Тема 10. Гібридне фінансування

1. Сутність і форми гібридного фінансування

2 Переваги та недоліки привілейованих акцій

3. Сутність і форми лізингу

4. Опціон як тип похідного цінного паперу

Література

4. Финансовый менеджмент: Теория и практика / Под редакцией Е.С.Стояновой.- М.: Перспектива, 2003.-367с.

5. ² Козарь Ю. Применение теории опционов для оценки компании // Рынок ценных бумаг. № 13. 2000. С. 57

6. ³ Козарь Ю. Применение теории опционов для оценки компании // Рынок ценных бумаг. № 13. 2000. С. 62

7. ⁴ Ковалев В.В. Введение в финансовый менеджмент. М.: Финансы и статистика, 2001. С. 260

8. 5, Рындин А.Б, Шамаев В.И. «Основы финансового менеджмента на предприятии» - М.: Финансы и статистика, 1995.-396с.

1. Сутність і форми гібридного фінансування

Далеко не завжди всі питання залучення капіталу можна закрити чистими угодами по залученню або акціонерного, або боргового фінансування. Кожен бізнес за своєю суттю індивідуальний і, як правило, потребує різних варіантів комбінацій різноманітних фінансових інструментів. У першу чергу така потреба обумовлена ​​необхідністю пошуку оптимального співвідношення частки бізнесу, яку чинний власник готовий продати, і ризику, що інвестор готовий на себе взяти.

Зрозуміле бажання власника віддати якомога менше контролю та отримати якомога більше ресурсів. Все це не ново та знайшло своє застосування на практиці вже давно. Існують різні варіанти фінансування, яке за своєю суттю представляє комбінацію акціонерного та боргового фінансування.

На сьогоднішній день, коли можливості в залученні традиційного банківського боргового фінансування вкрай обмежені, варіант залучення позикового капіталу в рамках продуктів, з комбінованими інвестиційними властивостями, може бути хорошою альтернативою.

Гібридне, або змішане, фінансування являє собою сукупність фінансових інструментів несуть в собі ознаки як фінансування із залученням позикового капіталу, так і з використанням акціонерного капіталу одночасно.

Першими почали освоювати ринок гібридних інструментів фінансові інститути на початку 1990-х. Для залучення капіталу вони випускали гібридні цінні папери.

Вони частіше емітували гібридні інструменти для залучення капіталу, в основному тому що дані цінні папери можуть бути структуровані як регулятивний капітал.

У 1998 р. Базельським директивами було прийнято дозвіл для банків відносити гібридні інструменти до капіталу першого Рівня.

У цих директивах вказані три особливості гібридних фінансових інструментів:

• довгостроковість,

• субординованість

• гнучкість щодо виплат.

Хоча ці директиви були розраховані на створення однородного конкурентного середовища для всіх емітентів, структурні зміни в інструментах капітала першого рівня виникли через різницю в тлумаченні і застосуванні директив національного регулятивними органами, а також національних відмінностей у податковому та корпоративному законодавстві.

У 2003 р. першими пан'європейськими угодами з корпоративними гібридними інструментами були Under і Michelin. У 2005 р. корпоративний гібридний капітал придбав привабливість як законний фінансовий інструмент при значних обсягах випуску як серед інституційнихних, так і серед приватних інвесторів. Цей продукт був створений для отримання більш економічно вигідної позики з характеристиками, близькими до акціонерного капіталу, для заміни емісії акцій державними компаніями, такими як Dong і Vattenfall, або для отримання фінансування угод М & А такими компаніями, як Tui і Vincі.

Гібридні інструменти стали привабливим доповненням до традиційних методів фінансування М & А за допомогою випуску акцій або боргових зобов'язань. Численні корпоративні емітенти скоротили розмивання капіталу своїх акціонеров шляхом випуску гібридного капітала на додаток до звичайних акцій, і фінансування угод М & А стало однією з основних причин для розвитку гібридних інструментів.

У 2006 р. гібридні інструменти використовувалися такими відомими компаніями, як Siemens і General Electric, які прагнули диверсифікувати свої джерела фінансування. До теперішнього моменту склались такі структури, при яких гібридні папери регулярно досягають 50-75% від компонентів акціонерного капіталу за оцінкою рейтингових агентств і враховуються або як борг, або як капітал за МСФЗ.

Для цілей регулювання у даний час НБУ допускає наявність капіталу, залученого з допомогою гібридних інструментів, у верхній і нижній частині капіталу другого рівня (Upper and Lower Tier 2 capital). У багатьох інших юрисдикціях капітал, залучений через гібридні інструменти, може входити до складу капіталу першого рівня, що є сильнішою формою регулятивного капітала.

Останнім часом у корпоративних емітентів, які не мають кредитного рейтингу, стали користуватися популярністю гібридні інструменти, що дозволяють знизити витрати при розміщенні цінних паперів і обліковуються як акціонерний капітал. Ці угоди не обмеженні вимогами рейтингових агентств, тому структури можуть бути надзвичайно зручні для інвесторів.

Інструментами гібридного фінансування є:

• привілейовані акції (Preferred Share або Preferred Stock, PS);

• варранти (Warrant);

• конвертовані цінні папери (Convertible securities);

• сек'юритизовані кредити (Securitized credit);

• серединне фінансування (mezzanine financing).

Гібридні інструменти: цінні папери, це фінансові інструменти, що несуть в собі риси як дольового, так і боргового фінансування

Привілейовані акції - акції, які дають їх власникам право на першочергове одержання дивідендів з фіксованої ставки незалежно від рівня прибутку, отриманої акціонерним товариством в даному періоді. Власник привілейованих акцій має також переважним правом на отримання частки майна ліквідованої акціонерної компанії.

Варрант - довгостроковий опціон, що дає право її власнику придбати акції даного емітента протягом певного часу за заздалегідь встановленим курсом. Як правило, варранти розміщуються спільно з облігаціями.

Конвертовані цінні папери - цінні папери, які можуть бути конвертовані в звичайні акції по опціону, що належить їх власнику; включають конвертовані облігації і конвертовані привілейовані акції. Конвертованими цінними паперами є облігації та акції (преференційні), які вільно обмінюються на інші цінні папери згідно умовам конверсійної привілеї.

Конвертація здійснюється з метою:

• зміни номінальної вартості раніше розміщених цінних паперів;

• з метою зміни обсягу прав, що надаються раніше розміщеними цінними паперами;

• з метою консолідації або дроблення раніше розміщених цінних паперів.

Сек'юритизовані кредити - це кредити компанії, обернені в цінні папери.

Сек'юритизація (від англ. Securities - «цінні папери») - фінансовий термін, що означає одну з форм залучення фінансування шляхом випуску цінних паперів, забезпечених активами, генеруючими стабільні грошові потоки (наприклад, портфель іпотечних кредитів, автокредитів, лізингові активи, комерційна нерухомість, генеруюча стабільний рентний дохід і т. д.).

Найстаршим типом сек'юритизації активів є цінні папери, забезпечені іпотекою. В даний час в якості застави або об'єкта сек'юритизації використовуються найрізноманітніші активи, включаючи дебіторську заборгованість компанії.

Останнім часом під терміном "сек'юритизація" у вузькому сенсі стали розуміти інноваційну форму фінансування. Поняття Asset Securitisation (сек'юритизація активів) позначає нову техніку залучення коштів, яка отримала широке визнання спочатку в США, а потім і в Європі. Мова йде про механізм, при якому фінансові активи списуються з балансу підприємства, відокремлюються від іншого майна і передаються спеціально створеному фінансовому посереднику (Special Purpose Vehicle - SPV), а потім рефінансуються на грошовому ринку або ринку капіталу. Рефінансування здійснюється або за допомогою випуску Asset-Backed Securities - ABS (цінні папери, забезпечені активами), або шляхом отримання Asset-Backed Loan (синдикованого кредиту).

Останнім часом ринок сек'юритизації активів розвивається стрімкими темпами. У США обсяг на ринку ABS вже давно перевалив за 3 трлн дол. У старому світі ринок поки не досяг таких величезних розмірів і в багатьох країнах, компанії яких рідко вдаються до цієї техніки (Швеція, Данія, Ірландія, Бельгія), поки що носить епізодичний характер.

У першу чергу сек'юритизація може бути цікава комерційним банкам, що мають значні портфелі однорідних кредитів, лізинговим компаніям, фондам нерухомості та девелоперам.

Серединне фінансування (mezzanine financing), його так само прийнято називати фінансування другого рівня (second tie financing). Всі інструменти, які використовуються при мезоніном фінансуванні, завжди розміщуються тільки приватно (закрита підписка) (тобто серед обмеженого кола інвесторів). Серединне фінансування - це незабезпечена позика, яка гарантує у подальшому фінансовому посереднику (кредитору) право на участь в капіталі компанії. Ця участь здійснюється у формі передачі кредитору конвертованих облігацій, конвертованих привілейованих акцій або варантів. Даний спосіб фінансування M & A отримав таку назву тому, що кошти, які компанія отримує таким чином, перебувають «посередині» між традиційними позиковими коштами (боргове фінансування) та засобами одержуваними із залученням акціонерного капіталу (пайове фінансування). За допомогою мезонінного фінансування компанія може залучати більший обсяг коштів, ніж вона може гарантувати заставою, але під більш високий процент.

Мезонінне фінансування, чимось схоже з фінансуванням шляхом випуску непридатних «сміттєвих» облігацій, але має, як мінімум, дві відмінності:

- по-перше, як, вже згадувалося вище, «сміттєві» облігації розміщуються на відкритому фондовому ринку, тоді як мезонінні фінансування здійснюється шляхом закритої підписки;

- по-друге, «сміттєві» облігації - це в чистому вигляді боргове (позикове) фінансування, тоді як мезонінні фінансування це змішаний вид фінансування (позикове з використанням акціонерного капіталу).

Основна відмінність між різними способами фінансування полягає у розподілі ризиків. При фінансуванні коштами вартість операції зафіксована і не змінюється ні з позиції компанії-цілі, ні з позиції поглинає (набуває) компанії. Інша ситуація складається, коли засобом платежу виступають, наприклад, акції, що котируються на фондовому ринку, ціна яких постійно змінюється. Коли в угоді зафіксована абсолютна ціна, а коефіцієнт обміну акціями не фіксується - угоди з фіксованою вартістю (fixed value deal), весь ризик лягає на поглинаючу компанію, акціонери якої зазнають втрат у разі падіння вартості акцій після оголошення про угоду. А якщо при укладанні угод не зафіксована її ціна, але зафіксований коефіцієнт обміну (слід зазначити, що така ситуація в цілому не типова), то весь ризик лягає на акціонерів компанії, що купується, які отримають меншу ціну у випадку зниження котирувань акцій поглинаючої компанії.

Гібридні інструменти можуть продаватися інституціональним інвесторам або приватним і великим приватним інвесторам.

В цілому, інституціональні інвестори більш розбірливі щодо структурних особливостей гібридів. Приватні інвестори схильні приділяти увагу переважно рівню купона.

Гібридний капітал - це безстроковий або довгостроковий (звичайно не менше 30 років) субординований борговий інструмент з характеристиками, близькими до акцій. Винагорода по цьому інструменту може виплачуватись з відстрочкою для того, щоб емітент мав більшу можливість для маневру в разі фінансової кризи. Відстрочка може бути або кумулятивної (неоплачені купони мають відстрочку до пізнішої дати), або некумулятивною (неоплачені купони втрачаються).

Джерелами коштів гібридного фінансування є кошти:

• кредитні інститути;

• пенсійні фонди;

• венчурні компанії;

• інвестиційні фонди;

• ринок цінних паперів.