестиционную деятельность, не может эти средства использовать для получения прибыли иным образом, поэтому возникают вмененные (воображаемые) издержки, а, следовательно и может быть уменьшение выгод организации в результате данных инвестиций. Поэтому для руководства организации важно знать правила оценки информации, связанной с инвестициями, и уметь применять их на практике с учетом условий функционирования.

Инвестиции необходимо осуществлять в те программы, которые способны принести организации прибыль выше, чем суммарное значение вмененных издержек. Например, если особо ценные высоколиквидные бумаги дают доход в 18 % годовых, и уровень риска инвестиций составляет 5 %, то от реализации этого проекта организация должна получить прибыль не менее 23 %.

Показатели оценки инвестиций

● При оценке коммерческой эффективности проекта используют определенные соотношения между финансовыми затратами и результатами за определенный промежуток времени (расчетный период, продолжительность жизненного цикла объекта инвестиций), обеспечивающих необходимую норму доходности для конкретного проекта. Эти соотношения определяются на основе данных расчетного периода, который может включть несколько единичных периодов (месяцы, кварталы, годы). Например, расчетный период 4 года, количество единичных периодов – 4. Тин = 4

● Каждому единичному периоду могут соответствовать определенные затраты (З) и результаты (Р).

Для оценки вложения организацией средств в инвестиционные проекты применяют методы оценки коммерческой эффективности, которые можно разделить на простые (статические) и динамические (методы дисконтирования).

Простые методы оценки инвестиций

Срок окупаемости – расчетный период возмещения первоначальных вложений (ИН) за счет прибыли от проектной деятельности.

Ток = ИН/СПР,

Где Ток – срок окупаемости, ИН - первоначальные вложения, СПР –средняя прибыль.

Расчет данного показателя основан на использовании:

1. размера инвестиций;

2. срока инвестиций Тин;

3. прогнозируемого размера прибыли за каждый к – й период срока инвестиций ПРк.

Средняя прибыль определяется по формуле:

СПР = (ПР1+ ПР2+….+ПРк+…)/ Тин

Где Пр1 – прогнозируемый размер прибыли в 1 период.

Расчет срока окупаемости достаточно прост.

● Организация планирует закупить станок, стоиомость которого составляет 780 тыс. руб. Проведенные расчеты позволили сделать вывод, что за расчетный период – 3 года, ожидаемая чистая прибыль составит соответственно 300, 350, 500, тыс. руб. Определить срок окупаемости.

Решение

ПР = 300 +350 + 500 = 1150 (т. руб.)

Ежегодная средняя прибыль в результате закупки станка составит:

СПР =1150 / 3 = 383,33 (т. руб.)

Срок окупаемости составит: Ток = ИН/СПР = 780 / 383,33 =2,03 (года)

Расчетную величину срока окупаемости необходимо сопоставлять с нормативным сроком окупаемости (Тнок) по данным видам инвестиций.

Недостатки данного метода:

1. Метод не учитывает доходность проекта за пределами срока окупаемости, поэтому не может применяться при сравнении вариантов с одинаковыми периодами окупаемости, но с различными сроками жизни.

2. Метод нельзя использовать для оценки проектов, связанных с принципиально новыми продуктами, или продуктами инновационного характера.

3. Точность расчета зависит от частоты разбиения срока инвестиций на интервалы планирования.

Норма прибыли

Норма прибыли на вложенный капитал (Нп) рассчитывается как отношение среднегодовой прибыли по проекту (СП) к вложениям в проект (ВЛ), рассчитывается по формуле: Нп = СП / ВЛ

Метод достаточно прост в употреблении, не требует специальных знаний. Алгоритм оценки по данному методу следующий:

1. Для его использования при принятии решений достаточно задать уровень требуемой нормы прибыли (Нпн).

2. Рассмотреть совокупность вариантов инвестиций В = (Вj), где Вj - j –й вариант инвестирования.

3. По каждому варианту необходимо знать информацию о: сумме вложений (ВЛj), время осуществления проекта (Тj), общую прибыль по проекту (ПРJ).

4. По каждому варианту рассчитывается среднегодовая прибыль по проекту (СПj) и норма прибыли (Нпj).

5. Из совокупности возможных вариантов инвестирования, выбирается вариант, у которого норма прибыли удовлетворяет требуемому уровню и является наибольшей.

●Задача.

Организация планирует часть своей прибыли в размере 50000 тыс. руб.инвестировать в предлагаемые инвестиционные проекты. Норма прибыли на вложенный капитал должна быть не менее 34 %. Из совокупности предложенных к рассмотрению инвестиционных проектов, перечисленных в таблице, выбрать наилучший по данному критерию.

Решение.

Используя данные таблицы 14.2, рассчитаем значения средней годовой прибыли и норму прибыли по каждому варианту

таблица 14.2

№	Вложения, т. руб.	Срок проекта, лет	Общая прибыль по проекту, т. руб.	Среднегодовая прибыль, т. руб.	Норма прибыли
1	50000	4	70000	17500	0,35
2	50000	5	85000	17000	0,34
3	50000	6	97000	16167	0,32

Из совокупности предложенных проектов, наилучшим является проект № 1

● Норма вмененных издержек

Вмененные издержки по капитальным вложениям – это доход организации, который может быть извлечен в результате инвестиций в высоконадежные, ценные бумаги.

Норма вмененных издержек – эта ставка процента, при которой величина дохода от инвестиций равна сумме вмененных издержек. Значение нормы определяется по формуле:

СТвм = (Д/ ИН)^1/T – 1,

где Д – размер возможного дохода, который можно получить в результате вложения капитала в высоконадежные ценные бумаги, ИН – размер первоначальных инвестиций, T – расчетный период.

● Организация, принимает решения вложить в развитие производственной базы 5000 тыс. руб., с целью получения через три года прибыли, не менее 8000 тыс. руб., такой доход может быть получен от вложения в высоконадежные ценные бумаги. Какова должна быть норма вмененных издержек?

Решение,

Размер инвестиций: ИН = 5000 тыс. руб. Размер дохода: ЧД = 8000 т. руб. Расчетный период: Т= 3 года.

Норма вмененных издержек равна:

СТд = (ЧД/ ИН)^1/T – 1, = (8000/ 5000)^1/3 – 1 = 0,1696 или 16,96 %

При ставке 16,96 % организация будет иметь доход в размере 8000 т. руб., инвестиционный проект не имеет экономического смысла.

Внутренний коэффициент окупаемости

Внутренний коэффициент окупаемости (ставка дисконта) СТд – это ставка процента, полученного от инвестиций в течение всего инвестиционного периода.

Значение внутреннего коэффициента окупаемости должно быть больше чем норма вмененных издержек, в противном случае инвестиции будут невыгодными:

СТд > СТвм

Для предшествующего примера, норма внутренней окупаемости должна быть больше, чем 16,96 %. Например, пусть значение внутреннего коэффициента окупаемости равно 25 %. Используя формулу сложных процентов, определим возможную сумму накоплений через 3 года, если положить вложения в банк.

ВКп = ВК *(1 + СТд)³ = 5000*(1+0,25)³ = 9765,63 (тыс. руб.)

Таким образом, при ставке 25 % организация дополнительно получит 1765,63 тыс. руб.

Если же установить норму доходности в размере 16 %, то общая величина доходов составит:

ВКп = ВК *(1 + СТд)³ = 5000*(1+0,16)³ = 7804,48 (тыс. руб.)

То есть при ставке меньше, чем норма вмененных издержек, размер дохода будет меньше планируемого 8000 т. руб.

Данный коэффициент достаточно прост в употреблении, но он не учитывает фактор времени.

Динамические методы оценки инвестиций

Принятие решений по капиталовложениям должно основываться на учете фактора времени, так как с течением времени, каждая вложенная единица затрат и каждая полученная единица дохода имеют разную стоимость. Рассмотрим основные положения динамических методов, используя данные следующей таблицы.

Например, руководство организации рассматривает решение о модернизации производственной базы на перспективу. Расчетные прогнозируемые затраты и возможная чистая прибыль в результате принятия этого решения заданы следующей таблицей 14.3.

Таблица 14.3

Затраты и результаты инвестиционной деятельности

Период	Затраты , т. руб.	Результаты, т. руб.
1 год	600	600
2 год	400	900
3 год	200	1000
4 год	0	1200

● На основе данных о затратах и доходах можно определить чистый доход в каждый единичный период как разность между результатом и затратами:

Д ( t) = Р (t ) – З (t), t = 1, 4

Чистый дисконтированный доход

Расчет этого показателя и его сущность рассмотрим на примере данных таблицы 2.

Чистый дисконтированный доход определяется следующим образом.

1. Оценить величину денежных потоков каждого периода с учетом фактора времени – провести дисконтирование денежных потоков – выразить денежные потоки каждого временного периода жизненного цикла через текущую (современную) стоимость. Современная стоимость денежного потока (Д (t)) определяется по формулам:

СДt = Дt / (1 +)^t

СДt = Дt / П (1 +k), k = 1, t

Где СДt – современная стоимость чистого дохода в t –й временной период, Дt – прогнозируемый чистый доход t – го временного периода,  - ставка дисконтирования (норма дисконта). Размер ставки должен соответствовать норме дохода на капитал.

Суммарное значение дисконтированных чистых доходов каждого единичного периода называют чистым дисконтированным доходом:

СД = ∑ СДt

.

Если суммарное значение СД положительно, то данный проект может считаться приемлемым, прибыльность инвестиций будет выше нормы дисконта. Если значение СД отрицательное, то прибыльность ниже минимальной нормы прибыли, от проекта следует отказаться.

Показатель СД может быть использован при сопоставлении инвестиционных проектов с одинаковым сроком жизни.

Недостаток СД:

1. сложность выбора соответствующей нормы дисконта (в условиях рынка норма дисконта должна определяться с учетом депозитного процента по вкладам и учета уровня инфляции);

2. не показывает точной прибыльности проекта;

3. используется при сравнении инвестиционных проектов с одинаковым периодом жизни;

4. при сравнении проектов, не сопоставимых по масштабу деятельности, большее значение СД не всегда соответствует более эффективному варианту капиталовложений.

Чистый доход и чистый приведенный доход характеризуют превышение суммарных денежных потоков над суммарными затратами для данного проекта без учета и с учетом неравноценности эффектов (а также затрат, результатов), относящихся к различным моментам времени.

С помощью формулы (1) осуществляют оценку стоимости будущих доходов в настоящий момент времени, если норма дисконта остается постоянной для каждого единичного периода. При разных значениях нормы дисконта используется формула (2).

● Например, минимальная норма дохода на капитал для организации должна соответствовать каждый год 15 %. Расчет чистого дохода и чистого дисконтированного дохода представлен в следующей таблице 14.4.

Таблица 14.4.

Расчет чистого дохода и чистого дисконтированного дохода при постоянной ставке дисконта

Период	Чистый доход, т. руб.	Чистый дисконтированный доход
1 год	0	0/ (1 +0,15)1 = 0
2 год	500	500/ [(1 + 0,15)2 ] = 378,07
3 год	800	1000 / [(1 + 0,15)3 ] = 657,52
4 год	1200	1200 / [(1 + 0,15) 4] = 686,1
Cуммарное значение	2500	1721,69

● Если руководство предприятие считает, что норма дисконта каждый год должна увеличиваться на 5 %, то размер чистого дисконтированного дохода от инвестиций составит 1477,15 т. руб. (расчет чистого дисконтированного доход в этом случае представлен в таблице 14.5)

Таблица 14.5

Расчет чистого дохода и чистого дисконтированного дохода при изменении ставки дисконта

Период	Чистый доход, т. руб.	Чистый дисконтированный доход
1 год	0	0/ (1 +0,15) = 0
2 год	500	500/ [(1 + 0,15)*(1+0,2)] = 362,32
3 год	800	1000 / [(1 + 0,15)*(1+0,2)*(1+0,25)] = 579,71
4 год	1200	1200 / [(1 + 0,15)*(1+0,2)*(1+0,25)*(1+0,3)] = 535,12
Cуммарное значение	2500	1477,15

Средний чистый дисконтированный доход.

Если периоды жизни инвестиционных проектов различны, то их целесообразно сравнивать качество инвестиций с помощью среднего чистого дисконтированного дохода – дохода на один год осуществления проекта.

Данный показатель целесообразно использовать при определении оптимального срока работы нового оборудования, при обосновании продолжительности циклов использования – замены машин, технологических линий и т. п. Проект с наибольшим значением ССД считается наиболее выгодным из совокупности проектов при заданных условиях.

Срок окупаемости

Срок окупаемости – расчетный период возмещения первоначальных вложений (ИН) за счет прибыли от проектной деятельности.

Ток = ИН/СПР,

Где Ток – срок окупаемости, ИН - первоначальные вложения, СПР –средняя прибыль.

Расчет данного показателя основан на использовании:

• размера инвестиций;

• срока инвестиций Тин;

• прогнозируемого размера прибыли за каждый к – й период срока инвестиций ПРк.

Средняя прибыль определяется по формуле:

СПР = (ПР1+ ПР2+….+ПРк+…)/ Тин

Где Пр1 – прогнозируемый размер прибыли в 1 период.

Расчет срока окупаемости достаточно прост. Пример расчета представлен в таблице 5.

Расчетную величину срока окупаемости необходимо сопоставлять с нормативным сроком окупаемости (Тнок) по данным видам инвестиций.

Недостатки данного метода:

• Метод не учитывает доходность проекта за пределами срока окупаемости, поэтому не может применяться при сравнении вариантов с одинаковыми периодами окупаемости, но с различными сроками жизни.

• Метод нельзя использовать для оценки проектов, связанных с принципиально новыми продуктами, или продуктами инновационного характера.

• Точность расчета зависит от частоты разбиения срока инвестиций на интервалы планирования.

● Оценить срок окупаемости инвестиционного проекта, если размер инвестиций составляет 8000 тыс. руб., расчетный период – 3 года, прогнозируемый чистый доход составит соответственно инвестиций

Методика оценки эффективности инвестиций предприятия

Эффективность инвестиций определяется приростом показателей за определенный период времени. Общую (абсолютную) эффективность составляет прирост продукта в расчете на суммарные инвестиции за тот же период. Общим критерием эффективности инвестиций является уровень прибыли, полученной на способности денег в течение рассматриваемого периода, обеспечивать минимальный вложенный капитал. Темп роста прибыли должен полностью компенсировать общее изменение покупательной уровень доходности и покрывать риск инвестора.

При оценке долгосрочных инвестиционных решений необходимо:

2. Знать продолжительность жизненного цикла (расчетного периода) – период времени от проведения прединвестиционных исследований до прекращения проекта (Тин);

3. Определить временной интервал исходя из жизненного цикла (месяц, квартал, год);

4. Определить: размер прогнозируемой выручки (В) в каждый временной интервал, инвестиционные издержки; амортизационные отчисления, текущие затраты (ТЗ); размеры текущих активов (ТАК) и текущих обязательств (ТОБ) (размер ТАК и ТОБ определяется через норму запаса в днях);

5. Рассчитать значения показателей:

-размер чистой прибыли (ЧП): ЧП = (В – ТЗ – АМ)*(1 – Нпр),

Где Нпр – налог на прибыль;

- изменение в рабочем капитале (РК): РК = ТАК - ТОБ

6. Оценить величину денежных потоков («кеш – флоу») в каждый временной интервал - разность между денежными поступлениями (чистая прибыль (ЧП) и амортизационные отчисления (АО)) и суммой капитальных затрат (КЗ) и изменений в рабочем капитале (РК). Величина денежного потока (ДП) определяется по формуле:

ДП = ЧП +АМ – КЗ -  РК

7. Оценить величину денежных потоков с учетом фактора времени – провести дисконтирование денежных потоков – выразить денежные потоки каждого временного периода жизненного цикла через текущую (современную) стоимость. Современная стоимость денежного потока (СДП) определяется по формуле:

СДПt = ДПt / (1 +)^t

Где СДПt – современная стоимость денежного потока в t –й временной период, ДПt – денежный поток t – го временного периода,  - ставка дисконтирования (норма дисконта). СДП будем называть дисконтированным денежным потоком.

С помощью этой формулы осуществляют оценку стоимости будущих доходов в настоящий момент времени, если норма дисконта остается постоянной для каждого временного периода.

Если норма дисконта в каждый временной период может изменяться, то дисконтированная стоимость денежного потока t - го периода рассчитывается по формуле:

СДПt = ДПt / [(1+ 1* (+2)*(1 +3)*…* (1 +t)],

Где 1 – ставка дисконта в первый временно период, 2- ставка дисконта во второй временной период, t- ставка дисконта в t –ий период.

Значение ставки дисконтирования должно соответствовать приемлемой для инвестора норме дохода на вложенный капитал. Величина ставки должна быть не менее чем сумма номинальной ставки сравнения () и ставки за риск () при осуществлении инвестиций:   + 

Размер номинальной ставки сравнения () соответствует, как правило, процентной ставке по долгосрочным ссудам на рынке капитала..

Если   , то для инвестора предпочтительнее вкладывать средства в банк, но не в реальные инвестиции.

Норма дисконта является минимальной нормой прибыли, ниже которой предприниматель счел бы инвестиции невыгодными для себя.

На основе указанных данных рассчитываются показатели оценки инвестиционных проектов:

-чистый доход;

• чистый дисконтированный доход в целом и в расчете на один временной период;

• внутренняя норма доходности;

• срок окупаемости;

• рентабельность инвестиций;

• потребность в дополнительном финансировании;

Чистый доход (ЧД)- сальдо денежного потока за расчетный период

Чистый дисконтированный доход (ЧДД) - это разность между дисконтированными доходами и инвестициями по проекту: ЧДД = СДП - ИН

Если значение ЧДД положительно, то прибыльность инвестиций выше нормы дисконта. Проект с положительным значением ЧДД можно считать приемлемым. Если значение ЧДД отрицательное, то прибыльность ниже минимальной нормы прибыли, от проекта следует отказаться.

Показатель ЧДД может быть использован при сопоставлении инвестиционных проектов с одинаковым сроком жизни.

Недостаток ЧДД:

5. сложность выбора соответствующей нормы дисконта;

6. не показывает точной прибыльности проекта;

7. используется при сравнении инвестиционных проектов с одинаковым периодом жизни;

8. при сравнении проектов, не сопоставимых по масштабу деятельности, большее значение ЧДД не всегда соответствует более эффективному варианту капиталовложений.

Методы оценки инвестиций можно разделить на группы:

1. простые (статические);

2. динамические (методы дисконтирования).

Статические методы: срок окупаемости инвестиций, простая норма прибыли.

Срок окупаемости – расчетный период возмещения первоначальных вложений (ИН) за счет прибыли от проектной деятельности.

Ток = ИН/СПР,

Где Ток –срок окупаемости, ИН - первоначальные вложения, СПР –средняя прибыль.

Расчет данного показателя основан на использовании:

4. размера инвестиций;

5. срока инвестиций Тин;

6. прогнозируемого размера прибыли за каждый к – й период срока инвестиций ПРк.

Средняя прибыль определяется по формуле:

СПР = (ПР1+ ПР2+….+ПРк+…)/ Тин

Где Пр1 – прогнозируемый размер прибыли в 1 период.

Расчет срока окупаемости достаточно прост

Расчетную величину срока окупаемости необходимо сопоставлять с нормативным сроком окупаемости (Тнок) по данным видам инвестиций.

Недостатки данного метода:

4. Метод не учитывает доходность проекта за пределами срока окупаемости, поэтому не может применяться при сравнении вариантов с одинаковыми периодами окупаемости, но с различными сроками жизни.

5. Метод нельзя использовать для оценки проектов, связанных с принципиально новыми продуктами, или продуктами инновационного характера.

6. Точность расчета зависит от частоты разбиения срока инвестиций на интервалы планирования.

Норма прибыли. Норма прибыли на вложенный капитал (Нп) рассчитывается как отношение среднегодовой прибыли по проекту (СП) к вложениям в проект (ВЛ), рассчитывается по формуле: Нп = СП : ВЛ

Метод достаточно прост в употреблении, не требует специальных знаний. Алгоритм оценки по данному методу следующий:

6. Для его использования при принятии решений достаточно задать уровень требуемой нормы прибыли (Нпн).

7. Рассмотреть совокупность вариантов инвестиций В = (Вj), где Вj - j –й вариант инвестирования.

8. По каждому варианту необходимо знать информацию о: сумме вложений (ВЛj), время осуществления проекта (Тj), общую прибыль по проекту (ПРJ).

9. По каждому варианту рассчитывается среднегодовая прибыль по проекту (СПj) и норма прибыли (Нпj).

10. Из совокупности возможных вариантов инвестирования, выбирается вариант, у которого норма прибыли удовлетворяет требуемому уровню и является наибольшей.

Вопросы для самоконтроля:

1. Что такое динамические методы оценки инвестиций?

2. Как разделяются методы оценки инвестиций?

3. как определяется чистый дисконтированный доход?

4. Что такое средний чистый дисконтированный доход.

Тесты по управленческому учету.