1. Рациональная структура источников средств предприятия

Деятельность любого предприятия возможна лишь при наличии источников ее финансирования. Привлечение того или иного источника финансирования связано для предприятия с определенными затратами. Каждый источник финансирования имеет свою цену. Так, за банковский кредит нужно платить проценты, для привлечения акционерного капитала необходимы организационные издержки на начальной стадии, а в последующем регулярные выплаты дивидендов и т.д. Общая сумма средств, которую нужно уплатить за использование определенного объема финансовых ресурсов, выраженная в процентах к этому объему, называется ценой капитала.

Можно выделить два основных источника капитала:

1. Заемный капитал (кредиты банка и выпущенные предприятием облигации);

2. Собственный капитал (акционерный капитал и отложенная прибыль (фонды собственных средств и нераспределенная прибыль)).

Основными элементами заемного капитала являются.

Цена кредита банка должна рассматриваться с учетом налога на прибыль. Поскольку проценты за пользование банковским кредитом включаются в себестоимость продукции, уменьшая тем самым налогооблагаемую прибыль. Поэтому цена единицы такого источника средств меньше, чем уплачиваемый банку процент:

ЦБ = СП∙(1 – НС)

где ЦБ – цена банковского кредита, %;

СП – средняя расчетная ставка банковского процента, %;

НС – ставка налога на прибыль, в долях.

Цена такого источника средств как облигации равна величине уплачиваемого процента. Для вновь планируемого выпуска облигационного займа при расчете его цены необходимо учитывать влияние возможной разницы между ценой реализации облигаций и их нарицательной стоимостью:

ЦО = (П / РО) ∙ 100%

где ЦО – цена нового облигационного займа, %;

П – размер выплачиваемого процента, руб.;

РО – рыночная цена облигации, руб.

Акционерный капитал включает простые и привилегированные акции.

Акционеры в обмен на предоставление своих средств предприятию получают дивиденды. Их доход численно будет равен затратам предприятия по обеспечению данного источника средств. Поэтому с позиции предприятия цена источника «акционерный капитал» равна уровню дивидендов, выплачиваемых акционерам. По привилегированным акциям это составит:

ЦПА = (Д / РПА) ∙ 100%

где ЦПА – цена займа в виде выпуска привилегированных акций, %;

Д – размер фиксированного дивиденда, руб.;

РПА – рыночная цена привилегированной акции, руб.

Размер дивидендов по обыкновенным акциям заранее не определен и зависит от эффективности работы предприятия. Поэтому цену источника средств «обыкновенные акции» можно рассчитать с меньшей точностью. Существуют различные методы оценки, из которых наибольшее распространение получила модель Гордона:

ЦОА = ППД + (ДП / РОА) ∙ 100%

где ЦОА – цена займа в виде выпуска обыкновенных акций, %;

ППД – прогнозируемый темп прироста дивидендов, %;

ДП – прогнозное значение дивиденда на ближайший период, руб.;

РОА – рыночная цена обыкновенной акции, руб.

Цена источника «отложенная прибыль» также может рассчитываться различными методами. Один из наиболее распространенных подходов основан на следующей идее. Реинвестирование прибыли для акционеров в некотором смысле равносильно приобретению новых акций. Таким образом, цена источника средств «отложенная прибыль» численно равна цене источника средств «обыкновенные акции».

На практике любое предприятие финансирует свою деятельность из различных источников. Показатель, характеризующий относительный уровень общей суммы этих расходов составляет цену капитала. Она отражает сложившийся на предприятии минимум возврата на вложенный в его деятельность капитал и рассчитывается по формуле средней арифметической взвешенной:

ЦК =  Ц _i∙У_i

где ЦК – цена капитала, %;

Ц_i – цена i-го источника средств, %;

У_i – удельный вес i-го источника средств в общей их сумме, доли ед.

Вопросы возможности и целесообразности управления структурой капитала давно обсуждаются среди ученых и практиков. Существует два основных подхода к этой проблеме: традиционный и теория Модильяни – Миллера.

Последователи традиционного подхода считают, что цена капитала зависит от его структуры, а следовательно ее можно оптимизировать. Взвешенная цена капитала зависит от цены его составляющих, обобщенно подразделяемых на два вида – собственный и заемный капитал. В зависимости от структуры капитала цена каждого из этих источников меняется, причем темпы изменения различны. Многочисленные исследования показали, что с ростом доли заемных средств в общей сумме источников цена собственного капитала постоянно увеличивается возрастающими темпами, а цена заемного капитала, оставаясь сначала практически неизменной, затем тоже начинает возрастать. Поскольку цена заемного капитала в среднем ниже, чем цена собственного капитала, существует структура капитала, называемая оптимальной, при которой показатель цены капитала имеет минимальное значение.

Основоположники второго подхода Модильяни и Миллер утверждают как раз обратное – цена капитала не зависит от его структуры, а, следовательно, ее нельзя оптимизировать.