ЛК 8

Управление капиталом

1. Классификация капитала предприятия

2. Принципы формирования капитала

1. Перспективы расширения масштабов деятельности.

2. Соответствие привлекаемых источников сымме необходимых активов.

3. Оптимизация структуры источников с учетом их рентабельности.

4. Минимизация затрат формирования источноков капитала.

3. Стоимость капитала

Отношение общей суммы средств, представляющих собой плату за использование определенного объема финансовых ресурсов, к этому объему называется ценой капитала (Cost of Capital - CC).

Цена капитала может существенно повлиять на показатель эффективности деятельности. Зная стоимость капитала, можно определить средневзвешенную стоимость капитала фирмы - WACC - Weighted average cost of capital и увидеть, как использовать эту стоимость, сравнив ее с различными ставками доходности, для принятия решений по проектам расширения даятельности.

Стоимость капитала - одна из наиболее важных переменных в оценке бизнеса - определяется рынком и почти полностью находится вне контроля владельцев предприятий. Рынок устанавливает базовую безрисковую ожидаемую ставку дохода и величину премии, требуемой инвестором (покупателем ценных бумаг) в обмен на принятие на себя рисков различных уровней.

При оценке стоимости капитала возникает необходимость определения стоимости каждой его составляющей, т.е. объектом изучения должна стать стоимость каждого источника финансирования.

8.3.1 Цена источников финансирования.

Основными составляющими заемного капитала являются ссуды банка и эмитированные субъектом облигации. При определении цены полученной ссуды следует исходить из того, что затраты, связанные с выплатой процентов по банковским ссудам, могут включаются в себестоимость продукции (). В силу этого, цена единицы источника средств R_БС меньше, чем уплачиваемый банку процент r_Б :

где q_n - ставка налога на прибыль.

Цена такого источника, как облигации, приблизительно равна выплачиваемому по ним проценту. Но при этом необходимо учитывать разницу между номиналом и рыночной ценой облигации. Сумма, полученная эмитентом при размещении займа, ниже самого займа, т.к. сопряжена с расходами по выпуску займа.

Цена такого источника, как привилегированные акции определяется по формуле:

Д - фиксированные дивиденды в у.д.е.;

Р_ПА - рыночная цена привилегированной акции;

N - количество выпущенных акций.

Цена такого источника, как акции обыкновенные выражается суммой дивидендов, выплачиваемых из прибыли.

Рассчитав цену каждого источника средств, необходимо найти среднюю цену WACC этих источников - средневзвешенную стоимость капитала. WACC может быть определена как уровень доходности, который должен приносить субъект деятельности, чтобы можно было обеспечить получения всеми категориями собственников (инвесторов) дохода, аналогичного тому, который им был бы обеспечен от вложений в другие проекты с тем же уровнем риска.

Средневзвешенная цена капитала является относительной величиной, выраженной в процентах. Она рассчитывается, как средняя величина из требуемой прибыльности по различным источникам финансирования. Весами служит доля каждого источника в общей сумме вложений (имущества, инвестиций):

, (8.1)

где r_i - требуемая доходность (норма прибыли) по капиталу, полученному из i -го источника;

d_i - доля капитала (инвестиционных ресурсов), в сумме всех источников.

Пример 8.1 Рассчитать цену капитала по следующим данным.

Источники средств	d, %	r, %
нераспределенная прибыль привилегированные акции обыкновенные акции Заемные средства : - банковские ссуды - облигационный заем	2,8 8,9 42,1 40,3 5,9	15,2 12,1 16,5 19,5 18,6

WACC = 0,028 · 0,152 + ... = 0,1740 (17,4%),

т.е. все затраты субъекта хозяйствования по выплате дохода всем владельцам привлеченных средств к общей сумме вложений составляют 17,4%.

Это означает, что предприятие может принимать инвестиционные решения, ожидаемая рентабельность которых не ниже рассчитанного показателя. С показателем WACC сравнивают показатель внутренней нормы доходности IRR:

если IRR > WACC - проект может быть принят,

IRR < WACC - проект должен быть отвергнут,

IRR = WACC - проект безубыточен.