Тема 9. Инвестиционная политика предприятия

1. Инвестиционная стратегия предприятия

2. Инвестиционный анализ

1. Инвестиционная стратегия предприятия

Инвестиции – это долгосрочные вложения, приносящие доход в течение длительного времени. Инвестиции делятся на две части:

• реальные инвестиции – вложения в производственные фонды;

• портфельные инвестиции – вложения в ценные бумаги.

С помощью инвестиционной политики предприятие реализует свои возможности к предвосхищению долгосрочных тенденций экономического развития и адаптации к ним.

Как правило, любая организация формирует портфель доступных инвестиционных проектов, реализация которых может осуществляться по мере наступления определенных условий и предпочтений (целесообразность, экономическая эффективность, изменившаяся конъюнктура рынка, требования экологии, наличие доступных источников финансирования, незапланированные доходы и др.).

Ошибочный прогноз в отношении инвестиций всегда имеет серьезные последствия. Неправильные или излишние по объему инвестиции – это крупные неоправданные расходы. Если же инвестиции делаются в недостаточном объеме, возникают две проблемы. Первая – оборудование предприятия может быть недостаточно современным, что не обеспечит ему рентабельного производства в условиях конкуренции. Вторая – если предприятие имеет недостаточную мощность, оно теряет часть своего рынка, уступив его конкурентам. Для восстановления своего положения на рынке требуются дополнительные и весьма значительные затраты.

Другой аспект инвестирования – это своевременность, основные средства должны быть в полной готовности именно тогда, когда они нужны.

Управление инвестиционной деятельностью включает следующие стадии:

1. планирование (постановка цели, исследование рынка, перебор вариантов, формирование инвестиционного портфеля, ранжирование проектов в портфеле и т.д.)

2. реализация отдельного проекта;

3. оценка и анализ.

При составлении бюджета капиталовложений необходимо обратить внимание на следующие моменты:

1. прогнозирование объема реализации (если проект связан с увеличением выпуска продукции);

2. расчет будущих денежных потоков;

3. оценка доступности источников финансирования;

4. оценка приемлемого значения стоимости капитала, используемая в том числе и как ставка дисконтирования.

Одной из наиболее важных задач экономического анализа является расчет будущих денежных потоков, необходимых для осуществления проекта. Денежный поток – это совокупность денежных выплат и поступлений, связанная с определенным проектом.

2. Инвестиционный анализ

Инвестиционный проект – комплекс взаимосвязанных мероприятий, предназначенных для достижения в течение ограниченного периода времени при установленном бюджете поставленных целей.

Основным нормативным документом, регламентирующим всю инвестиционную деятельность, в настоящее время являются «Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов и их отбору для финансирования» (2000 год). На его основе ряд отраслей разработали специализированные методики определения эффективности инвестиционных решений.

Анализ инвестиционных проектов осуществляется по следующим принципам:

1. с каждым проектом принято связывать денежный поток;

2. чаще всего анализ ведется по годам;

3. предполагается, что весь объем инвестиций делается в конце года, предшествующего первому году генерируемого проектом притока денежных средств;

4. условно считается, что регулярный приток (отток) денежных средств, генерируемый проектом, имеет место в конце очередного базисного периода (года);

5. ставка дисконтирования, используемая для оценки проектов с помощью методов, основанных на дисконтированных оценках, берется на уровне цены капитала проекта и должна соответствовать длине базисного периода;

6. все исходные параметры инвестиционного проекта не являются предопределенными. Чем более протяжен во времени проект, тем более неопределенными и рисковыми рассматриваются притоки денежных средств последних лет его реализации.

Наиболее распространенными являются следующие критерии оценки и анализа инвестиционных проектов:

1. срок окупаемости простой и динамический (дисконтированный);

2. чистый дисконтированный доход (чистый приведенный эффект);

3. внутренняя норма доходности;

4. индекс доходности;

Срок окупаемости (Т_ок) определяется как число лет, в течение которых будут возмещены сделанные инвестиции. Этот критерий игнорирует денежные потоки за пределами срока окупаемости, однако он характеризует риск и ликвидность проекта. Срок окупаемости может быть определен либо по исходному денежному потоку, дибо по дисконтированному. В последнем случае он называется динамическим (дисконтированным).

Чистый дисконтированный доход (чистый приведенный эффект) (ЧДД) основан на методологии дисконтирования денежного потока и представляет собой разность между всеми полученными дисконтированными доходами за время реализации инвестиционного проекта и дисконтированной величиной инвестированного капитала и других выплат. Чистый приведенный эффект рассчитывается по следующей формуле:

где t – порядковый номер года, t = 1, 2, … , Т;

Т – год окончания проекта (расчетный период);

Р_t – результаты, полученные в t-м году, руб.;

З_t – затраты, осуществленные в t-м году, руб.;

k – цена капитала (норма дисконта).

Если ЧДД > 0, проект следует принять, если ЧДД < 0 – проект должен быть отвергнут; если два проекта взаимоисключающие, должен быть выбран тот, у которого чистый дисконтированный доход больше.

Внутренняя норма доходности (внутренняя доходность) (ВНД) определяется как ставка дисконтирования, уравнивающая приведенную стоимость притока денежных средств проекта с приведенной стоимостью затрат.

Проект принимается, если ВНД больше цены капитала проекта (ВНД > k).

Внутренняя норма доходности показывает максимальный уровень затрат, который может быть ассоциирован с данным проектом. Поэтому, в случае, если значения ВНД двух альтернативных проектов больше стоимости привлекаемых для их реализации источников средств, выбор лучшего из них по этому критерию не возможен. Этот критерий не обладает свойством аддитивности, не учитывает существенности величины элементов денежного потока и, кроме того, для неординарных денежных потоков может иметь несколько значений.

Разница между ВНД и стоимостью источника финансирования составляет запас финансовой прочности проекта, т. о. ВНД характеризует риск проекта.

Индекс доходности (ИД) – это отношение приведенной стоимости доходов к приведенной стоимости затрат. Этот критерий показывает отдачу проекта на один вложенный рубль.

где In – инвестиции (капитальные затраты) t-м году, руб.;

Т – текущие (эксплуатационные) затраты в t-м году, руб.

Проект может быть принят, если ИД > 1, и чем он выше, тем привлекательнее проект.

ИД наиболее предпочтителен при комплектовании портфеля инвестиционных проектов в случае ограничения по объему источников финансирования. Независимые проекты упорядочиваются по убыванию ИД; в портфель последовательно включаются проекты с наибольшими значениями ИД. Полученный портфель будет оптимальным с позиции максимизации совокупного дисконтированного дохода.

Каждый из перечисленных показателей отражает эффективность проекта с различных сторон, поэтому при оценке того или иного проекта необходимо использовать всю совокупность показателей. К реализации могут быть приняты только те проекты, у которых чистый приведенный эффект больше нуля, индекс рентабельности не менее единицы, внутренняя доходность больше стоимости капитала фирмы и срок окупаемости минимален.